基于中小投資者視角的跨界并購風險研究

摘 要：隨著我國經濟的快速發展，各行業之間的競爭日益激烈，越來越多的上市公司選擇通過跨界并購的方式實現資源整合以增強自身實力。跨界并購意味著潛在機會與風險并存，為了降低并購失敗概率，大部分公司會通過與被收購方簽訂業績承諾的方式規避風險，但如果并購時估值過高后期會產生巨額商譽減值，導致公司利潤下滑影響股票價格，中小投資者的利益會直接受到負面影響。在我國資本市場中，中小投資者以其龐大的數量和資金規模，對市場活力和穩定性發揮著不可或缺的作用。因此，從中小投資者視角，深入分析跨界并購的風險，并探討有效的利益保護機制，對于維護資本市場的健康發展至關重要。以拓維信息收購火溶科技為例，基于中小投資者視角還原了整個并購過程，對高估值、業績補償和巨額商譽減值等細節進行了深入分析，提出了四位一體的保護機制，以期為保護中小投資者利益提供思路。

關鍵詞：跨界并購；業績承諾；中小投資者保護

一、引言

隨著我國市場的日漸成熟和產業結構調整，不少上市公司都將并購作為增強公司實力和實現多元化戰略的重要手段，且逐漸呈現活躍的態勢。并購活動主要集中在高成長性、高技術含量的新興產業中，這些公司為了進一步實現資源整合、技術升級和市場拓展，積極跨界融合以實現轉型目標。但并購也存在著失敗的風險，為了降低并購方風險以及減少中小股東利益受損的可能性，企業會選擇與被并購方簽署業績承諾協議，盡管業績承諾在一定程度上能抵減并購方的投資風險，但是并購前并購對象的選擇、并購動機的考量以及并購初期的出資和估值都會對并購方未來的業績產生重大的影響。

從《上海證券交易所統計年鑒（2023卷）》中可以了解到：截至2022年底，自然人投資者群體中，A股開戶總數高達3.2億，其中持股市值低于50萬元的中小投資者占比達80%，在持股總市值中自然人投資者占據了約23.2%的比重，比專業機構的持股總市值占比高1.5%。由此可見，中小投資者在我國資本市場中占有重要的地位，從投資者參與度和資金規模上來看，中小投資者都是資本市場健康平穩發展的基礎。但是中小投資者處于資本市場信息接收的尾端，導致他們接收到的信息并不及時，信息質量不高，使他們成為資本市場的弱勢群體，因此出現了很多上市公司或機構利用內幕交易和操縱市場等手段“收割”中小投資者的案例。

2013年，隨著智能手機的普及和移動互聯網技術的發展，我國手游市場迎來了爆發式增長，這一年被譽為“手游元年”。拓維信息系統股份有限公司（以下簡稱拓維信息）作為一家起步于軟件開發的公司，抓住了這一市場機遇，通過一系列并購活動，積極拓展其在游戲領域的業務版圖，力圖在競爭激烈的市場中占據一席之地。但近兩年，拓維信息連續兩年在公布年報后收到深圳證券交易所的年報問詢函，要求解釋其財報中的諸多疑點，尤其是一次性計提高額商譽減值的問題。拓維信息自上市后一共從市場募集了37.9億，而16年間只給市場回饋了1.38億元。本文選擇了拓維信息諸多跨界并購中的一個典型案例，還原其高價收購上海火溶信息科技有限公司（以下簡稱火溶科技）的整個過程，并基于中小投資者視角對其中跨界并購、業績補償和巨額商譽減值等細節進行了深入分析，該案例對中小投資者的保護具有較強的研究價值。

