金融資產管理公司的發展戰略

一、金融資產管理公司發展的現狀與趨勢

自1999年以來，我國先后成立信達、東方、長城、華融4家資產管理公司，專門收購、管理、處置從四大國有獨資商業銀行剝離出來的不良資產。四大金融資產管理公司擔負著三大歷史使命：化解金融風險、保全國有資產、支持國有企業改革。四家資產管理公司共接收四大銀行不良資產1.4萬億元，四大銀行不良資產率就此平均下降超過9%。與此同時，四大資產管理公司已對1000多家產品有市場、技術較先進、有良好發展前途的國有企業成功地實施了債轉股，涉及金額4000多億元，使這些企業資產負債率大幅下降到50%以下，降低了企業的債務負擔，在一定程度上提高了企業的市場競爭力。在此基礎上，經過了初期的摸索階段，2001年我國處置不良資產工作進入了逐步規范、穩步發展時期，并初步形成了一套符合中國國情的不良資產處置模式。資產處置手段日益創新和完善，如債務重組、資產置換、訴訟追償、債轉股、租賃、外包、轉讓、整體打包出售、投資銀行、資產證券化等，多元化資產處置新格局正在形成。到目前為止，四大公司已處置不良資產1700多億元，其資產回收率達到50%以上，現金回收率達到20%以上。2002年4家公司都將加大不良資產處置力度，實現資產處置的提速。

隨著不良資產處置的提速和提前完成，金融資產管理公司在完成歷史使命后的發展前途問題被提到議事日程上來。總體上講，金融資產管理公司的發展趨勢可能有兩個：一個是把資產管理公司變成中國最大的投資銀行，即國家級投資銀行；第二個是成為控股公司。筆者的觀點是把資產管理公司發展成為以運營國有資產為主，以從事投資銀行業務為輔的國家級國有資產經營性控股公司。這是因為，作為單一的投資銀行公司，四大資產管理公司存在著競爭上的劣勢，包括目前沒有基礎，缺乏隊伍和人才，存在體制和機制不活等問題。但從事資產運營管理，成為國家級國有資本（資產）經營性控股公司，是具有很大優勢的，包括有資產管理和處置不良資產的經驗，有龐大的隊伍和相關方面的人才等。所以，將金融資產管理公司發展成為國有資本經營性控股公司更為合適。

二、國家成立國有資本經營性控股公司的必要性

1．從我國投融資體制改革來說

由于政府掌握的投資額有限，難以支撐龐大的國有經濟盤子，而且還存在著投資效率與監管問題，政府投資要逐步退出競爭性行業，主要是投資于重大基礎設施等部分基礎性行業和重要的公益性行業。在投融資方式上，今后政府投資不能直接由政府經營管理，而要轉給國有資產經營公司、國有投資控股公司等中介機構去投資、經營和管理，并建立嚴格的激勵與約束機制。也就是說，通過國有控股公司作為政府與國有企業的中介，規范政府部門對國有資本管理行為，保證國有企業的經營自主權，以市場或經濟行為影響國有企業行為，而不是政府直接進行行政干預。國家通過控股公司來使用新增國有資本要比政府直接投資方式具有更好的資本經營效益。

從20世紀90年代以來，我國各級政府積極進行了組建和發展國有控股公司的有效嘗試：一是對原有行業性公司改革，組建成國有控股公司。如1994年批準的中國石油化工總公司、中國有色金屬工業總公司和中國航空工業總公司等。二是通過對企業集團核心企業的國有資產授權經營組建國有控股公司，如東風汽車集團、中國五礦集團、第一汽車集團等。三是一些地方政府組建了一批專職從事國有股權管理的國有資產經營公司。但是，國有股權多頭管理的情況仍沒改變。特別是，目前這些控股公司都是行業性、地方性和企業性的公司，且行政色彩較濃，容易形成壟斷，還沒有一家全國性、不代表任何行業性、地方性和企業性的專門從事國有股權（尤其是上市公司國有股權）經營的綜合型國有資本控股公司。

