日元貶值誰受益

1997年夏季開始爆發的東亞金融危機迄今仍令人記憶猶新。在東亞金融危機爆發前后，日元曾出現過一次貶值浪潮。目前日元匯率又處在新一輪貶值浪潮之中，其發端可以追溯到1999年底。1999年12月，日元兌美元匯率尚高達102.04∶1，而到一年后已貶至112.21∶1，貶幅超過10日元，貶值率為9.97％。進入2001年后的前三個月，日元貶值曾明顯加速，但隨后趨于放緩，而從2001年9月下旬起，日元貶值的勢頭日趨強勁，10月初即跌破120∶1大關，到12月25日更跌破了130∶1的心理大關，27日還曾一度跌至132.08∶1，創下了1998年10月初以來的日元匯率新低，兩年以來日元貶值率已達30％（29.44％）。

誰在加速日元貶值？

從圍繞日元匯率的經濟基本面來看，的確存在一些導致日元貶值的因素。首先，日本經濟衰退明顯加速，第二三季度連續出現年率分別達4.8％和2.2％的負增長，連日本政府最近也預計，2001年度日本經濟得出現戰后空前嚴重的負增長(－1％)。今年3月開始的美國經濟衰退不僅未能使日本經濟重新奪回增長優勢，反而被深拉下水，衰退程度甚至比美國更加嚴重；其次，日本出口尤其是凈出口（出口－進口）急劇減少，經常項目收支狀況趨于惡化，直接削弱了日元穩定的基礎；再次，日元資產價格持續低迷，日經225種平均股價比一年前下跌達40％以上，目前一直在1萬日元上下徘徊，而官定利率更是達到0.10％的超低水平；最后還有失業率屢創新高而破產企業居高不下，公共債務大量累積，2002年度將達693萬億日元，相當于GDP總量的1.4倍。

但在另一方面，同樣也可從圍繞日元匯率的經濟基本面中找到支撐日元堅挺的不少因素。如日本貿易順差雖在減少，仍列世界之首；其外匯儲備長期保持世界第一，目前已超過了4000億美元；日本還保持著全球最大債權國、人均GDP第一的地位等。尤其是國內物價水平全面、持續下跌，2001年以來跌幅更是空前加大，這些因素理應提高日元的對內價值從而提高對外價值。綜合以上兩個方面來看，可以認為，在目前圍繞日元匯率的經濟基本面中，并不存在必然導致日元如此急劇下貶的決定性因素。

那么，到底是何種因素導致了近前日元匯率的急劇下貶呢？近期日本政府和日本銀行的一系列不負責任的言行無疑產生了最重要作用，尤其是某些政府要員的公開言論，更是極其強烈地向市場傳遞著日本政府縱容甚至鼓勵日元貶值的明確態度，以致在市場形成日元貶值的普遍預期。如日本財務大臣鹽川即于12月25日聲稱：\"日元即使再貶一些，也準確反映著日本經濟的基本面\"；同日，經濟產業大臣平沼則認為：日元貶值的現狀\"反映日本經濟的實態\"；而經濟財政大臣竹中12月27日又斷言：\"日元匯率沒有背離基礎經濟條件\"。與之相應，日本銀行也推出了一些有利于日元貶值的政策，至少沒有為阻止日元貶值采取任何措施。此外，還有輿論認為，目前日本政府所采取的鼓勵日元貶值的政策，已經得到了美國政府和有關國際金融組織的認可和支持，甚至是與后者的\"共謀\"。

是否誘發“第二波”金融危機？

日本政府縱容日元急劇貶值的直接后果之一，是使本就處在衰退邊緣的東亞經濟受到嚴重損害，日本政府縱容日元貶值的政策實質上是一種以鄰為壑的政策。而如此作為，對日本政府已經不是第一次。發生在東亞金融危機前后的上次日元貶值潮，在一定意義上就是日本政府縱容的產物，而其直接后果，卻是在相當程度上誘發并惡化了東亞金融危機。在東亞金融危機爆發之前，連續兩年的日元巨幅貶值導致其他東亞經濟體與日本的競爭優勢發生逆轉，東亞各經濟體的出口嚴重受阻，對外貿易逆差迅速擴大，國際收支狀況空前惡化，從而成為誘發金融危機的直接原因之一。1995年和1996年兩年間，受金融危機打擊最重的五個東亞經濟體（韓、泰、菲、馬、印尼）對日貿易逆差一下子比前兩年擴大了一半還多，猛增至745.45億美元。東亞金融危機爆發之后，日元十分不負責任地與其他東亞貨幣形成貶值攀比，又成為東亞金融危機難以擺脫甚至不斷惡化的主要原因。

