債轉(zhuǎn)股與國(guó)有資產(chǎn)重組

如何迅速化解金融體系中巨額不良信貸資產(chǎn)，是全球金融業(yè)面臨的共同課題。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，以公司經(jīng)營(yíng)的方式處理銀行不良貸款，是一種有效的“市場(chǎng)型”新辦法。在我國(guó)， 國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上。我國(guó)于今年4月成立了中國(guó)信達(dá)金融資產(chǎn)管理公司，開(kāi)始試點(diǎn)剝離中國(guó)建設(shè)銀行不良貸款，運(yùn)用資產(chǎn)管理公司的特殊法律地位，通過(guò)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍有市場(chǎng)前景和潛力的國(guó)有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，已成為政府和有關(guān)部門推出化解金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)國(guó)企改革的重要政策之一。

一、債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行機(jī)制

在債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，一般都是由國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體。那么，為什么債轉(zhuǎn)股不是由國(guó)有商業(yè)銀行操作，而是由它組建的金融資產(chǎn)管理公司操作呢?根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，商業(yè)銀行不得向企業(yè)進(jìn)行直接投資。債轉(zhuǎn)股，實(shí)際上是將銀行對(duì)企業(yè)的貸款，轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)的直接投資，這與《商業(yè)銀行法》規(guī)定不符，因此，商業(yè)銀行不能作為債轉(zhuǎn)股的直接投資主體。而由國(guó)有獨(dú)資金融公司———金融資產(chǎn)管理公司承擔(dān)債轉(zhuǎn)股的投資主體，不僅可以突破法律上的障礙，而且作為一家獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)運(yùn)作上具有多種資本市場(chǎng)手段等功能優(yōu)勢(shì)。比商業(yè)銀行更具有管理和運(yùn)作方面的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍包括：收購(gòu)、委托接管從商業(yè)銀行剝離出來(lái)的不良信貸資產(chǎn)；債務(wù)追索和重組，資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓及銷售，企業(yè)重組，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股；投資咨詢和顧問(wèn)，企業(yè)審計(jì)和破產(chǎn)清算，資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估；商業(yè)借貸，向金融機(jī)構(gòu)借款，向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款，發(fā)行債券；資產(chǎn)管理范圍以內(nèi)的推薦企業(yè)上市和債權(quán)股票承銷，直接投資，資產(chǎn)證券化等。公司承接不良資產(chǎn)后，可以統(tǒng)籌所屬機(jī)構(gòu)，綜合運(yùn)用出售、置換、資產(chǎn)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、證券化等方法對(duì)貸款及其抵押品進(jìn)行處置。對(duì)債務(wù)人提供管理咨詢、收購(gòu)兼并、分立重組、包裝上市等方面的服務(wù)，對(duì)確屬資不抵債，需要關(guān)閉破產(chǎn)的企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)清算。可以按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，向境內(nèi)外投資者出售債權(quán)和股權(quán)。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家將免征資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、承接、處置不良資產(chǎn)過(guò)程中的一切稅收。

金融資產(chǎn)管理公司，通過(guò)債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作，把原來(lái)銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股，或控股與被控股的關(guān)系，由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，可使企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)壓力和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)得到緩和，經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善。金融資產(chǎn)管理公司其角色由債權(quán)人變?yōu)槠髽I(yè)股東后，可依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)的決策，對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)行有效監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的約束，從而使企業(yè)擺脫困境，最終達(dá)到金融資產(chǎn)管理公司盤活銀行存量不良貸款的目的。但金融資產(chǎn)管理公司不參與和干預(yù)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。另外，金融資產(chǎn)管理公司只是企業(yè)階段性的持股股東，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)以后，金融資產(chǎn)管理公司將通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購(gòu)等形式收回這筆資金。

資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)范圍包括：按當(dāng)前貸款分類辦法剝離的逾期、呆滯、呆賬貸款，其中待核銷的呆賬貸款以及1996年以來(lái)發(fā)放并已逾期的貸款不屬此次剝離范圍。試點(diǎn)企業(yè)的選擇辦法是，先由經(jīng)貿(mào)委提出并由金融資產(chǎn)管理公司和開(kāi)發(fā)銀行確認(rèn)。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的企業(yè)必須具備5個(gè)條件，一是產(chǎn)品品種適銷對(duì)路，質(zhì)量符合要求，有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；二是工藝裝備為國(guó)內(nèi)、國(guó)際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財(cái)務(wù)行為規(guī)范；四是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)；五是轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，各項(xiàng)改革措施有力，減員增效、下崗分流的任務(wù)得到落實(shí)。

