提高直接融資比例 降低商業銀行風險

作為中國金融業的主體，銀行業間接融資在社會經濟發展中發揮著十分重要的作用，有力地支持了國民經濟持續、快速、健康發展。但一個不爭的事實是我國融資結構比例嚴重失衡，間接融資比例過高，直接融資比例太低，從2000年以來，直接融資比例持續下降，間接融資比例迅速上升的“逆向運動”已呈現一定的“剛性”和矛盾。

我國融資結構現狀

有關統計數據顯示，最近三年的國內金融市場融資總量為：2001年、2002年和2003年分別為16555億元、23976億元和35177億元，其中貸款占的比重分別為75.9％、80.2％和85.1%；股票、企業債和國債等三項直接融資占融資總量的比重，2001年、2002年和2003年分別為24.1％、19.8％和14.9%；股票占融資總量的比重，分別為7.6％、4.0％和3.86%。這些數據清楚地表明自2001年以來，我國融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直接融資比例一直很低，而且呈現出間接融資比例逐漸上升、直接融資比例逐漸下行的趨勢。

2003年，我國國內生產總值（GDP）為11.6694萬億元，當年.直接融資與GDP比例僅為2.25%，間接融資與GDP比例為25.65%。而在美國，2001年僅股票融資與GDP的比例就達11.15%，德國的比例為17%。

截至2003年年底，我國銀行業金融機構總資產（本外幣）已接近28萬億元人民幣，與改革初期的1980年相比，增長103倍。目前銀行業金融資產占全部金融機構資產總額的90％以上。

融資結構比例嚴重失衡的現狀意味著我國金融風險正不斷向銀行體系集中，商業銀行已經不堪重負。

融資結構失衡導致商業銀行風險凸顯

過高間接融資比例使商業銀行異化為政府宏觀調控和行業調控載體，增加其政策風險。

商業銀行異化為我國宏觀調控的主要載體

20世紀90年代以來，我國的經濟增長主要靠投資拉動，投資貢獻度從20世紀90年代的33%增加到2001年以來的60%左右。在我國間接融資占主導地位的情況下，支持投資高增長的是銀行信貸資金的增長，這意味著銀行信貸資金的擴張是我國宏觀經濟增長的主要動力。

從微觀角度看，商業銀行作為企業，與一般的工商企業有著相同的最終目標，即利潤最大化。這決定了商業銀行只能是”嫌貧愛富”、”逐熱避冷”，其結果就是商業銀行的經營活動具有很強的順周期性，當處于經濟增長期，銀行的信貸規模會增長，而經濟蕭條時，銀行的信貸規模將相應收縮。間接融資占主導地位的現狀使得商業銀行自身經營的順周期性放大為對整個宏觀經濟的“助漲助跌”性。

因此，在宏觀經濟運行中，我國商業銀行的地位變得尤為突出和重要，成為宏觀經濟運行中不可或缺的關鍵環節。一旦國家認為宏觀經濟增速過快，需要加以調控，首要的而且有效的選擇就是控制貸款規模、收緊銀行信貸，商業銀行因而異化為國家宏觀調控的主要載體，這不僅使商業銀行承擔了過多與其自身經營目標不相符的政策職能，也使其經常暴露在政策風險之下。

商業銀行也成為國家對某些行業進行調控的載體

既然宏觀經濟的增長動力來自于信貸資金，那么，某些行業的發展同樣也只能由銀行的資金支持，特別是那些過熱的、重復的行業建設中，銀行資金的確是起到了推波助瀾的作用。因此，國家在對這些過熱行業進行調控時也要求商業銀行信貸政策有針對性地進行收縮，但控制貸款規模后不良貸款問題就會逐步顯現，突出表現在限制性行業及關聯企業因資金鏈斷裂，貸款風險突出；部分在建工程或開發區項目由于政策原因停工或撤銷，導致投入貸款發生逾期；原材料價格持續上漲，企業盈利水平下降影響還貸能力。

