推進我國高科技產業投資基金的發展

隨著改革開放政策的實施和深化，我國涌現出一批又一批高新技術企業。由于缺少創業所必需的資金支持，使他們的發展受到限制。推進我國高科技產業投資基金的發展，可以幫助他們解決融資渠道問題，從而推進我國高新技術的發展，促使我國經濟從粗放式增長向集約式增長的轉變。

一、發展高科技產業投資基金的意義

當今的世界經濟已經步入知識經濟時代，以信息技術為先導的高科技發展日新月異。有資料顯示，科技進步對發達國家經濟增長的貢獻率已從20世紀50年代的50％提高到90年代中后期的70％～80％。發達國家的經濟已實現了從工業化經濟向信息化、服務化、知識化經濟的轉變。信息產業逐漸滲透到傳統產業，并對傳統產業進行知識化和智能化的改造，從而加快了各國產業結構的調整和升級。

近年來，我國經濟從前些年嚴重的通貨膨脹轉為具有通貨緊縮的趨勢，有效需求不足成為我國經濟發展的重要制約因素。1998年起我國政府采取積極的財政政策并充分發揮貨幣政策的作用，擴大發行了1000億國債并集中投放到基礎設施建設，1999年又繼續增發了600億國債。但是，民間投資并沒有啟動，儲蓄存款持續增加，至今已達近6萬億元人民幣。經濟增長僅靠政府投資而后繼乏力的問題仍然未能從根本上得到解決。另一方面，投資渠道狹窄促使大量資金流向銀行儲蓄。

如何加快發展我國的高新技術產業從而推動我國經濟持續發展，引導儲蓄資金向投資資金轉化，已經成為我們當前的一個重大課題。除了繼續加大國家投資力度之外，應開拓新的投資渠道，引進民間投資機制，發展高科技產業投資基金。

二、國際高科技產業投資基金運作方式

1.高科技產業投資基金的性質與特點在西方國家，高科技產業投資基金一般稱作創業投資基金或風險投資基金。雖然它以追逐高額利潤為目標，但是它反過來又極大地促進了高科技產業的發展，現已成為高科技產業發展必不可少的要素之一。

高科技產業投資基金以未來具有極大市場前景的高新技術產業為投資對象，但因高新技術所具有的不確定性因素很多，其投資成功率很低，僅為其投資項目的1/10或2/10。這種投資的特性為高風險，高回報。一旦其所投資的項目成功，它可得到數十倍數百倍的回報，若項目失敗，則所投資金有去無回。若管理得當，一個項目投資成功，將足以彌補在其它項目投資的虧損，而且總體上仍有巨額收益。因此，這種創業投資或風險投資基金才得以存續和發展。

創業風險投資之所以投資于高科技，道理很簡單，高科技產業與較傳統的產業相比具有更大的成長潛力以及更大的最終資本利得。但風險投資近年亦不局限于高科技，一般科技和服務業也能得到風險投資。關鍵是看管理者素質和市場前景。

風險投資基金與證券投資基金的不同之處在于，后者的投資對象為已在股票市場上市的公司，而前者則投資于新創建的但具有上市前景的公司。與已上市公司相比，創業公司所面臨的不確定性因素較多，因而風險性及失敗的頻率極高。風險投資只有在項目公司創業初期參與該公司股權投資并隨后將其成功上市套現，才會獲取最大限度的投資回報。舉例來說，創業時期所投入的每一元資金，一旦創業公司成功并上市，將升值數倍或數百倍不等。即使不上市而成功轉讓，也會有成倍的回報。只有在獲取這樣高額的回報后，風險投資才能彌補在其它項目投資的虧損，從而支持風險投資者進行新一輪的投資。應當說，創業投資是一種比普通證券投資更為高級的投資方式，它的投資期之長，承擔的風險之大，所獲的回報之高，是一般證券投資無法比擬的。

