我國上市公司盈余管理實證研究綜述

摘要：盈余管理是實證會計研究的一個重要領域。我國的盈余管理實證會計研究剛剛起步，但已取得一些進展。對盈余管理的研究集中于驗證是否存在盈余管理以及管理者為何進行盈余管理。文章先對檢驗是否存在盈余管理的各種模型作一個簡要的介紹，再回顧了國內盈余管理實證研究成果，期望對國內的進一步研究能起一個拋磚引玉的作用。

關鍵詞：盈余管理；盈余管理動機；盈余管理研究

盈余管理是國外20世紀80年代后期興起的實證會計研究的一個重要領域。對盈余管理的研究有助于完善會計準則，減少會計信息失真，改善公司治理。近年來，盈余管理作為財務披露的熱點問題，受到了中外會計學者的廣泛關注。雖然我國的盈余管理研究剛剛起步，但已取得一些成果。本文試圖對國內盈余管理研究及其發現作一個比較全面的介紹，以期能對國內盈余管理的進一步研究起一個拋磚引玉的作用。

本文按照下列順序進行討論。第一部分，本文討論了盈余管理的定義。由于多數盈余管理的研究集中于驗證是否存在盈余管理和管理者為什么進行盈余管理，因此本文第二部分介紹了檢驗是否存在盈余管理的種種模型，在第三部分則回顧了國內已有的盈余管理動機研究成果，最后本文討論了我國盈余管理后續研究需關注的一些問題。

一、什么是盈余管理？

國內外許多學者曾從各個角度對其進行界定，其中最有代表性的是Schipper、Healy和Wahlen 、Scott。Schipper認為：盈余管理是企業管理人員為了獲得某種私人利益，通過有目的地控制對外財務報告的過程所進行的披露管理；Healy和Wahlen則指出：“盈余管理發生在管理當局運用職業判斷編制財務報告和規劃交易以變更財務報告時，旨在誤導那些以公司的經濟業績為基礎的利益關系人的決策或者影響那些以會計報告數字為基礎的契約的后果?！倍鳶cott認為“盈余管理是在GAAP允許的范圍內，通過會計政策的選擇使經營者自身效用或企業市場價值最大化的行為”。

二、檢驗盈余管理是否存在的各種方法

盡管大家都認為存在著盈余管理，但研究人員要找到有說服力的證據卻相當困難，因而對公司是否盈余管理進行判斷和測試是研究必須首先解決的問題。判斷公司是否進行盈余管理的方法主要有：應計利潤分離法、特定項目法、分布檢測法。

在國外，最常用的計量方法是應計利潤分離法，即先把應計利潤定義為報告凈收益與經營活動凈現金流量的差額，再把應計利潤分為操縱性應計利潤與非操縱性應計利潤，并通過各種回歸模型對非操縱性應計利潤進行估計。由于西方學者認為管理者主要是利用操縱性應計項目進行盈余管理，因此可用操縱性應計利潤（應計利潤與非操縱性應計利潤之差）來衡量盈余管理的大小和程度。常用的對非操縱性應計利潤進行估計的回歸模型有：（1）Healy模型；（2）DeAngelo模型；（3）Jones模型；（4）修正的Jones模型；（5）行業模型；（6）截面Jones模型；（7） 截面修正的Jones模型；（8）KS模型；（9）Beneish模型。另外還有這些模型的一些變形。在上述模型中，有些屬于時間序列模型（如前五個模型），另一些則是截面模型。使用時間序列模型需要較長時間的數據，同時假定樣本公司在估計期內沒有系統性的盈余管理；截面模型則假定樣本公司與同行業的配對公司無顯著差異。這些假設并非對所有樣本都成立。

由于應計利潤分離法存在著明顯缺陷，許多學者研究了公司是否通過特定的應計項目進行盈余管理。所涉及的具體項目主要包括壞賬準備，銀行貸款損失準備、保險公司的風險財產投保人索賠準備。通過對具體項目的檢驗，研究者可以為準則制定機構改進具體項目準則提供依據。另一種方法是分布檢測法。這種方法是通過檢驗報告盈余在某一特定水平是否存在不連續分布來判斷盈余管理存在與否。該方法相對簡單，但其缺點在于無法獲得公司進行盈余管理的手段和程度。

三、盈余管理動機研究回顧

在西方大量的文獻中，對盈余管理動機的研究主要在以下3個方面：（1）資本市場動機，表現在上市公司通過盈余管理以影響股票價格、迎合財務分析師和管理部門的預期（即所公開的盈余預測）；（2）基于會計盈余數據的契約動機，這種研究一般集中在管理者是否通過盈余管理來增加報酬或減少債務違約的可能性；（3）監管動機，這種動機主要表現為回避行業監管和反托拉斯監管。

我國對第一類動機的研究主要集中于對上市公司在IPO過程中的盈余管理行為。在具體文獻上，Aharony、Lee和Wong（2000）考察了1992至1995間83家發行B股或H股的公司。他們發現在IPO當年，上市公司的資產收益率達到最高水平，然后逐漸下降。文章也同時發現未受保護的行業的收益下降比受保護的行業在統計上更具有顯著性，發行B股的公司比H股公司下降的更多。林舒、魏明海（2000）則對同一期間發行A股的公司進行了研究。作者考察了A股公司IPO前后的收益表現，發現A股公司資產收益率在IPO前2年和前1年處于最高水平，在IPO當年顯著下降，并不以IPO當年為分界線呈倒V形分布。他們應用調整后的DeAngelo模型對上市公司進行檢驗，發現這些公司操縱性應計利潤為正值，從而得出結論：工業類公司在IPO前運用盈余管理美化收益是其IPO后收益下降的主要原因。另外，由于我國對股票發行資格有較嚴的管制，公司也可能是為了獲得上市資格進行盈余管理，因此公司在發行過程前的盈余管理動機也屬于第三類動機。

