實現(xiàn)國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組的思考

黨的十五屆四中全會明確指出：在國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組的過程中應(yīng)堅持“有進有退，有所為有所不為”，這就為我國經(jīng)濟體制改革實現(xiàn)進一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立與市場經(jīng)濟相適應(yīng)的現(xiàn)代企業(yè)制度明確了基本思路。

從某種意義上說，國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組，必須依托企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，即通過調(diào)整國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比例來實現(xiàn)。也就是說，國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整必須在國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰化的基礎(chǔ)上，以實現(xiàn)流動性為手段，這一過程中，國有經(jīng)濟在企業(yè)所有權(quán)和股權(quán)上的逐步淡出，企業(yè)資產(chǎn)在使用價值形態(tài)和價值形態(tài)上實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換是最有意義的。

一、啟動民間投資，使國有經(jīng)濟在增量上不進則退

隨著國民經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性布局和產(chǎn)業(yè)政策的制定上，應(yīng)以知識經(jīng)濟和社會主義資本經(jīng)濟為基礎(chǔ)，根據(jù)人民日益增長的物質(zhì)和文化需要，大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，擴大第三產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵，通過啟動積淀甚多的民間資金，拓展新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，尋找國民經(jīng)濟新的增長點。

首先，應(yīng)將大量的服務(wù)業(yè)，如旅游業(yè)、娛樂業(yè)、餐飲業(yè)及逐步出現(xiàn)的高檔消費領(lǐng)域中的國有經(jīng)濟成份全面向民間資本轉(zhuǎn)讓，并日益加大民間投資力度；同時，將為數(shù)眾多的傳統(tǒng)上具有政府補貼性質(zhì)的事業(yè)領(lǐng)域如教育、文化、體育、衛(wèi)生、醫(yī)療等事業(yè)逐步向民間投資開放，一方面降低國家財政補貼，減少財政支出；另一方面通過民間投資興辦公司，順利實現(xiàn)這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化，并向滿足人們?nèi)找嬖鲩L的物質(zhì)文化需要的高利潤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，最終實現(xiàn)國有經(jīng)濟有所為有所不為的戰(zhàn)略目標。

其次，通過民間投資發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，培植民營中小高科技企業(yè)，逐步從政府財政補貼支撐高新技術(shù)開發(fā)過渡到利用民間投資發(fā)展高科技的市場經(jīng)濟思路上來。在這一轉(zhuǎn)化中，應(yīng)以稅收優(yōu)惠等手段大力扶持民間資金創(chuàng)辦的公司企業(yè)。

第三，在相當一批城市基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域中，都應(yīng)允許和鼓勵民間資本以現(xiàn)代公司的形式進行投資，如農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，建立在農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)上的高附加值的加工業(yè)，農(nóng)村電網(wǎng)改造等等。

在一定意義上，啟動民間投資，開拓上述產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，完全具備現(xiàn)實可行性。目前，僅城鄉(xiāng)居民儲蓄就已近6萬億元，加上預(yù)計人們手中近萬億元的游資，大約有7萬億之巨，如果將這些資金中的十分之一用于上述投資，就會對國民經(jīng)濟發(fā)展起到巨大的推動作用。

同時，資本市場的發(fā)展和日益完善，將出現(xiàn)越來越多如基金、保險等非銀行金融機構(gòu)，這些機構(gòu)能夠吸收大量民間資金，然后再以各種形式投資到上述領(lǐng)域。

在這一過程中，政府應(yīng)發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)作用，正確引導(dǎo)民間資本和法人資本參與和創(chuàng)辦具有競爭性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域充當主力軍。這樣，隨著民間資本和法人資本在眾多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中的實力不斷擴大和加強，而國有經(jīng)濟仍相對穩(wěn)定，因此，實質(zhì)上不進則退，就是說，在國民經(jīng)濟總量的動態(tài)發(fā)展中實現(xiàn)了國有經(jīng)濟有所為而有所不為，適時適度地逐步退出競爭性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略構(gòu)想。

二、利用股轉(zhuǎn)債，降低存量資產(chǎn)的國有比重

盡管國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組的主體思路是逐步降低國有經(jīng)濟在日益增多的競爭性領(lǐng)域中的比重，但在現(xiàn)實中，國有企業(yè)3年脫困的微觀對策卻是采用與上述宏觀思路相反的債轉(zhuǎn)股方式。