二、文獻回顧

目前關于跨界并購的研究大多是從并購動因和并購風險展開。劉好丹以影視行業跨界并購為例，對并購雙方的動因進行了詳細分析，指出投資者和并購參與方應警惕不同行業所隱藏的特殊風險［1］。曹興等研究了跨界技術并購的相關數據，通過實證研究得出結論：主并方技術多元化水平和目標方知識規模對并購績效有顯著促進作用［2］。陳逸睿指出并購過程中關聯性交易、企業實際控制權、商譽減值風險是業績補償承諾中出現高溢價風險的主要因素，并且提出限制關聯性交易、完善業績補償機制和充分了解標的方數據的建議［3］。何珊對電廣傳媒并購的四家“互聯網+”并購績效進行實證研究，結果表明并購事件未能給電廣傳媒帶來持續的正向超額收益率和累計超額收益率［4］。

有關中小投資者保護的研究主要是從業績補償或中小投資者行權中心展開。劉小剛基于退市游久的跨界并購案，從高溢價收購、違規信息披露等角度對中小投資者的保護問題進行深入分析并提出建議［5］。李海麗等基于中小投資者服務中心持股行權試點政策的實施，實證檢驗中小投資者法律保護防范公司的股價崩盤風險［6］。簡冠群等基于信息不對稱理論，從商譽減值、股權質押、股東減持、公司市值等方面，分析業績補償無法兌現對中小股東產生的影響，公司市值降低時，中小投資者最終將成為多方利益博弈中的損失承擔者［7］。翟進步等指出業績承諾的實現程度與資產高估值并不形成一致關系，高估值資產所蘊含的預期高業績并不一定會實現，投資者保護機制不好和上市公司的信息透明度較低是其主要原因［8］。

綜觀上述文獻，現有研究對于跨界并購風險的分析不夠全面，且較少從中小投資者視角進行深入探討。文章以拓維信息收購火溶科技為例，基于中小投資者視角還原了整個并購過程，并對其中并購動機、業績補償和巨額商譽減值等細節進行了深入分析，以期為保護中小投資者利益提供更具針對性的思路。

三、案例回顧

（一）并購雙方介紹

1. 并購方拓維信息基本情況

拓維信息是著名的軟件開發商，成立于1996年，以電信行業軟件和無線增值業務起家，2008年在深圳證券交易所主板上市，總部位于湖南長沙，同時在北京、上海、深圳、甘肅、貴州等地有重點布局。2014年我國互聯網發展呈現迅猛之勢，拓維信息作為一家高科技企業，開始活躍在并購市場上，通過并購多家游戲公司、教育公司以實現商業模式的融合和業績突破。如以8.1億元收購火溶信息90%的股權，以增強其在移動網游領域的研發能力；2020年收購湘江鯤鵬35%的股權以完善在鯤鵬產業生態的布局，以提高其“軟件+硬件”一體化的優勢。目前拓維信息業務逐步覆蓋服務、智能計算、鴻蒙生態、移動游戲等多個領域，是一家綜合信息化解決方案提供商。

2. 被并購方火溶科技基本情況

火溶科技成立于2012年，由創始人王偉峰、李彬和魏坤共同出資10萬設立，是一家專注于手機網絡游戲研發的科技公司。2013年火溶科技開發出了國內第一款3D卡牌策略類移動網絡游戲《啪啪三國》，基于中國用戶的喜好進行了體驗優化，上市后引起熱烈反響，收獲了大量的用戶和好評。

2013年全國興起游戲熱潮，大量資本開始涌向手游行業，A股諸多上市公司也紛紛變身手游概念股，發起對手機游戲公司的并購，火溶科技在經過一系列資本運作后，從一個注冊資本只有10萬的公司搖身一變增值百倍，其具體變更細節如表1所示。

經過上述增資及資本轉讓后，股東王偉峰、魏坤、李彬通過原價及溢價轉讓股權，接近一年的時間不僅收回了投資且實現了凈流入，接受投資后的火溶科技各股東占比如表2所示。

（二）并購動機及并購過程

1. 并購動機

拓維信息作為以無線增值服務起家的軟件服務商，在2G時代通過Talkweb品牌取得了顯著的成就。但隨著移動互聯網技術的高速更迭和智能互聯設備滲透率的提高，這一成功路徑很快遭遇了挑戰。2G時代，服務提供商無法直接訪問移動電話用戶，他們依靠電信運營商（中國移動、中國聯通和中國電信） 提供的渠道來分發服務，但OTT（Over-The-Top）這一新型服務模式的產生，打破了互聯網企業與用戶之間的壁壘，互聯網公司可以繞過電信運營商，直接為用戶提供視頻、數據等多元化服務。為了應對這一巨變，拓維信息需要積極探索和布局新的業務領域，以尋找新的發展方向和增長點，以確保其在未來的競爭中保持領先地位。

