耐心資本何以提升企業全要素生產率

中圖分類號：F832.51;F275 文獻標識碼：A 文章編號：1007-0753（2025）4-0053-12

一、引言

全要素生產率的大幅提升是新質生產力的核心標志，也是我國經濟高質量發展的關鍵命題。黨的二十屆三中全會明確提出“促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，大幅提升全要素生產率”，凸顯了全要素生產率在經濟發展過程中的戰略地位。全要素生產率指剔除資本、勞動等傳統要素投入貢獻后的剩余產出（Solow，1956），其本質上是技術進步、資源配置效率優化及制度創新帶來的額外增長（Romer，1990）。然而，當前我國企業普遍面臨金融資本短期回報訴求與創新長周期特征之間的結構性矛盾，企業研發投入不足、資源錯配問題突出，嚴重制約全要素生產率的提升（姜中裕和吳福象，2024）。在此背景下，耐心資本逐漸成為破解上述矛盾、驅動全要素生產率提升的重要力量。

傳統經濟增長理論將資本視為同質生產要素，強調資本規模擴張對產出的邊際貢獻，卻難以解釋不同資本形態對經濟增長質量的差異化影響。耐心資本作為一種區別于傳統金融資本的特殊形態，不以追求短期收益為首要目標，而專注于具有長期回報潛力的投資項目，并對風險有較高的承受力（王文和劉錦濤，2024）。其不僅為科創項目和金融市場提供長期穩定的資金支持，也在推動技術進步、提升資源配置效率方面發揮著關鍵作用（洪銀興和姜集闖，2024），與全要素生產率提升所需的資本投人高度契合。近年來，我國政策層面高度重視耐心資本發展。2024年中共中央政治局會議首次提出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”的戰略部署①，二十屆三中全會進一步強調“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本”，為企業技術創新與全要素生產率的提升提供了有力的政策支撐。

那么，耐心資本如何通過其獨特的屬性特征影響企業全要素生產率？本文以2010—2023年我國A股上市企業為研究樣本，通過構建多維度耐心資本指標體系，系統考察耐心資本對企業全要素生產率的促進效應及影響機制，并探究可能存在的異質性影響。

二、文獻綜述

耐心資本是一種具有長期導向、風險容忍和價值投資特征的資本，主要來源于政府投資基金、養老基金、保險資本等（洪銀興和姜集闖，2024）。既有研究圍繞耐心資本的內涵界定、經濟效應等方面展開了探討。在概念界定上，Deeg和Hardie（2016）將耐心資本定義為“致力于捕獲長期投資收益，并能忍受短期財務不利狀況的股權和債務”，揭示其在應對氣候變化（Ivashina和Lerner，2019）、基礎設施投資（林毅夫和王燕，2017）等超長周期項目中的戰略價值。在經濟效應方面，學者大多采用機構投資者持股期限與長期債務占比來衡量耐心資本，發現耐心資本能夠提升企業創新效率（姜中裕和吳福象，2024）、促進企業績效增長（吳旻佳等，2022），且關系型債權的促進作用強于戰略性股權。溫磊和李思飛（2024）的研究表明耐心資本通過降低信息不對稱水平、緩解融資約束雙渠道推動新質生產力發展；邱蓉等（2024）構建包含創新效率和不確定性感知的內生增長模型，揭示耐心資本對全要素生產率的促進作用存在邊際報酬遞減規律。

既有文獻關于全要素生產率影響因素的研究，主要從宏觀制度環境與微觀企業特征兩個層面展開。宏觀層面，部分學者研究發現城市信用環境改善（張龍耀等，2025）及市場準入負面清單制度（耿明陽等，2023）能夠推動企業全要素生產率的提升。雷中豪和郭愛君（2023）則指出綠色信貸政策對高污染、高能耗企業的全要素生產率水平具有抑制效應。微觀層面，張鹿瑤和龐川（2023）強調融資約束會制約企業研發投入，進而阻礙生產創新效率的提升。同時，沈坤榮和閆佳敏（2024）證實數字化轉型能夠優化企業運營管理效率，提升企業全要素生產率。