針對(duì)不同情況，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)可以采取多種運(yùn)作方式：(1)股份制改造：如果債務(wù)方不是股份制企業(yè)，金融資產(chǎn)管理公司可以將所擁有的債權(quán)作為出資參與債務(wù)方的股份制改造，成立新的股份制企業(yè)。

(2)債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)：在債務(wù)方已是股份制企業(yè)的情況下，可實(shí)施增資擴(kuò)股，金融資產(chǎn)管理公司將債權(quán)按一定的比例折為股權(quán)。

(3)債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)新設(shè)公司的股權(quán)：債務(wù)方從原公司中剝離出一定規(guī)模的資產(chǎn)，成立新的股份制企業(yè)，金融資產(chǎn)管理公司將其對(duì)原公司的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)新設(shè)公司的股權(quán)。

(4)成立控股公司：若金融資產(chǎn)管理公司持有某企業(yè)的債權(quán)較多，轉(zhuǎn)為股權(quán)后能夠控股，金融資產(chǎn)管理公司可以以所持債權(quán)作為資本發(fā)起設(shè)立控股公司，對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施控股，具體的形式也有多種，包括：a一家金融資產(chǎn)管理公司以其對(duì)多家企業(yè)的債權(quán)作為資本，設(shè)立控股公司，該控股公司下屬的企業(yè)間應(yīng)具有生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)上的關(guān)聯(lián)，從而能夠通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)調(diào)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益；b多家金融資產(chǎn)管理公司以其對(duì)多家企業(yè)的債權(quán)作為資本，設(shè)立控股公司；c多家金融資產(chǎn)管理公司以其對(duì)某一企業(yè)的債權(quán)作為資本，共同發(fā)起設(shè)立控股公司，這種方式與存量資產(chǎn)重組相類似。

通過(guò)成立控股公司，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，有利于從事資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以便實(shí)現(xiàn)盤活存量的目的。

(5)資產(chǎn)置換：金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債務(wù)方面的經(jīng)營(yíng)前景看淡，但對(duì)債務(wù)方持有的第三方企業(yè)股權(quán)感興趣時(shí)，以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的股權(quán)。還有一種可能是，金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債務(wù)方持有的第三方企業(yè)債權(quán)感興趣時(shí)，以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的債權(quán)，然后再把對(duì)該企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)該企業(yè)的股權(quán)。

二、債轉(zhuǎn)股：國(guó)企大規(guī)模重組的契機(jī)

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的實(shí)施，將成為我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)大規(guī)模重組的一個(gè)契機(jī)。截至1996年底，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總量已達(dá)66000多億元人民幣，其中經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)已達(dá)到近5萬(wàn)億元。“九五計(jì)劃”中全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總規(guī)模為13萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)10％，其中國(guó)有單位投資8.8萬(wàn)億元，占68％。然而，國(guó)有資本的運(yùn)行效率卻十分低下，企業(yè)開(kāi)工率嚴(yán)重不足，全國(guó)有半數(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力利用率在60％以下，產(chǎn)銷率下降，消耗水平持續(xù)上升，虧損增加、利潤(rùn)率下降。龐大的國(guó)有資本存量不能發(fā)揮巨大作用的主要原因有二：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，二是資產(chǎn)不能流動(dòng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)為：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不合理。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低、競(jìng)爭(zhēng)能力差；生產(chǎn)集中度低，規(guī)模效益差；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不突出，工業(yè)裝備水平低，技術(shù)進(jìn)步慢等等。面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的諸多問(wèn)題，必須大力進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，盤活巨額國(guó)有資產(chǎn)，使其實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。