2013年正值我國的“手游元年”，手機的普及使網絡游戲成了國民重要的娛樂方式。手機游戲市場的人口紅利顯著。相較其他行業，網游展現出了廣泛的應用需求與成熟的商業模式，其強大的盈利能力吸引了投資者的注意。據巨潮資訊網統計，進入2014年上半年期間，便有11家A股上市公司完成了對16家手機游戲公司的收購，交易總額攀升至135.82億元，平均每筆交易規模達到8.49億元人民幣，進一步印證了手機游戲行業正步入高速發展的黃金時期①。

無論是外部市場環境驅使拓維信息尋找新的出路，還是網游行業在市場上表現的出色盈利能力，拓維信息選中了火溶科技，2014年第一季度火溶信息收入1770萬元，相當于同期拓維凈收入的84.01%，只要收購后火溶科技保持當時的增長勢頭，它就可能成為拓維信息的“搖錢樹”。

2. 并購過程

2014年拓維信息采取了現金支付與股份發行相結合的方式，成功從火溶科技的原股東陣容——包括王偉峰、魏坤、李彬三位自然人股東，以及原禾創業、青松投資和朱劍凌等投資機構手中，收購了其合計持有的90%股權。此次交易基于對各股東承諾責任的具體考量及所獲補償形式的靈活安排，最終確定了差異化的支付方案：原禾創業、青松投資和朱劍凌共獲得16645.54萬元的現金對價，占火溶科技23.12%的股權比例；而王偉峰、魏坤、李彬三位自然人股東則獲得了15754.46萬元的現金及通過股份折算而成的48600萬元對價，總計持有火溶科技66.88%的股權，整個并購過程，拓維信息總計投入了對價81000萬元。值得注意的是，在并購實施之前，拓維信息已通過其全資子公司創時信和間接持有了火溶信息10%的股權。隨著此次交易的順利完成，拓維信息對火溶信息的持股比例達到了100%，實現了對其的全資控股。

針對火溶科技的資產評估，評估團隊經過清查核實、實地勘察、廣泛的市場調查與函證，最終采用市場法評估得出，在評估基準日即2014年4月30日，火溶科技的凈資產賬面價值為2862.52萬元，而經評估后的股東全部權益資本價值（即凈資產價值）則飆升至90559.62萬元，實現了高達87697.10萬元的評估增值，增值率驚人地達到了3063.63%。

3. 業績承諾

根據拓維信息與被并購方簽署的業績承諾協議，火溶科技股東王偉峰、魏坤和李彬三位盈利補償承諾人承諾：2014—2016年度，火溶信息合并報表中扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于6000萬元、7800萬元、9750萬元。同時為了激勵火溶科技在達成承諾利潤目標后繼續保持發展動力，在業績承諾方案中增加了獎勵對價，若火溶信息在承諾期內任一年度實際凈利潤高于當年承諾利潤，則拓維信息將依據超出部分的50%作為額外獎勵，以現金形式進行發放；若火溶科技在承諾期內任一年度未能實現當年承諾凈利潤，但當年實現凈利潤不低于當年承諾凈利潤的50%，則承諾期內各年度《專項審核報告》公開披露后，王偉峰、魏坤、李彬應按當年利潤未實現的比例向補償相關現金和股份。

