中美經濟博弈相持，各自與市場信心賽跑

一面是財政擴張與股市狂歡，一面是就業數據“斷崖式”下修，美國經濟統計的公信力正在經歷前所未有的風暴—美國總統唐納德·特朗普在出人意料的5月和6月非農就業數據爆冷的當日解雇美國勞工統計局的局長，市場對美聯儲今年9月降息的押注急劇飆升，而當美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾面對可能頻繁被“技術性修正”過的經濟指標時，美聯儲的貨幣政策也正淪為在迷霧中航行的巨輪。

當前的美國經濟局勢猶如臺風來臨前的平靜，表面數據波瀾下，真正決定方向的洋流已經在深處涌動。同時，中國也在通過全方位的反內卷行動及發放生育補貼等措施來應對內外多重壓力，經濟能否走出通縮螺旋備受關注。而太平洋兩岸的企業競爭圖景揭示了兩大經濟體的另一面向：在2025年的《財富》世界500強榜單中，美國138家企業的平均利潤為97億美元，中國大陸（含香港）124家企業的平均利潤為42億美元，兩者的差距超過一倍。

曾經擔任IBM全球高級副總裁兼大中華區董事長的陳黎明在2019年以李白的“行路難，行路難，多歧路，今安在？”這句詩來形容跨國企業深陷大國貿易摩擦的無所適從。六年后來看，無論企業還是國家，真正的競爭力鴻溝或許不在短期的數據，而在戰略定力與時間沉淀之中。

美國就業數據真實性崩塌，挑戰市場舊邏輯今年8月的第一周，美國勞工統計局投下一枚深水炸彈：5月和6月的新增就業人數被砍掉整整25.8萬人，是自1968年以來非經濟衰退時期最大的一次兩月下修，也相當于原先報告的三個崗位中有一個“憑空消失”。

面對輿論嘩然，統計機構將原因歸咎于問卷回收率跌破60% 的季節性調整問題。但特朗普的回應更具戲劇性，他直接解雇了美國勞工統計局的局長，指控其“操縱數據助選民主黨”。市場反應則折射出更深層焦慮：首先，美國股市存在“壞消息即好消息”（疲軟數據推升降息預期助漲股市）的舊邏輯。但是，數據公布當日，盡管9月美聯儲隆息概率應聲從 37% 躍升至 80% ，市場反應卻沒有遵循舊邏輯，美股“反常”下跌。也許是因為這次的壞消息不是某項數據的崩塌，而是數據“真實性的崩塌”—作為市場信心晴雨表的就業數據真實性受到質疑，這是市場的信任危機，是一種釜底抽薪式的利空。

而在今年7月，華盛頓還洋溢著政策勝利的氣息。特朗普簽署的《大而美法案》正式生效，企業稅率永久性降至20% ，研發費用抵扣和設備折舊優惠延長。資本市場的回應熱烈而直接，道瓊斯指數與納斯達克攜手創下歷史新高，仿佛再次印證“美國優先”經濟策略的有效性。

但在法案背后，實則是一筆沉重的賬單。美國國會預算辦公室的測算顯示，2025年至2034年間，聯邦赤字將因此凈增4.1萬億美元，債務/GDP比率從 117% 飆升至130% ，到2034年，利息支出或將吞噬GDP的 5.3% 。

數據統計的愈發混亂，于經濟更是雪上加霜。就在非農數據公布前一周發布的二季度GDP增速高達 3% ，描繪出美國經濟強勁復蘇圖景。但處于風暴眼的美國勞工統計局此前承認，消費者物價指數樣本中 15% 的數據收集被迫暫停，三個大都市區統計工作因為資源不足而中斷。對此現象，安永-帕特農的首席經濟學家格雷戈里·達科曾經發出警告：“政府機構資金削減正在影響所有經濟數據的收集分析能力。”

數據生產機制遭遇政治干預，也令市場因為懷疑美國經濟變成“皇帝的新衣”而陷入兩難：降息若屬預防性質，則利好風險資產；但若被疲軟數據證實為衰退應對之舉，反而可能觸發恐慌性拋售。當前局面正在滑向后者——非農數據的斷崖式下修如同推倒第一張多米諾骨牌。

中國治理通縮的政策，也在與市場信心賽跑

美國宏觀政策和數據明暗交錯的7月和8月，中國正在展開從反內卷到生育補貼的系統性破局。

在供給端，反內卷行動已經從政策倡導升格至立法實踐。今年8月的第一天，長三角三省一市同步出臺《關于促進長三角科技創新協同發展的決定》，以協同立法形式打破區域間重復招商、產業同構的痼疾。此前一日召開的中央政治局會議更是直指“依法依規治理企業無序競爭”，要求“規范地方招商引資行為”，將反內卷納入宏觀經濟治理的核心框架。