債轉(zhuǎn)股的基本做法是將國家銀行對國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為國有獨資的資產(chǎn)管理公司對國有企業(yè)的股權(quán)，其結(jié)果是加大國有經(jīng)濟成份在企業(yè)所有權(quán)上的比重，使國有投資二次進入企業(yè)股權(quán)之中。債轉(zhuǎn)股的實施十分簡單，可以在一夜之間完成成百上千家企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，這一方式無疑會使負債率較高的國有企業(yè)一下減少大量利息支出，降低成本開支，從而達到減虧甚至變?yōu)橛@種做法無異于變魔術(shù)。債轉(zhuǎn)股之后，一種可能是把企業(yè)的困境轉(zhuǎn)嫁為銀行和其它債權(quán)人的困境，另一種可能則是現(xiàn)代企業(yè)制度不能真正建立起來，管理上不能發(fā)生實質(zhì)性變化，在“脫困”曇花一現(xiàn)之后，其表面的功效很快消失，二三年后又會陷入新的困境。顯然我們不能把全部力量投入到搞債轉(zhuǎn)股的形式，而是更應(yīng)注意債轉(zhuǎn)股之后制度建設(shè)和科學(xué)的管理，這無異于背水一戰(zhàn)，其結(jié)果人們正拭目以待。

由于國企改革的宏觀思路與微觀對策不協(xié)調(diào)，債轉(zhuǎn)股方式充滿風(fēng)險。如果微利和虧損國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股后發(fā)生不理想的結(jié)局，銀行勢必以此為由要求國家財政沖減其資本金，最終導(dǎo)致國家財政對國有企業(yè)的直接補貼變?yōu)殚g接貼補。

綜合上述對債轉(zhuǎn)股政策和實際運作的分析，一個重要結(jié)論是：對虧損企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股政策的最大風(fēng)險是國家財政支出的進一步增加，因此，為確保國家的財政收入，我們必須同時對效益好的國有企業(yè)實施“股轉(zhuǎn)債”。

所謂“股轉(zhuǎn)債”，簡而言之就是在企業(yè)存量股本不擴大的基礎(chǔ)上，變國企“靚女”為“大眾情人”，即對效益好的國有企業(yè)的凈資產(chǎn)實施存量轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的主體是國家財政或國有資產(chǎn)管理機構(gòu)，轉(zhuǎn)讓的對象是社會法人股東、社會公眾和基金公司等非銀行金融機構(gòu)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益在法律上直接歸到國家財政名下，使國家收入從單一的稅收進項轉(zhuǎn)變成稅收收益和產(chǎn)權(quán)收益雙重渠道。在具體做法上，應(yīng)以各類國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、投資公司作為中介，這樣，在對虧損國企實施債轉(zhuǎn)股可能造成未來財政補貼的同時，通過對效益好的國企的股轉(zhuǎn)債可即刻得到一筆財政收入，使國家財政在國企改革攻堅戰(zhàn)中始終具有雄厚的財政儲備。

當然，考慮到國家立刻把轉(zhuǎn)讓收入拿走，可能既不利于激發(fā)國有企業(yè)進行股轉(zhuǎn)債的動力，也不利于投資人參與股轉(zhuǎn)債改革的積極性，因此，轉(zhuǎn)股收入應(yīng)以債權(quán)方式再投入該企業(yè)，這一債權(quán)不要以商業(yè)貸款方式出現(xiàn)，而要具有長期優(yōu)惠性，如可以是無息或貼息貸款，可以從第3年開始償還，再過二三年全部還清等。

股轉(zhuǎn)債完成后，多元股東的引入使該企業(yè)自然變成一家股份公司，在法人所有和治理結(jié)構(gòu)得以實現(xiàn)后，最終可以將其推上證券市場。

顯然，在股轉(zhuǎn)債的過程中，國有經(jīng)濟順利實現(xiàn)了退出且得到了比抽象的所有權(quán)更具體、更有剛性的債權(quán)期望，這樣的“靚女”股轉(zhuǎn)債和“丑女”債轉(zhuǎn)股就可以相得益彰，使債轉(zhuǎn)股可能發(fā)生的財政損失通過股轉(zhuǎn)債得到補償。

三、依托資本市場，回購上市公司中的國有股權(quán)