王偉峰、魏坤、李彬承諾共同承擔本次交易中支付給原禾創業、青松投資、朱劍凌對價部分的補償事項，原禾創業、青松投資和朱劍凌獲得對價金額總計達16645.54萬元。2014—2016年，該部分對價每年的業績補償現金金額=（當年承諾凈利潤數-當年期末實現凈利潤數）÷當年承諾凈利潤數×16645.54萬元÷3，王偉峰、魏坤、李彬按其截至重組預案簽署之日持有火溶信息股權占上述三人同期合計持有火溶科技股權的比例分擔且互相之間承擔連帶責任。

根據拓維信息年報數據，火溶科技承諾期內的業績補償實現情況如表3所示。2014年，火溶科技扣非后凈利潤為6043萬元，略大于當年承諾凈利潤，無需做出業績補償；2015年，火溶科技扣非后凈利潤為6415.56萬元，未達到承諾凈利潤7800萬元，預期收益未實現，實現率為82.25%，王、魏、李三人需要對拓維信息進行現金和股份補償。2016年，火溶信息達到承諾業績，無需做出業績補償。

2015年火溶科技按照規定總計補償了現金2115.31萬元和股票2640766股，這對于已經總計獲得現金15754.46萬元和股票24795917股并購對價的火溶而言，僅占其總額的13.42%和10.57%。

4. 計提商譽減值損失

拓維信息收購火溶科技90%股權的對價為8.1億元，該收購事項形成商譽82660.14萬元。2014—2016年業務承諾期過后，拓維信息開始進行商譽減值損失的確認：2017年確認商譽減值損失4504.06萬元，2018年確認商譽減值損失53752.17萬元，2022年確認商譽減值損失20718.79萬元，2023年再次確認商譽減值損失967.11萬元，也就是該公司過了業績承諾期就開始減值，目前商譽僅剩2718.01萬元，表4為火溶科技商譽減值數據。

四、基于中小投資者視角的案例分析

中小投資者作為資本市場的重要參與者，其投資策略往往受到股價波動的影響，大幅下跌的市場容易讓投資者產生恐慌和焦慮情緒，進而可能做出不理性的投資決策。這種情緒波動不僅影響投資者的心理健康，還可能對其長期投資策略造成負面影響。而上市公司的股價與公司經營、投資的狀態緊密相關，其披露的信息會直接影響股價波動，對于公司并購這種涉及其戰略布局的事件來說，更是牽動著中小投資者的神經。

（一）中小投資者視角的跨界并購對象選擇風險分析

跨界并購是指一個企業為了實現多元化發展戰略，通過收購、兼并跨越原有產業邊界、進入新的產業領域的行為，跨界并購是企業進行戰略性調整、提升核心競爭力的重要手段之一。拓維信息作為一家軟件服務商，在移動互聯網席卷來臨之際，也選擇將手機游戲作為切入點躬身入局。

在游戲行業的并購交易中，目標大多是小型私營公司，這會使得交易雙方面臨著巨大的信息不對稱，對于傳統行業，并購方可以通過檢查公司的未完成訂單、簽訂的合同、現有產能等來檢驗利潤承諾的可靠性，但游戲公司可持續的研發能力是難以評估的。盡管在當時火溶科技呈現了巨大利好趨勢，但在并購決策做出之前，拓維信息是否充分了解了目標公司的商業模式、真實估值以及與本公司業務的長期適配性，是存在疑惑的。當并購交易于2014年5月20日宣布時，拓維信息股價暴跌，每日跌幅最高可達10%，這意味著投資者對此次收購持負面態度。

手機游戲行業具有“高利潤”和“快速回報”的特點，是拓維信息轉型為移動互聯網公司的良好起點，從年報數據來看，并購后的兩年手機游戲的盈利的確協助拓維信息迅速轉型，幫助拓維信息扭轉了連續兩年的收入下降趨勢，并使得其更容易在在線教育行業進行后續的高價收購。但從長期的角度看，2015年手機游戲帶給拓維信息的盈利趨勢開始走下坡路，隨著國內游戲熱點的轉換和國家出臺的《綜合防控兒童青少年近視實施方案》等系列宏觀政策，公司自有研發團隊擬在境外代理發行二次元游戲的業務也因經驗不足而暫停，整個手機游戲板塊的收入貢獻逐年遞減，如圖1所示，到2022年手機游戲在拓維信息整個戰略藍圖中已不再具有舉足輕重的地位。中小投資者只能通過股票買賣操作表達態度和立場，且在整個跨界并購中2015年拓維信息的股價被推至最高點，后期回落產生的損失也只能由中小投資者買單，并沒有使中小投資者受益。

