國際并購的動因分析

翟　嶸

近年來，中國企業間的并購、收購外資股權以及收購海外跨國企業等活動日益頻繁。面對國際并購的發展現實，我們不僅要問，企業為什么不運用出口和進口，特許權或運用合資企業，而要通過跨國并購來進行大幅度擴張呢?究其動因，主要有以下幾個方面：

一、實施跨國經營，抓住發展機遇

增長可能是國際兼并最主要的動因，國際兼并為企業的迅速增長提供了一個全新的舞臺。可以從以下三個方面進行說明：

(一)企業經濟效益增長的需要。一家在經濟發展緩慢地區的盈利企業會在其內部投資需要之外不斷浪費現金流量。其它條件相同時，將這些過剩資金投資于經濟發展迅速的地區中會獲得更大的經濟效益。

(二)市場能力增長的需要。許多公司由于國內市場已經飽和或者國內經濟體太小，受制于發展空間而轉向國外尋求更大的市場規模增長空間。以日本的Sony公司和荷蘭的Royal Dutch Shell公司為例，它們巨大的銷售額和增長率基木來源于本國纖濟體之外。

(三)規模經濟效應。成功的企業多是因為規模經濟而成本較低，海外擴張會使企業達到一定的規模，尤其是企業的全球化經營能使企業的規模達到一個絕對水平，從而實現規模經濟。

二、技術轉移的需要

技術因素由于沒有文化的負擔，很容易成為國際兼并中轉移的優勢。一方面，技術上有優勢的企業可以通過并購國外技術力量薄弱的企業轉移自己的優勢；另一方面，一家技術薄弱但管理能力較強的企業，可以通過并購國外技術上有優勢的企業來提升企業的總體實力。例如，由：中方控股的上海貝爾電話設備公司，現在已成為世界上規模最大的程控交換機生產企業。

三、國家的政治和政策因素

政治的個穩定性會加大國外并購的風險。并購者必須要考慮到政府更換的頻率，權力轉移的時間以及各界政府執政的政策區別有多大，他們必須對政府可能的：干涉做出估計。國家的政策和法規在許多方面可以影響國際兼并。我國未來幾年的…項工作重點，就是要利用國際兼并浪潮引發的發達國家新一輪產業結構調整機會，推動國有企業與跨國公司的合作，促進外資參與國企的改組改造，實現共同發展。力爭在拓展外商投資新領域、完善法律體系、改善投資環境、轉變政府職能等方面有所突破，將外商投資提高到一·個新的水平，為世界各國貿易投資提供巨大商機。具體來說，一方面進一步擴大服務貿易領域的對外開放。重點推進在商業、外貿、運輸、醫療、金融、電信及各類中介機構等服務貿易領域的外資的投資，使外資更廣泛地參與市場競爭。另——方面積極實施西部大開發戰略，促進外資投向西部地區的基礎設施、礦廣：資源、旅游資源開發、生態環境保護、農副產品加工、電子制造等產業，為外商投資者提供巨大的投資貿易機會。四、經濟穩定性因素從經濟穩定角度來看，必須考慮到預期的通貨膨脹、勞動力環境以及匯率的穩定性。我國目前經濟的穩定性是吸引國外購買者的主要因素。加入世貿組織使我國引入了更強的競爭機制，更透明和可預測的監管體系，從而吸引更多的外國企業增加在中國的投資。此外，我國勞動力成本比較低廉，大批勞動者已得到初級鍛煉相對有技能。我國工人的低勞動力成本和正在增長的生產率對跨國并購有一定的吸引力。匯率是影響國際兼并的一個很重要的因素。國內貨幣相對于外幣的堅挺和疲軟直接影響國際兼并的實際支付價格、資金成本和生產成本以及子公司返還至母公司的利潤。就我國而言，人民幣堅挺使中國產品在國外更加昂貴但收購國外企業的成本降低；人民幣疲軟能鼓勵中國產品出口并促使國外公司收購中國公司。五、分散風險投資組合理論旨在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合。按照馬利維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預期收益水平下的最小風險或一定風險水平下的最大預期收益的投資組合。掌握投資組合理論，對于企業進行多角化投資，分散風險，提高投資收益具有重要作用。多樣化經營通過將彼此之間并非完全相關的業務組合起來，從而減小了業務收益的風險。當被組合的業務是完全負相關時，就會產生出最大的多樣化經營收益。國際兼并可以通過跨不同經濟體的生產線，進行多樣化經營。由于各種經濟體并非完全相關，公司總體上的系統風險會因國際多樣化經營而降低。因此，國際兼并減少了固有的、依賴于國內經濟體健康的收益風險。從這個意義上說，國際兼并不僅減少了非系統性風險而且減少了系統性風險。六、其它因素這方面的因素主要有：保證原材料來源和追隨顧客。

(一)保證原材料來源。這是跨國并購的一個重要原因，尤其對那些資源匾乏國家的收購公司。兼并是預先消除對進口或出口原材料障礙的一種手段。這種動因下，中國的能源產業領域有可能在未來幾年成為另一個并購活動最為活躍的領域。2002年—上半年，中國的石油公司在國外進行了兩次大的行動。中海油收購了Repsol石油公司的印尼資產，而中國石油收購了Devon能源公司的印尼資產。目前，中國已經是世界上主要的能源生產國和消費國。中國的市場對外國公司具有強大的吸引力，隨著規模的日益壯大，中國企業有能力在全球范圍內與外國公司進行競爭。

(二)追隨顧客。這方面的動因在銀行業之間得到充分體現。保持緊密的銀企關系是銀行業國際兼并的一個重要因素。如果銀行的大部分客戶移至海外，這些客戶希望繼續保持與原來的本國銀行之間的關系，但這些銀行卻沒有在同外設立辦事處，那么很可能就會造成客戶資源的流失而使其投向更為方便的當地銀行。基于這方面的考慮，許多銀行進行跨國兼并以追隨原來的顧客。據研究，制造企業的國外直接投資與東道國國外銀行貸款賬面之間有強大的關系。

總之，產品市場持續增長的競爭全球化正迅速擴展至接管市場的國際化，企業擴展的最佳目標不再是國內企業，而是多國企業。20多年來，國際并購活動經歷了巨大的增長，并可能在未來繼續下去。