盡管相關研究已取得豐富成果，但仍存在以下不足：既有研究多采用持股周期或債務結構等單一指標測度耐心資本，未能全面反映耐心資本的多維屬性，且缺乏從屬性特征到經濟后果的完整分析鏈條。相較于已有研究，本文可能的邊際貢獻在于：第一，在理論層面，構建了從屬性特征到影響機制的分析框架，揭示了耐心資本提升企業全要素生產率的內在邏輯；第二，在研究方法層面，完善了耐心資本的測度體系；第三，在實踐價值層面，結合外部市場環境與企業內部特征，深入分析耐心資本對企業全要素生產率的異質性影響，為差異化資本政策設計提供經驗依據。

三、理論分析與研究假說

（一）耐心資本對企業全要素生產率的直接影響

基于內生增長理論，企業提升全要素生產率主要依靠兩種方式：一是通過技術創新實現生產效率的提高，二是通過生產要素重組提升資源配置效率，主要表現為制度優化、組織管理改善等（Romer，1990）。耐心資本作為具有長期導向、風險容忍及價值投資特征的資本形態，能夠提升企業全要素生產率。

一方面，全要素生產率的提升依賴于持續性的研發投入。相較于短期資金壓力可能導致創新中斷，耐心資本能夠通過穩定資金供給來緩解企業流動性壓力，維持創新投入連續性（陳紹輝和孫熙國，2025），進而促進生產效率的提升。另一方面，生產要素的協同配置對全要素生產率的提升具有關鍵作用。耐心資本投資者著眼于企業的內在價值與長期發展潛力，通過深度參與公司治理，推動企業優化管理流程、完善創新激勵機制，從而提升整體運行效率（桂荷發和李剛，2024）。同時，耐心資本的注入有助于引導資本市場形成長期投資理念，為提升全要素生產率創造有利的外部環境。因此，本文提出假說1。

H1：耐心資本能夠促進企業全要素生產率的提升。

（二）耐心資本對企業全要素生產率的間接影響

1.資源配置效率改善效應

傳統資本因短期逐利傾向與委托代理問題，容易導致企業管理層為追求短期業績而忽視長期投資，造成資源錯配并抑制全要素生產率的提升。耐心資本憑借其長期導向屬性，能夠有效提高企業資源配置效率。第一，耐心資本通過延長投資周期，抑制企業管理層的短視決策傾向。相較于傳統資本對短期財務指標的關注，耐心資本更注重企業的戰略價值積累，支持基礎研發、設備升級等長周期投資（強國令等，2025），有效抑制管理層為追求短期業績而削減長期投資的短視行為，從而緩解資源配置扭曲。第二，耐心資本通過促進資源跨期配置，幫助企業平衡不同經濟周期的投資需求，避免短期市場波動引發資源閑置問題，同時引導企業合理儲備資源，防范過度投資，提升要素的跨期配置效率（何文彬和宮銘烜，2025）。第三，耐心資本投資者通過長期合作，與企業建立了深度信任關系，拓寬了企業的資源獲取渠道（楊芳等，2024），從而減少因信息不對稱導致的資源錯配。因此，本文提出假說2。

H2：耐心資本通過改善資源配置效率提升全要素生產率。

2.技術創新水平提升效應

技術創新作為全要素生產率提升的核心動力，其實現受制于企業對高風險、長周期研發活動規避的考量。耐心資本憑借自身的風險容忍特性，為企業技術創新提供了風險緩沖空間。一方面，耐心資本對技術研發的階段性失敗具有更高的容忍度，有效破解了傳統資本的短期回報訴求與創新長周期之間的矛盾，不僅為研發活動提供了穩定的資金支持，避免因短期業績壓力中斷關鍵研發進程，也能抑制企業為迎合市場短期偏好而進行策略性創新行為（張悅等，2025），從而促進企業創新能力提升與技術進步。另一方面，耐心資本的介入向市場傳遞企業創新潛力方面的積極信號，能夠緩解企業外部融資約束，降低創新成本（陳強遠等，2024）。同時，通過吸引并匯聚人才、技術、資金等創新資源，助力企業構建產學研協同的風險共擔機制，加速創新成果向現實生產力的轉化。因此，本文提出假說3。