（二）中小投資者視角的高估值收購風險分析

火溶科技這家成立于2012年的年輕公司，在并購前只開發了一款成功的游戲，就是這樣年輕平凡的公司，資產評估價值可不低。中聯資產評估集團于2014年4月指出，盡管資產基礎法能反映企業購建資產的價值，但鑒于火溶科技的核心價值，即其已開發及潛在的游戲軟件項目，并未充分體現在賬面價值上，因此該評估方法被認為不適用。基于此，評估團隊決定采用市場法與收益法作為本次評估的主要方法。

1. 市場法評估結論

通過資產清查、現場勘查、市場調研與驗證，以及專業估算等評估流程，市場法被應用于評估火溶科技股東的全部權益價值。結果顯示，在2014年4月30日的評估基準日，公司凈資產的賬面價值僅為2862.52萬元，而經市場法評估后的股東全部權益價值飆升至90559.62萬元，實現了高達87697.10萬元的增值，增值率地達到了3063.63%。

2. 收益法評估結論

采用現金流折現方法對企業股東全部權益價值進行評估，火溶科技在評估基準日2014年4月30日的凈資產賬面值為2862.52萬元，評估后的股東全部權益資本價值（凈資產價值）91031.71萬元，評估增值88169.19萬元，增值率3080.12%。

3. 評估結果分析及最終評估結論

對比兩種評估方法，收益法的增值率比市場法高，但考慮到本次評估的核心目的是股權收購，市場法因其直接反映投資者對手游行業公司價值的認可程度，且所選案例在經營模式、業務結構、行業地位及研發能力上均具備高度可比性，被認為在可比案例資料完善且市場交易公平透明的條件下，更能準確反映火溶科技的真實價值。因此，最終決定采用市場法的評估結果，即火溶科技股東全部權益價值為90559.62萬元。

很難想象一個成立僅一年多，初始注冊資本僅10萬元，依靠外來投資者在增資才達到注冊資本14.5243萬元，之后靠資本公積轉增股本達到300萬的一家小公司，評估價值達到了9億多。這里出資最多，但占股本比例10%的是創時信和，正是收購方拓維信息的全資子公司，中小投資者在整個高價收購中屬于信息獲得的弱勢群體，無法了解整個收購事件的真實動機，也對于高估值的收購行為無能為力，卻是股價劇烈波動的買單者。

（三）中小投資者視角的業績承諾風險分析

拓維信息與火溶科技簽訂的業績承諾協議中指出，后者在2014年到2016年需分別實現6000萬元、7800萬元和9750萬元的凈收入。按照火溶科技“每年2款新游戲”這個激進的假設，凈收入很可能無法滿足2015年和2016年的利潤承諾，這會導致交易定價過高。2014年和2016年火溶科技完成目標，但通過火溶信息實際業績與盈利預測差異對比可知，火溶信息2015年以及對承諾期后的2017 年、2018 年實際業績低于收購時盈利預測。主要原因是收購時預測新老游戲產品均能順利接檔上線，維持穩定收入增長。而近幾年實際經營過程中，收入受產品單一、上線運營推遲、行業政策監管變化等諸多因素影響，波動性較大。

隨著股票價格上漲獲得的股票減持給火溶科技的股東帶來了不菲的收益，然后這并不能解除企業盈虧與原始股東的關系，也不代表拓維信息如此獲取的資產后續就沒有風險。

業績承諾期過后，火溶科技業績開始走下坡路，公司對外披露解釋為2017年實際業績與盈利預測差異原因：（1）外部原因：騰訊、網易等大廠利用平臺和產品優勢，吸引了大量的用戶，導致火溶信息國內獲客數量少。（2）內部原因：預計2017年3月上線的《啪啪三國 2》由于產品優化、發行商排期等原因推遲至2017年11月底，導致手機游戲業務收入下降。2018年實際業績與盈利預測差異原因：游戲行業政策環境發生較大變化、代理商違約、業務模式轉型等因素綜合導致預期業績不達標。

