發(fā)揮信托在收購業(yè)務(wù)中的綜合優(yōu)勢

這兩年信托公司收購上市公司股權(quán)的事件頻頻出現(xiàn)，如金信信托收購長豐通信（000892）股權(quán)；重慶國信收購四川美豐（000731）股權(quán)；北京國信收購寧城老窖（600159）股權(quán)；深圳國信收購延邊公路（000776）股權(quán)；中泰信托收購輕工機械（600605）等。據(jù)不完全統(tǒng)計，2002年至2003年底，共發(fā)生了24起信托公司收購上市公司法人股行為。

在信托收購中，存在著事實上的兩個收購人，一個為信托合同之上的“形式收購人”即信托投資公司，另一個為信托合同之下的“真正收購人”即委托人。由于信托合同的存在，“真正收購人”既達到了收購的目的又隱蔽了身份，“形式收購人”與“真正收購人”之間只是作用與分工不同。

一些信托公司收購的名正言順的理由是戰(zhàn)略性或財務(wù)性投資，但在我國委托人借信托之手進行股權(quán)收購，不是單純戰(zhàn)略性投資，往往還有更深層次的原因。

比如實現(xiàn)MBO，由于政策障礙及管理層自有資金不足，直接實施難度大，通過信托投資公司收購上市公司股權(quán)，可以解決上述問題。尤其是一批業(yè)績良好、回報穩(wěn)定以及管理層處于強勢的公司，這種可能性極大。

而一旦信托投資公司收購成功后，往往國有股已變成法人股，然后再將此股權(quán)逐漸轉(zhuǎn)讓給公司管理層，以最終實現(xiàn)MBO則相對容易。管理層只需先交部分定金，其余款項則可通過目標公司業(yè)績的不斷提升，管理層持有的期權(quán)不斷得到分紅來支付給信托投資公司，信托投資公司起到的是貸款人的作用，獲得利差收入。

再比如，在“國退民進”的宏觀經(jīng)濟背景下，非超強實力的民營企業(yè)在收購中談判地位很低，收購的難度很大。利用信托這種名實分離的特征就可以使收購方藏于幕后，通過資金信托的形式實現(xiàn)收購，待收購成功一段時間后，再終止信托關(guān)系，股權(quán)過戶名下，從而走到前臺。此外，在2005年全面開放的前兩年內(nèi)，外資并購熱點將隨各行業(yè)外資準入政策限制的逐步取消而逐級展開。目前正是外資進行產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵階段。在限制并購行業(yè)中，外資可以以信托方式持有部分股份，待時機適宜時再轉(zhuǎn)持。

股權(quán)收購中信托的業(yè)務(wù)機會

企業(yè)并購是資本市場上一種復(fù)雜、高級的交割活動。對于收購方而言，資金缺乏，收購泄密，法律限制，交易陷阱，時間過長等各種情況都可能發(fā)生，必須全面考慮其中的障礙。如果信托公司作為其中的主要協(xié)調(diào)人，按照交易特點設(shè)計出信托方案，能夠幫助當(dāng)事人解決一系列難題。

信托公司在股權(quán)收購中的作用

實現(xiàn)隱名收購。隱名收購是指收購方因為某種原因不愿直接出面進行收購，一般是采用委托的形式進行，但是這種委托形式一旦起糾紛是不能得到法律的有效保障的，這使得隱名收購具有一定的道德風(fēng)險。信托的名實分離的特征為那些不想出面和不能出面的收購人，搭建了一個資本運作的絕佳平臺，使得隱名收購既可以達到隱名的目的，又可以保證隱名收購者的合法權(quán)益。

收購人不想出面，一般出于如下兩個原因：一是控制權(quán)的直接獲得往往成本很高，為降低收購成本，有些收購人（尤其是現(xiàn)有非控股股東）不直接出面收購股權(quán)而成為公開的控股股東；二是收購人控制一家上市公司是為以后的幕后交易埋下伏筆，因此盡量避免讓公眾發(fā)現(xiàn)自己是上市公司的實際控制人。

收購人不能出面，一般出于如下兩個原因：一是法律法規(guī)對某些行業(yè)、某些企業(yè)（例如商業(yè)銀行）的股東條件提出特殊的要求，使得那些不符合要求的收購人只能通過間接方式進行曲線收購，從而規(guī)避各種管制約束，實現(xiàn)投資目的。二是規(guī)避《上市公司收購管理辦法》第十四條規(guī)定，有些收購人為了避免全面要約收購，就不能讓自己直接持有的股份超過30%，而超過部分的股份自己不直接出面持有。因此，信托無疑成了這些收購人得以利用的最佳工具。收購人與信托公司簽訂一個信托合同，收購人將資金委托給信托公司，并指定該資金用于特定目的，即收購目標公司。

解決收購主體問題。當(dāng)收購主體為自然人（如目標公司的高管人員、中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干、甚至全體職工）時，直接實施收購?fù)鶗黄片F(xiàn)行《公司法》對有限責(zé)任公司股東人數(shù)2～50人的限制。如果參與收購的全體成員設(shè)立專門的項目公司作為收購主體來進行MBO，那么公司形式的收購主體又會受到《公司法》關(guān)于公司對外投資不能超過凈資產(chǎn)50%的限制。同時，為收購而專門設(shè)立的項目公司也存在雙重納稅、主營業(yè)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營等問題。