H3：耐心資本通過提升技術創新水平促進全要素生產率的提升。

3.內部控制質量優化效應

內部控制質量是全要素生產率提升的制度保障，但企業治理結構缺陷與風險管控不足往往會削弱其作用效果。耐心資本憑借價值投資特性，通過優化公司治理與強化風險管控，助力企業提升內部控制效能。在公司治理優化方面，耐心資本通過引人戰略型機構投資者，形成控股股東、機構投資者與獨立董事的多方制衡體系，打破了原有股權過度集中的治理困境，有效約束管理層的機會主義行為（楊國玉和唐亮，2025）。同時，長期股權激勵設計將管理層利益與企業長期發展深度綁定在一起，促使管理層主動完善內部控制流程。在強化風險管理方面，耐心資本注重企業的社會責任履行和可持續發展，推動企業建立覆蓋戰略、財務與運營的全流程風控體系，幫助企業識別財務冗余、戰略偏離等潛在風險，避免因盲自多元化導致管理失控（郭楚晗和張燕，2024），從而增強企業對市場波動的抵御能力。因此，本文提出假說4。

H4：耐心資本通過優化內部控制質量提升全要素生產率。

四、研究設計

（一）基準回歸模型設定

為檢驗耐心資本對企業全要素生產率的影響效應，構建如下回歸模型：

式（1）中， i 與 t 分別表示企業個體和年份，TFP_i，t 表示企業全要素生產率， PC_i，t 表示耐心資本，CV_i，t 表示企業層面的控制變量，Year、Ind分別表示年份和行業固定效應， ε_i，t 為隨機誤差項。

（二）變量選取

1.被解釋變量：企業全要素生產率（TFP）為有效避免估計生產函數時的聯立性偏誤，本文采用半參數估計方法LP法和OP法測算TFP，但OP法要求企業真實投資必須大于零。因此，本文在基準回歸中采用LP法對TFP進行測度，在穩健性檢驗環節采取OP法進行測度。

2.解釋變量：耐心資本（ PC ）

現有研究大多從關系型債權與戰略性股權視角對耐心資本進行測度，該測度方式雖有一定的合理性，但可能忽略其具有的價值投資屬性。因此，本文借鑒邱蓉等（2024）的研究思路，構建包含長期導向、風險容忍與價值投資三個特征的指標體系（見表1）。在長期導向維度，借鑒劉京軍和徐浩萍（2012）的研究，換手率指標用長期投資者持股比例來衡量；參考胡楠等（2021）的文本分析方法，采用管理層討論與分析（MDamp;A）年報中“短視主義”關鍵詞詞頻占比（乘100）衡量管理者短視主義程度。在風險容忍維度，盈利波動性反映企業風險承擔能力，參考余明桂等（2013）的研究，采用企業過去三年ROA的滾動標準差來衡量風險敞口與風險管理能力；參考吳旻佳等（2022）的研究，采用長期負債率與自由現金流充裕度分別衡量企業在長期、短期應對不確定性的緩沖能力。在價值投資維度，參考桂荷發和李剛（2024）的研究，將研發投人強度作為衡量耐心資本對價值創造的投人強度，并引入華證ESG評級和得分，從環境、社會及治理維度捕捉非傳統財務價值創造，更全面地衡量耐心資本在價值投資維度的表現。

3.控制變量

為更準確地探究耐心資本與全要素生產率的關系，本文進一步考慮自變量以外能夠影響TFP的因素，選取企業規模（Size）、資產報酬率（Roa）、投資支出率（Invest）、現金水平（Cash）、兩職合一（Merge）、企業市值比（MB）、股權集中度（Top5）、企業年齡（Age）以及研發投入（LnRD）作為控制變量。主要變量定義見表2。