由此可見僅三年的業績承諾并不能為拓維信息的高價收購提供風險保障，更不能為中小投資者保駕護航。

（四）中小投資者視角的巨額商譽減值風險分析

拓維信息并購最重要的動機是轉型，擺脫傳統的無線增值業務，收購火溶科技確實發揮了一些積極作用，幫助其迅速實現多元化進入移動互聯網行業，但這筆交易的高定價也給拓維信息帶來了較大的商譽減值風險。該收購事項形成商譽82660.14萬元。2017年確認商譽減值損失4504.06萬元，2018年確認商譽減值損失53119.08萬元，2022年確認商譽減值損失20718.79萬元，2023年再次確認商譽減值損失967.11萬元，為何剛好在業績承諾期完成后開始計提商譽減值成了中小投資者心中的謎。

2016年、2017年、2018年拓維信息分別實現營業收入10.28億元、11.19億元、11.85億元，2016年、2017年、2018年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.12億元、0.6億元、-13.66億元。2018年凈利潤同比下降2158.59%，近三年來利潤下降的首要原因是資產減值損失，2018年同比2017年增加13.1億元，同比增長率1393%，拓維信息2014—2023年凈利潤波動情況如圖2所示，2014—2023年拓維公司每逢商譽減值其利潤就產生巨大波動，這將直接導致股價的反復無常，從而影響中小投資者的投資決策。

五、結論與建議

并購方期望并購行為能產生1+1gt;2的協同效應，因此愿意為并購付出高昂的溢價，但結果并不總是如愿。2017年之前，拓維信息屢換賽道，但似乎在哪一道也沒真正立足。從主營軟件開發及無線增值服務，到移動互聯網風起云涌之季開始轉舵教育和游戲，到最后信創背景下，拓維正式成為華為云“同舟共濟合作伙伴”，拓維信息一直在跨界尋求新的轉機，但是跨界并購應當基于充分的調研有充足的依據，才能最大程度保證中小投資者的利益不受到損害。

在資本市場中保護中小投資者的利益是一個多維度的任務，需要資本市場各個環節共同協調，切實保證交易過程中各個環節都嵌入保護中小投資者的理念。這要求外部相關方如中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）、第三方評估公司明確職責，也需要并購公司在并購時端正動機、合理選擇并購對象，中小投資者自身也需要不斷學習提高投資素養，建立四位一體的中小投資者保護機制，如圖3所示。為了實現資本市場的長期穩定與健康發展，需要監管機構、并購企業、中介機構以及中小投資者等各方的共同努力與協作。通過建立健全的法規體系、提高信息透明度、加強投資者教育和保護，可以有效地降低市場風險，保障投資者特別是中小投資者的合法權益。

（一）證監會完善相關法律法規

對中小投資者而言，上市公司重大事項及時且充分的披露至關重要，證監會作為資本市場的監管機構，首先應不斷完善相關法律法規，確保信息披露的及時性和透明度，更要在并購重組和業績承諾等存在潛在風險的板塊，加大信息披露力度，如對于并購雙方的業績承諾額，應詳細披露金額確定的依據，讓中小投資者等相關利益主體能識別可能的風險，做出更加理性的決策。其次證監會也應當積極開展投資者財商教育活動，提高中小投資者的風險意識和自我保護能力。通過普及投資知識、揭示市場風險，幫助投資者做出理性的投資決策。最后證監會還應當建立健全中小投資者保護機制，當中小投資者利益受到損害時，能找到有效的維權渠道和救濟方式。