2．從國有經濟結構戰略性調整來說

國有股減持（或國有資本退出）要反映我國國有經濟結構戰略性調整的方向。國有資本需要適度退出若干競爭性行業，以集中有限的國有資本投入到國民經濟急需發展的關鍵產業、公用事業和優勢企業中去。例如，前不久深圳市國有股減持實現了重大突破。深圳市投資管理公司分別與華能國際電力股份公司、華潤電力控股公司、法國電力公司等9家國際知名企業進行簽約股權轉讓意向書，將其持有的深圳能源集團49%股份轉讓給上述9家公司，引資34.7億元。此舉標志著國有經濟或國有股權的退出已邁出了重大步伐。

從理論上講，國有資本應該退出私人產品和大部分準公共產品，即政府投資只限定在純公共產品和一小部分準公共產品中。但的現實是國有資本（或政府投資）不可能完全退出，只能是部分退出，而且需要循序漸進，逐步退出。其退出的路徑選擇是：首先，從“能力過剩”和“過度競爭”的一般競爭性行業中全部退出，如輕紡等大量的加工行業。而對于需要大力發展和扶持的重點競爭性行業，如支柱產業、高新技術產業和金融保險等，則應以適當方式加大投資力度。其次，從競爭性基礎行業（項目）中部分退出，如具有盈利能力的能源和基本原材料工業等，以及能回收部分成本、實行保本或微利經營的高速公路、交通通訊等基礎性項目。它們可以用特許制和政府規制來交給私人部門投資建設。最后，從競爭性公益行業（項目）中部分退出，如成人教育、職業教育、影視制作、直接為企業服務的科技開發或應用研究等。需要說明的是，這里的部分退出，一是指政府直接撥款投資的退出；二是指部分國有資本（股權）的退出，而以控股和參股的方式存在于這些行業（或項目）中。

在國有資本退出的方法選擇上，一是利用經濟結構調整的有利時機，把競爭性行業的結構調整與國有資本退出緊密有機地結合起來；二是通過“抓大放小”、特別是“放小”來實現國有資本退出，如出售、轉讓、破產清算等；三是通過建立現代企業制度、成立股份制和股份合作制來達到國有資本退出或部分退出之目的，如控股和參股等；四是大力發展資本市場、特別是產權市場，通過證券市場和產權市場上的股權和產權的交易來實現國有資本的退出，如售股變現、收購兼并、資產重組、股權置換等，特別是國有股的上市流通，可以更加方便地實現國有資本退出。

3．從國外經驗看

減持就是國有資本的“退”，而國有資本的進退是國有經濟戰略改組的核心內容。國有資本的減持、退出可以有多種途徑。新加坡國有股的退出叫作“卸資”，采取兩種基本方式：一種是向大眾公開出售，另一種是以內部協議價格轉讓給其他戰略投資者。

1985年臺灣當局成立“國營企業民營化專門小組”，著手研究“政府”資本的退出；1989年成立“公營事業民營化推動小組”，專責推動民營化。臺灣的辦法主要也是兩種：一是利用上市、私募或公開出售方式釋放股權，二是以公開拍賣方式直接把資產售予民間企業。

以色列為調整經濟結構，自1997年起推進民營化進程，由“政府公司管理局”實施，這是一個根據《政府公司法》建立的管理政府公司的部門。以色列政府公司的股權退出共有五個渠道：直接磋商出售控股權；通過股票市場公開出售；通過國外股票市場公開出售；兼并或解散政府公司；資產剝奪。

總之，國外國有經濟退出是以成立控股公司運作的方式進行的，主要以出售為主：一是向大眾公開出售；二是以內部協議價格轉讓給企業經營有關的公司法人或其他投資者。出售股票的方法有配股、公開拍賣、單位信托基金化和發行可轉換債券等，均以不影響市場為原則。我國可以以此為鑒，將金融資產管理公司發展為國家級綜合性控股公司來實現國有經濟退出和國有股本經營。

