韋爾奇泡沫？

編者的話：2004年4月24日，香港中文大學(xué)、長江商學(xué)院教授郎咸平在深圳的一次演講中，對(duì)中外企業(yè)界推崇備至的前GE的CEO韋爾奇進(jìn)行了一次徹底否定，認(rèn)定韋爾奇20年的GE生涯制造了一大堆泡沫，并使繼任者和GE股票持有者受難。郎咸平甚至認(rèn)為，所謂的韋爾奇?zhèn)髌妫遣荒鼙粡?fù)制的，沒有學(xué)習(xí)價(jià)值的

從1986年開始用GE的案例教學(xué)的郎咸平發(fā)現(xiàn)，這家公司最偉大的創(chuàng)造都是在韋爾奇之前產(chǎn)生的，自從韋爾奇上任之后，“GE的好日子就一去不復(fù)返了”。

他把GE的一切都?xì)Я?/p>

中國清朝同治年間因愛迪生的一項(xiàng)發(fā)明開始存在的GE公司，在1896年就被列入道瓊斯指數(shù)，是美國證券交易史上的惟一一例100多年一直列入道瓊斯指數(shù)的公司。穩(wěn)健保守的政策使GE保持良性持續(xù)經(jīng)營。“GE最初并不希望用并購的方式壯大，它一直通過研發(fā)部門的技術(shù)支持自我發(fā)展。”郎咸平說，1976年GE以幾十億美元對(duì)一家礦業(yè)公司的收購是GE100年間惟一一次收購，“但韋爾奇來了之后就不一樣了，他把一切都?xì)У袅恕！?/p>

韋爾奇的并購行動(dòng)從他上任后的第三年開始。“首先他要推翻前任CEO的做法，1983年出售猶他礦業(yè)公司，股票價(jià)格立刻翻了一番。”郎咸平說，在GE歷史上從未遭遇股票如此大幅升值，“利用股票升值建立韋爾奇的GE帝國的思想，從那時(shí)候開始形成。”

從1984年10億美元并購額小試牛刀，到1985年以62.8億美元一舉收購NBC（美國廣播公司），韋爾奇一路“瘋狂并購”直到卸任。20年間，韋爾奇一共出售了350項(xiàng)業(yè)務(wù)，收購900項(xiàng)業(yè)務(wù)，總共花費(fèi)1500億美元，公司營業(yè)額從1981年的250億美元，增加到1250億美元。

“GE終于變成什么都干的企業(yè)，它已經(jīng)不是我心目中的GE了。”郎咸平說。韋爾奇上臺(tái)之前，GE85%的業(yè)務(wù)是制造業(yè)，14%是制造業(yè)的服務(wù)業(yè)比如售后服務(wù)之類，金融只占了1%。韋爾奇下臺(tái)的當(dāng)年，GE的一半已變成金融服務(wù)業(yè)，制造業(yè)只占25%，另外25%是各種類型的服務(wù)業(yè)，包括電視臺(tái)等。“股價(jià)繼續(xù)上升，股票市場(chǎng)有一種獸性的沖動(dòng)無法解釋，但泡沫遲早要爆破。”

郎咸平認(rèn)為更糟的是，韋爾奇“不是第一就是第二”的并購策略，極大地增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)。GE涉及的14個(gè)主要行業(yè)里面，在全世界不是第一就是第二，包括飛機(jī)引擎、廣播事業(yè)、國防工業(yè)、金融服務(wù)、運(yùn)輸系統(tǒng)、醫(yī)療系統(tǒng)以及家電產(chǎn)品，都是全世界最好的。“把所有最好的東西加在一起是最好的嗎？”郎咸平說，“我不需要你這么忙，幫我把它們收購起來。作為一個(gè)股民，有一百家好的公司我們買一百家股票不是很好嗎，何必買GE一家的呢？”郎咸平說，一百家公司的老板集體發(fā)生錯(cuò)誤的幾率是零，但是買一家公司的股票發(fā)生錯(cuò)誤的幾率非常大。“他犯錯(cuò)誤的話這一百家都錯(cuò)了。GE的中小股民到了2000年以后就是因此而遭受滑鐵盧。”

低效率的金融業(yè)

韋爾奇最為自豪的GE金融業(yè)務(wù)，在郎咸平的眼里變成韋爾奇所犯錯(cuò)誤中最不可饒恕的罪過。郎咸平認(rèn)為正是金融業(yè)務(wù)的拖累降低了GE的盈利水平和市盈率。

郎咸平說，韋爾奇20年間把金融業(yè)做得很大，把其它行業(yè)極力壓縮，然而，最后大部分利潤卻來自被壓縮的行業(yè)，他所極力鼓吹的金融業(yè)利潤貢獻(xiàn)卻非常微薄。

郎咸平的研究發(fā)現(xiàn)，GE金融業(yè)的營業(yè)收入所占比例在20年間由1%增加到50%，但其利潤貢獻(xiàn)卻只有25%；制造業(yè)的營業(yè)收入所占比例由85%下降到50%，卻創(chuàng)造出整個(gè)集團(tuán)75%的利潤。“制造業(yè)才是韋爾奇上臺(tái)以前的GE核心競爭力。”郎咸平說。

