中外券商風險管理比較

證券公司風險又稱券商風險，是指證券公司在經營管理過程中，由于各種因素的影響，使其實際收益與預期收益發生背離，從而蒙受損失的不確定性。西方投資銀行一直以來高度重視風險防范，一般都設有嚴密的風險管理組織，并已經從20世紀世紀80年代的定性風險管理發展到現在比較完善的定量風險管理，加上現代化的信息管理技術，形成了組織嚴密并能適時對風險進行監控的綜合風險管理和控制模型。

一、國外投資銀行的風險管理

1.先進、成熟、各具特色的風險管理理念

西方投資銀行，明晰的權益關系使它們對風險防范形成一種強烈的內在需求，承受風險是證券公司核心業務不可分割的一部分，控制風險是源于內部壓力，由此形成比較成熟的風險管理理念。這也是國外投資銀行風險管理的精髓所在，當然各大投資銀行風險管理理念有所不同。

美林公司的風險管理理念：基本的理念是風險控制比風險識別和風險評估更重要。美林公司認為，一個產品的主要風險不是產品本身，而是產品管理的方式。違反紀律或在監管上的失誤可導致損失，而不論產品為何或使用何種數學模型。風險管理的主要目標必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無法預計的事件，大部分的統計和模型式的風險管理方法無法預計。數學風險模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對這些數學模型的依賴是有限的。

摩根斯坦利的風險管理理念：風險是投資銀行業務固有特性，與投資銀行相伴而生。投資銀行在經營活動中會涉及各種各樣的風險，如何恰當而有效地識別、評價、檢測和控制每一種風險，對其經營業績和長期發展關系重大。公司的風險管理是一個多方面的問題，是一個與有關的專業產品和市場不斷地進行信息交流，并做出評價的獨立監管過程。

2.健全的風險管理組織結構

美國投資銀行的風險管理結構一般是由審計委員會、執行管理委員會、風險監視委員會、風險政策小組、業務單位、公司風險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別是：

（1）審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權風險監視委員會制定公司風險管理政策。

（2）風險監視委員會一般由高級業務人員及風險控制經理組成，該委員會負責監視公司的風險并確保各業務部門嚴格執行識別、度量和監控與其業務相關的風險。

（3）風險政策小組則是風險監視委員會的一個工作小組，負責人一般由風險控制經理組成并由公司風險管理委員會的負責人兼任。該小組審查和檢討各種風險相關的事項并向風險監視委員會匯報。

（4）公司最高決策執行委員會為公司各項業務制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決策，包括由風險監視委員會提交的有關重要風險政策的改變。公司最高決策執行委員會將特別關注風險集中度和流動性問題。

（5）公司風險管理委員會是一個專門負責公司風險管理流程的部門。該委員會的負責人一般直接向財務總監報告，并兼任風險監視委員會和風險政策小組的負責人，同時是公司最高決策執行委員會的成員。風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險。

各大投資銀行風險管理具體做法又有所不同：

美林公司制定了公司風險控制策略和操作規程，要求相關的區域機構和單位在識別、評價和控制風險時予以遵循。這些策略和損失規程的實施涉及許多部門，包括全球風險管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財務、審計、經營以及法律和協調部門）。為了協調上述風險管理部門的工作，公司還成立了由風險管理部、公司信貸部和控制部門高級管理人員組成的風險控制和儲備委員會，該委員會在風險管理過程中發揮著重要的監督作用。

風險控制委員會和風險管理部對所有的機構交易活動進行總的風險監督。風險控制委員會獨立于美林的交易部門，定期向公司董事會下屬審計和財務委員會匯報風險管理的狀況。

儲備委員會監測與資產和負債有關的價值和風險。針對那些可能導致現存資產價值損失或帶來新的負債的事件，確定在目前形勢下使公司資產和負債保持平衡的儲備水平。儲備委員會通常由主要的財務官員任主席，負責考察和批準整個公司的儲備水平和儲備方法的變化。美林公司在決定儲備水平時會考慮管理層在下述方面的意見：①風險和暴露的識別；②風險管理原則；③風險的時效、集中度和流動性。