我國對第二類動機的研究相當少。這是由我國特殊的制度背景所決定的。我國絕大部分上市公司管理者的報酬形式單一，一般是固定工資加獎金，股票或股票期權的報酬形式很少，而且多數管理者有著與會計盈余數據并無直接聯系的隱性收入（如行政級別、公費消費等）。因此管理者通過調整盈余以影響股價和自己報酬的動機受到限制。此外，上市公司的主要債權人一般為國有商業銀行，我國的上市公司多為國有企業，對債務契約履行情況的有效監督就會因為銀行自身缺乏激勵和政府行政干預而受到削弱。

我國的盈余管理動機研究集中于對第三類動機的研究，這方面的研究也充分體現了中國證券市場的鮮明特點。在我國證券市場的發展過程中，監管部門制訂了許多嚴格的措施來保證上市公司的質量：虧損企業將被ST或PT，甚至終止上市；企業的再融資（主要是配股）必須達到相應的最低的盈余水平。在這樣的制度安排下，避免受到特殊處理、退市，或達到配股要求，就構成上市公司重要的盈余管理動機。Haw、Qi、Wu和Zhang（1998）從證券管制的角度對上市公司盈余管理的方式進行詳細的分析。他們的研究表明，上市公司管理當局成功地利用了涉及“線下項目”的交易以達到監管部門對收益指標的要求。

孫錚、王躍堂（1999）、陸宇建（2002）對虧損和扭虧的上市公司統計分析發現上市公司的收益率在微利和嚴重虧損區間分布比較集中。孫錚等應用的研究方法都是分布檢測法。陸建橋（2002）運用擴展的Jones模型對上交所22家虧損的上市公司進行了檢驗和分析，得出結論：上市公司通過操縱性應計項目在首次虧損年份調減收益，在首次虧損的前一年份和扭虧為盈年份調增收益。蔣義宏（2002）則選擇2000年首次虧損、扭虧和摘帽的上市公司作為研究樣本。他指出：虧損上市公司不僅通過應計項目也通過非經常性損益項目調整收益。陳曉（2003）研究分析了上市公司扭虧為盈這一“變臉”現象。研究結果顯示：除了操縱性應計利潤，關聯交易、重組活動和虧損類型也對其扭虧起到了顯著影響。

我國許多學者也對上市公司的配股動機進行了研究。蔣義宏、魏剛（1998）、Haw、Qi、Wu和Zhang（1998），劉杰（1999），孫錚、李增泉（1999），陸宇建（2002）對上市公司的ROE分布進行了統計，都發現上市公司的ROE集中在配股生命線（ROE等于10%）右側。這些研究說明上市公司可能為配股而進行利潤操縱。陳小悅、肖星、過曉燕（2000），陸宇建（2003）對上市公司的應計利潤總額進行了檢驗。檢驗結果表明：具有配股權的臨界公司應計利潤總額比非臨界公司顯著要高。蔣義宏（2002）研究了臨界公司的凈利潤與經營性活動現金流量的差異，發現臨界公司的二者之差大于其它公司。陳曉（2003）則從尋求上市公司配股之后業績大幅滑坡的原因出發，指出上市公司為達到配股要求進行盈余管理是業績下滑的重要原因之一。

由于我國處于轉軌這一特殊時期，我國的研究也指出了不同于西方國家的一些盈余管理特殊手段和現象。陳曉、李靜（2001）和Chen等（2003）分析了地方政府對上市公司業績的影響，發現作為許多上市公司主管機關的地方政府也參與了上市公司的盈余管理：政府以大量的稅收優惠和財政補貼幫助上市公司取得配股資格。Chen將地方政府和上市公司之間的“共舞”稱為“中國探戈”。呂長江、王克敏（1999），Lee、Xiao（2003）發現中國許多業績一般，但凈資產較高的上市公司為達到配股要求，采用降低凈資產即發放現金股利，以達到增加凈資產收益率的目的?，F金股利竟然也成為盈余管理的一種方式！

四、結束語及進一步研究展望

總的來看，在短短的數年中，我國的盈余管理實證研究已取得明顯的進步，也取得一定的成果。上述實證研究成果已經促使監管部門不斷修改公司上市、退市以及配股的監管政策。通過上述回顧，我們得到的一個啟示是盈余管理仍然是一個前景廣闊的學術研究領域。在模型的應用上，我國許多研究應用的是分布檢測法，而不是國外長期發展起來并大量使用的應計利潤分離法。在研究領域上，我國學者研究最多的是對公司回避監管的動機。隨著中國改革的進一步深化，公司盈余管理的其他動機同樣也值得關注。

參考文獻：

1．Healy，Wahlen著，曲曉輝，王學軍，肖華譯．盈余管理研究回顧及其對會計準則建設的啟示．會計研究，2000，（11）．

2．夏立軍．盈余管理計量模型在中國股票市場的應用研究．中國會計與財務研究，2003，（2）．

3．陸建橋．中國虧損上市公司盈余管理實證研究．北京：中國財政經濟出版社，2002．

4．蔣義宏．會計信息失真的現狀成因與對策研究．北京：中國財政經濟出版社，2002．

5．陳曉．上市公司的變臉現象探析．北京：企業管理出版社，2003．

作者簡介：廈門大學管理學院碩士生。

收稿日期：2004-06-13。