歷年來對房地產行業調控給銀行帶來的風險就是一個最典型的例子：由于融資結構失衡和融資渠道不暢，整個房地產業從開發到銷售幾乎都依賴于銀行。銀行要獨立面對開發商、建筑商與個人消費者三個方面的信貸風險。任何的違約或三者之間的交叉違約都會產生還貸的風險，并且這三者之間的循環交叉會形成一條完整的風險鏈，無法完全分隔。房地產市場中的供、需雙方都完全依賴于銀行單一渠道的支持時，自然就會使銀行陷入一個兩難的風險怪圈之中——控制了消費一頭就會使供給出現過剩，控制了供給就會使消費需求無法滿足。兩頭都給予支持就使市場高漲、風險增加；而一旦行業政策調控要求兩頭都收縮則商業銀行自身經營也陷入被動。如何在房地產行業供需之間保持平衡并非靠銀行能左右或有效判斷與控制的，商業銀行不得不獨立面對行業政策調控的風險。而類似于房地產行業這種供需雙方資金來源都依賴于銀行貸款的行業在我國并不是少數。

企業貸款需求過旺容易產生道德風險

每家國有銀行在經營中都不同程度地為政府的許多重點項目和社會福利項目提供貸款，使國有銀行的信貸資金配置在相當程度上保持著政府分配的性質，導致資金配置效益低下。目前在國內占主導地位的是尚未完全商業化的國有獨資銀行，它代表的是國家的形象，履行的是國家的職能，運用的是國家的資源，政企不分的體制無法確保國有獨資銀行資金使用效益的最大化，因而必然造成國有銀行貸款呆賬、滯賬和死賬的嚴重性。

國家雖然可以通過銀行資金供給制，幫企業避開生產條件的困難，但卻不能保證企業產品價值在市場上的全面實現。正由于大多數企業不是憑自我積累的實力或市場競爭實力取得的生產條件，因而其產品往往缺乏對市場的適應性，在銷售環節上出現大量積壓，不能實現產品價值。同時由于銀行具備創造貨幣信用的功能，銀行信貸資金的供給似乎取之不盡、用之不竭，由此助長了企業的盲目借貸和過度負債，也容易引發道德風險。國家通過國有銀行變相地統負企業的盈虧，進而把企業的價值損失與經營風險，由財政虧損轉移為銀行的不良貸款，潛伏著極大的金融風險。

信貸資金運用長期化，增加資產負債風險

大多數的國有企業由于經營狀況不理想、自我積累能力弱，大部分的資金來源都要靠銀行貸款、發行債券、股票等外源融資。

我國的債券市場和股票市場經過15年逐步發展起來，企業可以有多元化的融資戰略選擇，但結果仍然不盡人意。截至1999年，企業貸款融資占外源融資總額比例仍高達98.83％，股票融資占外源融資總額比例為1％，債券融資占外源融資總額僅為0.17％。因此，發展至今，企業外源融資結構中，貸款融資仍然占據絕對主導地位。隨著最近幾年企業中長期貸款需求旺盛，相應的商業銀行信貸資金運用長期化趨勢十分明顯。

2004年的宏觀調控使商業銀行信貸規模明顯壓縮，其中多為短期流動資金貸款票據業務。中長期貸款由于原始期限長，無論是壓縮還是新增都存在相對剛性。2004年5月份的金融統計報告顯示，全國貸款快速增長勢頭得到減緩，而短期貸款增幅同比下降較大，中長期貸款增幅同比則下降不明顯。在5月份新增貸款中，短期貸款及票據融資增量占比為25.37％，中長期貸款增量占比則達到74.63％。以上海地區為例，今年上半年短期貸款新增14.58億元，是去年同期增量的3.6％，中長期貸款則新增881.1億元，是去年同期的1.5倍。

中長期貸款的上升如果不及時加以控制，將對銀行的經營產生不利影響：一是使資產負債期限結構性風險更為突出。按照流動性法則，資金來源與資金運用的期限匹配可防范流動性風險。如果將大量短期存款存量用于發放長期貸款，一旦金融形勢變化，客戶要求提款，內部流動資金就會發生短缺，后果相當嚴重。因此，中長期貸款的上升，對銀行的長期資金來源提出了很高的要求，對于缺乏長期存款融資渠道的銀行而言，加劇了期限不匹配的風險。二是中長期貸款上升形成利率敏感性缺口，在升息預期下不利。當前市場對利率上升的預期強烈，如果利率提高，銀行融資成本上升，而大量固定利率的中長期貸款仍以較低利率計息，龐大的利率敏感性缺口將成為低生息資產，成為商業銀行胸口難言的痛。

