群策群力，共謀基金業的發展

基金作為中國資本市場中最具潛力的行業，其發展并非一帆風順，相關制度的完善與配套仍然是制約行業發展的瓶頸。為此，本刊與中國人民大學信托與基金研究所于2002年11月29日共同舉辦了“中國基金業專家懇談會”，就基金業面臨的困難、存在的問題、今后的發展方向等展開討論。與會代表有全國人大《投資基金法》起草工作小組組長、信托法專家王連洲、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌、中國證監會基金部副主任洪磊和國務院法制辦公室、社保基金理事會、國家計委經濟政策協調司、南方基金、光大證券等部門單位的專家。

眾所周知，2002年我國基金業的發展遇到很多問題，基金業績普遍下降，基金公司面臨投資者贖回的壓力，與會代表對基金業遇到的難點問題進行了深入的分析，其中不乏真知灼見，以下是部分發言的綜述。

對發展基金的認識

與會者一致認為，基金業的健康發展，需要投資者、基金公司和管理層各方面共同努力，達成共識。應該看到：發展基金是改善資源配置、進而促進國民經濟發展的需要。過去我們靠財政、銀行配置資產，結果效率低，老百姓沒有選擇。現在發展基金，是把決策權分散給配置專家，但現在基金公司被賦予炒股、投機專家，這說明很多人對基金的認識是有誤區的。主要體現在：（1）把基金當作股票投資，不是作為一種長期的理財工具；（2）基金被過多地賦予了穩定二級市場的功能，應恢復其為投資人獲利的角色；（3）人們普遍認識到基金對實體經濟有促進作用，但對基金也會加大實體經濟運行成本沒有給予足夠重視。

現在人們還是把基金當作是掙錢工具，投資人希望短期的看見收益，其實基金應該是一種長期的理財工具，是一種理財的生活方式，中國投資者接受這一認識還需要有個歷史的、選擇的過程。2002年3季度，基金大規模增長，有效地鎖定了眾多投資人的資金，成為“穩定市場”的工具。客觀上講，基金可能起到穩定市場的作用，分攤了市場風險，但基金是以盈利為目的的，它要趨利避害、保護投資人利益。它在追逐利益中也有可能起到推波助瀾的破壞作用。

從總體來看，封閉式基金在過去的幾年里增幅大于股票市場平均增幅，跌幅小于股市平均跌幅。因此，可以說基金業績還是可以的。如果把基金當作短期炒作對象，那基金的業績確實很糟，如果把它作為長期投資工具，那它的優勢就能發揮出來。管理層寄希望于發展基金來發展機構投資者，實際上是看到機構投資者在提高資源配置效率、進而促進國民經濟發展的作用。關鍵是要解決一級市場的問題，解決IPO問題，從而使經濟得到發展。

基金管理方面的問題

作為從美國歸來的專家，在南方證券管理公司任職的李懷忠在發言中談到，從美國歷史看，基金對其工業化進程起到了不可估量的作用。基金面對的是不確定的風險，我國基金公司已經注意到降低風險。與不確定性打交道，制定相對低風險、高回報的策略，需要一個團隊，需要公司企業文化的建設。

李懷忠認為，目前我國的基金治理結構從制度安排上看，制度建設在和國際接軌，但是要真正防止基金經理規避法律需要加強社會誠信的約束力。在美國，社會誠信的力量非常大，如果從業人員從事關聯交易或高位接盤，那他在華爾街就算完了。以發展的眼光看，基金公司要注意對從業人員進行法制、道德教育。作為基金經理人，他肩負的不是權力，而是責任。基金業在發展過程中要大浪淘沙，不合格的從業人員、不規范的基金管理公司都將被淘汰出局。中國的基金會發展成真正的機構投資者。

湘財和豐基金總經理李克難認為，現在公眾經常懷疑以往的基金專家理財的觀念，這涉及兩個方面，一是基金從業人員確實應當提高水平，另一方面，投資者也要端正認識，要樹立長期投資的理念。應該糾正那種希望基金公司能在短期內獲利的想法。

李克難在談到基金業發展環境時說，國外基金經理、從業人員所適用的方法、渠道手段更多。我在香港看到一種澳大利亞2.9年國債信托收益非常好賣。給投資者保證1.1的收益，免收申購費、贖回費。每年收1.5的管理費，而且是一下子把3年的管理費一次性扣除。其優勢：一是專家性幫助購買，二是政策允許。我們國內的政策就行不通，我們要學習國外的先進經驗，也需要有一個更好的政策環境。

中國國情與發展研究所的清議認為，現在我國的現狀是公認的準則和治理原則都不具備，比如說，托管人的選擇應由受益人大會附設的內部審計委員會說了算，現在是管理人自己選擇。這是盲區。另外基金應該遵守一個公認的會計標準。什么是業績？是可分配利潤，而不是基金凈值與某個選定的指數增減的競賽，這種觀念是很危險的。

基金是信托關系，投資人是要受益的。中國上市公司很重要的問題就是財務分析。現在市場上流行著“只要我不違反條款，打擦邊球也沒問題”。表面上是沒有違反，實質上違反了也是不行的。市場必須是可分析的，才是有效的。如何通過開放式的公眾參與，分析才是有效率的。2002年上半年有15家基金出現虧損，但不管是盈利和虧損的基金都可以增發，明年如果還是這個思路，肯定有問題。大的發展要化解大的風險，要正視問題，把有問題的基金拿出去，基金管理人的隊伍要優勝劣汰。

