利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)治理

摘要：公司財(cái)務(wù)治理作為責(zé)、權(quán)、利相互制衡的一種制度安排，主要解決剩余索取權(quán)和控制權(quán)的合理配置問題，如何在利益相關(guān)者之間配置財(cái)權(quán)，從而調(diào)整利益相關(guān)者在財(cái)產(chǎn)體制中的地位和作用，提高公司治理效率。本文將從利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理的基本邏輯入手探討其財(cái)權(quán)配置問題。

關(guān)鍵詞：利益相關(guān)者；財(cái)務(wù)治理；策略

一、企業(yè)是利益相關(guān)者合作關(guān)系的一系列契約組合

企業(yè)理論將企業(yè)解釋為利益相關(guān)者合作關(guān)系的一系列契約的組合，關(guān)于“誰為公司的利益相關(guān)者”？從1963年斯坦福研究所首次定義“利益相關(guān)者是這樣一些團(tuán)體，沒有其支持，組織就不可能生存”開始，已有許多的定義，較為典型的如“利益相關(guān)者是能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程影響的人”（弗里曼和吉爾波特，1987年）、“利益相關(guān)者是所有向企業(yè)貢獻(xiàn)了專用資產(chǎn)，以及作為既有成果已經(jīng)處于風(fēng)險(xiǎn)投資狀況的人或集團(tuán)”（M.Blair），等。我們認(rèn)為利益相關(guān)者是指向企業(yè)貢獻(xiàn)了財(cái)務(wù)資本，人力資本，市場資本和社會(huì)公共資本的組織和個(gè)人。這些組織和個(gè)人之所以將各自的生產(chǎn)要素，通過企業(yè)生產(chǎn)的方式進(jìn)行組合，是因?yàn)樗麄兿嘈?，合作生產(chǎn)的收益會(huì)多于他們各自獨(dú)立生產(chǎn)的收益，或者是由于他們各自的生產(chǎn)要素若不與其他生產(chǎn)要素結(jié)合就無法進(jìn)行生產(chǎn)。如果用P表示每個(gè)自然人或組織的生產(chǎn)收益，用TP表示企業(yè)和合作生產(chǎn)收益，則有“TP=P+△P（△P≥0）”，△P即為企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生的增加合作收益。

企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)體，而不僅僅是物質(zhì)資產(chǎn)的簡單聚集，不僅包括著提供了財(cái)務(wù)資本的投資者和債權(quán)人，也包括著提供人力資本的經(jīng)營者和職工?！笆袌隼锏钠髽I(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本的特別合約”（周其仁，1996），在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，人力資本不僅是創(chuàng)造財(cái)富和增加價(jià)值的主體，而且是企業(yè)核心競爭力的載體。如管理大師彼得·德魯克所言：“資本主義傳統(tǒng)的賴以存在的基礎(chǔ)之一生產(chǎn)工具，如今事實(shí)上正由勞方所掌握，因?yàn)槟切┕ぞ咴谒麄兊哪X子里和指頭上”。由于任何企業(yè)都具有嵌入社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的特征，其在存續(xù)的過程中，必然依賴于政府提供公平的競爭環(huán)境和安定的社會(huì)秩序，其發(fā)展壯大必然依賴于供應(yīng)商的供給能力和消費(fèi)者的購買能力等因素，所以在企業(yè)的合約關(guān)系中同時(shí)應(yīng)包含公共資本供應(yīng)者的政府和提供市場資本的供應(yīng)者和顧客.由此可見，企業(yè)的契約關(guān)系是包含著投資者，債權(quán)人、職工、政府、供應(yīng)商、顧客等一系列合作關(guān)系的組合，是多個(gè)參與者通過各種契約而自愿結(jié)合的組織，每個(gè)參與者通過提供要素，獲得對企業(yè)特定形式的索取。

同時(shí)，企業(yè)契約理論告訴我們，企業(yè)契約常常是不完備的，由于人的有限理性，機(jī)會(huì)主義的存在和不確定性等原因的影響，使得每個(gè)人對環(huán)境反應(yīng)所建立的主觀模型是不同的，導(dǎo)致企業(yè)契約常常是不完備的。“企業(yè)是一個(gè)不完備契約意味著當(dāng)不同類型的財(cái)產(chǎn)所有者為參與人組成企業(yè)時(shí)，每個(gè)參與人在什么情況下干什么、得到什么，都沒有完全說明”（張維迎）。契約的不完備導(dǎo)致在契約履行過程中，一旦某一方利益群體掌握了企業(yè)的控制權(quán)，便會(huì)在利己心的人性本能動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，利用優(yōu)勢地位，從事機(jī)會(huì)主義行為，謀求自身利益最大化，導(dǎo)致個(gè)體理性和團(tuán)體理性的矛盾，使企業(yè)無法達(dá)到“帕累托最佳狀態(tài)”，如何構(gòu)建利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理框架，通過權(quán)力制衡保護(hù)各方的利益，便成為問題研究的必然。

