淺議虛擬經濟與泡沫經濟

趙麗珠

一、泡沫經濟對我國經濟的影響

我國長期以來實行計劃經濟，商品價格完全由國家決定，不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產市場的開放，使我國經濟中也呈現出了一些泡沫，尤其以90年代初期海南房地產“熱”為代表。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但美國工業類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業股份的PE平均為12倍，銀行業平均為13倍，公用事業股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有力地說明了我國股市的投機性極強，不可避免地會引發泡沫。

在股市泡沫嚴重膨脹的同時，也出現了房地產泡沫。股市泡沫較之房地產泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導致的瘋狂炒作的結果。而且，股市炒作的參與者絕大多數是居民個人，而房地產的炒作主要是由有實力的企業進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，海南等地房地產泡沫導致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴重的泡沫形式，即由于實體經濟結構存在問題，國有企業大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業提供資金融通。只有企業經濟效益好，銀行、存款人和企業之間的資金循環才能正常進行。企業效益不佳則會給銀行帶來風險。若企業進行破產清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業風險只是單個風險，但當它通過不良貸款轉嫁給銀行以后，就成為金融系統風險。我國企業由于體制原因、經營管理不善所導致的銀行大量不良資產的存在，使我國經濟潛藏了危機。20世紀90年代下半葉，我國有些專家對泡沫經濟的含義補充了新的內容。有些專家認為，在發展經濟中，不顧需要和可能，盲目地過量生產或過量投入，造成了產品或建成項目的大量積壓，也是一種泡沫現象。例如，我國1992年~1993年發生的房地產過熱中，有的城市盲目地超過經濟承受能力和市場需求去搞房地產開發，結果造成了大量土地、房屋閑置和“半拉子”工程。又如，有的領導在近幾年作發展國民經濟報告中曾經提出，我們要求的是扎扎實實地發展經濟，要擠掉水分和泡沫。有的領導還指出空置商品房的增加要特別注意防止房地產業出現泡沫現象。以上新補充的內容，已不是西方國家講的“瘋狂漲價”那種泡沫，而是超過需要和可能的投入和增產而造成的大量積壓，直至包括重復引進甚至引進“洋垃圾”而無法投入正常生產和使用等內容。

中國著名經濟學家厲以寧說，對于新興的網絡經濟不要輕易以“泡沫經濟”為其蓋棺定論，新經濟在增長階段有一些“泡沫”是正常的。“經濟總是在有泡沫—無泡沫，多泡沫—少泡沫這樣的過程中發展的。”

經濟中出現泡沫并不意味著泡沫經濟的出現，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經濟所造成的虛假繁榮現象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟所造成的混亂的信用關系，會影響金融系統的運行，最終導致金融危機，并引發整個社會的經濟危機。

二、研究虛擬經濟的意義

研究虛擬經濟不僅有理論上的意義，也有著重要的現實意義。這一方面是因為虛擬經濟的規模在迅速擴大，而我國虛擬經濟的發展與國外相比還有很大的差距。我國的虛擬經濟與實體經濟相比，規模還比較小。股市市值最高的時候也僅相當于GDP的55％，而且只有三分之一左右是流通股，債券市場和貨幣市場也相對較小，真正利用的金融衍生產品的品種還較少，我國還沒有像紐約的華爾街、英國的倫巴德街等那樣大規模的金融中心。另一方面，由于我國在如何駕馭虛擬經濟方面還缺乏經驗，在加入世貿組織以后，我國在虛擬經濟方面面臨著嚴峻的挑戰。例如在資金運用方面，對于如何利用利率差和時間差，我們還有一些經驗，而對如何利用流動性差、組合差、風險差，在收益性、安全性與流動性之間取得最優的平衡，我們就知之不多了。此外，我們對如何認識和處理虛擬經濟系統中的風險也缺乏經驗。2003年1月末我國981萬億元的儲蓄存款余額再創歷史新高。銀行存款利率已一降再降，為什么老百姓把錢放在銀行里就是不花呢？一條重要原因就是，百姓缺乏暢通、有效的投資渠道。而通過發展虛擬經濟，可以為人們提供更多的直接以錢生錢的門道，比如股票、期貨、債券、貨幣、外匯、金融衍生工具等金融市場，則居民儲蓄的資金將有所轉移。投資反過來又會刺激消費，形成對經濟增長的雙拉動，于國于民都有利。ノ頤且認真研究虛擬經濟的運動和發展規律，特別是要研究虛擬經濟與實體經濟之間的相互作用和相互影響，以充分發揮虛擬經濟對我國經濟發展的促進作用，并盡量防范和消除它的消極影響。

對于虛擬經濟和實體經濟來說，不能單純說哪一個好，哪一個不好，它們二者是相輔相成、互相促進、缺一不可的，它們是經濟發展的兩種不同形式。我國市場經濟正處于飛速發展時期，一方面，中小科技企業發展需要大量的資金，而另一方面，一些金融機構和居民個人又有大量的資金閑置。這就要求我國應該利用虛擬經濟對經濟的拉動作用、保值作用、防范金融風險的作用和促進資金流動等作用來促進經濟的增長。不能把“投資規模過大”、“發展過熱”、“生產過剩”、“積壓”、“價格過熱”等現象統統認為是虛擬經濟的產物，應嚴格區分虛擬經濟和虛假經濟。不能怕“泡沫”就不發展虛擬經濟，也不能把虛擬經濟與泡沫經濟混為一談，應該正確地認識虛擬經濟對經濟發展的作用。當然在發展虛擬經濟的同時，應加強金融監管，完善金融法制，使我國實體經濟和虛擬經濟沿著健康的、有序的軌道發展。