這種投資的主體一般為民間而非政府。政府的職責在于制定相關規則，并采取稅務等優惠政策加以引導，同時實施有效的管理和監督。對高科技產業，政府可采取扶植措施：政策性支持如補貼或補助；為創業公司的銀行貸款提供擔保；設立政策性投資公司進行政策性投資，作為民間投資資金不愿涉足的投資領域的補充等等。

銀行信貸資金同樣不適合過多地介入風險投資，因為即使風險投資項目成功，銀行融資只能收取一定的利息卻不能享受股權投資的回報。一旦融資項目失敗，銀行將承擔100％的融資損失。其所獲得的回報與其所承擔的風險不能構成合理的比例。我國銀行近年來產生了巨額的不良資產，究其發生原因，部分亦來源于此。銀行奉行的是穩健原則，它要保護存款人的利益，維護金融穩定。因此它不適宜進行高風險的融資活動，除非有可靠的資產抵押或擔保。而創業者往往提供不出銀行所需要的抵押和擔保，因此需要風險投資基金這樣的機構投資者來支持。風險投資所奉行的\"風險共擔，利益共享\"原則正好滿足高科技高風險企業對投資主體的要求。

2.創業投資基金的動作方式一旦風險投資者決定對某一創業者提供投資幫助，所采取的主要方式為可轉換為普通股的優先股，或可轉換債，并以期權的形式確定下來。與創業者的談判集中在風險投資者可以得到多少股權。風險投資者往往要求控股權及在必要時撤換管理者的權力。這一點是與一般產業的股權投資有所不同之處。

另一種方式為分期將部分股權返還給創業公司管理者，它的作用在于控制并調動其積極性。如果創業者能證明其具有成功能力，風險投資者會將創業資金按前述階段性目標分期投入。按階段分期投資是風險控制的主要手段之一。

風險投資者往往采用銀團方式而不是獨力資助某個創業者。這不僅有利于分散風險，而且可以減少失誤。因為其他風險投資者看問題角度不同，可以發現單一投資者所忽略的問題。通過這些控制手段，風險投資者還得以減少與管理者之間的矛盾沖突。

在創業投資基金的運營過程中，創業投資公司必須與政府主管部門、專業中介機構、創業投資股東、公眾投資者、被投資公司、其它創業投資公司、潛在創業企業家以及其它參與投資的機構，在市場信息、研究開發、技術引進、政策扶持、經營管理、風險管理、資本運營，戰略聯盟等諸多方面形成一個密切合作的網絡，才能有效地進行創業投資并取得投資收益。因此，創業投資事業屬于一種網絡經營形態，如何有效地運用與發展這種特殊的經營管理網絡，是創業投資事業成敗的關鍵。

三、美國和日本的創業投資運作的啟示

美國是公認的創業投資的成功典范。它的創業投資活動始于19世紀及20世紀初，首先是由富翁家族將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路等基礎產業，而后又轉向投資于高科技、高回報的產業。

根據美國《創業經濟學》(VentureEconomics)雜志的資料，90年代以來，美國投資于軟件服務業的創業投資額居各行業之首，其次為生物科技業、通訊業等。美國的創業投資推動了美國以高技術為基礎的知識經濟的發展。蘋果計算機公司(Apple)、微軟公司(Microsoft)、英特爾公司(Intel)、康柏公司(Compaq)、數據設備公司(DigitalEquipmentCorporation)、太陽微電子公司(SunMicrosystem)等一大批硅谷高科技企業已成為支撐美國知識經濟發展的支柱性產業群。

知識經濟的時代特征是：誰擁有先進的科技知識，誰就能在競爭中取得優勢；誰擁有了先進的科技知識，誰就將擁有財富。微軟的比爾·蓋茨，戴爾電腦的邁克·戴爾，以及近期雅虎的楊致遠都成為了當今知識經濟時代的英才和富翁。他們的成功均有賴于風險創業資金的支持，而風險投資者亦因此得到了相應的巨額回報。在經歷了20世紀80年代末90年代初的經濟衰退和痛苦的產業結構調整后，美國大力發展高科技產業投資事業，從而在90年代形成了知識經濟的基礎，并推動了美國經濟的連年增長，而且增長勢頭至今未衰。