國務院法制辦公室的劉長春提出了幾個需要認真研究的問題：

首先是如何提高社會誠信。她認為，搞基金從業人員違法處罰辦法，不能只對機構還要對人，機構有了違法行為，操縱了市場等，如果不落實到對高管人員的控制監督的話，往往是沒有威懾力的。對人的管理要加強違規記錄，如何防止經理人為個人謀利，高位接盤等損害投資人利益，必須從根本上解決，必須建立取消從業人員資格和市場進入辦法。目前，我國規范的基金沒有多少實踐經驗，在設計誰能做基金管理人的時候，規定是基金管理公司做專營，同時對其業務范圍界定得非常狹窄，除了發起人，就是做基金管理人。也不允許它做咨詢及資產管理。目的是想使市場主體在起步階段有個規范、良好形象，避免很多風險。經過幾年的運用和市場發展，目前是否允許它們做委托資產管理的業務？條件、時機是否成熟，現在還在討論。

在信托關系里契約型基金誰是受托人的問題，還沒有從法律上根本地解決。多數觀點傾向于管理人和托管人共同做受托人。但實際上，管理人和托管人在基金的管理和托管過程中，已經在法律上有明確的職責，同時期望通過這種架構的設定，達到托管人在某種程度上監督和制約管理人行為的目的。既然是共同受托人，托管人實際上能否起到監督制約的作用，在設計上是有一些矛盾的。從保護投資人利益出發，是應深入研究的。

洪磊認為，我國基金公司的內部管理架構將有很大改變。國外基金經理是分層次的，這些人在其內部是提供公共理財的，再往上才是基金產品經理，去選擇下面的某些品種去做他的投資產品組合，組合風險在逐漸分散，是一種內部的傘型設置。不管是公募的錢還是委托的錢，都是如此管理。所有從業人員的獨立性，才能保證公司的獨立性，而不是矛盾都集中到總經理那里，才能保證職責分清。

還有一個基金治理結構的問題，核心問題就是關于受托人誰來擔任？原來有5種模式可供選擇：一是管理人當；二是托管人當；三是共同當；第四是找獨立機構當；第五個類似美國成立基金董事會。現在選擇的方式是共同當，但事實上更多的還是管理人員當。內控指導意見出來以后，將來不僅是證監會監管，會計事務所、基金受益人委員會等也將在基金治理中起作用。

監管機構的職責

專家們一致認為，作為基金業的監管者，證監會要審核、評估基金管理公司的投資標準一致性，即基金管理公司所聲稱的投資評價標準一定要備案，作為證監會對其投資行為評判的依據。

證監會基金部將要著手做5件事情：

1.推動競爭性市場環境的形成。原來基金是壟斷的，進入門檻很高。現在要降低門檻，原來審批是有指標的，現在符合標準的就應批準，使投資者有更多的機構可以選擇，減少壟斷。這樣基金公司越來越多，他們之間的競爭加劇，就會形成優勝劣汰的機制。

2.完善基金公司制衡機制。第一，進一步完善基金公司內部的董事會和內控機制；第二，加強媒體監督。證監會歡迎媒體對整個基金市場的監督，包括證監會本身的透明度也要增加，從而提高社會對整個基金行業信任度。

3.制定準入、信息披露、從業人員標準。投資者不同，基金管理公司提供的產品也應當不同，證監會要審核基金公司的產品信息概要。基金管理公司的產品是什么特征，股票池如何構建？風險收益特征如何？投資人按照基金管理公司所提供的產品信息概要自己去選擇配置，但基金管理公司要按照承諾去做，說到做到。這些指標都為社會評價機制創造條件。

證監會要求基金公司根據對象的不同，使用不同的信息披露方法。對于普通的投資者，基金公司應盡可能將披露內容寫得通俗易懂，運用圖表等方式，登載于報紙上。對于專業人士，基金公司應當盡可能詳細地披露信息，發布在公司的網站上以供查詢。

還有對基金經理的約束，從國外經驗來看，最重要的就是要有一套程序和流程去做，保障內部專業化和制衡。這種保障大致是什么樣的結構呢？其中最重要的一塊就是關于內部投資流程，6個環節要求公司全部分解。證監會主要把握：其一投資研究，即理念的一致性問題。主動型的投資要研究其股票池的構建問題，股票池的構建必須遵守一致性原則。這也是衡量基金經理是否有意高位接盤的根據；其二就是授權，即產品說明書。也是衡量基金經理的主要依據，基金經理要在其授權范圍內決策；其三，是否按照所披露的原則、產品性質去構建股票池；第四個就是執行，要嚴格執行中央交易室制度。就是把基金經理的決策和下單嚴格分開，交易員也要有嚴格的考核衡量辦法。第五個環節就是清算。最后一個也是最重要的一個就是評估。基金管理公司要建立對基金經理的評估機制。要知道錢是怎么掙來的，業績是怎么出來的，是否是基金經理資金配置的結果而不是市場水漲船高的結果，理事會有答辯。

證監會批準基金的理由是什么？它只要嚴格做到這一套要求，它報來產品，證監會是沒有理由去否決它的。其余是市場選擇的問題。

4.加強監管，查處到人。這是一個在建過程。證監會機構部、期貨部和基金部主要是對高層管理人員的流動數據，當有機構要聘用、任用證券業高管人員時，可以到證監會查詢。一般從業人員的信息可以在證券業協會數據庫中查詢。

5.國際合作。證監會的使命是提高資源配置效率，問題的關鍵是專業化。基金發展了，就要推動上市公司專業化。專業化投資管理機構問題很大，如何建立有效的內控機制，只能是加快引進國外先進的經驗，提高我們的競爭力。