且看大商股份擴張

余　博

2003年百貨連鎖類上市公司加速了分化：“非典”肆虐讓傳統百貨類上市公司加入了“天生的殼資源”行列，重組與轉讓已是最后的自救辦法；而連鎖經營類上市公司則繼續走強，友誼股份、華聯超市、友誼股份已顯露行業龍頭形象。游走于兩種業態之間，大商集團股份有限公司(600694，以下簡稱“大商股份”)值得我們給予更多的關注。

大商股份2003年12月20日公告稱，擬收購大連秋林女店資產，截至12月28日股東大會批準后，將完成今年大規模并購活動的最后一筆交易，繼續鞏固了其傳統百貨業經營競爭力。而在這一年，順利進入北京超市連鎖業對于大商股份則更具挑戰意義，并在一定程度上左右大商股份未來發展趨勢。

對于已經坐上中國零售業第三把交椅的大商股份，大規模的擴張意欲何為?它能否消化并購資產，成為商業類上市公司中的佼佼者呢?

商業類“東北虎”

坐落于遼寧美麗的海濱城市大連的大商股份1993年11月12日便進入了上海證券市場，是大連首家上市公司，主要業務為百貨商場、超市、服裝專賣店等多種零售業態。

在東北三省，大商股份已連續八年取得了同行業銷售額排名第一的成績，2002年主要業務收入達到30億元，凈利潤8268萬元，每股收益0．31元。

與其他商業類上市公司有所不同，大商股份的股本規模稍大，但這并不意味著它也同樣有著很大的經營負擔。2002年年報中可以看到，大商股份只有30名離退休人員，這一點劉‘于一家有著60多年經營歷史的東北老國企來說實屬不易，大商股份因此在同行業競爭中具有一定優勢。

大商股份真正競爭優勢的構建是通過對外并購實現的。董事長牛鋼對此有言，“大連養育了大商，大商已從大連出發，走向遼寧，走向東北，走向全國，走向世界。”從中不難看出，大商的擴張路線非常清晰。在最近四五年的時間里公司迅速擴張，實現了短時期內企業規模的急劇膨脹。而很好地消化了所并購商業企業，并迅速創造利潤體現出了大商股份很強的行業控制能力和經營管理能力。

1998年，大商股份開始對外擴張，先后收購了遼寧省內撫順、錦州和營口等城市百貨大樓。2001年，大商股份已經預見到了商業發展的未來趨勢，并在當年嘗試性地進入了連鎖經營業，投資組建了大商黑石礁超市、新瑪特超市撫順將軍店、新瑪特超市錦州店、大商新瑪特休閑購物廣場大連店和大慶店，以及葫蘆島新瑪特、沈陽新瑪特等。2002年年報顯示，新瑪特連鎖企業實現收入5．4億元，收益明顯。

對外擴張的效果可以體現在收購來的外埠的商業企業主營業務收入和主營業務利潤所占比重上，分別是51．26％和59．65％，首次雙雙超過公司大連本地業務。這標志著大商股份異地收購擴張模式的成功，而在小型超市連鎖經營方面的成功對于大商股份未來的產業擴張意義非凡。

擴張并沒有惡化大商股份的財務狀況，反而公司財務結構依舊健康。近三年的主營利潤率保持在16．09％以上，略高于商業類上市公司16．04％的平均水平。2003年三季度報顯示，應收賬款周轉率為108．84，存貨周轉率為11．19，總資產周轉率為1．10，資產負債率為66．75％，財務狀況均好于同行業平均水平。隨著經營規模的擴大，大商股份經營性現金流入也穩步增加，基本與實現凈利潤相匹配，2003年三季度公司經營性現金流入已超過2億元，大商股份基本上也不存在償債風險。

大商進京引發超市業地震

大商股份過去的競爭力構筑于東北地區，地域性影響無法真正體現大商股份的優勢和競爭能力。而2003年7月22日，大商股份選擇了進入北京，去角逐業內最具發展潛力、競爭也最為激烈的超市連鎖業，大商股份認為是到了在商業領域展露實力的時候了。

7月22日，大商股份與北京天客隆集團有限責任公司(以下簡稱“天客隆”)的5家股東單位簽訂了《股權轉讓協議》，大商出資10577．74萬元購得了天客隆92％的股權，成為其控股股東。由于天客隆本身擁有北京超市發連鎖股份有限公司(以下簡稱“超市發”)34．77％的股權，因此，大商股份也就順理成章地間接擁有了超市發這部分股份。

大商股份為何要下出這步棋?