日本亦十分注重科技發展，但由于觀念及創業投資體制的不同，在知識經濟的競爭中已被美國遠遠地拋在后邊。日本創業資本的大多數(高達75％)，來自日本的銀行，創業資本管理制度和管理人員亦來自日本的銀行。而銀行的管理做法與創業投資的做法大相徑庭。日本主要依靠大公司發展高新技術，由于巨額貿易順差及日元大幅升值，日本的跨國公司在80年代中掀起大舉收購美國公司及房地產的狂潮。有資料顯示，當時紐約高樓的1/3為日資所擁有。曾幾何時，許多試圖收購美國的日本跨國公司在泡沫經濟崩潰后，剎羽而歸，大量資金白白浪費，并從此一蹶不振。日本的信息產業遠不如美國，日本通產省和郵政省均認為重要的原因是沒有為創業企業的誕生創造環境和樹立敢于創業的企業家精神。

以信息技術為代表的知識經濟發展，使美國在90年代恢復了國際競爭力。1995年日本痛失保持10年之久的\"全球最具競爭力國家\"的桂冠，美國的國際競爭力重新躍居世界第一(見表1)。

四、我國創業投資基金所面臨的問題

我國發展風險投資事業的嘗試始于80年代中期。1985年，在中共中央《關于科學技術體制改革的決定》中，首次引入了\"創業投資\"的提法，并明確為：以創業投資支持\"迅速變化、風險較大的高技術開發工作\"。同年9月，國務院批準了我國第一家風險投資公司---中國新技術創業投資公司。此后，又陸續出現了廣州技術創業公司、江蘇省高新技術風險投資公司等。到1999年，全國22個省市已創建的各類科技信托公司、科技風險投資公司及科技信用社達80多家。但是十余年的實踐表明，這些風險投資機構的運作效果并不理想，其中絕大多數都背離了設立的初衷，成為普通的非銀行金融機構，更有一些機構由于嚴重違規經營和炒作房地產、證券失敗而陷入困境。曾在中國風險投資事業中寫下了重重一筆的中國新技術創業投資公司也告別輝煌，于1998年6月被行政關閉。盡管我們很早就開始發展創業投資基金，但目前僅僅是有了一個開端。創業投資基金的發展還面臨著許多問題，主要表現在以下幾個方面：1.\"官辦官營\"是中國風險資本運作體制的致命缺陷。風險投資是一種風險極大的特殊的投資活動，如果沒有一批具有充分專業知識和經營技能的職業風險投資家，沒有將風險投資家的責任、利益與項目運作的成敗和收益緊密掛鉤的激勵機制，沒有能夠有效制約風險投資家(作為普通投資者的代理人)的約束機制，風險投資活動是不可能成功的。由于體制和觀念上的原因，中國的風險投資機構從一開始就采用了\"官辦官營\"的模式，國家雖然對風險投資持支持姿態，但沒有落實到行動上，既缺乏有效的激勵措施和明確的發展計劃，又缺乏規范化管理辦法。創業基金雖在國際上已廣泛流行，但在中國還屬于新概念、新方式，主管部門尚處于認識和研究過程。

2.風險資本嚴重不足。受金融嚴格管制影響，加上國家投入不足，資金來源問題始終是困擾風險投資機構的大問題。例如中創公司，除了注冊資本金以外，再無資金來源。在其業務規模擴大以后，為彌補資金不足采用了高息攬儲的方法。而這種短期、固定利率資金帶來的還款壓力，最終導致其偏離風險投資路線而進入房地產和證券炒作。90年代以來，我國一些技術和知識相對密集的地區相繼成立了高科技園區，并借鑒國外中小企業孵化器機制設立了一批創業中心。目前創業中心的總數已經發展到100余家并成功培育了一批高新技術企業。然而，這些運作比較成功的創業中心目前普遍面臨資金嚴重不足的困難。

