中國網通上市迷局

彭瑞財

“網通作為紅籌股公司在香港上市已穩獲批準”，“中國網通上市步伐不會改變”——來自接近中國網通集團高層人士的這些消息，似乎預示著網通遠比其對手漫長而艱難的上市之路，快要走到盡頭了……

“網通作為紅籌股公司在香港上市已穩獲批準”，“中國網通上市步伐不會改變”，日前，接近中國網通集團高層的消息人士向《中國經濟周刊》表示。目前，中國網通正在計劃尋求美國和香港監管部門的批準發行價值15億美元的股票。來自網通主承銷商的投行人士否認了近來有關香港媒體報道中國網通的境外上市計劃將延期至明年年初的傳聞，稱上市時間仍定于今年9月。

邁出上市前的實質一步

與中國其它電信運營商相比，中國網通的境外上市之路走得可謂漫長而曲折。2004年第一季度，改制上市方案就已經上報國務院，并與投行開始密切合作，網通上市箭在弦上，直指美國股市。然而這一指就指了好幾個月。從最初計劃的7月初正式掛牌，后來又推到了9月，甚至一度有傳聞說至少要推到明年。在傳言滿天飛的半年等待中，中國網通終于邁出了上市前的實質一步。

記者從位于北京繁華地段的中國網通集團北京總部了解到，在完成北方、南方、國際三大子公司的重組之后，網通集團將把三家子公司進行合并，以成立一家統一的股份公司，以加快其上市前的準備工作。在中國網通集團內部的下發文件中，正式宣布三大子公司將合并的消息，在三大子公司合并后，網通將成立統一的中國網絡通信股份公司，簡稱網通股份。但除了整合三大子公司以外，網通集團拒絕透露網通股份的進一步細節架構和管理層狀況。中國網通上市之路開始明朗化了。

緣何都走上市一條路

從中國網通集團成立之初的重大發展戰略“融合、改制、上市”上就能看出，上市是她最后的歸宿。幾經曲折之后，網通上市最為關鍵一步——搭建上市公司主體的工作終于取得實質性進展。業內人士普遍認為這是網通完成內部整合的一個重要信號。

南京郵電學院管理工程系副主任高斌表示，融資方式是多種多樣的。對那些在市場上處于領先或壟斷地位的特大型企業來講，利用自己的無形資產發行企業債券所獲得的效益是最高的，承擔的成本卻是最低的。由此看來，上市并不是最劃算的融資方式。

但是按照中國電信運營商上市的目的來看，上市不僅僅是為了融資，最根本的目的是“融制”，就是通過上市推動中國電信企業建立現代企業制度的進程。

高斌表示，電信運營企業上市已經影響到電信市場的競爭格局。中國移動的上市開創了電信運營業走向資本市場的新局面，豐厚的回報樹立了中國國有企業的光輝形象。最值得一提的是中國聯通的上市，使其競爭力得到實質性的提高，真正具備了與中國移動競爭的能力。但這背后都有一個時機選擇問題，中國聯通因為選擇了正確的時機，通過上市實現了企業價值的最大化；中國電信上市的時機卻正好是股市和電信業均處于衰退期的背景下，企業價值被嚴重低估。

什么影響了網通上市

為了將成立之初的重大發展戰略付諸現實，中國網通從一開始就走上了漫長了的整合、改制、分拆、收購之路：

現在的中國網通，主要由過去的北方十省市電信、小網通和吉通三部分組建而成。其中前者是國有企業，后兩者是股份公司，股權結構相對復雜。不同企業如何融合是個難題，上市之后股權如何置換也是個難題。早在中國電信南北分拆之時就有人指出，中國網通成立后，如果不能將內部的這三大部分融合好，肯定將影響她的成長。更別談和中國其他電信運營商一較長短。2003年底，網通集團與網通控股的四家國內股東共同出資75億元（人民幣，下同）現金組建網通北方、南方和國際三個子公司。當時的想法是，由這三家公司分別收購網通控股和網通集團的相應資產，再組成“中國網通控股有限公司”到海外上市，從而達到內部整合與上市的雙重目的。

但是整合談何容易。網通公司的各個組成部分分別來自不同的地方，有著不同的背景和企業文化，很難說改就改，融入整個公司一盤棋。

一位業內知情人士告訴《中國經濟周刊》，“網通上市遇到的最大問題，就是他們想推上市的東西，人家不想要；人家看中的東西，他們又不愿意隨便交到股市上。”受投資人追捧的，是網通北方幾個業績優良的省公司，而投資人不待見的，是網通手中那些不怎么贏利甚至虧損的部分。中國網通集團2003年全年主營業務收入接近700億元。北京、天津、河北、山東、河南、遼寧六省市收入即超過500億元，占四分之三。業績優良的部分拆分先行上市，然后借機回購其他省市公司——中國移動、中國聯通都是這么進行的——這是中國電信運營商上市的一般規律。但中國網通決策層似乎并不這么認為，更需要資本支持的，恰恰是那些業績不好的分公司，對于網通決策層來說，所有分公司都是總公司的孩子，既然上市是企業發展的重要一步，就要“一個都不能少”，誰也不能落下。

