基于超額收益法的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法研究

摘要：數(shù)據(jù)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素資源，但對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估尚缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)及方法，導(dǎo)致企業(yè)未能很好地評估及利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，故如何有效評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值已成為亟待解決的重要課題。論文提出通過采用多期超額收益法，并運用層次分析法，對無形資產(chǎn)進行層次化的劃分和權(quán)重分析，確定出數(shù)據(jù)資產(chǎn)在表外無形資產(chǎn)組合中的具體權(quán)重，進而評估企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終價值，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)要素；資產(chǎn)價值評估；超額收益

中圖分類號：F23"""""" 文獻標(biāo)識碼：A""""" doi：10.19311/j.cnki.16723198.2025.22.044

1 研究背景

在數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)資產(chǎn)因其在增強企業(yè)競爭力和驅(qū)動業(yè)務(wù)增長方面的關(guān)鍵作用而日益受到重視。數(shù)據(jù)要素是數(shù)字時代經(jīng)濟社會發(fā)展的基礎(chǔ)性生產(chǎn)要素（李曉梅等，2024）[1]，數(shù)字經(jīng)濟可以通過提高區(qū)域知識產(chǎn)權(quán)保護水平作用于區(qū)域創(chuàng)新能力（李丹等，2023）[2]，促進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合是形成新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵抓手和重要支撐（周密等，2024）[3]。這些資產(chǎn)是新質(zhì)生產(chǎn)力中的核心組成部分，不僅滿足了數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展需求，提升了其有效供給，同時也促進了實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級。新質(zhì)生產(chǎn)力通過促進產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的融合，已經(jīng)成為連接和驅(qū)動數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟融合的基本動力。這種躍進不僅改變了經(jīng)濟的運行模式，也為企業(yè)開辟了新的增長路徑（夏杰長，2024）[4]。特別是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，多種數(shù)據(jù)資產(chǎn)的擁有使其在快速變化的市場環(huán)境中占據(jù)了優(yōu)勢。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的流動性，即數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重復(fù)使用和重組的便利性，對于追求新的數(shù)據(jù)貨幣化機會至關(guān)重要。例如，Google Maps的數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過其API，使得像Uber這樣的公司能夠整合這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)到自己的業(yè)務(wù)中，從而支持其在2020年完成50億次行程。

當(dāng)前，我國的各行各業(yè)正在步入數(shù)字經(jīng)濟新紀(jì)元，各級政府對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要性日益關(guān)注，企業(yè)也逐漸認(rèn)識到數(shù)據(jù)資產(chǎn)所蘊含的經(jīng)濟價值和服務(wù)潛能。因此，如何科學(xué)計量與評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)，已成為企業(yè)亟待解決的重要課題（Zhang et al.，2019）[5]。目前，在眾多企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，享受著這個時代所帶來的巨大機遇的同時，也面臨著快速變革所帶來的挑戰(zhàn)。為提升資產(chǎn)利用效率和盈利能力，企業(yè)必須積極抓住數(shù)字化轉(zhuǎn)型機會，依托數(shù)字化技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)的數(shù)字化與服務(wù)的智能化。毫無疑問，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在這場轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，無論對社會還是對企業(yè)，其重要性都不可忽視（Konopik et al.，2022）[6]。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值具有不穩(wěn)定性，與其他資產(chǎn)不同，其價值隨著流通和用戶使用的廣泛程度，以及數(shù)據(jù)規(guī)模的變化而有所增減。其次，由于互聯(lián)網(wǎng)具有通用性的特點，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)可被眾多不同用戶共享和使用，這導(dǎo)致用戶在使用的過程中通過在不同的軟件上進行不同的操作在短時間內(nèi)就能生成海量的數(shù)據(jù)，從而無疑增加了對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行準(zhǔn)確評估的難度。因此，評估其他資產(chǎn)的方法并不完全適用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)（Hu et al.，2022）[7]。通過超額收益法將數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的資產(chǎn)價值除掉，從而得到其初始價值，再利用層次分析法來分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)，將評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的問題視為一個系統(tǒng)，通過分解、比較判斷數(shù)據(jù)資產(chǎn)和其他表外無形資產(chǎn)的價值，并得到相關(guān)權(quán)重和修正系數(shù)，對初始價值進一步精確核算。這種將超額收益法和層次分析法相結(jié)合，采用定性與定量的方法，即可能處理許多傳統(tǒng)優(yōu)化方法難以應(yīng)對的實際問題，從而針對不同類型的數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行靈活而準(zhǔn)確的評估，并為數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估提供更多元的分析角度。

隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)中的地位日益提高，對這些資產(chǎn)的科學(xué)評估不僅可以幫助企業(yè)優(yōu)化決策過程，還可以增強其市場響應(yīng)速度和服務(wù)創(chuàng)新能力。通過精確的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估，企業(yè)能夠更好地理解市場趨勢和用戶需求，從而在競爭激烈的市場中占據(jù)優(yōu)勢。綜上所述，本文的研究不僅具有理論意義，通過提供一種結(jié)合定性與定量分析的復(fù)合評估方法，而且具有實際應(yīng)用價值，為企業(yè)管理和戰(zhàn)略決策提供數(shù)據(jù)支持。這種評估方法的發(fā)展和完善，將推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的科學(xué)化和標(biāo)準(zhǔn)化，對推動數(shù)字經(jīng)濟的進一步發(fā)展具有重要意義。

2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身的特殊性，傳統(tǒng)的資產(chǎn)價值評估方法對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估具有一定局限性。多期超額收益法主要原理在于，先估算被估值無形資產(chǎn)與其他資產(chǎn)共同創(chuàng)造的整體收益，然后在整體收益中扣除其他資產(chǎn)的貢獻值，將剩余收益確定為超額收益，并將其作為被估值無形資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益。超額收益法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)是一種有效的方法，能夠量化數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的未來經(jīng)濟利益，從而為企業(yè)更好地利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供一定的參考。

2.1 評估模型總體構(gòu)建思路

目前，企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)被歸為無形資產(chǎn)類數(shù)據(jù)資產(chǎn)，因此宜采用多期超額收益法和層次分析法相結(jié)合的方法，來評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，其計算步驟如下：首先通過超額收益法，計算出企業(yè)整體收益中除去數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益，從而得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益部分。隨后，再采用層次分析法，來確定對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行修正的系數(shù)。最后，依據(jù)上述計算方式，計算出企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的實際價值。超額收益法的計算公式如下所示：

Vw=∑nt=1（E－Ea－Eb－Ec）t×K×（1+i）－t

其中Vw表示數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)的價值，E表示企業(yè)的自由現(xiàn)金流，Ea表示固定資產(chǎn)的貢獻值，Eb表示流動資產(chǎn)的貢獻值，Ec表示無形資產(chǎn)的貢獻值，K表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)的修正系數(shù)，i表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折現(xiàn)率，t示年份，n表示收益期。

2.2 評估模型參數(shù)的確定

2.2.1 企業(yè)自由現(xiàn)金流

企業(yè)自由現(xiàn)金流，是衡量企業(yè)財務(wù)狀況和運營效率的重要指標(biāo)，具體指企業(yè)在運營過程中產(chǎn)生的可自由支配的現(xiàn)金流量。

2.2.2 資產(chǎn)貢獻值

（1）固定資產(chǎn)貢獻值

固定資產(chǎn)貢獻值，特指固定資產(chǎn)在企業(yè)運營過程中所產(chǎn)生的價值，包括固定資產(chǎn)帶來的投資回報和產(chǎn)生的折舊。由于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)企業(yè)，其固定資產(chǎn)占比較小，相應(yīng)的折舊也少，計算時可忽略不計，具體計算公式如下：

固定資產(chǎn)貢獻值=固定資產(chǎn)預(yù)測值*投資回報率

由于固定資產(chǎn)的使用周期一般都比較長，因此采用銀行長期貸款的利率作為投資回報率。

（2）流動資產(chǎn)貢獻值

流動資產(chǎn)在一個會計年度內(nèi)，流動資產(chǎn)的總價值量不會發(fā)生大的變化，只會在貨幣形式與其他流動資產(chǎn)之間，隨著經(jīng)營活動的進行而反復(fù)轉(zhuǎn)換，因此這類資產(chǎn)的貢獻值就是其本身的投資回報。具體計算公式如下：