改善融資結構有賴政府的制度安排

客觀地看，直接融資市場發展的十多年期間，恰好是我國經濟由計劃體制向市場經濟體制轉軌的過程，體制上固有的一些缺陷在一定程度上限制了直接融資市場的發展，導致目前社會融資結構中直接融資比例過低、融資結構嚴重失衡。而我國融資結構的改善是一項綜合的、系統的金融工程，需要政府出面進行一系列的制度安排方能有效解決。

順應混業經營的發展趨勢，逐漸放松管制

混業經營趨勢已經對世界金融業的發展產生了深遠影響。隨著我國金融業發展水平、對外開放水平和監管水平的提高，特別是加入WTO以后面臨的新形勢，如何從我國的實際情況出發，朝著混業方向穩步推進已經被提到日程上來。

分業經營使直接融資市場和間接融資市場人為割裂，無法實現資金的合理有序流動，因此從改善融資結構、擴大直接融資比例的角度，打開混業經營口子顯得更為必要。混業經營與大力發展資本和其他要素市場、擴大直接融資是結合在一起的。在目前間接融資比例占絕對優勢的情形下探討混業經營，更多地隱含著銀行資金和保險資金入市的命題。在混業趨勢下，銀行和保險的資金必然會有序地進入股票和債券等直接融資領域，這樣才能逐步解決直接融資和間接融資比例失衡的問題。

在加入WTO以后，國內商業銀行等金融機構將同眾多國際金融機構同臺競技，而它們都是綜合性的國際金融集團，在混業經營方面成績卓著，與之相比，中國的銀行、證券公司、保險公司因僅有單一資本、單一業務范圍，在競爭中必然處于劣勢。因此國內商業銀行必然要求與能夠混業經營的外資銀行實行同等的國民待遇，以便能夠獲得平等公平的競爭條件；另一方面，對于商業銀行而言，融資結構失衡導致的各種風險迫使他們必須尋找另外的盈利點，而這卻被分業經營的法律和政策束縛了手腳。本來就技不如人，而且還要“帶著鐐銬跳舞”，如果不給他們一種相對自由的經營空間，商業銀行將苦不堪言。

毫無疑問，在新的開放背景下，從深化金融改革的角度出發，混業經營的全面禁止性規定應適當松動，包括新的《商業銀行法》等我國有關金融法律的出臺或修改，均會為日后逐步實施混業經營留下法律空間。

鼓勵金融控股模式，實現有限混業

在目前混業經營的大框架尚不明確的情況下，設立金融控股公司不失為我國從分業經營逐步走向混業經營階段的一個現實選擇。管理層可以通過鼓勵以銀行為主體的金融控股集團公司模式實現有限的“混業經營”。這種模式兼備了分業經營和混業經營的優點，其最主要的特點是”集團混業，經營分業”，它通過對商業銀行、證券公司，保險公司和非金融子公司的股權控制，實現各子公司間在資金、業務和技術上的協同合作，從而實現資源的有效配置和利益共享，降低成本，提高效率和整體競爭力，既獲得了混業經營的正面效應，又通過各子公司之間“防火墻”的設置有效防范了風險。

在政策上體現對直接融資的支持

我國城鄉居民儲蓄存款余額超過了10萬億元，社會資金過分集中在儲蓄上，一方面表明我國投資渠道過窄，另一方面也說明我國直接融資市場不發達。發展資本市場，擴大直接融資比重一直是國家堅定不移的政策。最近兩年，中央銀行在連續幾次貨幣政策委員會季度例會上均提出要支持資本市場發展。

我國應該考慮在政策創新上體現出對直接融資的支持和傾斜。比如美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運用養老基金方式并使資金流向直接融資，使直接與間接融資比例發生了很大的變化。而我國還沒有類似的鼓勵儲蓄資金流入資本市場的政策創新來支持這樣的轉變。

今后一個較長時期，我國資本市場也必須有一個較大的發展。在樹立發展我國資本市場信心的同時，各有關方面還應該努力消除近年來由于股市持續低迷造成的不良影響和一直擾亂投資者信心的因素，盡量改善投資環境，使廣大投資者恢復參與資本市場的信心。

通過這些政策舉措的實施，有望在較大程度上遏制融資結構的“逆向運動”，而逐漸擴大直接融資比例，適當降低間接融資比例，使二者比例關系與經濟和金融改革發展的要求相適應。