表1耐心資本指標體系

表2變量定義

（三）樣本選擇與數據來源

本文選取2010—2023年我國A股上市企業作為研究樣本，參照已有研究對初始數據進行如下處理：（1）剔除觀測期間被ST、*ST、PT處理和退市的樣本；（2）剔除金融行業樣本；（3）剔除相關變量缺失嚴重的樣本。最終保留24148個樣本觀測值。同時，為避免極端值和異常值的影響，對所有連續變量進行前后 1% 的縮尾處理。

（四）描述性統計

表3為主要變量的描述性統計結果。LP法測算出的TFP的最大值、最小值和均值分別為11.248、6.201和8.471，標準差為1.036，表明樣本企業的全要素生產率存在較大差異。耐心資本（PC）的均值為0.197，標準差為0.165，最大值為1.005，最小值為0.076，表明我國絕大多數企業中耐心資本的發展處于較低水平。其他變量的描述性統計結果均在合理范圍內。

五、實證分析

（一）基準回歸分析

表4報告了耐心資本對企業全要素生產率的基準回歸結果。列（1）僅控制了行業和年份固定效應，列（2）在其基礎上加入了企業規模等控制變量。回歸結果顯示，耐心資本（ PC ）的回歸系數由1.294降為0.435，但均在 1% 的水平下顯著為正，這一結果初步驗證了假說1，即無論是否加入控制變量，耐心資本均能提升企業全要素生產率。可能的原因在于，耐心資本能夠有效緩解企業的短期流動性約束，為企業購置生產設備、開展技術研發和進行管理創新提供持續穩定的資金支持，從而推動全要素生產率的提升。

（二）內生性處理

企業全要素生產率提升所展現的企業高成長潛力，可能會吸引更多耐心資本流入，因此模型中可能存在反向因果導致的內生性問題，使估計結果產生偏誤。為此，首先，采用2SLS法緩解模型中可能存在的反向因果問題。借鑒董小紅和孫政漢（2023）的研究，選取同時期同行業其他企業耐心資本的均值構建工具變量（IV1）。一方面，同行業企業面臨相似的市場環境和行業發展趨勢，其耐心資本均值與單個企業的耐心資本水平具有相關性，滿足工具變量的相關性要求；另一方面，單個企業難以對同行業其他企業的耐心資本均值產生顯著影響，滿足外生性要求。回歸結果如表5列（1）、（2）所示。第一階段工具變量IV1的回歸系數在 1% 的水平下顯著為正，同時Cragg-DonaldWaldF統計值26.72大于16.38，拒絕弱工具變量假設；第二階段中，耐心資本的估計系數依然顯著為正，這意味著在控制了可能存在的內生性問題后，耐心資本對企業全要素生產率的促進作用依然穩健。其次，參考易行健和周利（2018）的研究，采用份額移動法構建Bartik工具變量。具體的計算方法為：以2007年作為基期，采用基期行業耐心資本占比與全國（除去企業所在地區）耐心資本增長率的乘積作為工具變量。相關性方面，行業占比反映企業所在行業對耐心資本的初始依賴程度，與企業的耐心資本水平相關。外生性方面，2007年與樣本期無重疊，并用剔除了本地區數據的耐心資本增長率與之相乘，確保工具變量不會受到企業自身因素的干擾，滿足外生性條件。從表5列（3）、（4）可以看出，工具變量1V2與耐心資本的回歸系數均顯著為正，同時Cragg-DonaldWaldF統計值109.54大于16.38，說明構建Bartik工具變量進行內生性處理后，耐心資本仍然能夠促進全要素生產率的提升。

表3描述性統計結果

表4基準回歸結果

注：***、**、*分別表示在 1% 、 5% 、 10% 的水平下顯著，括號內為聚類穩健標準誤。

表5內生性檢驗結果

注：***、**、*分別表示在 1% 、 5% ！ 10% 的水平下顯著，括號內為聚類穩健標準誤。

（三）穩健性檢驗

1.替換測度方法

考慮到測算方法的不同可能對回歸結果產生一定的影響，本文將LP法替換為OP法重新測算TFP，以檢驗基準回歸結果的穩健性。表6列（1）匯報了更換測度方法后的回歸結果，可以看出，核心解釋變量的估計系數為0.319，仍然在1% 的水平下顯著為正，這表明無論采用何種測算方法，耐心資本對企業全要素生產率的促進作用依然顯著，說明本文的基準回歸結果具有較強的穩健性。