然而，這樣的想法和“做法”勢必影響到其上市之路。信息產業部電信研究院交流中心主任陳育平的看法就顯得頗有代表性，“上市是個買賣，必須得兩廂情愿，投資人還是要看你的實力的。”你家的孩子人家不滿意，自然就沒有人愿意給你買單。而上半年部分省市業績不如人意也拖了集團整體上市的后腿。網通東北某分公司的人士告訴記者，該分公司老總如今正在各地市動員，大講“打好翻身仗”，這句話有兩層意思，一是表明對上半年業績不滿意，另一方面也說明緊張的空氣已經開始彌漫。上市，并不僅僅意味著圈錢，更重要的是以此為動力，促進企業在利潤、效率、管理等各個方面更上一層樓。

完善故事加緊“美容”

既然內部的孩子要一碗水端平，不準落下一個。那中國網通在加快內部機制整合，理清頭緒的同時，就要讓讓“孩子們”有更漂亮的衣裳，交出一份讓投資人滿意的答卷。另一方面，中國網通集團決定將亞洲網通旗下的海底電纜的資產加入其上市主體，以集中優良資產，憑借良好的資產情況和盈利前景獲得投資者的認可。為了最大限度獲得投資者的青睞，中國網通正在加緊收購香港藍籌電訊盈科有限公司(PCCWL)的核心電話業務。但記者從一位知曉中國網通與香港電盈談判細節的人士處獲悉，中國網通和香港盈科仍在談判之中，至于談判能否成功，抑或交易具體能達到什么程度，如中國網通持股比例多大等目前尚無法確認。

隨后電訊盈科也表示，該公司與中國網通有關向后者出售其固定線路子公司股份的談判沒有新的進展，否定了日前傳聞的雙方已就以每股6.0港元的價格出售香港電話有限公司的股份簽署了框架協議。這給中國網通的上市前景帶來了一絲陰影。因為一旦成功完成收購，中國網通公司的價值估計在80億美元到100億美元?！皝碜韵愀垭娫挊I務的現金流將有助于中國網通獲得更高的信貸評級，進一步完善網通上市公司的投資故事。此外電盈是香港的主導電信商，它的管理體制、團隊、市場營銷手段將逐步引入內地，推進內地電信業的改革?！彪娦艑＜彝蹯先赋?。

市場前景仍是“謎”

正在努力打造有穩定現金流又具有國際拓展潛力的電信運營商形象的網通，急需要一劑興奮劑將自己推向上市的快車道。

有消息稱，中國網通可能在最近向美國證券交易委員會提交申請，最快將在9月發行股票。香港Value Partners基金合伙人Jacky Choi表示：“網通出售股票的價格可能要比競爭對手的價格低，他們是否能募集到那么多將取決于9月的市場氣氛，現在很難預測市場將走向何方?！?/p>

近期在香港的IPO表現均不盡人意，如TOM Online、中芯國際以及香港本地移動運營商萬眾電話等，市場對這幾家公司IPO的需求不如以前旺盛。中國網通顯然也存在這樣的問題，來自同類股票的撞車使得中國網通上市的風險明顯加大。資本市場擔心的是，亞洲公司今年可能要在股票市場上募集多達100億美元的資金。在電信企業都希望乘這一輪的電信熱潮募集資金的情況下，今年亞洲有可能出現電信股票供過于求的現象。在此背景下，網通集團上市的難度超出了預想。

在過去的一年中，網通集團已經巧妙地將盈利問題歸結為實現融合所付出的代價，而融合的最終成果被公認為是網通的一大成功。網通副總田溯寧曾表示，由于是中國4家電信運營商中最后上市的一家，網通將借鑒前3家運營商的經驗，上市將準備得最充分、最完善。

據網通內部人士稱，網通更遠的打算是東亞戰略，把中國內地的電信網、香港電話網、亞洲環球電訊網連成一體，在龐大的東亞電信市場去捕撈用戶。作為真正意義上的國際電信運營商，擁有優良資產的網通可以在價格上打擊對手，再加上幾乎鐵定到手的“3G”牌照，網通上市已經在等待著答案了。