鼓勵信貸資產證券化等直接融資金融產品創新

要改善我國融資結構失衡現狀、降低銀行風險，應該從制度上鼓勵商業銀行進行資產證券化和金融機構次級債等嘗試活動，把債券市場的蛋糕做大，加大直接融資金融產品創新。

作為一項金融技術，信貸資產證券化是嶄新的公司理財模式，改變了銀行傳統的“資金出借者”的角色，使銀行同時是“資產出售者”，重新定義了商業銀行。資產證券化有利于改善商業銀行資產質量，提高銀行資產的流動性和變現能力，擴大資金來源，分散信用風險，緩解資本充足壓力，提高金融系統的安全性。

資產證券化顯然對改善我國金融結構、促進資本市場發展有很大作用。首先，它有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2004年４月，我國全部金融機構存款余額為23.46萬億元，超過GDP的兩倍。而我國股票市價總值剛剛突破5萬億。股票市場只能起到部分分流資金的作用。數萬億信貸資產證券化，以及它在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。其次，信貸資產證券化將不具備流動性的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，為資本市場提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具，無疑會豐富市場的金融工具結構，促進多層次資本市場體系的形成。再次，可以利用已有的銀行和證券交易系統，直接銷售信貸資產證券化產品；也可以對產品進行進一步的市場化推進，即對信貸證券化產品實行再證券化，將再證券化的產品直接推向證券交易系統，形成真正的資本市場中的投資品。所以，資產證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場的融通橋梁。最后，信貸資產證券化需要多種類型機構和多種制度組合運用，可以大大提高資本市場的制度化、規范化水平。

2003年，中國人民銀行首次在《貨幣政策執行報告》中提出了“積極推行住房抵押貸款證券化”，2004年1月國務院又在《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》里首次明確“積極探索并開發資產證券化品種”政策。此后，中國住房抵押貸款證券化的進程明顯加快。前一階段中國人民銀行已向國務院上報了在我國進行住房抵押貸款證券化試點（MBS）的方案，如果這一方案獲得批準，將意味著資產證券化產品創新的重大突破。

對商業銀行提供必要的政策扶持

在通過上述制度安排改善融資結構的同時，管理層還可以考慮采取直接政策扶持的方式增強商業銀行實力，提高其抗風險能力。具體看，可行的政策扶持主要有兩個方面，一是直接向商業銀行注資，二是降低商業銀行稅負給予適當的稅收優惠。

從歷史看，政府曾經對四大國有商業銀行進行過多次注資和不良資產的剝離。但對于中小型商業銀行而言卻因為規模小、實力弱而被忽略。事實上，面臨加入世貿后金融開放的嚴峻形勢，中小銀行也迫切需要擴大規模、增強自身實力。中小銀行積累的問題不多、資產質量比較優質，要改善中小銀行的狀況國家需要投入的并不多，但收效卻會立竿見影。

金融稅制是否合理不僅直接影響到金融企業的經營成果，而且也成為影響金融市場健康發展的重要因素。目前我國銀行業營業稅率為5%，而國外銀行一般不超過2%；銀行業所得稅率為33％，也遠高于國際水平。

當前的金融稅制已使商業銀行在對于國內、外金融同業的競爭中處于十分劣勢的地位，其所承擔的稅負相對于其對GDP的貢獻，以及相對于國際同業，顯然已經失去了應有的公平與效率的杠桿作用。同時，銀行業面臨著來自于監管者的對銀行資本充足率的要求，以及及時足額提取各類貸款損失準備等要求，以確保銀行經營的穩健與審慎。而這些要求必須是在首先向政府繳納與企業經營利潤無關的高比例流轉稅之后才能得以完成的。目前狀況下，國有商業銀行要自主實現這兩項目標幾乎是不可能的。

國有商業銀行上繳財政稅收占財政收入的比重逐漸下降的趨勢表明，一方面國有商業銀行對稅收的承受能力在不斷減弱；另一方面也說明隨著國家財政收入的持續快速增長，國家財政的承受能力不斷增強，銀行業稅收對全部稅收的影響力已經減弱，從而為降低銀行業營業稅提供了較大空間。因此，目前改革金融稅制，大幅降低商業銀行營業稅，減輕稅負不僅是迫切需要的，而且也是可行的。

