升值預期可能加大“滯脹”風險

梁偉沛

貨幣是否升值的惟一決定權掌握在央行手中，只要央行不作出決定，人民幣升值就不可能成為現實。然而，這種長時間的升值預期可能會扭曲國內的一些經濟政策，甚至會導致中國經濟出現“滯脹”的風險。

央行加息，美元匯價大幅下挫，這使得國際市場對人民幣升值的預期達到白熱化的程度。香港的一年期不交收人民幣遠期合約折讓擴寬到4100點，相當于預期人民幣升值4.96%。盡管市場上有種種猜測，但是貨幣是否升值的惟一決定權掌握在央行手中，只要央行不作出決定，人民幣升值就不可能成為現實。然而，這種長時間的升值預期可能會扭曲國內的一些經濟政策，甚至會導致中國經濟出現“滯脹”的風險。人民幣升值的利弊是相對平衡的（見下表），其本身并不可怕, 真正令人擔憂的是大量涌入的熱錢對中國經濟的干擾！

升值預期下，加息不能抑制通脹

此次加息并沒有產生多大的作用：上海熾熱的樓市沒有因此而降溫，一部分在月初持幣觀望的人士已開始重新入市；鋼材等原材料的價格依然在高位徘徊，沒有下跌的跡象；能源價格由于受國際市場的影響還有調升的壓力。很多跡象表明，加息一個月，除了有更多的居民賣出手中的美元和港幣外，我們暫時看不到通脹有回落的跡象。這是什么原因？歸根結底是由于匯率體制的僵化和市場對人民幣升值的強烈預期。

例如，我國的外貿出口額龐大，熱錢會通過外貿渠道涌入。當前我國貿易順差驟增的一個原因是某些企業與境外游資相互串通，夸大出口創匯收入，然后把流入的美元熱錢換成人民幣，期望從人民幣升值中大賺一把。由于我國實行的是“盯住美元”的匯率制度，為了保持匯率穩定，要實行強制結售匯制度，其結果是央行超額買入美元和投放人民幣，使國內熱錢充斥，資產價格膨脹。可以說，在目前僵化的匯率制度之下，央行對于阻止境外熱錢的流入是無能為力的。而另一方面，加息又會加劇“套息”活動，導致投機資金繼續大規模進入國內。香港的人民幣存款業務也反映了這種投機活動的熱度?，F在停留在香港銀行體系內的人民幣存款已經達到100億，估計一年后就可以增加到500億，這必然對人民幣的穩定產生重大的影響。

傳統上，加息會冷卻經濟，導致資產價格下跌，但是目前中國的狀況有點像“反經濟理論”，加息并不能阻止通脹上升。問題的根源在于對人民幣升值的預期令過多的熱錢流入。本月以來，這種投機的心態更有向國內居民蔓延的趨勢。熱錢最終會導致“滯脹”，也就是資產價格由于炒賣的作用而急劇上升, 但是經濟卻停滯不前或低速增長。“滯脹”現象最終會傷害我國的經濟，央行在平衡利率和匯率體制時必須謹慎行事。

普通投資者如何應對

建議投資者采取以下措施來應對人民幣一旦升值帶來的沖擊：

——不要再增加個人外幣存款。將自己的外幣存款調換為強勢貨幣或高息貨幣。由于人民幣日漸走強，以外幣進行儲蓄可能會得不償失。筆者估計，未來五年內人民幣有10%～20%的升值空間，即外幣有10%～20%的貶值空間。

——不要買入出口類股票做長線投資，因為它們將受害于人民幣升值。

——可以投資于基礎設施、能源和旅游零售類個股。基礎設施類以人民幣收益為主，經營收入會穩定增長；能源類物資是不可再生的，對人民幣升值的預期將抬高其商品的價格；旅游零售類股票受惠于人民幣購買力的增強令國民增加消費。

人民幣升值的利弊相當

利處

1、能源及原材料進口成本下降

2、內資企業對外投資能力增強

3、在華外商投資企業盈利增加

4、外債還本付息壓力減輕

5、抑制通貨膨脹

6、國有資產相對增值

7、中國百姓國際購買能力增強

弊端

1、不利于中國出口

2、出口減少導致失業率上升

3、中國吸引投資優勢減弱

4、可能加劇市場對人民幣的投機行為

5、可能加劇低收入群體的支出負擔