民企股敗走香港聯交所

10月11日，香港高等法院下令對香港上市公司中國特種纖維(0285．HK)實施清盤。

“這是第一個被清盤的內地在港上市民企。”已經做過約20家內地企業到境外上市法律顧問的福建創元律師事務所合伙人廖開展律師對《瞭望東方周刊》說，“這表明內地民企的誠信問題正受到前所未有的關

10月19日，香港聯交所和香港證監會為“進一步加強對保薦人和獨立財務顧問的監管”聯合公布了若干舉措，并將于明年1月1日起實施。業內人士認為，聯交所和香港證監會此舉對那些在香港上市或準備到香港上市的內地企業發出了一種強烈的信號：目前香港市場對內地民企股的信心已經動搖。

據了解，由于在港上市的民企股風波愈演愈烈，目前該板塊市場形象大受打擊，市盈率已經降至特別低的水平，這不僅制約著民企海外上市融資能力，而且對排隊赴港上市的約百家內地民企的招股活動，也不可避免地會產生影響。事實上，部分準上市公司業已調低了發行市盈率別企業甚至將取消上市計劃。

“中國杜邦”的資金之謎

本月中旬被清盤的中國特種纖維于2000年底在港上市，募集到2億多港元，是首批赴香港上市的內地民企之一，公司控制人陳順利將其定位為“中國的杜邦”。

2002年11月，中國特種纖維的股價忽然單日暴跌92．6％，10多分鐘內市值蒸發20億港元，之后便一直停牌。

香港證監會介入調查后發現，中國特種纖維控股人陳順利將所持有的75％股權抵押給該公司常務副總裁吳克忠控制的公司，以換取1．5億多港元的貸款。此外，陳順利還將股份抵押給多家財務機構。截至去年6月，中國特種纖維的各項貸款達5．94億元人民幣。

由于債權人數天沒能聯系上陳順利，陳順利所抵押的中國特種纖維股票被有關財務機構斬倉，致使該股瞬間“跳水”。

今年3月，中國特種纖維大股東陳順利因未能還債，被法院頒令破產，成為中國內地第一個破產的《福布斯》上榜富豪， 5月，中國特種纖維的債權公司香港怡泰富財務公司向香港法院提交了中國特種纖維的清盤申請。

《瞭望東方周刊》了解到，如今不知所蹤的陳順利的經歷頗為傳奇：1962年出生于福建長樂市一個貧苦的漁家，由于父親早逝，不到20歲就獨自外出謀生，頗能吃苦耐勞的他先后開過服裝店、點心店也做過中俄邊貿。

1995年，他在家鄉創辦了和順控股有限公司(后更名為“中國特種纖維控股有限公司”)。曾當選為“2000年度中國十大杰出青年”的陳順利，2002年以18．25億元的個人身價躋身《福布斯》中國內地富豪榜第22位。

對于中國特種纖維走向消亡的一個流行頗廣的說法是，陳順利的自有資金其實并不充裕，然而他在企業上市之前就向下屬子公司順達滌綸有限公司投資了8億多人民幣，巨額投資使他的資金十分緊張，只好依靠大量借貸來進行資金周轉。上市以后，資金狀況好轉的陳順利，擴張步伐也更快了，他計劃投資7億元建設氨綸生產線。也正是這個項目，使得陳順利已經繃緊的資金鏈更為脆弱，最終壓斷了資金鏈的最后一根稻草。

“其實這只是問題的說法而已。”福州市一位曾經參與中國特種纖維問題清查的經濟管理部門負責人告訴《瞭望東方周刊》，“投資只是一部分，這么多錢究竟哪里去了，至今仍然是個謎。”

而根據有關資料顯示，早在2000年的時候，陳順利的差別化纖維產量已經超過40000噸，市場占有率達到12．3％，公司凈利潤超過1．8億元，凈資產收益率為 22．28％，銷售毛利潤率為39．78％，各項指標在國內化纖行業均名列前茅。但上市后就反而陷入錯綜復雜的貸款迷陣，確實讓人費解。

“目前看來，這個謎底只有陳順利自己才能揭開。”上述人士表示。

民企股相繼崩盤

事實上，在香港遭遇信任危機的并非中國特種纖維一家，2002年歐亞農業 (0932．HK)曝出造假丑聞，2003年上海騰達科技(0691．HK)涉嫌虛假上市遭稽查，同時排在造假舞弊名單上的還有華燊燃氣 (8035．HK)、正中藥業(327．HK)、上海地產(0067．HK)、新萬泰(0433．HK)等。

數據顯示，近兩年來掛牌香港聯交所的民企約有20％暴露出各種各樣的問題，其中涉及上市造假、業績造假、違規融資等行為，可算是問題民企的典型寫照。

今年以來在香港聯交所上市的內地民企股的動蕩尤甚以往。

香港聯交所工作人員在電話中告訴《瞭望東方周刊》，在今年以來一系列問題民企跳水事件中，真正引起市場和監管機構廣泛關注，并一度導致市場對內地民企風聲鶴唳的是遠東生物制藥(0399．HK)的崩盤。

