資本的各取所需與各唱各調

鄒劍侖

SARS陰影下的資本

盡管4月份的GDP依然保持了一個較高的水平，但是SARS這場突如其來的災難帶給中國經濟的影響相當巨大，經濟學家普遍的觀點是經濟指標出現較大幅度的下滑會在今年第三、四季度顯現，而對投資者信心、政府公信力等軟性因素的影響將是長期的。

資本市場中投資者面臨的一個最大考驗就是：如何把握不確定性下的資本走向。風險偏好者會認為不確定性越大，投資機會越大，所謂“利從險中求。”一向以長期和穩健見長的股神巴菲特這次似乎卻做了一把賭注，從4月17日起，巴氏在香港股市低迷狀態下連續買入“中國石油”，總斥資10億港元成為“中國石油”第三大股東。也許巴氏認為之前沒有出現過買入的最佳時機，SARS危機倒是提供了這樣一個機會。股神巴菲特的眾多神話中是否會出現一個中國神話，或許在幾年后才能看得清楚。

不過這畢竟是個令人鼓舞的好消息，境外資本在經歷了多年的直接投資路徑之后，開始涉足資本市場，股票投資隨著QFII的正式實施將會逐漸增多。

大機構演繹藍籌股

今年證券市場出現的一個最顯著的變化是強者恒強，弱者恒弱，以銀行、汽車、鋼鐵為首的大盤、績優股不斷上漲，帶動大盤反彈300點左右；而一些績差股卻不斷遭到拋售，以至有多年生涯的職業操盤手也直言看不懂，好像績差股票在買入時如不要錢一般。

有證券研究人員研究數據為證：深滬市場自1月反彈至5月中旬，反彈高度14%，超過14%的股票只占總數的24%，也就是說76%的股票跑輸大盤，24%的股票中的平均每股收益0.21元，剩余的股票平均每股收益只有9分錢，充分證明這是一場以價值投資為核心的績優股行情。

這種冰火兩重天的局面一方面是對過去傳統坐莊模式的摒棄，同時也是對未來價值投資的一種憧憬。可以預見的是，證券市場的結構調整還會持續相當一段時間。在這次調整中，一些實力雄厚的大機構獲利不菲，創造了類似寶鋼股份這樣例子的二級市場贏利模式，這與這些機構多年一貫的價值投資理念一致，守到今年終于“鐵樹開花”。

不管證券市場的熱點如何演繹，身處其中的人士肯定都有一個感覺，今年的市場相比前兩年要活躍許多，帶動了一級發行市場、金融創新品種的啟動。市場的融資功能又開始變得舉足輕重，資本市場開始進入又一個景氣循環。

烏雞還要變鳳凰

目前的大藍籌行情還在演繹，而且有向電力、煤炭、醫藥行業擴散趨勢。是不是價值投資的理念從此深入人心，許多第一波踏空的資金紛紛積極尋找出路。

正如資本必然要逐利一樣，不同的資本對利潤和風險的要求肯定也不一樣，所以早早得出未來一定是藍籌行情也未必正確。比如，在招商系推出一個銀證理財計劃這個擦邊球后，又有多家銀行和證券機構在5月份聯手推出了委托理財計劃，這不僅直接引導儲蓄向直接投資分流，而且滿足了相當一部分既要求安全性又不愿儲蓄資金的需要，據說這些理財計劃銷售都十分理想。

有資金尋求安全，有資金就非尋求刺激不可。經歷了10多年股市風雨，看慣了大喜大悲，有多少資金還在懷念重組股、網絡股的一鳴驚人。難道短短的一兩年就會抹殺他們天生追求暴利，我想不盡然。

不可否認，價值投資不僅符合國際資本的投資風格，也符合監管層悉心指引的方向，在未來中國資本市場也將站主流地位。但是經過了多少年國際資本的熏陶，香港證券市場哪一年有少了“烏雞變鳳凰”的案例呢，幾分錢的仙股炒到了幾元港幣。同樣也不可否認，這樣的炒作，不符合監管層的良好愿望，也不排除有操縱的可能。但是追逐高利潤的資本是沒有道德感的，哪里有高利潤，哪里就會有資本追逐，哪怕是飛蛾撲火。

特別是在近一段時期，深刻的證券市場結構調整正在進行當中，許多盤子袖珍、業績也不算太差的股票也跌到了讓人難以理解的地步，會不會在這批股票里給踏空資金出現機會呢？

與香港、臺灣的證券人士交流，普遍的一個感覺是大陸的市場似曾相識，有著同樣血緣關系的華人資本市場，在對外開放過程中，操作的模式肯定大有借鑒作用。就如現在非常時期下的資本，仍然按照自己的方式各取所需，各唱各調。

（作者單位：上海申銀萬國證券公司投資總部）