近年來，我國政府為解決國有企業(yè)問題，在資本市場上推出了一系列扶持政策，包括提供資金，為股份制改組和上市創(chuàng)造條件等等，使國有企業(yè)成為正在發(fā)展和完善中的資本市場上的主力軍。在我國近1000家上市公司中，國家控股和國有企業(yè)控股的上市公司約占全部上市公司的80％，而資本市場的高速成長，不僅為國有企業(yè)的融資、轉(zhuǎn)制提供可能，而且將在貫徹十五屆四中全會關(guān)于國有企業(yè)“有所為有所不為”的戰(zhàn)略方針中發(fā)揮重要作用。

據(jù)不完全統(tǒng)計，深滬股市約930家上市公司的總股本約為2900億股，其中不能流動的國家股和國有法人股約1870億股，占64％，在不能流動的股份中，國家股為732億股，占25％。這種狀況不僅導(dǎo)致上市公司在資本市場上的行為極不規(guī)范，同股不同權(quán)，同股不同價的現(xiàn)象普遍存在，而且使國有企業(yè)很難在資本市場上進行戰(zhàn)略性重組，從而實現(xiàn)較大范圍內(nèi)國有經(jīng)濟和國家產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化配置。

國家股和國有法人股不能流動，既有觀念的原因，也有現(xiàn)實的原因。在觀念上、人們習(xí)慣于把國有股的流動與流失等同起來；在現(xiàn)實中，國有股屬于長期性的遺留問題，其流動必將導(dǎo)致資本市場容量的迅速擴大，股民難以接受，市場難以容納，會給我國股市造成極大波動。

但是，這一問題遲早要解決，拖得越久，問題越大，風(fēng)險也越大，這不僅是股份公司和股票市場規(guī)范發(fā)展和運作的要求，更是國有經(jīng)濟在資本市場上進行戰(zhàn)略重組的需要。解決上市公司國家股和國有法人股退出和逐步縮小不流動股份比例的現(xiàn)實選擇有：股份回購、國有股配售、可轉(zhuǎn)換債等多種形式。

1國有股回購

國有股回購是上市公司用自有資金向其國有大股東贖買該公司股份并沖銷該公司股本，同時縮減該公司不能流動的國有股的一種方式。按1999年11月深滬股市約29000億元的總市值和2900億股的總股本計算，每支股票的平均價格為10元，而初步估算的上市公司的平均每股凈資產(chǎn)只有2～2.5元。假設(shè)按照高于公司平均凈資產(chǎn)但低于平均市價一半的價格回購國家股的50％，即以每股4～5元的價格回購400億股，國家股的退出金額可達1600～2000億元，從宏觀上看，這是一筆可觀的收入，對于國家財政能力的加強大有益處，但對證券市場和上市公司來說是不小的壓力。不過，這種探索仍然具有較大意義：

①上市公司回購國有股股權(quán)可以使國有經(jīng)濟成份逐步退出上市公司，實現(xiàn)國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組的目標，有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度；

②讓上市公司臃腫的股本“減肥”，增大流通股比例，逐步達到股份全部流通的目標；

③國家財政將在回購中獲得現(xiàn)金收入，能極大地支撐非上市公司的債轉(zhuǎn)股試驗；

④回購中代表國家實行資產(chǎn)經(jīng)營的部門會得到明確，資產(chǎn)經(jīng)營和投資管理體制會得到完善，政府的所有者職能和一般經(jīng)濟調(diào)控者職能會進一步分離，實現(xiàn)政府機構(gòu)的職能轉(zhuǎn)換，有利于推進政府機構(gòu)改革。

在具體的回購方式下，代表國家的國家股股東、代表集團公司的法人股股東在回購中將得到的現(xiàn)金收入可考慮以下兩種出路：

第一，國家一次性拿走，這種情況下，回購的價格應(yīng)低一些，盡量接近每股凈資產(chǎn)；

第二，代表國家的法人機構(gòu)拿到這筆現(xiàn)金后，應(yīng)從該上市公司的長期發(fā)展出發(fā)，將這筆收入以長期優(yōu)惠的債權(quán)方式（亦可視為股轉(zhuǎn)債方式）繼續(xù)留在上市公司，在一個較長時間里逐步回收，避免上市公司一下失血過多。

