向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡中的人民幣匯率制度的選擇

我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，在開(kāi)放金融體制的過(guò)程中應(yīng)選擇哪一種匯率機(jī)制來(lái)有效地調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，以便避免金融風(fēng)險(xiǎn)，并增強(qiáng)企業(yè)自主抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，這是目前經(jīng)濟(jì)界普遍關(guān)注的問(wèn)題。本文首先從不同匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同影響，以及在信息不對(duì)稱條件下如何正確選擇匯率制度進(jìn)行理論分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)人民幣匯率制度選擇的幾個(gè)問(wèn)題進(jìn)行初步的探討。

一、匯率制度的選擇對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

長(zhǎng)期以來(lái)，匯率制度的選擇是國(guó)際金融領(lǐng)域最基本的爭(zhēng)論點(diǎn)之一。戰(zhàn)后，為了穩(wěn)定國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，在布雷頓森林體系下，各國(guó)都實(shí)行了將本國(guó)貨幣釘住美元的固定匯率制度。但1971年至1973年的一系列大規(guī)模的投機(jī)沖擊導(dǎo)致了布雷頓森林體系的瓦解，各國(guó)紛紛采取浮動(dòng)的或有管理的浮動(dòng)匯率制度。80年代以來(lái)，歐洲貨幣體系以及美國(guó)貨幣當(dāng)局又都實(shí)行過(guò)匯率目標(biāo)區(qū)管理，對(duì)匯率決定方式產(chǎn)生了顯著的影響。

固定的或釘住的匯率是指貨幣當(dāng)局宣布的用外幣表示的本國(guó)貨幣的買價(jià)或賣價(jià)，并承諾在此匯率上無(wú)限量地兌換。一國(guó)采取固定的或釘住匯率的原因主要有：1.浮動(dòng)匯率不可預(yù)見(jiàn)的易變性，不論是短期的還是長(zhǎng)期的都會(huì)造成損失。匯率的不穩(wěn)定增加了國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了投資，增添了人們?cè)诓煌耆Y本市場(chǎng)所面臨的問(wèn)題。2.政府相信釘住一個(gè)低通脹的貨幣有助于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。公布釘住匯率政策是用承諾的手段允許政府抵御經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的誘惑。3.釘住匯率適用于價(jià)格不穩(wěn)定后的通貨緊縮。對(duì)于這些國(guó)家，固定匯率即可以減弱國(guó)際間可貿(mào)易商品價(jià)格的上漲，同時(shí)又給出了通脹的私人預(yù)期。雖然釘住匯率有上述優(yōu)點(diǎn)，但實(shí)現(xiàn)起來(lái)卻困難重重。若想捍衛(wèi)釘住匯率，貨幣當(dāng)局需要有足夠的財(cái)力來(lái)購(gòu)回高能貨幣基數(shù)(相當(dāng)于央行存款加上流通貨幣)，或者，央行為了減少貨幣基數(shù)，必須大幅度地提高利率，以極大地提高投機(jī)者短期內(nèi)炒作該國(guó)貨幣的成本。然而，只有極少的央行會(huì)傾向于匯率目標(biāo)而不顧及其它方面的情況。如果利息高峰持續(xù)一段時(shí)間，會(huì)給銀行體系帶來(lái)大破壞，此外，較長(zhǎng)時(shí)期無(wú)法預(yù)測(cè)的利率上揚(yáng)還將對(duì)投資、就業(yè)、政府預(yù)算，國(guó)內(nèi)收入再分配產(chǎn)生大規(guī)模的負(fù)面影響。而一國(guó)政府承諾它將無(wú)限期地忽視這些負(fù)面影響來(lái)保護(hù)固定匯率是不可信的。同時(shí)，在固定匯率下，匯率不能輕易調(diào)整，如果貿(mào)易伙伴國(guó)發(fā)生了通脹，以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格必定上漲，其上漲幅度恰好等于商品出口國(guó)的通脹率，并且由于用外幣表示的本國(guó)出口品變得相對(duì)便宜，還會(huì)導(dǎo)致本國(guó)出口增加，進(jìn)口減少，本國(guó)貨幣有升值的壓力。為了維護(hù)固定匯率，貨幣當(dāng)局必須在市場(chǎng)上買入外匯，賣出本幣，使國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，物價(jià)隨之上漲，這樣國(guó)外通脹就輸入到國(guó)內(nèi)。