3.缺乏合格的投資主體。我國風險資本的主要來源，目前仍是財政科技撥款和科技開發貸款，尚未形成包括個人、企業、金融和非金融機構等有機組合的風險投資網絡。根據國外的經驗可以看出，積極拓寬風險資本的來源渠道是發展風險投資的根本，風險投資的風險資本來源應主要是民間資本。在風險投資發展的初級階段，國家資本的投入是十分必要的，同時應逐步允許企業、個人、保險公司、證券公司及其他非銀行金融機構涉足風險投資業，鼓勵銀行在實施風險管理和風險控制的前提下開展與風險投資相配合的科技貸款業務，允許養老基金等民間資本進入風險投資領域。

4.缺乏對風險投資活動的政策支持。盡管政府在促進科技成果轉化方面做了許多工作，各地陸續地出臺了許多有關政策，但在風險投資活動方面，卻幾乎沒有實質性的優惠政策。突出問題是，在對風險投資收益的征稅、風險投資者的地位、國家作為所有者對國有風險投資公司的監督管理等方面，均沒有考慮風險投資的高風險特性而視同為普通金融公司或實業公司，客觀上起到了抑制風險投資活動的結果。

5.風險投資缺乏退出渠道。對于風險投資來說，資金募集和資金\"退還\"即資金變現出局同等重要，因為風險投資最根本的特征不僅僅在于它敢冒風險進入前景不明的產品和領域，更主要的是進入之后一旦成功就可全身退出。而我國的股票市場和產權市場尚不健全，缺乏這兩個市場，風險投資運行的基礎便不存在。我國尚未建立創業企業的產權交易市場(即二板市場)，沒有完善的退出機制，使得投資者因懼怕\"投進去，難收回\"而對創業投資望而卻步，加上前些年各地盲目投資，使投資遭受損失至今仍心有余悸。因此創業投資基金的發起設立會遇到困難。

6.缺乏健全的法律法規。從法律角度講，基金的設立主要依據公司法、信托法、風險投資基金法等，而我國目前尚未制定信托法，也無風險投資基金法、風險投資公司法。現行的公司法也缺少關于風險投資公司的相應規定。如果按照一般公司法的設立方式運作，勢必會受到公司法中關于\"對外投資不得超過公司凈資產的50％\"的限制，從而使風險投資基金和風險投資公司的法律地位不明確，運行管理也無法可依，這也是造成民間資本處于觀望狀態的重要原因。我國實施依法治國，發展創業投資基金需要從民間集資，尤其需要法律的指引和保護。由于國內立法工作較為落后，目前無投資基金法可依，基金的設立工作開展困難。法律的缺陷表現在現行的法律中有些規定不符合高科技發展與風險投資發展的客觀要求，也滯后于我國高科技產業和風險投資迅速發展的實踐。由于目前尚無投資基金法可依，政府管理層缺位，創業投資活動現處于無序和自發狀態。

此外，由于知識產權的法制不健全，致使科技成果產業化成功后，得不到有效保護，仿制、抄襲、假冒紛至沓來。

7.缺乏成功的示范和管理經驗，管理人才。我國在進行創業投資時，往往把項目本身作為第一考慮，只重視項目的技術含量、市場前景等\"硬件\"因素，而不重視創業家的素質\"軟件\"。風險投資家是一類特殊的人才，必須具備兩個方面的素質：一是對新技術、新產品的走向及其潛力具有精確的判斷力，從而篩選出有成功希望的新興公司；二是懂市場、懂金融、懂經營，能夠參與公司管理的專業管理人才，是基金能否運作成功的必不可少的條件。