表6穩健性檢驗結果

注：***、**、*分別表示在 1% ！ 5% 10% 的水平下顯著，括號內為聚類穩健標準誤。

2.縮短時間窗口

考慮到2020年新冠疫情的發生可能對企業生產經營活動造成一定的影響，本文將研究區間縮小為2010—2019年重新進行回歸。表6列（2）為縮短時間窗口后的回歸結果，可以發現，耐心資本的估計系數為0.430，仍在 1% 的水平下顯著為正。這說明在排除疫情特殊時期的干擾后，耐心資本依然能夠提升企業全要素生產率，研究結論在不同的時間窗口下保持穩健。

3.增加固定效應

考慮到我國各省份在經濟政策、市場化進程等方面存在顯著差異，以及企業初始資源稟賦的不同，都可能對回歸結果造成估計偏差，本文在基準回歸模型中加入省份固定效應和個體固定效應。估計結果如表6中的列（3）所示，可以看出，在排除省份及個體層面不可觀測因素的潛在干擾后，耐心資本的回歸系數在 1% 的水平下顯著為正，基準回歸結果保持穩健。

4.滯后一期處理

考慮到耐心資本對企業全要素生產率的影響可能存在滯后性，將解釋變量進行滯后一期處理。回歸結果如表6列（4）所示，可以看出，在考慮上一期全要素生產率的影響后，耐心資本的回歸系數雖有所下降，但仍然顯著為正，說明耐心資本提升企業全要素生產率的結論穩健。

5.PSM檢驗

為克服選擇性偏差對回歸結果的干擾，本文借鑒楊芳等（2024）的做法，進行PSM傾向得分檢驗。根據耐心資本的均值對樣本進行劃分，將高于均值的列為處理組，低于均值的列為對照組，并將企業年齡、資產報酬率等控制變量作為協變量，結果變量為企業全要素生產率，選擇 1：1 近鄰匹配方法進行匹配。表6列（5）為匹配后的回歸結果，可以看出，解釋變量（Treated）的回歸系數在 1% 的水平下顯著為正，說明在考慮了潛在的樣本選擇偏差問題后，耐心資本對全要素生產率的促進作用仍然存在。

六、機制檢驗及異質性分析

（一）機制檢驗

基準回歸結果已經證實耐心資本能夠顯著提升企業全要素生產率，但具體的作用機制尚待進一步明確。本文結合理論分析，選取企業資源配置效率、技術創新能力與內部控制水平作為中介變量，探究耐心資本影響企業全要素生產率的路徑機制。參考江艇（2022）的研究方法，構建如下模型：

式（2）中， M_i，t 表示資源配置效率、技術創新能力與內部控制水平的機制變量，相關控制變量與模型（1）相同，并進行行業與年份固定效應分析。

本文參考倪婷婷和王躍堂（2022）、肖土盛等（2022）以及花俊國等（2022）的研究，采用企業非效率投資水平反向測度企業資源配置效率（Overinvest），采用ln（專利總申請量 +1 ） /ln （ ¹⁺ 研發支出）衡量企業技術創新能力（Inno），采用迪博內部控制指數衡量內部控制水平 （IC） 。機制檢驗結果見表7。可以看到，耐心資本（ PC ）

表7機制檢驗結果

注：***、**、分別表示在 1% 、 5% ！ 10% 的水平下顯著，括號內為聚類穩健標準誤。

對資源配置效率、技術創新能力以及內部控制水平的回歸系數分別在 1% 、 1% 、 5% 的水平下顯著為正，說明耐心資本能夠有效提高資源配置效率、提升技術創新能力以及優化內部控制。資本與勞動等生產要素配置的優化，可以改善邊際成本，強化要素協同，增強市場出清能力，從而直接提升全要素生產率（歐陽志剛等，2024）；技術創新活動的開展能促進知識溢出，推動生產效率的提升和產業結構升級（謝謙和郭楊，2022）；內部控制的優化能進一步規范企業經營行為，提高決策效率，從而提升全要素生產率（王娟，2024）。假說2、3、4得以驗證。