摩根·斯坦利公司的風險管理委員會，由公司部門高級管理人員組成，負責制定整個公司的風險管理策略及考察與這些策略相關的公司業績。風險管理委員會下設幾個專門風險管理委員會，以幫助其實施對公司風險活動的檢測和考察。另外，公司的內部審計部門也向高級管理人員匯報，并通過對業務經營方面的考察，對公司的經營和控制環境進行評價。

雷曼兄弟公司風險管理委員會由公司首席執行官、全球證券分部經理、全球固定收入分部經理、倫敦區高級經理、亞洲區高級經理、財務總監、信貸總監和全球風險管理經理組成。風險管理委員會負責制定公司風險管理策略，監測公司的風險暴露頭寸，批準分部的交易限額，簽署風險管理指南。公司的總體風險管理設立計多個獨立的部門（包括風險管理委員會、市場和信貸風險部門及審計、財務、法律、司庫等部門）。

3.先進的數量化的風險管理手段

西方證券經營機構積極利用衍生產品規避風險，利用自身優勢對商品、利率、匯率、期限、股票價格、指數、合約規定等進行各種組織、分解，開發和使用各種非常復雜的衍生產品滿足客戶的不同需求。證券經營機構同時還利用這些衍生產品進行套期保值、規避風險、優化資產負債管理。

美林公司主要運用風險數據庫、交易限額監視系統、交易系統通道和敏感性模擬系統。風險數據庫每日按產品、資信度和國別等提供庫存證券風險暴露頭寸的合計數總數。交易限額檢測系統使風險管理部門能及時檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統通道允許風險管理部門去檢測交易頭寸，并進行計算機分析。敏感性模擬系統用來估算市場波動不大和劇烈波動兩種情況下的損失。

摩根斯坦利的高級管理人員使用眾多的交易組合市場風險檢測工具，以協助其管理人員測度與其交易頭寸相關的市場風險暴露頭寸。在風險管理的各種方法中，VAR方法即風險價值法（Value-At-Risk）最為引人矚目。目前，國外已有超過1000家的證券公司、投資基金、銀行、保險公司等采用VAR作為市場風險管理的主要手段。這里主要對VAR法作一簡單介紹。

VAR方法是指在給定的概率條件和置信度下，由于市場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大價值損失。具體而言，VAR主要用于兩個方面：(1)用于風險限額管理。VAR將風險具體地量化為簡明的數值指標，可以使交易機構和交易員清楚地了解到他們在進行多大風險的金融交易，并可為每個交易機構和交易員設置VAR限額，防止因風險敞口過大而造成損失。(2)用于業績評估。證券投資中，高收益與高風險相伴而生，如單純以利潤作為考核指標，下級部門或交易員可能不惜冒巨大的風險去追求利潤，有了VAR值，可以對投資業績進行比較全面合理的衡量。

VAR之所以具有吸引力，是因為它把銀行全部資產組合風險概括為一個簡單的數字，并以美元計量單位來表示風險管理的核心--潛在虧損。當然，VAR方法也有缺陷。一方面，其衡量的主要是市場風險，如單純依靠VAR方法，就會忽視其他種類的風險，如信用風險。另一方面，從技術角度講，VAR方法并不能涵蓋一切風險，仍需綜合使用各種其他的定性、定量分析方法。

（表1）

摩根斯坦利在衍生品種市場開發與應用方面也保持領先地位。

基金經理或證券經營機構資產管理人員操作績效的衡量一直是被廣泛探討的問題。RAROC(RiskAdjustedReturnonCapital，可調整風險的資本收益率)目前是西方投資銀行和基金公司廣泛應用的衡量資產管理人員業績情況的指標，此指標是引入VAR值而設計出的一種比較科學的衡量指標，其計算方法為：RAROC=該期的平均資本收益率÷該期的VAR值。從公式可以看出，當基金經理或券商資產管理人員從事高風險投資時，即使收益很高，但因VAR值也高，則業績評價值RAROC也不會高。