（二）中介機構提高行業自律

在并購活動中，會計師事務所、律師事務所和資產評估機構都會作為第三方參與到并購中，盡管他們對股價并不產生直接影響，但如拓維信息高價收購案例中，火溶科技的估值報告均出自第三方機構之手，長遠看這份報告與巨額商譽減值的產生有著千絲萬縷的聯系。因此第三方機構應當加強行業自律，提升職業道德水平，提供專業的服務，客觀公正地為交易雙方提供高質量的評估報告，確保第三方機構的公信力。最后，第三方機構還可以積極與證監會等外部監管單位合作，針對市場上的違法行為，通過互通信息、聯合執法等方式保護整個市場的健康發展。

（三）并購方合理選擇并購目標

并購方作為并購交易的主要責任人，首先，在選擇并購目標時，要對并購行業的投資與回報有正確的認識，避免過分追求熱點，特別是在并購活動頻繁發生時，由于很多企業管理層缺乏對并購的充分認識，盲目追求成功的快車，忽視了自身的不足，造成了很多不理性并購，導致了企業并購后形成的商譽存在巨大風險。雖然成功的并購活動的確能給并購方帶來巨額的回報，但其本質是一項高風險的活動，并購方要清醒地認識事實，結合自身的實際情況，長遠地規劃和積累，科學地參與到并購。其次，并購方在并購中應當設置合理的業績承諾條款，如交易雙方應審慎考慮并購交易的支付方式，以有效防范上市公司利用資產收購之機向特定股東進行不當利益輸送，進而損害廣大中小股東權益的風險。最后，并購方應嚴格按照相關法律法規的要求，及時、準確、完整地披露并購信息，確保中小投資者能夠充分了解并購情況，做出理性的投資決策，以降低信息不對稱給中小投資者帶來的負面影響。

（四）中小投資者提高投資素養

中小投資者作為資本市場的直接參與人，要提高在股市投資成功的概率，首先要做到理性投資，不盲目跟風，深入研究和理解市場動態，避免情緒投資盲目追漲殺跌，盡量避免因市場情緒波動做出的非理性投資決策。其次，中小投資者需要持續學習投資知識，掌握基本的投資理論和技巧，提高自己對市場的敏感度和判斷力，提高投資剖析能力，對標的資產的評估及未來盈利能力應具備自主判斷能力，對于上市公司披露的公告要有獨立深刻的判斷能力。再次，中小投資者要合理配置資產，根據自身的風險承受能力和投資目標，制定適合自己的投資策略，要有耐心和長遠的眼光，不被短期利益所誘惑，保持穩健的投資風格，做時間的朋友。最后，中小投資者應積極行權，監督公司的經營行為，維護自己的合法權益，如此才能提高在股市投資成功的贏面。

注 釋：

① 投資潮的調研報告《A股上市公司并購手游公司2014年年中總結》。

參考文獻：

［1］ 劉好丹.跨界影視并購動因及效果分析——以海潤影視借殼申科股份為例［J］.財會通訊，2016（1）：5-7.

［2］ 曹興，王燕紅.跨界技術并購對企業財務績效影響實證研究［J］.系統工程，2022，40（2）：38-48.

［3］ 陳逸睿.業績補償承諾防范高溢價并購風險機制與對策研究［J］.商業會計，2022（18）：54-57.

［4］ 何珊.傳統企業互聯網并購轉型績效研究——以電廣傳媒為例［J］.財會通訊，2019（8）：61-65.

［5］ 劉小剛.跨界并購業績承諾、減值損失的選擇性規避與中小投資者保護——基于退市游久的案例研究［J］.財會通訊，2023（12）：100-106.

［6］ 李海麗，沈哲.中小投資者法律保護與資本市場穩定——來自投服中心持股行權試點的經驗證據［J］.統計研究，2024，41（3）：129-139.

［7］ 簡冠群，葉貝貝.業績補償無法兌現對中小股東利益的影響——以聚力文化為例［J］.財會月刊，2023（44）：116-122.

［8］ 翟進步，李嘉輝，顧楨.并購重組業績承諾推高資產估值了嗎［J］.會計研究，2019（6）：35-42.