一方面，按照中國加入吐貿組織的承諾，中國批發、零售業不遲于2004年12月11日允許外方獨資，中國商業領域的過渡期將于2004年12月21日結束，屆時中國劉外資商業的準入將基本取消地域、股權和數量的限制。中國連鎖協會會長郭戈平認為：“目前國內的零售企業面臨空前的壓力。中國的零售企業規模有限，要在短期內實現規模，惟有實施資本運作，進行跨地區兼并重組，向全國發展。”國際知名企業的經營也說明，包括沃爾瑪在內的外國零售知名企業無不是通過并購的方式才達到今天的規模。沃爾瑪全年的銷售額占全美總銷售額的8％，而在中國，整個連鎖超市業的銷售額只占總銷售額的不到6％。超市發新任總裁、原大商集團市場發展部經理楚樹臣告訴《新財經》記者：“并購是擴張的前奏，并購后重組要為整合行業服務。國內幾大零售企業爭相并購擴張，實際上并購之后都回避不了行業整合這一目的，只有成功整合才能真正形成規模纖濟，抗衡外資零售業。”

另一方面，在零售企業的規模擴張中，連鎖超市、連鎖百貨、連鎖專賣的發展速度非常快，而大型連鎖超市的發展速度最快，除了對現有的百貨資產進行連鎖改造之外，有實力的商業企業都加大了對購物中心以及連鎖超市的投資力度。另外，中國城市化進程的加快也給大型超市提供了廣闊的需求空間。因此，這一行業的發展潛力可謂巨大。同時，“大而全”的傳統百貨店市場份額逐漸萎縮，集購物、休閑、娛樂于一體的購物中心越來越受到消費者的青睞。而目前一些大型超市和倉儲式商店所提供的“一站式”購物便是這種綜合業態發展的雛形。人商股份以百貨業起家，并將建設現代化的廳貨業作為自己的發展目標。但公司也公開表示，在未來幾年將著力發腿超市業態，并宣稱幾年以后，超市將占據大商股份業務的半璧江山。但在選擇進京道路這個關系到企業整體戰略布局的重要環節上，人商為何棄自己最擅長的百貨業而選擇超市連鎖業呢?天客隆海外中心主任孫儉劉《新財經》記者說：“大商股份并購北京的超高，絕不單純是為了占領超市這一種業態的市場份額，超市是它進入北京零售業的入口。”超市發新任總裁楚樹臣認為：“通過并購整合市場內現有資源的一個好處是可以在短期內迅速占領市場。另外，也可以避免因為在市場容量有限的情況下重復建設而造成的同業態模式的惡性競爭。天客隆和超市發已經具有的統—采購和物流配送體系以及店鋪網點，是非常重要的資源。”

此外，從全國范圍看，中國零售業尚沒有稱得上行業領袖的大型企業，有一點規模的發展范圍也沒跳出某個或從幾個區域。但是要通過廣告宣傳在短時期內將自己的品牌注入到一個陌生的區域絕非易事，最簡單的途徑就是兼并已在該區域享有較高聲譽、被當地人認可的企業，利用其已有品牌，從而獲得后發優勢。天客隆海外中心主任孫儉向《新財經》分析道：“天客隆和超市發是京城超市前三甲之二，大商如果控制廠這兩家，也就穩坐了京城超市業龍頭老大的位置。”

大商股份在京城超巾連鎖業的這一動作“一石激起千層浪”，超市發緊隨天客隆，頃刻成為了京城內外商家并購的下一個目標。現在對超市發表示出興趣的企業不下七八家，其中包括已在香港上市的北京物美、上海華聯及江蘇悅達等知名企業。當然，大商股份也是競爭者之一。與北京物美、江蘇悅達等半路殺出的程咬金相比，大商股份是最早介入收購超市發一事的，對于京城這盤棋，它早已看到了幾步以后。

下一個目標：超市發

對任何—個想要做人做強的零售企業來說，要想成為行業主導者，京城是早晚要拿下的一個陣地。北京的消費群具有多樣化的特點：一方面，人口數量多，有強大的消費層作支撐；另一方面，消費群體收入的多層次性使多種商業形式的發展成為可能。另外，北京特殊的地位使它比其他城市更能借力于假日經濟帶來的消費需求。很顯而易見的一個例子是，任何一個地方企業只要進入京城，就意味著對自身品牌的一種推廣。