浮動(dòng)匯率的出現(xiàn)為通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制解決匯率穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡等問(wèn)題提供了新的思路。在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策不再受制于維護(hù)固定匯率的需要，而能對(duì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)獨(dú)立地作出反應(yīng)。特別是當(dāng)一國(guó)開(kāi)放了金融市場(chǎng)，允許國(guó)際資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策就可以成為強(qiáng)有力的政策工具。貨幣擴(kuò)張可以導(dǎo)致國(guó)內(nèi)實(shí)際利率下降，這一方面刺激國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大，另一方面會(huì)通過(guò)利率平價(jià)機(jī)制導(dǎo)致本幣貶值，而本幣貶值又進(jìn)一步刺激國(guó)外凈需求的增加。同時(shí)，浮動(dòng)匯率在一定情況下可以避免國(guó)外通脹的輸入，當(dāng)與本國(guó)有重要貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家發(fā)生較高的通脹時(shí)，對(duì)本國(guó)而言，相對(duì)通脹率的降低會(huì)使本幣匯率上浮，而本幣升值會(huì)使以本幣表示的進(jìn)口價(jià)格下降，在很大程度上抵消了因產(chǎn)品出口國(guó)的通脹而引起的進(jìn)口商品價(jià)格的上漲，從而避免了國(guó)外通脹的輸入。但是在浮動(dòng)匯率下，匯率的頻繁波動(dòng)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了很大的不確定性。匯率的自由浮動(dòng)在一定條件下，不僅導(dǎo)致各主要貨幣之間匯率的大幅度波動(dòng)，破壞了國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性，增加了國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)，而且易于形成各種匯率之間的錯(cuò)位，使匯率的走勢(shì)偏離基本經(jīng)濟(jì)要素，背離一國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

為了解決固定匯率的過(guò)于僵化和浮動(dòng)匯率易于造成大幅度波動(dòng)的矛盾，國(guó)際金融專家提出許多改革匯率制度的方案。其中最受關(guān)注的是建立貨幣匯率目標(biāo)區(qū)的構(gòu)想。匯率目標(biāo)區(qū)政策充分體現(xiàn)了貨幣穩(wěn)定目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)小幅度變動(dòng)時(shí)，中央銀行不進(jìn)行干預(yù)或少進(jìn)行干預(yù)，而當(dāng)匯率波動(dòng)幅度加大，并達(dá)到目標(biāo)區(qū)邊界時(shí)，中央銀行在一定程度上犧牲貨幣穩(wěn)定目標(biāo)，入市干預(yù)，將匯率波動(dòng)限制在預(yù)定的范圍之內(nèi)。在匯率目標(biāo)區(qū)管理下，匯率由基本經(jīng)濟(jì)變量來(lái)決定，但是匯率同基本經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系不是靜態(tài)的，而是動(dòng)態(tài)的。匯率目標(biāo)區(qū)的較寬幅度使貨幣當(dāng)局在最需要的時(shí)候可以更大范圍地運(yùn)用貨幣政策，因而提高了它們承諾匯率機(jī)制的整體信譽(yù)。匯率目標(biāo)區(qū)在浮動(dòng)匯率的混亂和固定匯率的束縛之間提供了一個(gè)富有實(shí)效的平衡。但是，匯率目標(biāo)區(qū)也有它的欠缺，盡管一個(gè)較寬的波動(dòng)幅度會(huì)推遲預(yù)期匯率遭受沖擊的時(shí)間，但它不能永遠(yuǎn)推遲。當(dāng)面對(duì)投機(jī)壓力，匯率目標(biāo)區(qū)域的邊界需要維護(hù)時(shí)，匯率目標(biāo)區(qū)就遇到了固定匯率的所有問(wèn)題。如1992年歐洲貨幣體系遭遇沖擊時(shí)，英國(guó)、西班牙和葡萄牙被迫超出目標(biāo)區(qū)12％，1995年3月，西班牙和葡萄牙盡管已退守30％的波動(dòng)幅度幅，但在壓力下也不得不實(shí)行貨幣貶值。所以，如果目標(biāo)區(qū)的邊界缺乏可信性，匯率就不太可能在目標(biāo)區(qū)內(nèi)保持穩(wěn)定。