在需求端，真金白銀的生育補貼成為刺激消費的新杠桿。2025年，國家層面推行“育兒補貼 + 地方加碼”的雙軌制：全國統一對三歲以下幼兒發放每孩每年3，600元補貼，年度財政投入預計超過1，000億元；地方政府另外發力，例如呼和浩特對三孩家庭一次性獎勵10萬元。這類政策瞄準的是最具消費潛力的年輕家庭，因為補貼不僅緩解其生育成本，更通過釋放母嬰、教育、家居等鏈條需求，直接撬動內需。

招商證券測算，2025年全國生育補貼總規模約5，400億元，若 60% 轉化為消費，就將直接拉動社會零售額增長1.2個百分點。在PPI連續18個月負增長的背景下，這種需求釋放對打破“降價一減產一裁員一消費降級一降價”的通縮螺旋尤為關鍵。

從目前來看，政策的重點依然在供給側。尤為值得關注的是，新修訂的《價格法》將低價傾銷界定標準從商品擴展至服務領域，并且選取“內卷式”競爭問題比較突出的行業領域，有針對性開展成本調查，摸清生產經營情況，督促企業自覺規范價格行為。這有助于遏制“賠本賺吆喝”的惡性競爭，幫助企業修復利潤率。而若反內卷改善企業盈利并推升股市，帶來居民財產性收入的增加，進一步釋放消費，也有助于形成正向循環。

摩根士丹利則指出，供給側措施雖然有所幫助，但僅靠其自身可能不夠。雖然中國在過去的周期中通過出口和房地產行業實現了總需求的再通脹，但鑒于貿易緊張局勢和房地產行業持續的結構性放緩，這些驅動因素目前的支撐作用較弱，因此其認為通縮問題的可持續解決方案在于系統性地增加社會福利支出以支持消費，特別是針對城市農民工和農村貧困人口。

無論是以立法反內卷，還是以財政支出和制度改革轉化預防性儲蓄，都有望推動通縮“灰犀牛”逐步轉向。當美國深陷數據信任危機，中國治理通縮的政策也在與市場信心賽跑，這場轉型注定艱難但卻至關重要。

中美經濟博弈終局未定，勝負手仍然在于生產力

中美經濟博弈相持之際，企業基本盤揭示出這兩大經濟體的更多面向。

從2025年的《財富》世界500強榜單來看，美國科技巨頭時至今日依然實力驚人。在今年排行榜上的34家高技術企業里，美國高技術企業有15家，包括蘋果、Alphabet、微軟、Meta、英偉達、戴爾、IBM、思科、惠普、英特爾、甲骨文、博通、Uber、高通、賽富時。這15家美國高科技公司的平均營業收入為1，217億美元，平均盈利310億美元。上榜的中國大陸（含香港）高技術企業僅有6家，平均營業收入為677億美元，平均盈利73.6億美元。

經濟學家王志樂在該榜單的分析文章中指出，目前中國高科技企業與美國高科技企業規模和效益的距離還在拉大，這個局面的形成與近年來美國不斷加強對中國高技術企業的限制、打壓分不開。他提醒中國高科技企業以及政府主管部門一定要清醒地認識高科技企業與國際先進水平的差距，以及企業發展中自身存在的問題，與此同時，尋找擺脫美國對中國企業限制打壓的路徑，從而在全球競爭中促使我國企業高質量發展。

對投資者而言，盡管各種矛盾信號交織，宏觀趨勢還是能夠提供相對穩定的羅盤。中、美、日三國今年7月的制造業PMI同步走弱，印證貿易戰對全球經濟和商業活動的全面抑制。這場經濟博弈的終局不取決于數據粉飾或政策調節，真正的勝負手仍然在于生產力：從人工智能和新能源這兩個最核心的賽道來看，美國掌控全球 90% 的新增智能算力，中國則包攬全球 60% 的電動汽車電池和 85% 的光伏組件產能。

這意味著無論“東升西落”還是“西升東落”，可能都是過于簡單的宏觀思維—落到投資者的決策上，分散配置依然為理性選擇，跨地區、跨資產類別的多元布局比押注單邊行情更具韌性。特朗普的任期僅剩三年半，大國角逐的勝敗需要更長時間顯現。阿里云創始人、中國工程院院士王堅博士在近日就表示：“至少在人工智能領域，我們確實是在跑一場馬拉松，而且肯定還處在早期階段。所以，短期的勝負其實并不重要。”他還直言，人工智能的未來在中國，不在美國硅谷。