（二）異質性分析

1.基于企業外部市場競爭程度的異質性分析

本文借鑒胡珺等（2023）的做法，采用赫芬達爾指數測度市場競爭程度（Market）。根據市場競爭程度均值將樣本分為高市場競爭程度組與低市場競爭程度組，考察耐心資本對企業全要素生產率的影響是否因市場競爭水平的不同而存在差異。回歸結果如表8列（1）和列（2）所示，可以看出，兩組別中耐心資本的估計系數均在 1% 的水平下顯著為正，且相較于高市場競爭地區企業，耐心資本對低市場競爭地區企業全要素生產率的促進作用更顯著。原因可能在于，耐心資本在一定程度上彌補了市場競爭不足的缺陷。具體來看，在低市場競爭環境中，企業往往因缺乏監督壓力與轉型壓力，從而面臨更嚴重的資源錯配與委托代理問題。一方面，耐心資本的注人可能會通過容忍長周期回報助力企業打破傳統路徑依賴，推動要素向技術升級等戰略性領域流動，促進資源重組；另一方面，為規避風險，管理層傾向于選擇短期收益明確但長期價值有限的項目，耐心資本投資者能加強控股股東間的監督制衡，將管理層利益與企業長期價值綁在一起，減少管理層機會主義行為。而這一效應在競爭充分的市場中可能被削弱，在高市場競爭地區，企業已通過市場壓力部分實現了生產效率優化，從而使得耐心資本的邊際貢獻變得相對有限。

表8異質性分析結果

注：***、**、*分別表示在 1% 、 5% 10% 的水平下顯著，括號內為聚類穩健標準誤。組間系數差異p值根據交乘項模型的Chow檢驗的估計結果計算得到。

2.基于企業內部融資約束程度的異質性分析

本文借鑒李沁洋等（2023）的研究，采用企業規模、企業年齡等相對外生的變量來衡量融資約束程度（SA），SA指數的絕對值越大，表明企業面臨的融資約束程度越高。根據融資約束程度的絕對值均值將樣本分為高融資約束組與低融資約束組，以檢驗可能存在的異質性。表8列（3）和列（4）分別匯報了耐心資本對高融資約束組與低融資約束組企業全要素生產率的回歸結果。可以看出，兩組別中耐心資本的估計系數均在 1% 的水平下顯著為正，且對高融資約束企業全要素生產率的促進作用更明顯。可能的原因是，高融資約束企業普遍缺乏連續性資金支持，無法及時調整生產要素組合，從而抑制企業全要素生產率的提升。耐心資本通過提供跨周期資金支持，可以降低由短期債務壓力引發的財務風險，同時確保研究和創新活動的持續性，進而提升資源配置效率。同時，債務壓力可能迫使管理層過度關注短期償債能力而忽視長期價值創造，而耐心資本投資者的介人能夠約束管理層短視行為，緩解非效率投資決策。相比之下，低融資約束企業已通過多元化融資渠道部分實現效率優化，從而使得耐心資本的促進作用相對有限。

七、研究結論與政策建議

本文以2010—2023年我國A股上市企業為研究樣本，實證分析耐心資本對企業全要素生產率的影響效應及作用機制。結果表明，耐心資本憑借自身長期導向、風險容忍與價值投資屬性能夠顯著提高企業全要素生產率，且這一結論在經過多重穩健性檢驗后仍然成立。機制檢驗發現，耐心資本主要通過改善資源配置效率、提升技術創新水平及提高內部治理質量三條路徑實現企業全要素生產率的提升。進一步地，從外部環境與內部特征角度進行異質性分析，發現耐心資本對處于市場競爭程度較低地區的企業和融資約束程度較高的企業全要素生產率的提升效果更為顯著。據此，提出以下對策建議。