剛剛從金融危機中走出不久的東亞經濟，其回升進程仍在很大程度上是靠出口增長來支撐和帶動的。但在進入2001年后，由于美日經濟同時陷入衰退，進口需求急劇縮小，嚴重打擊了東亞出口，并使靠出口增長支撐的東亞經濟陷入困境之中。2001年前三季度，上述受金融危機打擊最重的五個經濟體的出口比上年同期平均下降了8.6％，臺灣和新加坡更分別減少了18.5％和30.7％，跌幅創了歷史最高紀錄。而近期日元急劇貶值更使東亞出口受到致命打擊。2001年9月，\"亞洲四小\"和\"東盟四國\"(泰、菲、馬、印尼)的對日出口竟分別減少33.3％和22.8％，其中臺灣對日出口更減少41.2％。不僅如此，日元急劇貶值還引發了市場對東亞貨幣的貶值預期，以致誘發外資抽逃，股市動蕩，經濟衰退。美國經濟學家克魯格曼關于2002年將出現由日元帶動的東亞貨幣貶值攀比、從而誘發\"第二波\"金融危機的可怕預言，似乎因日本政府執行縱容日元貶值的政策而正在提前到來。

“損人”能否“利已”？

日本政府之所以縱容日元貶值，顯然是出于\"利己\"的目的。據稱，日元貶值可使日本經濟得到兩方面的好處：其一是有利于日本企業擴大出口，從而在以出口企業為中心改善企業收益的同時，緩解需求低迷，促使經濟回升；其二是日元貶值可引起進口商品價格提高，從而帶動國內市場價格水平上升，緩解愈演愈烈的通貨緊縮問題。但事實上這兩方面目的都很難通過日元貶值來達到。

首先，出口對拉動日本經濟的作用十分有限。目前日本經濟的嚴重衰退的確是因需求低迷所致，但在各需求項目中，出口僅占很小一部分，如2000年度出口僅占日本GDP總量的9.7％，即便日元貶值能帶動日本出口增長，對經濟回升的刺激作用也十分有限。而且目前導致日本經濟嚴重衰退的需求問題關鍵在于占GDP總量約六成的國內民間消費需求低迷，不采取切實有效的政策來重振內需，日本經濟很難擺脫衰退。

其次，如上所述，目前日本的出口貿易的確處于萎縮狀態，但單靠日元貶值來重振出口也很難完全如愿。因為在出口方面日本面臨的更重要問題是產業升級遲緩導致競爭力低下，不解決國內產業結構和體制問題，日本很難恢復其在國際市場上的競爭優勢。此外，日本通過日元貶值來擴大出口的努力，還會因其他國家貨幣的競爭性貶值化為泡影。

再次，要想通過日元貶值，緩解國內日益嚴重的通貨緊縮問題，存在一定的難度。目前日本以物價總水平的全面、持續下跌為標志的通貨緊縮，主要是因國內需求低迷導致供求失衡、金融危機導致信用緊縮等國內因素所致，單靠日元貶值使得進口物價上升顯然解決不了根本問題。

綜上所述，日本經濟很難從日元的大幅度貶值獲益。非但如此，日元急劇貶值還會對日本經濟帶來諸多負面影響：導致企業進口成本上升從而加重經營困難，投資者拋售日元資產從而加劇日本股市、債市動蕩等。更重要的是，日元急劇貶值勢必加速東亞經濟衰退，而東亞經濟一旦陷入衰退，則等于在作為日本第一大市場的美國陷入衰退之后，又毀掉了東亞這個日本第二大出口市場。縱容日元貶值，由此將從\"損人\"開始，以\"害己\"告終。▲