商業銀行應強化內功，增強抗風險能力

如果要提高直接融資比例、降低間接融資比例，不可避免地要將更多的儲蓄資金從銀行系統轉移出來并引導其進入直接融資領域。但是在業務結構單一、靠存貸利息差生存的現實條件下，儲蓄資金是我國商業銀行目前的安身立命之本，一旦出現儲蓄資金大規模撤離銀行體系，有可能形成商業銀行短期經營風險，進而可能影響整個金融系統的穩定。商業銀行必須強化內功、提高抗風險能力，這樣才能推動融資結構改革的深入進行。

2004年銀監會頒布了新的《商業銀行資本充足率管理辦法》，新《辦法》實施后國內各家銀行的資本充足率會普遍下降。如何適應資本充足率的監管要求，已經成為國內商業銀行必須首先考慮和解決的問題。而且，如果再重復過去依賴規模擴張外延式發展模式，即便是一時滿足了資本充足率要求，也難免出現“業務擴張—資本金不足—再融資—再擴張—資本金再不足”的局面，需要我們從銀行的內部改革入手，在發展模式上轉變思路，增強自我積累能力。

具體看，商業銀行要進一步樹立起資本占用的理念，建立起資本占用的考核機制；提高風險管理水平，加大資產結構調整力度，努力降低風險資產總量和比例；以增加銀行價值為目標，全面提高銀行的盈利能力和自我積累能力；積極補充外部資本，推進商業銀行資本補充機制建設。新《辦法》規定重估儲備、優先股、可轉債、次級債務工具等可以計入附屬資本，商業銀行可通過債權、股權等多種方式、多渠道補充資本金，增強自身實力，提高抗風險能力。

優化業務結構，積極拓展中間業務

我國商業銀行普遍面臨盈利模式與金融資產結構單一的局面。目前，商業銀行除貸款業務外，幾乎難以找到更加有效的資金運用方式，利息收入占商業銀行總收入的90％以上。而貸款業務往往質量不佳，期限結構不合理。資料表明，我國四大商業銀行的資本利潤率平均只有4.64％，與國際同行差距甚遠，英、美、新加坡和印度銀行業的這一指標分別達到26.13％、20.41％、15.57％和19.17％。

優化業務結構、積極拓展中間業務、擺脫對傳統存貸業務的依賴是擺在國內商業銀行面前的一個緊迫任務。當前大力發展商業銀行中間業務必須解決好以下幾個方面的問題:首先要做好市場調查和研究工作，廣泛了解社會各界對中間業務的需求，并在此基礎上加強金融創新，開發出滿足各方面不同需要的業務品種;其次，商業銀行要加強行業自律，規范發展中間業務，加強合作，合理收費，公平競爭;再次，商業銀行要加強專業人才的引進和培養，建立和完善科學的中間業務考核體系，強化激勵和約束機制;此外，金融監管當局要加強對商業銀行中間業務的分類管理，制定和完善相關的各類管理辦法，并采取切實措施、積極鼓勵和支持商業銀行進行金融產品和服務的創新，促進商業銀行中間業務的健康發展。

加強商業銀行資產負債管理，抵御市場風險

商業銀行通常面對的是利率風險、流動性風險和匯率風險，這些風險的產生主要是由于資產負債項目錯配和金融市場要素波動引起的，因此也統稱市場風險。如果過度承擔市場風險或風險管理不善，有可能給商業銀行造成滅頂之災。通資產負債管理可以對市場風險進行準確計量，在可接受的風險限額內按照既定經營目標，對其整體資產負債組合進行計劃、協調、控制和前瞻性地選擇業務策略。資產負債管理是在當今國際銀行業占據主流地位的科學管理方法。

目前，國際銀行業通常以凈利息收入為短期盈利目標，而以市值，也就是資產負債表未來凈現金流量的折現值為長期盈利目標。通過資產負債管理可以在判斷市場利率走勢的基礎上，實現銀行短期和長期盈利目標之間的平衡。

此外，商業銀行通過資產負債管理對經濟資本進行合理配置，既可以保證有充足的資本覆蓋風險，又可以保證經濟資本用在最能為銀行帶來收益且風險相對較小的業務領域。

隨著中國金融市場的不斷成熟，在適當時機，商業銀行應改善管理結構，從目前以分行為核算主體的橫向管理體制平穩過渡到以業務線為核算主體的縱向管理體制，全面推行內部資金轉移定價體系，完全實現市場風險集中管理。同時，要進一步完善資產負債管理的組織結構，建立以風險調整業績為中心的營運決策機制、績效衡量體系和激勵約束機制，全面實施科學的資產負債管理。