天客隆辦公室的宋女士面對《新財經》記者坦言：“大商收購天客隆就是為并購超市發做準備。”事實上，大商股份最初選擇進入北京超市業的第一目標是北京的京客隆超市，但因為談判中雙方未能達成協議，于是轉向了天客隆。現在看來，這未必是壞事。直接控制天客隆的同時又間接控制超市發相當比例的股權，的確為其下一步的收購打下了基礎。此前亦有媒體報道，大商集團董事局主席牛鋼2003年10月曾飛到北京，就收購超市發一事與海淀區政府進行拍板性談判，之后便再無相關消息。

但是，大商股份收購超市發要比收購天客隆艱難許多，因為大商股份要面臨五六個對手的共同爭奪。而這些，還不是阻礙其成功的全部因素。

超市發的第一大股東超市發國有資產經營管理公司是一家國有獨資公司(以下簡稱“超市發國資公司”)，直接隸屬于北京市海淀區政府。《新財經》記者了解到，海淀區政府是出售超市發國有股的主要運作者，通過單純的商業運作獲得這部分股份恐怕不太現實。正如天客隆海外中心主任孫儉所說，收購超市發過程中不可或缺的因素也包括“政府行政介入和關系拉動程度”。

實際上，從獨家收購天客隆也可窺見大商股份在公關方面的能力，超市發國有資產經營管理公司投資管理部一位人土更是直截了當地向《新財經》透露；“上面(海淀區政府)的關系挺復雜的。大商股份收購天客隆時沒有經過資產評估，直接經過了市里某個領導同意，所以，北京市商委(現與北京市外經貿委合并為北京市商務局)擔心天客隆國有資產有所流失。”記者也就此種說法向大商股份主管宣傳的黨委張書記求證時，對方推說不知道此事，未作答復。

海淀區財政局企業科有關人士在接受《新財經》采訪時說：“海淀區政府手中34．77％的超市發國有股可能全部出售，也可能出售一部分。至于職工股，雖然占了一定的比例，但很分散。個人的意向不見得統一，所以，也不大可能一起出售。”記者就職工股出售意向問題試圖采訪超市發董事會董事王金利，但對方拒絕了采訪。

海淀區財政局企業科有關人士認為“大商股份的優勢就在于它已經控制了天客隆那部分股份，其他買主只能從剩下的股份人手。”在談到轉讓這部分國有股的原則時，超市發國資公司投資管理部一位人土說，“受讓對象要能使企業持續穩定地發展，這一點，我們要通過可行性分析報告來看。”而職工股到底是否會和國有股捆綁出售，超市發和區政府的口徑并不一致。

事情至此，大商股份并無絕對把握控制了超市發全部國有股，而職工股的走向也是個相當敏感的問題，正如超市發新任總裁楚樹臣所說，職工股問題處理不好，會影響社會的穩定和職工的積極性。

京城自古以來是兵家、商賈必爭之地，作為決心創國際化、商業化民族大公司的大商集團，絕沒有后退的理由。只是，如果此路不通，大商是否還能有其他曲線進京的錦囊妙計呢?

大商擴張命脈

綜合看來，大商股份的對外并購擴張比較有成效，對北京超市連鎖行業的占領比較具有戰略眼光，對公司未來的發展會起到積極的促進作用。并購帶來收益與機會，但也會帶來風險，大商股份需要面對以下問題：

第一，外延式擴張、內部資源整合，整體規模將繼續擴大，大商股份仍然會有大量資金投入，資金壓力加大。權益融資最為理想，債務融資也必不可少，但期間費用得不到有效控制，在競爭激烈程度與日俱增的情況下，將會導致公司業績的下滑。

第二，規模擴大隨之帶來的問題是企業內部的管理體系如果不能適應自身的快速發展和擴張，必將導致并購效果不佳，特別是大商股份已經開始異地擴張，跨行業經營(這里指傳統商業與超市連鎖業之間的區別)。管理能力的提升一定程度上決定大商股份擴張的成效。

第三，大商股份與國內商業領域行業龍頭友誼股份和華聯超市的差距仍舊很大，雖無保殼風險，但競爭環境下的提升空間依舊不容樂觀。而如果放慢了并購步伐，失去了市場機遇，大商股份未來也難以判斷。