“市場(chǎng)開始反思，如果當(dāng)初不進(jìn)入金融行業(yè)的話，GE還做不大，金融行業(yè)幫助GE不斷收購，這叫做火上加油，加速惡化。”郎咸平說。

在GE所進(jìn)入的八個(gè)行業(yè)里，利潤除以收入得出的單位收入里面，只有金融業(yè)在10%以下，其它行業(yè)都是兩位數(shù)字。“而其它七大行業(yè)都是韋爾奇不要的行業(yè)。”

“航空引擎、能源系統(tǒng)、電廠，這些東西都是在韋爾奇時(shí)代以前就有的最強(qiáng)項(xiàng)，20年以后都出問題了。”郎咸平問，“韋爾奇?zhèn)髌娴降自谀睦铮俊?/p>

郎咸平說，“韋爾奇把GE的一半變成金融公司，所有股民都得為此錯(cuò)誤決策付出慘痛代價(jià)，市盈率會(huì)從48跌到15-20之間，這就是市場(chǎng)反省之后的結(jié)果。”

GE泡沫的受害者

韋爾奇卸任一年之后，GE股票價(jià)格由他卸任前2000年8月的60美元跌到2003年2月的24美元。而在2001年韋爾奇卸任的那一年，GE利潤增長只有7.1%，是10年以來首次低于兩位數(shù)的增長。

實(shí)際上從韋爾奇開始收購霍尼韋爾股價(jià)已經(jīng)大跌。郎咸平說，“韋爾奇退休已經(jīng)不是激流勇退，因?yàn)槭袌?chǎng)開始反思了。”“韋爾奇創(chuàng)造的GE的股價(jià)跟大市相比——一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)普爾，一個(gè)是道瓊斯指數(shù)——與其說是韋爾奇?zhèn)髌妫蝗缯f是韋爾奇泡沫，韋爾奇帶給GE股民的東西就是一堆泡沫。”

安然事件發(fā)生之后GE股民開始懷疑，GE創(chuàng)造的一切是不是真的。“結(jié)果很不幸，GE新任CEO伊梅爾特在2002年4月11日公布第一季度業(yè)績，發(fā)現(xiàn)盈利比上年同期增長17%，但是現(xiàn)金流下跌50%，股票大跌6%。GE的股價(jià)大跌6%是一個(gè)什么概念？幾乎超過全世界90%國家的GNP。”

伊梅爾特上臺(tái)之后非常清楚GE的問題，但要完全改變韋爾奇的策略，把不好的行業(yè)全部賣掉或分拆上市，他不敢。“你一賣市場(chǎng)就知道：原來韋爾奇20年都搞錯(cuò)了。對(duì)市場(chǎng)的沖擊太大。”

“前任CEO那么偉大，伊梅爾特一樣業(yè)務(wù)也不敢賣，GE股票又在下跌，他該怎么辦？最后他不得不完全模仿韋爾奇。”郎咸平說，伊梅爾特收購的比例都和韋爾奇一模一樣，30%金融，70%其它。但市場(chǎng)的反應(yīng)卻完全是相反的，韋爾奇在下臺(tái)前幾年收購了十個(gè)項(xiàng)目，其中有六個(gè)項(xiàng)目收購時(shí)股價(jià)是上升的。伊梅爾特從2001年到2003年底收購了17個(gè)項(xiàng)目，只有兩個(gè)項(xiàng)目股價(jià)是上升的。“到了伊梅爾特時(shí)代，做什么都是錯(cuò)的：賣掉業(yè)務(wù)股價(jià)跌，不做事股價(jià)跌，做事和韋爾奇一樣股價(jià)照樣跌。”

“韋爾奇20年的革命成就不過是15-20倍的市盈率而已。這一切告訴我們一個(gè)道理，韋爾奇的傳奇是不可被復(fù)制的。一個(gè)不可被復(fù)制的經(jīng)營策略是不值得學(xué)習(xí)的。

韋爾奇不是GE的頂尖人物

GE最高管理層有著卓越超群的悠久歷史。韋爾奇出自這一長期傳統(tǒng)。以稅前股本回報(bào)率作為基本的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)來衡量，GE在韋爾奇的前輩領(lǐng)導(dǎo)下，從1915年起表現(xiàn)得和韋爾奇領(lǐng)導(dǎo)GE前10年一樣好：韋爾奇的業(yè)績是26.29%，他的前輩是28.29%。根據(jù)回報(bào)率排名，韋爾奇在七個(gè)不同的領(lǐng)導(dǎo)時(shí)代排名第五。根據(jù)GE與美國股市、GE與和西屋公司（GE的競爭對(duì)手——本刊注）的平均年度股票投資回報(bào)率來排列GE歷代CEO的表現(xiàn)，韋爾奇分別排在第二、第五位，是極為優(yōu)秀的，但還不是頂尖人物。

——《基業(yè)長青》第八章“自家成長的經(jīng)理人”

GE通過玩數(shù)字把戲，以一些合法的糊弄人的手段實(shí)現(xiàn)其吹噓的持續(xù)增長。

——《錢》雜志2000年10月，作者喬.伯吉