另外運用較多的還有風險調整的資本收益法、情景分析法、全面風險管理模式等，具體如表1所示。

二、對我國券商的啟示

目前我國券商風險管理的水平與國外投資銀行的風險管理存在很大差距。首先表現在對風險認識的問題上，西方投資銀行控制風險是源于內部壓力，而我國券商防范風險往往是基于外部的壓力；其次表現在券商資金規模較小；再次表現在風險控制管理制度不健全，未建立高效的風險管理組織結構；最后表現在管理技術手段落后，目前絕大部分證券公司在技術上還僅僅停留在定性管理階段，許多證券公司缺乏有效的風險控制工具。借鑒國外券商的先進經驗和技術手段，完善我國券商風險管理體系和不斷提高風險管理技能己成為證券公司穩健發展的當務之急。

1.需要建立合理的風險管理的組織結構

從國內證券公司的經驗教訓來看，沒有建立起合理的風險管理組織結構，已成為券商內部風險發生的根源。在這方面，既要借鑒國外的經驗，又要結合我國的實際。理想的風險管理組織模式是建立監事會、風險控制委員會、職能性監管部門與業務部門的四級風險管理框架，風險控制委員會嚴格按照證監會要求，定期向董事會的審計及財務委員會或監事會匯報工作，在運作上獨立于其他營運部門，形成以風險控制委員會為核心，由監察部、經紀業務管理總部、投資銀行部、證券投資部、財務資金總部、信息技術中心和相關業務部內設風險管理部門組成的公司風險管理體系，從組織上保障券商運行的安全。這一模式的建立要體現出3個特點：一是權威性；二是系統性；三是可操作性。

2.對風險控制進行量化

在加入WTO后，我國券商應該盡快學習國外先進的技術方法，運用定性和定量分析方法建立風險控制模型，管理券商風險。對金融衍生工具進行研究，充分運用各種避險工具如期貨、期權、互換等降低投資風險。

3.建立風險管理指標控制預警系統

加強風險指標管理，建立風險指標預警體系。風險指標可考慮從券商業務的角度和財務指標的角度兩方面進行設置。按業務種類建立的風險管理指標體系可根據證券公司的具體業務分為四大子系統：承銷業務、經紀業務、資金營運、證券自營，然后根據這四大子系統的業務特點設計相應的風險控制指標。財務指標子系統是實現管理會計功能在公司經營管理中的作用，建立多元化財務指標系統。具體可分為基本結構指標、流動性指標、效益性指標、效率性指標、充足性指標、安全性指標等等。證券公司還應當根據有關規定、通例和自身狀況等因素設定安全值，建立起自己的風險預警體系。

4.建立有效的公司治理結構

法人治理層次的完善和規范是券商風險管理工作的基礎。實踐證明，我國證券公司治理結構的薄弱以及“內部人控制”是導致我國金融機構風險的主要原因之一。因此券商必須建立規范穩健的法人治理機制，作為加強風險管理的基礎和有效加強風險管理的保證，應充分利用目前正在進行的增資擴股和聯合重組這一時機進行法人治理結構的完善和整合，健全風險管理的制度創新和管理手段創新，為風險管理的制度化和有效性奠定基礎。

5.建立內部信息網絡，完善內部管理手段

現代化的電子通訊手段，在為券商提供更有利商機的同時，也使券商的風險大大增加。為及時有效地控制風險，券商應從以下幾個方面著手建立高效的動態信息管理系統：(1)建立以高速數據網絡為核心的信息基礎設施，使整個券商的運營，包括產品設計在內，都在網絡上進行。(2)建立大型動態數據庫。在網上建立人事、財務、生產、庫存等一些大型的、基本的動態數據庫。(3)建立新型的工作流生產過程。一旦建立了動態數據庫，券商的風險管理就可不再以傳統的動力流和物資流的方式進行，而是通過網絡在部門之間傳遞信息的方式進行，并且還可以通過自動預警系統對各種即將出現的風險進行即時有效的處理。(作者單位：長江證券有限責任公司研究所)

參考文獻：

1.劉金章主編：《金融風險管理綜論》，中國金融出版社。

2.黃耀華：《21世紀中國投資基金風險與防范》，廣東經濟出版社，2000年1月版。

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