國家組建和實施國有資本（資產）經營性控股公司來運營國有資本（資產）是遲早之事。四大資產管理公司一直從事這樣的業務，應自然轉成國有資本控股公司，以減少新建立的成本。它們既然可以處置、經營、管理好不良資產，當然可以經營、管理好優良資產和國有股權。

三、金融資產管理公司發展的戰略重點

作為資產管理公司未來發展的戰略重點，我認為有五大步：（1）債轉股；（2）處置不良資產；（3）投資銀行業務；（4）國有股減持、社保基金管理、證券投資基金管理；（5）國有資產控股經營、國有資本運作、建立產權交易所等。

參與國有股減持，金融資產管理公司可以發揮特殊作用，形成多方共贏的局面。作為一個長期存在的國家級控股公司，由資產管理公司運作，可以同時兼出售國有股彌補社保基金缺口、完善上市公司法人治理結構和推進國有經濟結構戰略性調整等多重目標。這是由金融資產管理公司來實現國有股減持任務的最重要目的，也是基金等其他機構運作所無法比擬的長處。

由金融資產管理公司實行減持方案的目標是將國有股與法人股一并考慮實現全流通。

資產管理公司參與社保基金管理，可以依據2001年12月13日出臺的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》來進行。該《辦法》明文規定，有資格申請管理社保基金的機構是“在中國注冊，經中國證監會批準具有基金管理業務資格的基金管理公司及國務院規定的其他專業性投資管理機構。”據勞動和社會保障部的一份報告顯示，養老基金可入市規模保守估計為400億元。如果能夠通過出售部門國有資產等方式解決養老基金隱性債務（或“做實”個人賬戶）的話，預計近兩年將達到1000億元規模，并在今后的幾年內以30%的速度遞增。據世行估算，到2030年，中國的養老保險基金將達到18000億元的龐大規模。而將其中較少比例如10%—15%投資于股市，也將是很可觀的一筆數字。但是，近年來基金管理公司的自身表現似乎并不能贏得管理層的信任。《辦法》對社保基金投資管理人的選擇立硬指標，提高了門檻。其中，“具有2年以上的從事證券投資管理業務的經驗”、“最近3年沒有重大的違規行為”、“具有完善的法人治理結構”等幾條已將許多基金管理公司擋在了門外。能夠管理社保基金的投資基金公司還是很少，資產管理公司完全可以成為社保基金的管理人。

對設立證券投資基金，進行證券基金管理，在歐美都是有慣例的。但在我國，目前兩者依據的是不同的行政法規，由不同的監管機關監管，內容與形式都不相同。從未來發展趨勢上看，兩者應該合一，金融資產管理公司可以發起設立基金，從事基金管理業務。而且，從基金業規模來說，我國基金公司管理的資金還是少，完全有必要發展其他基金管理形式，如資產管理公司管理的基金等。

最后，發展成為國有資本經營性控股公司。這在上文的必要性中已說明，不再重復。但有兩點趨勢值得關注：一是加入WTO后，下一步外商投資進入的重點方式是并購，即跨國并購成為FDI的最主要形式之一。第二點是民營經濟的成長壯大要通過并購方式發展起來。“國退民進”，國有經濟實現“有所為有所不為”，退出的行業大部分要為民營（包括個體私營）經濟所補充。它們要成為大企業大集團，就需要低成本擴張，進行資本運營，采取并購方式來實現，不可能象傳統方式那樣一點一點積累，慢慢成長。事實上，現在中西部地區很多企業都是由東部地區民營企業（像江浙一帶）來進行資產重組和企業并購。這兩大塊將為資產管理公司運作國有資本提供巨大空間。(作者單位：中國華融資產管理公司)