6月17日，在香港上市的遠東生物制藥忽然遭到投資者拋售，當天該股股價驟然下跌92．44％，公司市值由19．6億元狂瀉至1．5億元，單日蒸發18．1億元，而這一事件的主要原因是聯交所無法聯絡到該公司大股東。隨后，遠東生物制藥被聯交所勒令停牌，這也是聯交所今年第三次亮出停牌監管“利劍”。

《瞭望東方周刊》從執法部門獲得的消息是，遠東生物制藥的控股大股東因涉嫌私自印制增值稅發票、逃稅及偽造公章等多項犯罪行為，并且早在5月上旬就已被警方拘捕，但在其股票停牌后的一周之內已被取保候審。

據香港媒體調查，遠東生物制藥自 2000年8月上市以來，共籌資14．4億港元，其中包括銀團貸款11．64億港元，配售及發行新股2．62億港元及發行部分可轉換債券。

上市4年來，遠東生物制藥一直有莊家在暗中維持股價，其手法是在不同的證券行開設俗稱“人頭倉”的戶頭，戶頭實際持有人包括莊家和證券經紀人，他們每天利用“拋波仔”(內地稱“對敲”)的方式將股價維持在一定區間。

遠東生物制藥被勒令停牌沒過幾天，又有浙江玻璃(0739．HK)、東大照明 (8229．HK)等民企股一日之內股價跳水70％、45％。事后調查表明，跳水事件均與大股東的違規行為有密切關系。據知情者透露，東大照明漏報三項必須披露的交易，涉及金額逾8000萬元，目前仍被香港證監會調查。

隨后，南海石油(0076．HK)在8月 31日股價單日大跌89％，而在此前一個星期，中大娛樂(8167．HK)也一日之內股價跳水95％。

接二連三的崩盤事件使民企股在香港股市的公信力遭到歷史上最沉重的打擊，特別是二三線民企股備受牽連，不少民企股市盈率在5倍以下，有的甚至低至 2倍。

禍起“三不管”

“民企股之所以比較容易‘出事’，最限本的原因就是這類股票的法人往往不在內地注冊，使內地難以進行有效監管，但是其主要業務均在內地，香港的監管部門包往往鞭長莫及。”福建創元律師事務所合z伙人廖開展律師認為。

一般來說，內地企業赴香港上市主要有兩種途徑：其一是H股上市，即注冊也在中國內地的企業直接在香港發行H投上市：其二為紅籌上市，即主體企業或主要利潤來源在中國內地，但注冊地在香港或百慕大、開曼群島等地的公司，在香港發行股票上市。而一種最直接的方式——買殼上市，由于成本太高，在國內并不多見。

而對于國內成立、國內發展、海外注冊、海外上市的典型紅籌股，其監管明顯出現漏洞而形成的“三不管”企業，一旦大股東發生問題或者公司出現問題，香港監管機構最大作用僅僅把有關股票暫停買賣，其余便顯得一籌莫展。形象再造是當務之急

“如果民企到香港上市并不是通過上市來改變其運作機制，實現做大做強，而是千方百計想著如何圈錢，這樣不僅改變不了其運作不規范、缺乏信用的狀況，反而害人害己。”國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松在接受《瞭望東方周刊》采訪時表示，“上市公司如果沒有解決治理問題，肯定要受到嚴格監管，投機不會長久。”

據廖開展律師透露，早期上市的民營企業本就良莠不齊，確實有不少到香港上市的公司有過度包裝現象，中介機構的“誠信”原則也沒有得到很嚴格的遵守，部分企業甚至只是將上市作為融資套現的一種手段。

一個很能說明問題的事實是，福建的中介機構曾經對在香港上市的“福建板塊”作了一個粗略的統計，結果發現已有超過30％的上市公司更名或易主，其中大部分為大股東賣殼退出。而福建在香港上市的企業近50家，約占全國的 1／6強。

由于受上市公司的過度包裝等現象愈演愈烈的影響，福建去年赴港上市的民企股展鴻控股(0572.HK)和H股福建紫金(2899．HK)，都曾被推遲掛牌上市時間，另外一家農業類龍頭企業甚至被取消了上市資格。

“今年福建只有一家企業在香港上市，是近年來的最低點。”福建省企業上市辦有關負責人對《瞭望東方周刊》說，“但目前福建達到上市條件的企業已有 1000家以上，進入上市輔導期的企業有 30多家，提出在內地上市申請的企業有幾十家，而福建民企在開曼群島、百慕大等地注冊的公司則有1000多家，今年要求到香港上市的企業不下100家。”

“民企的形象再造已成當務之急。”中國人民大學金融與證券研究所研究員陶常高博士向《瞭望東方周刊》表示，“目前的市場表現及投資者的態度，確實不利于民企到境外上市，然而這對于打算在香港上市的內地優秀民營企業來說，未必是件壞事，反而將起到一種警示作用，有利于去蕪存菁。”

事實上，內地一些民企不擇手段的急功近利做法，只能迫使聯交所不斷加強稽查力度，從審批、核準等多個環節力爭把問題企業拒之門外，而內地民企想要打通順暢的融資通道，首先在于加強自律，才能重建市場對民企股的信心。

有分析稱，民營企業的崛起是大趨勢，但內地民企要在香港市場挽回形象，需要3至4年時間的努力才能重新納入正軌。