第一，培育壯大耐心資本，強化耐心資本優勢對全要素生產率提升的戰略支撐。一是在資源配置改善層面，需強化資本引導與要素整合能力。應建立動態化產業要素配置平臺，依托大數據與人工智能技術精準識別低效產能分布，通過差異化稅收政策與定向信貸支持，引導耐心資本向技術密集型領域傾斜，打破傳統行業資源錯配的路徑依賴。二是在創新效率提升層面，應完善長周期創新支持體系。推動建立產學研與耐心資本的協同機制，設立跨周期研發基金，探索新型的創新風險共擔模式，重點支持基礎研究與共性技術攻關，降低企業突破技術瓶頸的試錯成本。三是在內部治理優化層面，需構建資本介人與治理強化的聯動機制。將ESG（Environmental，SocialandGovernance環境、社會和治理）績效、研發投人持續性等長期指標納入企業治理評價體系，推行股權激勵與任期考核相結合的激勵模式，約束管理層短視行為，確保耐心資本投入轉化為可持續的治理效能提升。

第二，立足異質性特征，設計適配性制度激活耐心資本效能。針對所處地區市場競爭程度較低的企業，需強化耐心資本在突破市場壁壘中的作用。可在低競爭行業要求頭部企業在重大技術升級或產能重組中引入不低于一定比例的長期戰略投資者，并賦予其董事會決策參與權，利用耐心資本的穩定性消除壟斷性行業的創新惰性。對于融資約束程度較高的企業，應建立分層化資本支持體系。通過設立政策性擔保基金與風險緩釋工具，優先為高成長性中小企業提供耐心資本對接通道，探索混合融資模式，彌補其長期資金缺口。同時，針對科創領域面臨高融資約束且符合長期投資標準的機構，應開辟再融資審核綠色通道，激勵資本流向創新前沿領域。

第三，健全資本市場制度，激發耐心資本效能轉化活力。一方面，政府應當完善資本市場的基礎性制度，為耐心資本的壯大營造更規范的市場環境。完善長期投資者稅收減免與退出通道，修訂股東權益保護法規，通過推動立法保障長期股東權益，賦予其對重大戰略決策的特別表決權，從而遏制短期投機行為對經營決策的干擾。另一方面，推進企業端改革，引導企業樹立并踐行長期價值理念，強制要求上市企業設立戰略委員會并披露長期戰略規劃，通過遞延薪酬等方式將管理層利益與企業長期增長綁在一起，助力耐心資本形成現實生產力，從而推動企業實現要素升級和生產效率提高的良性循環。

注釋：

① 新華社.中共中央政治局召開會議習近平主持會議[EB/OL].（2024-04-30）[2024-12-10].https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm.

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（責任編輯：張艷妮）

How Can Patient Capital Enhance a Company's Total Factor Productivity？

LIUJiang'，LIHuimin2

（1.School of Finance and Taxation，Lanzhou University of Finance and Economics; 2.School of Economics，Lanzhou University of Finance and Economics）

Abstract：Patientcapital，with itslong-term orientation，risk tolerance and value investmentcharacteristics， has become an important fulcrum for optimizing resource allocation and driving the improvement of total factor productivity.This paper selects Chinese A-share listed companies from 2010 to 2023 as the research sample and examines the impact of patient capital on the total factor productivity of enterprises from a micro perspective. The research finds that patient capital can significantly enhance the total factor productivity of enterprises through three mechanisms，specifically including improving the effciency of resource allcation， enhancing technological innovation capabilities and optimizing internal governance efectivenes. Heterogeneity analysis shows that in the context of lower market competition and stronger financing constraints， the promoting effect of patient capital on total factor productivity is more significant.The research conclusion provides new evidence for understanding the relationship between capital patience and enterprise productivity，and has policy implications for improving the capital ecosystem and promoting high-quality enterprise development.

Keywords： Patient capital; Total factor productivity; New quality productivity; High-quality development