流動資產(chǎn)貢獻值=流動資產(chǎn)預(yù)測值×流動資產(chǎn)投資回報率

其中，流動資產(chǎn)投資回報率一般取值為銀行一年期的貸款利率。

（3）無形資產(chǎn)貢獻值

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)嚴(yán)格意義上來說屬于表外無形資產(chǎn)，因此在總收益中不僅要剔除前面固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的貢獻值，此外還需減去表內(nèi)無形資產(chǎn)的貢獻值，才能進一步得到表外無形資產(chǎn)的實際價值。表內(nèi)無形資產(chǎn)一般包括專利權(quán)、土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及著作權(quán)等。根據(jù)M公司最近5年的即2019年至2023年的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)攤銷沒有在表內(nèi)體現(xiàn)，因此預(yù)測期內(nèi)不考慮補償回報。具體計算方法如下：

表內(nèi)無形資產(chǎn)貢獻值=攤銷補償+投資收益

投資收益=無形資產(chǎn)預(yù)測值*投資回報率

由于無形資產(chǎn)攤銷所花費的時間較長，因此采用5年期以上的銀行貸款利率作為無形資產(chǎn)的投資回報率。

2.2.3 折現(xiàn)率

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)不同于其他一般的資產(chǎn)，在經(jīng)營初期并不會在短期內(nèi)給企業(yè)帶來收益，需要一段時間才能不斷發(fā)展從而給企業(yè)帶來持續(xù)的資金流入，這期間還要考慮市場風(fēng)險的影響和貨幣時間價值，因此需要將經(jīng)營期內(nèi)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行折現(xiàn)。這里一般選取5年期作為一個經(jīng)營期間，并采用加權(quán)資本成本作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折現(xiàn)率，加權(quán)資本成本能夠提供一種準(zhǔn)確、全面的方式來理解和評估企業(yè)的融資成本，反映企業(yè)各種資本所占的權(quán)重和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體情況。

計算公式如下：

WACC=（EV）×Ra+（DV）×Rd×（1－Tc）

其中WACC表示加權(quán)資本成本，v表示企業(yè)總價值，E表示企業(yè)的股權(quán)價值，D表示債權(quán)價值，Ra表示股權(quán)資本成本率，EV表示企業(yè)的資本化比率，Rd表示債權(quán)資本成本率，Tc表示所得稅率，DV表示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。股權(quán)資本成本率通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算，債權(quán)資本成本率依據(jù)一年期的銀行貸款利率和相關(guān)行業(yè)的企業(yè)所得稅率來確定。CPAM模型具體計算公式如下：

Ra=Rf+β（Rm－Rf）

中Rf是無風(fēng)險收益率，一般采用無風(fēng)險國債利率，β是市場風(fēng)險系數(shù)，Rm是市場平均收益率。

2.3 層次分析法（AHP）

層次分析法是一種對定性問題進行定量分析的多準(zhǔn)則決策方法，具有簡便、靈活且實用的特點。基于一定的客觀現(xiàn)實，結(jié)合專家意見與分析者的主觀判斷，層次分析法有效地將各層次元素間的相對重要性，進行兩兩比較并予以定量描述。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨特性在于缺乏統(tǒng)一的評估準(zhǔn)則，且預(yù)期經(jīng)濟效益難以準(zhǔn)確預(yù)測。這種獨特性使得傳統(tǒng)的價值評估方法，難以有效應(yīng)用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)，故而必須采用層次分析法，構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估指標(biāo)體系，深入研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特性，并據(jù)此分析不同指標(biāo)的權(quán)重，進而估算出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在價值。通過這種方法，可更加準(zhǔn)確地評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，為企業(yè)決策和戰(zhàn)略規(guī)劃提供有力支持，層次分析法的分析過程。