二、信息不對(duì)稱條件下匯率制度的選擇

90年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化浪潮的涌動(dòng)，金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素急劇增長(zhǎng)，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)紛紛顯化，金融危機(jī)頻頻爆發(fā)。從表面上來(lái)看，資本的無(wú)序流動(dòng)，資金大量流向非生產(chǎn)性部門、金融監(jiān)管與金融市場(chǎng)開(kāi)放的不同步、信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化等都是構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的重要因素，但是其深層的原因則是制度因素，即缺乏全球性監(jiān)管的有效措施以及信息不對(duì)稱所引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

道德風(fēng)險(xiǎn)是指那些經(jīng)營(yíng)者或市場(chǎng)中參與交易的人士在得到來(lái)自第三方的保障的條件下，所做出的決策及行為即使引起損失，也不必完全承擔(dān)責(zé)任，甚或可能得到某種補(bǔ)償，這將刺激其傾向于作出風(fēng)險(xiǎn)較大的決策，以期獲取更大的利益。近年來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家把道德風(fēng)險(xiǎn)視作東亞金融和貨幣危機(jī)的主要原因，并認(rèn)為得到政府擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)起著關(guān)鍵的作用。金融機(jī)構(gòu)能夠以安全的利率籌措資金，然后以高出很多的利率貸給風(fēng)險(xiǎn)投資者，因而產(chǎn)生了很強(qiáng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在這個(gè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)貸款的激增導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，使這些機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況表面上要比實(shí)際好，但是某一點(diǎn)的泡沫破裂時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在同一循環(huán)中以相反的方向運(yùn)作，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌，金融機(jī)構(gòu)擠兌處處可見(jiàn)，從而迫使金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，資本大量外逃。

道德風(fēng)險(xiǎn)一方面造成金融機(jī)構(gòu)把短期借款用于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資，另一方面隨著資產(chǎn)泡沫程度的加強(qiáng)，物價(jià)上漲，本國(guó)貨幣的貶值預(yù)期增加，這樣就刺激投機(jī)者進(jìn)入并利用匯率的變化獲取暴利。對(duì)于實(shí)行固定匯率的國(guó)家，政府需要維持其匯率，因而產(chǎn)生了投機(jī)者與政府之間的博弈，投機(jī)者在進(jìn)入該貨幣之前須做出決策，如果政府是個(gè)強(qiáng)政府，投機(jī)者進(jìn)入無(wú)法迫使其貨幣貶值，就會(huì)遭受損失，則投機(jī)者會(huì)選擇不進(jìn)入。如果政府是個(gè)弱政府，無(wú)力長(zhǎng)期維持釘住匯率，投機(jī)者進(jìn)入后將獲取暴利，投機(jī)者就會(huì)選擇進(jìn)入。投機(jī)者進(jìn)入后，政府也有維持釘住匯率和放棄釘住匯率兩種選擇。在東亞危機(jī)中，投機(jī)者進(jìn)入后，有的政府進(jìn)行了頑強(qiáng)的抵抗，有的只是進(jìn)行了象征性抵抗，但多數(shù)國(guó)家最后都放棄了固定匯率。維持固定匯率使這些國(guó)家蒙受了巨大的損失。