銀行的不良債權(quán)轉(zhuǎn)為企業(yè)股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司就可以以大股東的身份參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，由于資產(chǎn)管理公司與中央政府的關(guān)系非常密切，他可以在協(xié)調(diào)中央與地方利益的基礎(chǔ)上進(jìn)行資金的重新配置，對(duì)存量的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，這將為國(guó)企進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的資產(chǎn)重組掃清障礙，具體地說(shuō)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)債轉(zhuǎn)股之后，將減少企業(yè)的重組成本。債轉(zhuǎn)股后，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用將顯著下降，這將有利于企業(yè)的收購(gòu)兼并行為。

(2)債轉(zhuǎn)股為國(guó)企資產(chǎn)重組注入新的活力。一些大中型企業(yè)由于巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，使企業(yè)無(wú)力進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)品質(zhì)量上不去，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力差，同時(shí)也失去了資本市場(chǎng)的融資功能。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，減少了巨大的利息支出，企業(yè)可通過(guò)這些資金進(jìn)行技術(shù)改造，逐漸增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，改善財(cái)務(wù)狀況，恢復(fù)資本市場(chǎng)的融資功能。此外，隨著債轉(zhuǎn)股的實(shí)施和資產(chǎn)管理公司的進(jìn)一步運(yùn)作，將會(huì)出現(xiàn)前所未有的金融創(chuàng)新工具，收購(gòu)、兼并等重組活動(dòng)將更趨活躍，對(duì)于收購(gòu)方來(lái)講，可以通過(guò)直接收購(gòu)資產(chǎn)管理公司手中的股權(quán)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的收購(gòu)，減少企業(yè)的收購(gòu)成本，為企業(yè)買殼上市打開(kāi)方便之門。

(3)資產(chǎn)管理公司的強(qiáng)力介入，將進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)重組的進(jìn)行。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)管理公司直接成為眾多企業(yè)的股東甚至是控股股東，資產(chǎn)管理公司對(duì)其所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行重組，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和優(yōu)化資源配置，將是資產(chǎn)管理公司的必然選擇，資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)資產(chǎn)置換的方法，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到企業(yè)，改善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。

三、債轉(zhuǎn)中的難題如何破

1.如何防止債轉(zhuǎn)股中國(guó)有資產(chǎn)的流失在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的具體實(shí)施過(guò)程中，對(duì)債務(wù)的核實(shí)，對(duì)多少債務(wù)轉(zhuǎn)換為多少股權(quán)等一定要在尊重事實(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行科學(xué)決策，由銀行貸款形成的許多不良資產(chǎn)決不能以其原來(lái)的賬面價(jià)值作為轉(zhuǎn)股的依據(jù)。金融資產(chǎn)管理公司在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí)，在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中應(yīng)注意避免國(guó)有資產(chǎn)被低估，而導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失；在債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)新設(shè)公司的股權(quán)、以及資產(chǎn)置換時(shí)，應(yīng)注意避免由國(guó)有資產(chǎn)折股比率的不合理而導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)的流失；在國(guó)有資產(chǎn)控股的上市公司增資擴(kuò)股時(shí)，應(yīng)避免由于國(guó)有股東無(wú)力認(rèn)購(gòu)新增股份，從而導(dǎo)致國(guó)有股在公司股本總額中所占比例下降，使得國(guó)有資產(chǎn)發(fā)生變相流失；金融資產(chǎn)管理公司在向其他性質(zhì)的投資主體(如私人甚至外國(guó)投資者)轉(zhuǎn)讓債轉(zhuǎn)股部分的資產(chǎn)所形成的股權(quán)時(shí)，更應(yīng)重視國(guó)有資產(chǎn)的保護(hù)。

2.金融資產(chǎn)管理公司靠什么手段來(lái)改善持股企業(yè)的贏利能力首先，債轉(zhuǎn)股要與建立現(xiàn)代企業(yè)制度密切結(jié)合，要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下工夫，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)管理觀念，同時(shí)增加企業(yè)透明度，便于外界監(jiān)督，尤其是提高金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度。如果企業(yè)不從根本上改變舊的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股就會(huì)成為一種數(shù)字游戲，雖然賬面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看依然擺脫不了找不到市場(chǎng)、產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)、效益滑坡、虧損加劇的泥潭，步入吃完財(cái)政(撥)，吃銀行(貸)，吃完銀行，吃股民的怪圈。