二、利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理的基本邏輯：公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者

在以往的公司治理機(jī)構(gòu)中無一例外地將財(cái)權(quán)配置傾向于股東，這是由資本雇傭勞動(dòng)的邏輯決定的，這一邏輯認(rèn)為資本具有抵押功能，可能被其他成員作為“人質(zhì)”，所以資本的所有者具有在一定程度對其他成員提供保險(xiǎn)的功能。資本一旦進(jìn)入企業(yè)，便成為天生的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，決定了企業(yè)的“剩余控制權(quán)”或所有權(quán)必然地歸資本所有者（即股東）所有，增加股東價(jià)值是公司首要的道德義務(wù)，但這一傳統(tǒng)“股東至上”的觀點(diǎn)已越來越多地受到了挑戰(zhàn)。因?yàn)樵诠痉ǖ湫驮瓌t“有限責(zé)任”的特征下，股東僅承擔(dān)著以其投入資本為限的有限責(zé)任，而且股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資的多樣化化解，當(dāng)股東對公司業(yè)務(wù)不滿時(shí)，他們能選擇退出機(jī)制。而利益相關(guān)者卻在不同程度上承擔(dān)著公司的剩余風(fēng)險(xiǎn)，甚至承擔(dān)著比股東更大的剩余風(fēng)險(xiǎn)。這里從職工、債權(quán)人等角度進(jìn)行分析。

1． 從職工的角度看，其投入的人力資本同樣具有專用性的特征。傳統(tǒng)的治理邏輯認(rèn)為由于人力資本不具有可抵押性，在企業(yè)面臨危機(jī)時(shí)，人力資本所有者可以從容逃離，實(shí)際上當(dāng)職工加入企業(yè)后，其流動(dòng)性由于受專用性技能積累的影響常常很差，亦或成本很高，具有明顯的“套住效應(yīng)”。“企業(yè)的成員可能因進(jìn)入或退出企業(yè)的交易費(fèi)用或者不可轉(zhuǎn)換的人力資本的積累而變得難以流動(dòng)”（張維迎）。正是由于職工專用性人力資本特征，一旦企業(yè)被接管或者破產(chǎn)倒閉，人力資本隨其所有者的失業(yè)會(huì)大幅貶值，這已在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中得到了實(shí)證。美國20世紀(jì)80年代中期，由于公司倒閉或裁員而喪失工作的職工中，他們更換工作后平均收入減少14%，而且職工的積累的專用性的人力資本與其在企業(yè)所處時(shí)間的長短呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，職工在一個(gè)工作企業(yè)的時(shí)間愈長，其損失會(huì)愈大。

2． 從債權(quán)人角度看，債權(quán)人是企業(yè)財(cái)務(wù)資本提供者，將資金貸向企業(yè)后有到期收本收息的權(quán)利，似乎并不承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。但由于“有限責(zé)任”和“合約的不完備”導(dǎo)致股東實(shí)際上已將一部分剩余風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人?！坝邢挢?zé)任”制度，表明出資人對企業(yè)的債務(wù)上承擔(dān)有限責(zé)任，即出資者將企業(yè)資產(chǎn)還給債權(quán)人而不必償還全部償還，這種制度使股東具有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)去利用借入資本從事高度投機(jī)的項(xiàng)目，如成功收益除了支付固定利息外，全歸自己，不成功，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失，其結(jié)果財(cái)富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移給股東，則風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。同時(shí)，“合約的不完備”更加劇了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。誠然，在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，任何一個(gè)債權(quán)人與企業(yè)在信貸行為發(fā)生之前，常常是簽訂“信貸契約”的，但由于人們有限理性，使信貸契約不可能完備無遺。不完備契約給企業(yè)違約創(chuàng)造機(jī)會(huì)，使債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)加大。金融行業(yè)大量的呆帳、壞帳的存在曾經(jīng)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中成為棘手的頑癥，說明了債權(quán)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的。

三、利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理的策略

利益相關(guān)者財(cái)務(wù)治理基本框架是突破傳統(tǒng)的股東至上的資本雇傭勞動(dòng)的單邊契約治理邏輯，通過把企業(yè)所有權(quán)在企業(yè)的利益相關(guān)者之間多元配置，激勵(lì)利益相關(guān)者對企業(yè)利益進(jìn)行關(guān)注，減少各利益主體的機(jī)會(huì)主義傾向。通過協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系，使企業(yè)與員工，債權(quán)人等之間建立一份隱性的契約關(guān)系，使個(gè)體理性趨向于集體理性，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。我們?nèi)砸詡鶛?quán)人、職工作為分析內(nèi)容。