2.3.1 構(gòu)建評價指標(biāo)體系

一般將評價指標(biāo)體系分為三個層次，分別是目標(biāo)層、準(zhǔn)則層以及方案層。目標(biāo)層為表外無形資產(chǎn)價值評價體系，準(zhǔn)則層為影響企業(yè)總價值的其他表外無形資產(chǎn)，方案層進一步細(xì)分為各表外無形資產(chǎn)的影響因素。

2.3.2 建立判斷矩陣

這個判斷矩陣的構(gòu)造通常采用專家打分法，即多位專家將各個指標(biāo)進行相互比較后，使用一個判斷值來表示相對重要程度。通過在方陣行列元素的兩兩比較，最終可以生成一個判斷矩陣。本文通過制作調(diào)查問卷并利用九級標(biāo)度法，以得到矩陣標(biāo)度表作為打分標(biāo)準(zhǔn)，邀請相關(guān)專家進行打分，最后以打分的情況作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，建立判斷矩陣。

2.3.3 一致性檢驗

在建立判斷矩陣之后，在求解矩陣的特征向量、特征根以及一致性指標(biāo)時，我們常采用方根法。通過計算一致性指標(biāo)，我們可以對矩陣進行一致性檢驗，這一步是為了判斷所構(gòu)建的矩陣是否存在邏輯上的問題，并判斷專家打分是否合理，具體計算公式如下所示：

CI=λmax－nn－1

CR=CIRI

其中λmax為判斷矩陣的最大特征值，n代表矩陣的階數(shù)；CI為0時，標(biāo)志著完全一致；CI趨近于0時，標(biāo)志著滿意的一致性；一致性會隨著CI值的增大而變得不一致，RI為同階平均隨機一致性指標(biāo)。當(dāng)ngt;2時，CI與RI之比的數(shù)值為隨機一致性比率CR。當(dāng)crlt;0.1表示矩陣的不一致性在允許范圍內(nèi)，否則要重新修正。

2.4 層次排序

根據(jù)構(gòu)造的判斷矩陣中的指標(biāo)，根據(jù)上述操作對準(zhǔn)則層和方案層分別求出相關(guān)因素的權(quán)重之后，再沿層級結(jié)構(gòu)逐步求出各級指標(biāo)在目標(biāo)總體中的綜合權(quán)重，即進行層次總排序，最終可求得修正系數(shù)K。

3 結(jié)束語

數(shù)據(jù)資產(chǎn)相對其他資產(chǎn)，具有一定的獨特性，傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估方法，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估具有一定的局限性。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)并未全面納入財務(wù)報表，故其重置成本和貶值情況都難以計量，且目前也缺乏全面成熟的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場，所以成本法和市場法對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)都難以開展。本文利用多期超額收益法，考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)非實體性的特點，選擇不直接評估其價值，而是采用在企業(yè)總收益中扣除掉除數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的資產(chǎn)的價值，并利用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，不僅分析了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，還考慮了貨幣時間價值，讓得到的數(shù)據(jù)資產(chǎn)初始價值能夠更客觀準(zhǔn)確。此外，還引入層次分析法進一步求出數(shù)據(jù)資產(chǎn)在表外無形資產(chǎn)的權(quán)重和修正系數(shù)，定量與定性相結(jié)合，客觀和主觀相配合，最后算出的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終價值，具備合理性和科學(xué)性。

隨著科技水平的持續(xù)提升，大數(shù)據(jù)和人工智能不僅普及于我們的日常生活，也已成為推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵因素。近年來，國家頒布了多項政策以提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)的戰(zhàn)略地位，預(yù)示著其未來價值將顯著增長。這種增長不僅將助力互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的擴展，也將為各行各業(yè)的增強和壯大提供支持。企業(yè)通過利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以實現(xiàn)智能生產(chǎn)和經(jīng)營，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型與升級的進程。盡管目前對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的研究還相對較少，未來必將有更多專家和學(xué)者在此領(lǐng)域深入研究，以幫助更多企業(yè)有效利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，從而為中國數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展助力。

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