3.股權(quán)如何運(yùn)作、退出債轉(zhuǎn)股成效的大小，關(guān)鍵要看債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，股權(quán)如何運(yùn)作、如何退出。債轉(zhuǎn)股后，金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)階段性持股股東，階段性持股意味著管理公司最終目的是要將股權(quán)脫手，退出現(xiàn)有的投資領(lǐng)域，收回投資。如果缺乏股權(quán)退出機(jī)制，階段性持股就變成為了持續(xù)持股，金融資產(chǎn)管理公司將只是財(cái)政部出資設(shè)立的國(guó)有投資公司，投資體制改革又從“撥改貸”倒退到“貸改投”的老路。股權(quán)退出的渠道，可以有轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、上市等，其中，向第三者(包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為管理公司持股退出的主渠道，因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購(gòu)能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。

4.如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)賴債現(xiàn)象債轉(zhuǎn)股可能會(huì)遇到巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。其來(lái)源在于：一是企業(yè)雖然可以還債，但極力賴債，爭(zhēng)取成為債轉(zhuǎn)股企業(yè)，坐享債轉(zhuǎn)股的種種好處，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后不思進(jìn)取，使銀行股權(quán)貶值。二是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并袒護(hù)企業(yè)行為使銀行股東權(quán)益得不到應(yīng)有的保護(hù)。三是國(guó)有商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)的比率以獲得更多的新增貸款額度，有可能把一些有回收希望但希望不大甚至一些較好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)成股權(quán)，增加國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)債轉(zhuǎn)股中道德風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的根源，需要構(gòu)造一種新的機(jī)制約束企業(yè)、銀行(資產(chǎn)管理公司)和地方政府的行為，使國(guó)家利益最大化成為共同遵守的準(zhǔn)則。要明確界定企業(yè)和政府在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的職責(zé)權(quán)限、規(guī)范其行為，地方政府要切實(shí)履行解決債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)重組可能帶來(lái)的諸如下崗失業(yè)問(wèn)題等的職責(zé)；企業(yè)要交出相應(yīng)的管理權(quán)，充分理解和接納金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的管理；國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加快改革的步伐，使其成為真正意義上的現(xiàn)代商業(yè)銀行，對(duì)其資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)責(zé)。

5.管理公司如何獲取充足的資金來(lái)源資產(chǎn)管理公司是國(guó)有獨(dú)資的金融性公司，公司在處理銷售不良資產(chǎn)時(shí)，需要國(guó)家財(cái)政注入資金，這對(duì)并不富裕的國(guó)家財(cái)政來(lái)說(shuō)是一個(gè)艱巨的考驗(yàn)，近年來(lái)國(guó)家為支持其開(kāi)支所發(fā)行的國(guó)債數(shù)額已經(jīng)大大增加，政府必須找到更多的資金來(lái)源，來(lái)分擔(dān)重新為銀行系統(tǒng)注入資本所需付出的代價(jià)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可成立專門為資產(chǎn)管理公司融通資金的融資公司，通過(guò)發(fā)行政府擔(dān)保的特種債券、股票，拍賣，兼并，資產(chǎn)證券化等多種渠道籌集資金。

6.如何防止由短視和趨利行為引起的企業(yè)一哄而上盡管國(guó)家對(duì)首批債轉(zhuǎn)股的企業(yè)提出嚴(yán)格的選擇條件，但還缺少具體的操作標(biāo)準(zhǔn)，入圍企業(yè)選擇操作存在一定的彈性，尤其是企業(yè)債轉(zhuǎn)股后，債務(wù)變成了資本金，免去了大筆債務(wù)本息償還的負(fù)擔(dān)，將大大改善企業(yè)財(cái)務(wù)。面對(duì)這一明顯的利益，企業(yè)將會(huì)積極申請(qǐng)成為債轉(zhuǎn)股企業(yè)，本地政府也會(huì)不遺余力地協(xié)助本地企業(yè)予以爭(zhēng)取。政策規(guī)定債轉(zhuǎn)股企業(yè)原則上在512家重點(diǎn)企業(yè)范圍內(nèi)展開(kāi)，但現(xiàn)在已有成千上萬(wàn)家企業(yè)要求債轉(zhuǎn)股，連縣辦企業(yè)也往這條道上擠。在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中，有關(guān)各方必須嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)規(guī)定，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)除了必須具備5個(gè)條件之外，還必須將重點(diǎn)放在支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè)，支持國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目上，而對(duì)于那些負(fù)債過(guò)高，甚至資不抵債，其所在行業(yè)又非國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈或支柱部門的企業(yè)則堅(jiān)決不列入債轉(zhuǎn)股的試點(diǎn)，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，防止一哄而起。否則債轉(zhuǎn)股不僅不能達(dá)到預(yù)期的目的，而且可能引發(fā)更多的問(wèn)題。