1． 職工的財(cái)務(wù)治理。職工的財(cái)務(wù)治理體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：（1）職工董事會(huì)中設(shè)立職工董事、職工監(jiān)事，職工在按勞動(dòng)合同得到工薪報(bào)酬以及獎(jiǎng)金等形式參與企業(yè)稅后利潤分配的同時(shí)，還有權(quán)利參與企業(yè)決策。德國職工的財(cái)務(wù)治理最為典型，早在1976年《共同決定法》中明文規(guī)定，除煤鋼工業(yè)部門外，凡是雇員超過2000人的企業(yè)，在監(jiān)督管理人員行為的監(jiān)事中必須有50%的職工代表。法國也規(guī)定雇員超過500人的公司，必須有職工觀察員參加董事會(huì)。由于職工監(jiān)事來自于企業(yè)基層，能夠掌握企業(yè)的全面信息，讓其不僅參與日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理，而且參與有關(guān)企業(yè)重大發(fā)展問題的決策，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)無疑有利于發(fā)揮其對經(jīng)營者的控制和監(jiān)督。日本日立公司從僅有5名職工的修理廠發(fā)展為《幸?！冯s志100強(qiáng)中的第13名，是與職工的參與密切相關(guān)的，我國的邯鋼經(jīng)驗(yàn)也是一個(gè)有力的實(shí)證。（2）通過職工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)職工的財(cái)務(wù)治理，二戰(zhàn)后，路易斯、凱爾索提出員工持股思想，職工持股已成為西方企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，加速勞動(dòng)生產(chǎn)率增長，提高產(chǎn)品質(zhì)量的重要手段，1998年美國勞動(dòng)部統(tǒng)計(jì)資料表明全美大約10000家職工持股公司，參加人1000萬人，占有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4000億美元以上。我國從20世紀(jì)80年代中期，一些企業(yè)進(jìn)行職工持股試點(diǎn)，但在進(jìn)行中卻出現(xiàn)了許多不規(guī)范的做法和不良影響，表現(xiàn)為股權(quán)分散，帶有明顯的平均化和強(qiáng)制性，所以不能形成有效的激勵(lì)，導(dǎo)致職工缺乏參與公司經(jīng)營管理的積極性。我們應(yīng)從加強(qiáng)立法、完善法規(guī)、實(shí)際合理股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)范持股方式等方面入手來完善我國職工持股計(jì)劃，使職工持股計(jì)劃真正成為職工參與公司治理，提高雇員工作效率的重要手段。

2． 債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理。由于目前我國企業(yè)的80%的負(fù)債來自于銀行貸款，所以企業(yè)的最大債權(quán)人為銀行。從國際經(jīng)驗(yàn)看，不管德國實(shí)行的“全能銀行制”還是日本的“主銀行制”，銀行都分享企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)。所以要分散債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從幾個(gè)方面完善債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理：（1）銀行對企業(yè)的債權(quán)控制和股權(quán)控制相結(jié)合，鑒于銀行憑借債權(quán)無法對企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)治理的狀況，選擇銀行向企業(yè)投入股權(quán)資金或者銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的形式，這樣，銀行就可以以股東的身份享有企業(yè)的財(cái)務(wù)的部分控制權(quán)，并使債權(quán)控制與股權(quán)控制相互補(bǔ)充。（2）在企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中設(shè)置債權(quán)人董事或監(jiān)事，國際上，銀企之間的人事結(jié)合可以股權(quán)為基礎(chǔ)，也可以貸款聯(lián)系為基礎(chǔ)。一般情況，債權(quán)人董事或監(jiān)事不干預(yù)公司的經(jīng)營或財(cái)務(wù)，但在企業(yè)重大經(jīng)營決策上擁有參與權(quán)，從而在監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)等方面具有一定的作用，確保債權(quán)人資金的安全性。（3）銀行根據(jù)狀態(tài)依存實(shí)行財(cái)務(wù)治理，財(cái)務(wù)治理體現(xiàn)在3個(gè)階段，即事前階段，在這一階段是銀行對企業(yè)的貸款項(xiàng)目和企業(yè)本身進(jìn)行評估，從企業(yè)的5C系統(tǒng)及項(xiàng)目本身的可行性方面進(jìn)行詳細(xì)分析，從而保證債務(wù)契約簽訂前決策的科學(xué)性；事中階段體現(xiàn)為銀行審查企業(yè)財(cái)務(wù)決策的執(zhí)行情況，必要時(shí)通過法定程序要求重新分配企業(yè)的控制權(quán)；事后階段表現(xiàn)為依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，采取響應(yīng)的強(qiáng)制性的和有約束力的懲罰措施，當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，銀行依法申請企業(yè)破產(chǎn)，使銀行掌握公司的財(cái)務(wù)控制權(quán)。

參考文獻(xiàn)：

1．張維迎．企業(yè)的企業(yè)家——契約理論．上海人民出版社，1995．

2．李心合．中美企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)配置模式比較研究．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2001，（2）．

3．李維安．現(xiàn)代公司治理研究．中國人民大學(xué)出版社，2002．

4．盧現(xiàn)詳．西方新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)．中國發(fā)展出版社，1996．

作者簡介：南京大學(xué)商學(xué)院博士生、青島大學(xué)講師。

收稿日期：2004-07-13。