二者對比，后者明顯有利于上市公司的良性循環(huán)，避免其他投資人的恐慌。如采用股轉(zhuǎn)債方式，可考慮回購價格高一些，以后國家再逐步回收。

鑒于國有企業(yè)上市中的很多不規(guī)范行為，如股改不徹底、非經(jīng)營性資產(chǎn)未剝離、不良資產(chǎn)大量存在等，還應(yīng)在一部分有條件的企業(yè)中，選擇利用國家所有資金購買上市公司的不良資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)，此時回購價格可定得更高一些。

回購模式具有如下特點：

①可減少國有股在上市公司中的比例，以適當價格消化大量不流動的國有股，順利完成國有資產(chǎn)的現(xiàn)金回收。

②不會給資本市場帶來沖擊，有利于上市公司臃腫的股本“減肥”，回購方式既可用于研究國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性退出，又可消除我國資本市場發(fā)展中國有股和法人股不能流動的障礙。一石二鳥，實現(xiàn)雙贏。

2.國有股配售

國有股配售方式，即把目前不能流動的國有股以較低的價格配售給該上市公司的公眾股東。這樣，國家股以優(yōu)惠價格轉(zhuǎn)讓給社會法人和個人，縮小了國有股比例，完成了戰(zhàn)略退出并獲得了資金，但是，上市公司的總股本并沒有減少，流通量擴大，是一種變相擴容。有關(guān)部門考慮到這種影響，1999年將國有股配售試點限制在兩家共5個億，這對于800億股的國家股存量來說微不足道，對國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性退出只能是杯水車薪。因此，這種方式遠遠趕不上公司上市的速度，局限性很大。

3.可轉(zhuǎn)換債券

國有經(jīng)濟實現(xiàn)在上市公司中的退出，應(yīng)允許符合條件的企業(yè)先向社會公眾發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，一定時期后，再分期分批用一定比例兌換成國有股股價，使不能流動的單一性質(zhì)的國有股轉(zhuǎn)化為可以流動的社會公眾和法人股。

筆者認為，上述3種模式中回購方式最佳，這種方式社會公眾較易接受，不至引起恐慌，上市公司可以較低成本減少股本，把不能流動的國家股消化在市場之外，可以從根本上減輕國家股上市對資本市場的壓力，國有資本得以套現(xiàn)，能快速、全面推進國有經(jīng)濟退出競爭性領(lǐng)域的進程，達到國有經(jīng)濟依托資本市場完成戰(zhàn)略性重組的目標。

四、利用通貨緊縮環(huán)境，果斷關(guān)停并轉(zhuǎn)低效國有企業(yè)

只有在緊縮條件下，劣勢企業(yè)陷入困境，才可使優(yōu)勢企業(yè)購并劣勢企業(yè)，提高自身的市場占有率成為可能。事實上，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整這一難題必須依據(jù)市場經(jīng)濟規(guī)律，以企業(yè)為主體，以市場為手段，在緊縮環(huán)境下得以順利完成。對于那些失去生命力的國有企業(yè)，應(yīng)果斷關(guān)停并轉(zhuǎn)，實行“破產(chǎn)清算，資產(chǎn)變現(xiàn)，關(guān)門走人”。

五、配套政策

當前，國有經(jīng)濟實現(xiàn)戰(zhàn)略性重組急需研究配套政策，解決實際問題。

1.給民間投資大開方便之門

目前，辦一個公司需要10萬甚至50萬元資金，這就堵死了民間辦公司的路子，建議應(yīng)像發(fā)達國家一樣允許一塊錢辦公司。因此，國家工商局首當其沖，要率先轉(zhuǎn)變觀念和思路。對現(xiàn)實中企業(yè)間、企業(yè)與金融機構(gòu)間發(fā)生的正常經(jīng)營往來，應(yīng)從簡單地看企業(yè)的營業(yè)執(zhí)照調(diào)整到以審查企業(yè)的資產(chǎn)負債表為主。

2.構(gòu)造國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和投資公司

目前，國有股回購的主要困難是國有股的收益權(quán)歸屬不清；公有制多層次，包括中央國有和各級地方國有。建議在以中央為主體所有和地方多元經(jīng)營的層次上，構(gòu)造國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和投資公司，在經(jīng)營上給他們充分權(quán)利，使回購具有可操作性。