四、債轉(zhuǎn)股對(duì)證券市場(chǎng)有何影響

債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)使國(guó)有企業(yè)走出困境的措施，政策針對(duì)的主要是國(guó)有大中型企業(yè)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)既可以是上市公司也可以是非上市公司，但最便于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的卻是證券市場(chǎng)中的國(guó)有企業(yè)，特別是國(guó)企大盤股。國(guó)有大中型企業(yè)是我國(guó)證券市場(chǎng)的主力軍，目前，深滬兩市上市公司中，國(guó)有大中型企業(yè)占一半以上，其中有許多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高，超過(guò)70％，一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝鈦白就是其中較為典型的一例，1998年底，該公司負(fù)債高達(dá)12億元，盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但每季度1個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清，更不用說(shuō)還本了。1998年，深滬兩市虧損企業(yè)共有83家，其中，國(guó)有控股的大中型企業(yè)占有相當(dāng)比例，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重是造成大部分企業(yè)虧損的重要原因。而且，這些虧損的上市公司在企業(yè)管理機(jī)制、產(chǎn)品品種質(zhì)量、工藝裝備水平、財(cái)務(wù)行為規(guī)范、債權(quán)債務(wù)清晰度等方面都優(yōu)于大多數(shù)非上市公司，同時(shí)，它們中的大多數(shù)還是國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，與非上市公司相比，它們更容易滿足債轉(zhuǎn)股的5個(gè)基本條件，因此，債轉(zhuǎn)股將成為今后一段時(shí)間里證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)，也必將給證券市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。

1.改變國(guó)企大盤股的市場(chǎng)形象，塑造一批績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股群從目前二級(jí)市場(chǎng)的情況看，國(guó)企大盤股特別是流通盤在2—3億股以上的大盤股，市場(chǎng)形象一直不佳，這與一些低價(jià)大盤股的業(yè)績(jī)較差，成長(zhǎng)性不足和回報(bào)率低不無(wú)關(guān)系。在117家國(guó)企大盤股中(國(guó)家股所占比例大于50％，流通股大于一億股)有10家企業(yè)1998年出現(xiàn)虧損，而且，虧損額都十分巨大，有8家虧損在0.40元以上，1998年有5家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為負(fù)數(shù)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度滑坡，同時(shí)除了1999年上市的新股外，有53家公司1998年度不分配，超過(guò)了整個(gè)大盤股的半數(shù)①，而分配的企業(yè)也大多數(shù)僅發(fā)放極少的紅利，使長(zhǎng)期投資者很難得到豐厚的紅利回報(bào)或價(jià)差收入。而要改變這種狀況，僅靠企業(yè)本身的努力是很難見(jiàn)效的，債轉(zhuǎn)股是改變大盤國(guó)企股市場(chǎng)形象的最有效的途徑；一方面，那些已上市公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股，使資產(chǎn)質(zhì)量都得到大幅提升，大大改變國(guó)企大盤股業(yè)績(jī)差的投資障礙；另一方面，那些即將改制上市的國(guó)企，其資產(chǎn)狀況將大大優(yōu)于以往上市的國(guó)企，那種進(jìn)入證券市場(chǎng)僅僅為籌資而解燃眉之急的短視現(xiàn)象會(huì)大大減少，一批貨真價(jià)實(shí)、更加貼近現(xiàn)代企業(yè)制度的新的國(guó)企大盤股將重塑形象，形成一個(gè)真正的藍(lán)籌股群。