實(shí)行浮動(dòng)匯率雖然可以使政府減少為維持匯率而付出的代價(jià)，集中精力利用貨幣政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是，匯率的頻繁波動(dòng)會(huì)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。首先，貨幣貶值會(huì)影響到國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定。由于人們心理預(yù)期的存在，進(jìn)口商品物價(jià)上揚(yáng)會(huì)推動(dòng)本國(guó)生活費(fèi)用的增加，進(jìn)而推動(dòng)名義工資上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本和生活費(fèi)用的上升，最終導(dǎo)致一般物價(jià)水平的上升。其次，匯率下浮會(huì)造成外匯的進(jìn)一步短缺。貨幣貶值引起國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，貨幣發(fā)行增多，人們預(yù)期貨幣將進(jìn)一步貶值，因而會(huì)引起資金外逃，并造成本國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步加重。第三，匯率的不穩(wěn)定直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融秩序的不穩(wěn)定，特別是在貨幣可以自由兌換的情況下，貨幣不正常地大量流出流入，會(huì)擾亂國(guó)內(nèi)貨幣的供需機(jī)制，妨礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，不能以一個(gè)簡(jiǎn)單的匯率規(guī)則來(lái)替代一個(gè)明確的、可靠的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。在信息不對(duì)稱條件下，貨幣政策制定者與調(diào)節(jié)對(duì)象間的博弈、國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡性等因素都對(duì)匯率的確定產(chǎn)生一定的影響。為了使匯率的確定反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況，需要建立這樣一個(gè)模型，它既要涉及產(chǎn)出、就業(yè)、利息率、價(jià)格、投資和經(jīng)常賬戶，還要考慮到國(guó)際資本市場(chǎng)、游資等因素的影響；既要考慮參與國(guó)際商品流通的貿(mào)易品部門的生產(chǎn)情況，又要考慮不參與國(guó)際商品流通的非貿(mào)易品部門的情況；既要分析國(guó)際商品市場(chǎng)的流通情況，又要分析國(guó)際資本市場(chǎng)的流通情況；既要研究中央銀行的決策情況，又要研究各經(jīng)濟(jì)部門的理性對(duì)策。

三、我國(guó)人民幣匯率制度的選擇

我國(guó)從1985年起采用釘住一籃子可兌換貨幣的匯率制度，使人民幣匯率長(zhǎng)期固定不變，脫離了實(shí)際購(gòu)買力基礎(chǔ)，因而失去了經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)杠桿的作用；而且刻板的釘住匯率制度不能應(yīng)付對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化，特別是不能應(yīng)付經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化帶來(lái)的日益增大的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。于是，從1994年1月1日起，人民幣實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，并于1996年12月1日接受國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定第八款的有關(guān)義務(wù)，實(shí)行了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的制度。

我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度是由我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及管理外匯市場(chǎng)的能力決定的。實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制一方面可以在一定程度上發(fā)揮匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，另一方面，貨幣當(dāng)局可以對(duì)匯率進(jìn)行較多的干預(yù)和管理，保持人民幣匯率的穩(wěn)定，避免匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。但是，隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，管理浮動(dòng)匯率制逐漸暴露其弱點(diǎn)，如對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度較為嚴(yán)格的限制會(huì)使所公布的人民幣匯率與市場(chǎng)實(shí)際匯率相背離，不能充分反映外匯市場(chǎng)的實(shí)際供求狀況。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，為了適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的需要，人民幣應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)的匯率制度。在全面對(duì)外開(kāi)放的條件下，實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率制度可以讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，有效調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)自主抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，實(shí)行完全自由浮動(dòng)的匯率制度是要有前提條件的，它必須是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)步入正軌、有健全的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和良好的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和健全的抵御金融風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的前提下，方可實(shí)行。在現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)軌階段，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未完善，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制尚未健全，實(shí)行完全自由浮動(dòng)的匯率制度時(shí)機(jī)尚不成熟。在一定時(shí)期內(nèi)，還應(yīng)加強(qiáng)政府對(duì)匯率的管制。