五、發展我國創業基金的機遇

創業投資基金的發展對于我們實施科技興國，實現經濟增長方式的集約化轉變，提高我國的綜合國力具有重要的意義。我們黨和政府對此一貫非常重視。

高新技術產業也一直受到有關方面的重視和支持。1999年8月，中共中央、國務院在《關于加強技術創新，發展高科技，實現產業化的決定》中提出，\"要培育有利于高新技術產業發展的資本市場\"，\"優先支持有條件的高新技術企業進入國內和國際資本市場。在做好準備的基礎上，適當時候在現有的上海、深圳證券交易所專門設立高新技術企業板塊。\"我國創業基金的發展正面臨著一些機遇：1.我國政府把長遠發展高新技術產業作為我國產業政策的重點。

2.社會主義市場經濟體制逐步建立健全。3.我國現有大量的有投資價值的高新技術成果可供選擇，國外有許多經濟前景良好的科技成果可以引進。

4.國外創業基金的成功史提供了可借鑒的經驗，并起到示范和帶頭作用。

5.居民儲蓄已超過6萬億元，為創業基金提供了充足的資金來源。

6.國內已出現一批成功的高新技術企業，有助于吸引投資者。

六、發展我國創業投資基金的對策

1.借鑒歐美國家有關創業基金的法律、法規和監管經驗，在我國創業基金積極實踐的基礎上，建立健全有關法律、法規。盡快出臺\"風險投資法\"、\"風險投資公司法\"等一系列法規，并對現有的\"專利法\"等部分法規加以修改和完善，以保證投資者的權益，使創業基金的設立和運作及政府有關部門的審批和監管有法可依，并得到法律的支持和保護。

2.加強宏觀調控與引導，制定各種激勵高新技術產業發展的政策，包括資金注入政策、稅收減免政策、優惠信貸政策、風險補償政策等。制定有關風險投資公司的創立、管理權限、投資運營、風險轉移等方面的管理辦法，基于現階段市場經濟發展的水平和金融管理、監督的實際，可由風險投資公司主管基金的籌集、營運、由商業銀行拓展業務領域，負責組織基金增值管理工作，以便加強基金的管理監督。

3.開始創業投資基金運作試點。對高新技術產品項目投資從貼息貸款改為基金投資，投入資金直接形成公司資本，這樣，大大降低了企業在產品開發建設期的資產負債率和利息支出。將來，隨著產品進入市場，創造出經營業績后，可按出資比例分享利潤，取得基金投資回報。也可以進一步以資本重組，通過產權交易或組建上市公司等方式，在資本市場上出讓股權，整體溢價收回基金投資。

4.按照國際慣例管理運作基金。嘗試以不同的形式成立多家基金管理公司，使投資人和管理人分離，減少或避免政府背景造成的負面影響，使風險投資基金能夠按照高素質專業人才的管理水準操作，以保證投資的成功率。創業投資基金的設立宜采取封閉式，以私募為主，并與公募相結合。

5.加快建立二板市場的準備工作，使創業投資基金從所投資的創業企業的退出有一個合適的出口。風險投資的回收過程主要是通過公司的上市或收購、兼并，使得投資資本轉化為可流動的資金。雖然中國目前這些機制也已存在，但是類似于美國NASDAQ那樣的股票店頭交易市場尚有待于開辟。風險投資發達的國家都具有類似的二級股票交易市場。因為這些市場對公司上市條件的相對寬松，給以風險投資為背景的新生代企業的上市創造了一個良好的環境。在美國，NASDAQ催化了大批高科技企業在短期內上市，對于美國的信息產業來說，許多企業經過3～5年甚至更短時間，即在NASDAQ上市。在另一方面，NASDAQ率先引入計算機及通訊網絡進行股票交易并減少每次交易的限額，從而不但提高了交易效率，而且更適合于個人投資者的投入。完善中國風險投資業的退出機制，應被列入進一步完善中國投融資體制改革的重要內容之一。

6.采取走出去、請進來的方法，汲取發達國家取得的風險投資經驗，改變落后的、保守的投資理念，減少人為因素，按照行業規則和市場規律辦事。隨著我國加入世貿組織的進程加快，我們可以引進外資，創辦中外合資創業基金管理公司，為我國創業投資基金樹立樣板，并同時培養我國自己的創業投資家隊伍。