2.夯實(shí)證券市場(chǎng)持續(xù)、健康發(fā)展的基礎(chǔ)從上市公司方面看，有兩個(gè)現(xiàn)象值得注意。一是國(guó)有資產(chǎn)參股的仍是多數(shù)。在900余家上市公司中，設(shè)置國(guó)家股的近500家，這還不包括所設(shè)置境內(nèi)發(fā)起人股中的一些國(guó)有法人股，國(guó)家股東處于控股地位的為數(shù)不少，一些公司的國(guó)家股東處于絕對(duì)控股地位。二是一些公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。據(jù)對(duì)1998年末資產(chǎn)負(fù)債比率的統(tǒng)計(jì)，900余家公司中，資產(chǎn)負(fù)債率在65％以上的為102家。其中，資產(chǎn)負(fù)債率在65％至70％的有51家；資產(chǎn)負(fù)債率在70％至80％的有30家；資產(chǎn)負(fù)債率在80％至100％的有17家；資產(chǎn)負(fù)債率大于100％的有4家。資產(chǎn)負(fù)債率高于80％的公司，絕大部分為ST公司，其中也包括了全部PT公司①。從特定的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率高與企業(yè)虧損已成“不解之緣”。

債轉(zhuǎn)股政策的實(shí)施，將減輕企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，促使企業(yè)加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)企業(yè)管理水平的提高，這樣將會(huì)使上市公司的整體質(zhì)量得到提升，穩(wěn)定證券市場(chǎng)發(fā)展的基石。

3.形成豐富的市場(chǎng)題材，活躍市場(chǎng)債轉(zhuǎn)股作為一種金融創(chuàng)新手段，會(huì)形成一系列后續(xù)效應(yīng)，這無(wú)疑會(huì)對(duì)上市公司以后的資本運(yùn)作打下伏筆，并購(gòu)、重組將更加活躍，為市場(chǎng)提供豐富的題材。

4.改變市場(chǎng)投資理念和投資策略，使證券市場(chǎng)不斷走向成熟目前我國(guó)的股票二級(jí)市場(chǎng)，由于上市公司業(yè)績(jī)變化大，市場(chǎng)波動(dòng)也較大，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，以倡導(dǎo)理性投資理念為基準(zhǔn)的投資基金也多傾向于持有高科技高成長(zhǎng)的股票，在以期獲取較高的超額利潤(rùn)的同時(shí)，承受著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著大盤藍(lán)籌股逐漸占領(lǐng)市場(chǎng)的主流地位，證券市場(chǎng)將更趨于理性和平穩(wěn)發(fā)展。投資基金首先考慮的應(yīng)是穩(wěn)定收益，而不是風(fēng)險(xiǎn)。而由績(jī)優(yōu)國(guó)企大盤股組成的藍(lán)籌股群，正是投資基金的首選目標(biāo)，以藍(lán)籌股為主，以風(fēng)險(xiǎn)投資為輔，將成為投資基金的操作思路，促使證券市場(chǎng)不斷走向成熟。

5.改善上市公司股本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)由于金融資產(chǎn)管理公司成為上市公司的股東，上市公司的股權(quán)進(jìn)一步分散，從根本上改變了國(guó)有股占據(jù)絕對(duì)控股地位的局面，金融資產(chǎn)管理公司在經(jīng)過(guò)一段時(shí)期后，可以轉(zhuǎn)讓該股權(quán)，在這個(gè)過(guò)程中，原則上外資也可以進(jìn)入，這就使投資主體更加多元化，促進(jìn)了上市公司經(jīng)營(yíng)體制的轉(zhuǎn)換，使上市公司治理結(jié)構(gòu)趨于合理，這無(wú)論是對(duì)現(xiàn)在的上市公司，還是對(duì)以后的上市公司來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)提升質(zhì)量、促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展的好機(jī)遇。

當(dāng)然，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施必然會(huì)增加二級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成一定的沖擊，同時(shí)，原本盈利能力甚低的上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股也會(huì)因股本擴(kuò)大而進(jìn)一步攤薄，對(duì)公司的成長(zhǎng)性提出更高的要求，債轉(zhuǎn)股也不是一轉(zhuǎn)就靈，如果實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)不思進(jìn)取，債轉(zhuǎn)股的利好因素一次性消費(fèi)后，企業(yè)仍將面臨困難重重的惡性循環(huán)局面，對(duì)此，廣大投資者都應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。