為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要，我們可以借鑒匯率目標(biāo)區(qū)管理的作法，建立一套有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度。對(duì)于人民幣匯率可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的目標(biāo)區(qū)管理模式，首先，匯率的決定模型既要考慮到國(guó)內(nèi)產(chǎn)出、就業(yè)、利息率、價(jià)格、投資和貿(mào)易差額等因素，還應(yīng)當(dāng)考慮到國(guó)際資本的沖擊對(duì)匯率的影響。目前在國(guó)際上普遍使用的購(gòu)買力平價(jià)理論和貿(mào)易品平價(jià)理論可以作為人民幣匯率確定的理論基礎(chǔ)，把國(guó)內(nèi)的社會(huì)生產(chǎn)分為貿(mào)易品生產(chǎn)和非貿(mào)易品生產(chǎn)兩大部分，分別考察兩大部門的產(chǎn)出、利潤(rùn)、就業(yè)、工資、稅收等，在此基礎(chǔ)上再對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行分析，考察國(guó)際間利率平價(jià)、游資規(guī)模、本國(guó)的外債水平和資本市場(chǎng)開(kāi)放度等。其次，結(jié)合中國(guó)的具體情況，模型中應(yīng)把貿(mào)易、政策和資本市場(chǎng)作為3個(gè)主要變量，目前我國(guó)國(guó)際收支中2/3為經(jīng)常項(xiàng)目，因此人民幣匯率的確定較多采用經(jīng)常項(xiàng)目與政策變量相結(jié)合的匯率模型。隨著人民幣資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，資本收支在國(guó)際收支中的地位將越來(lái)越重要，資本將成為匯率形成的主要力量。第三，匯率的波動(dòng)幅度可以是多重的，可以根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同和對(duì)應(yīng)貨幣的不同制定多重匯率目標(biāo)區(qū)，例如在國(guó)際金融市場(chǎng)供需情況不同時(shí)，目標(biāo)區(qū)的幅度規(guī)定就有所不同；人民幣對(duì)美元的匯率目標(biāo)區(qū)幅度與人民幣對(duì)歐元、人民幣對(duì)日元的匯率目標(biāo)區(qū)幅度就有所不同。目標(biāo)區(qū)的確定應(yīng)與國(guó)際、國(guó)內(nèi)的具體情況相適應(yīng)，并且隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，不斷修正自己的策略，在博弈中達(dá)到均衡。特別是當(dāng)國(guó)際游資活動(dòng)頻繁、窺視國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定造成威脅時(shí)，政府應(yīng)根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的具體情況靈活運(yùn)用匯率政策來(lái)保障國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。第四，人民幣匯率的確定理論上應(yīng)以人民幣所代表的商品價(jià)值為依據(jù)，要使人民幣的幣值保持穩(wěn)定，必須使投入市場(chǎng)的貨幣量同由社會(huì)商品總價(jià)值和貨幣正常周轉(zhuǎn)速度決定的市場(chǎng)實(shí)際需求量基本相等。

在加強(qiáng)對(duì)匯率管制的同時(shí)，還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的管制。R.麥金農(nóng)在1998年11月IMF年會(huì)上講演時(shí)曾表示\"我認(rèn)為中國(guó)和香港的匯率正合適，同時(shí)，中國(guó)的資本管制制度對(duì)于控制國(guó)內(nèi)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)也非常有用，盡管它并不完美……中國(guó)的資本管制制度(除了加強(qiáng)以外))也不存在改變的預(yù)期和必要。\"從理論上說(shuō)，資本市場(chǎng)的開(kāi)放不僅便利了短期國(guó)際游資的流動(dòng)，而且還可能導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)際資本的大量流入。當(dāng)一國(guó)存在著明顯的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤以及金融監(jiān)管不力等不健康因素時(shí)，資源的迅速增加不僅得不到有效的配置和利用，而且銀行體系流動(dòng)性大量增加，很可能刺激金融資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)泡沫化，最終導(dǎo)致整個(gè)金融體系的脆弱化。所以，中國(guó)資本賬戶的開(kāi)放應(yīng)在條件成熟的時(shí)候，分階段、有步驟地進(jìn)行，才能把金融風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。