進行并購資金融資。信托股權(quán)收購的資金來源大體上可劃分為三種：第一種，信托收購的全部資金由委托人提供；第二種，信托收購的資金由委托人提供一部分，信托公司解決剩余部分或提供過橋貸款；第三種，信托收購的全部資金由信托公司解決。信托公司參與收購的資金籌措，可以使用自有資金，也可以通過發(fā)行集合資金募集。根據(jù)投資方式的不同，可分為貸款投資和股權(quán)投資。

信托公司在“信證分離”、銀行、保險公司紛紛與其競爭的背景下，迫切需要不斷推出新產(chǎn)品，以獲取必要的生存空間。同樣，信托股權(quán)收購的實施也需要借助足夠的資金支持，而如果以信托方式安排的貸款不受法律對于商業(yè)銀行貸款使用規(guī)定的限制，以這種方式安排信托股權(quán)收購就會更為規(guī)范。我國對商業(yè)銀行借貸資金用途有明確的規(guī)定，禁止用于股權(quán)投資，對企業(yè)發(fā)行債券也有很多限制，因此在中國靠銀行貸款或者發(fā)行債券完成信托股權(quán)收購是行不通的。而這又為信托業(yè)提供了一個千載難逢的機會。根據(jù)規(guī)定，信托公司可以根據(jù)市場的需要設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種，并沒有限制信托資金不允許用于信托股權(quán)的收購，因此，信托資金用于信托股權(quán)收購不存在法律上的障礙。信托公司能夠在互不相識的資金持有者與需求者之間進行充分的溝通，憑借自己的信托資質(zhì)、信息優(yōu)勢與設(shè)計實力，以及法律的規(guī)定，在社會范圍內(nèi)面向大眾發(fā)行集合資金信托計劃，聚集大量資金投入收購活動。

信托公司在信托收購中的業(yè)務(wù)機會

信托收購是一項綜合性的業(yè)務(wù)，它綜合了信托公司的代客理財、融資、投資銀行等多項職能，因而能帶來諸多的業(yè)務(wù)機會。

● 并購咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。為并購方尋找有被并購意向和易被并購的公司，即并購靶子；提供預(yù)測目標公司的財務(wù)狀況；研究并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布，進行并購可行性研究，提出并購的建議，構(gòu)造和設(shè)計并購方案；并購融資方案的設(shè)計；參與并購交易談判；并購后公司重組整合等。

● 股權(quán)收購集合資金信托業(yè)務(wù)。信托公司可以通過募集集合資金的方式解決股權(quán)收購的融資問題。目前，如北京國投推出了“上市公司法人股信托計劃”，新疆國投推出了“企業(yè)重組信托計劃”、金信信托推出了“法人股投資專項貸款資金信托計劃”、中融國際推出“強生控股法人股投資資金信托計劃”等。

集合資金信托股權(quán)收購分為貸款與股權(quán)兩種方式。金信推出法人股信托所募集的資金貸款給通和置業(yè)，通和置業(yè)用于投資金地集團的法人股；強生控股法人股信托計劃的信托資金用途是直接受讓強生控股的法人股。

● 自有資金的貸款與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。對于現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力強、成長性好的目標公司，信托公司在充當(dāng)信托收購受托人的同時，也可以以自有資金進行貸款或用自有資金進行長期的股權(quán)投資成為實質(zhì)上的股東。

● 證券市場投資業(yè)務(wù)。當(dāng)目標公司為上市公司或即將上市的公司時，信托公司可以根據(jù)在信托收購中掌握的第一手信息，在證券市場上有針對性的進行投資，充分發(fā)揮信托公司既可進行實業(yè)投資，又可投資資本市場的優(yōu)勢。

信托公司在信托收購中的盈利模式

在信托收購中，信托公司綜合利用了自身的各種職能，可以在以下幾個方面獲取收入：

● 并購咨詢服務(wù)收入（收購方支付）

● 信托收購的管理傭金（收購方支付）

● 股權(quán)收購集合資金信托管理傭金（投資者支付）

● 貸款利息收入（收購方支付）

● 可與委托人分享的投資收益

成功的信托收購能實現(xiàn)委托人與信托公司的雙贏。信托公司以戰(zhàn)略投資者的身份與委托人一起收購目標公司，成為目標公司的股東之一，從而能與委托人一起分享收益。在這種情況下，信托公司獲得的收益不只是管理傭金、貸款利息之類的中間費用，更大的收益來自于股權(quán)溢價的直接收益。前提條件是信托公司須對目標公司和委托人做細致的調(diào)查分析，保證信托收購后目標公司的預(yù)期增值。

信托收購的要點

在信托收購業(yè)務(wù)中，收購方可能需要融資，也可能不需要資金支持，下面以并購方通過信托方式進行融資為例，簡要介紹信托收購的程序。

● 與委托人（并購方）接洽，初步達成信托收購協(xié)議：

● 信托公司尋找并購目標，對目標企業(yè)進行評估，在此基礎(chǔ)上設(shè)計并購方案（包括并購融資方案等）；

● 信托公司與廣大投資者簽訂并購項目集合資金信托合同，所募集資金以貸款的方式給并購方用于股權(quán)收購；

● 并購方將自有資金與集合資金信托募集的資金一起作為委托資金，委托信托公司收購目標企業(yè)的股權(quán)，信托公司為名義股東；

● 依據(jù)信托合同，并購方持有的股份由信托公司持有、管理、運用和處分。并購方按照信托計劃將股權(quán)作為償還貸款本息的質(zhì)押物，并通過信托公司持股分紅逐年償還貸款，待貸款歸還完畢后，并購方開始享有所收購的全部股份的受益權(quán)。