企業規避匯率風險的可選擇手段

2005年以來，無論是國際金融市場還是國內外匯市場，匯率的波動都頗為引人注目。美元匯價轉弱為強，升幅近10％。7月21日，中國人民銀行宣布改變人民幣匯率制度，并將人民幣對美元的匯率升值2％。這對企業來說，無疑增添了新的課題，如何有效地避免或減少外匯風險成為企業的一個長期任務。

人民幣匯率調整背景自1994年人民幣匯率并軌后，中國實施的是經常項下、有管理的、單一的、以盯住美元為主的浮動匯率制度。這使人民幣在近十年保持了一種相對穩定的狀態。但是，隨著中國改革步伐加快，涉外經濟不斷發展，國內需求旺盛，財政收入大幅增長，外貿和外資規模升上新臺階，中國經濟進入了新一輪強勁增長的經濟周期。

2004年數據表明：中國貿易規模突破萬億大關，躋身世界第三，進出口貿易依存度由1980年12.6%上升至2004年70%。由于外匯儲備和貿易順差巨大，在一定程度上造成了人民幣匯率低估的傾向。

與此同時，相對固定的匯率制度也不利于分散風險。固定匯率制實質上是由政府承擔外匯市場的全部風險。在對外經濟活動規模較小的情況下，外匯市場風險全部由政府承擔具有可行性，否則就有可能超出政府承擔風險的能力。經濟的巨大變化客觀上要求外匯管理體制進行相應改革，然而中國匯率體制并沒有發生本質變化，這就影響到了宏觀經濟的穩定，因此改革人民幣匯率制度勢在必行。2005年7月21日，中國人民銀行宣布改變人民幣匯率制度，并將人民幣對美元的匯率升值2％。這意味著實施了十幾年的人民幣匯率制度將發生根本變化。首先，未來中國匯率調整依據不僅包括經常項目，還包括資本項目；其次，將單獨盯住美元的匯率制度轉變為一籃子貨幣，這一籃子不僅包括美元，還包括歐元、日元、韓元等；第三，未來人民幣匯率將是浮動的，而不是固定的。

匯率調整本是經濟運行中的正常現象，但對于中國企業來說，則有所不同。在以往匯率制度下，政府承擔了外匯市場風險，企業無需考慮。可在新匯率制度下，企業必須關注其可能面臨的風險：第一，新匯率制度將允許市場力量參與決定人民幣匯率的升降，且市場化程度相當高，因為有管理的浮動僅次于完全浮動。未來人民幣匯率是否還會調整，以及調整時間、方向和幅度都難以有效預測。在新機制中還存在某種復雜因素，如何確定不同貨幣的權數，其透明度很低。籃子中貨幣的相互波動，對人民幣走勢影響也難以預測。而投機商也在虎視眈眈，因為人民幣現在真正成了可以炒作的目標，投機力量對未來外匯市場的影響不容低估。第二，人民幣匯率已開始采用一種全新機制運行，浮動范圍可能逐步擴大，匯率波動也將加劇，這就意味著人民幣匯率的不確定性越來越大，企業面臨的匯率風險也將越來越大。認為人民幣升值2%不算什么的想法是極其錯誤和有害的。實際上，目前企業面臨的匯率風險是非常現實的。第三，匯率制度改革后，相關政策實施非常復雜。如果人民幣匯率制度要真正走向靈活浮動，那么當前外匯市場上的參與主體就必須是真正意義上的市場經濟主體。如果不是，由他們在市場上形成的匯率水平的合理性就不得不打上問號。目前，國內外匯市場的基礎設施建設還不足以支持高頻率浮動的匯率制度。這也是企業不得不面對的現實。

從理論上或比較成熟的市場來說，規避匯率風險手段包括：遠期合同、借款保值、掉期保值、平衡責任、保理業務和外匯期權等。中國避險業務還不發達，但隨著匯改和企業風險意識提高，可使用工具會逐步增多。8月9日、10日中國人民銀行就連續出臺發布了《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》和《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》，以此提高匯率形成的市場化程度，并為銀行和企業提供更多風險管理工具。

遠期合同：即具有外匯債權或債務的公司與外匯銀行簽訂購買或出售外匯的遠期合同，以在未來的某個時間以現已確定的匯率買賣兩種貨幣。遠期合同時間通常為半年，并且沒有變通選擇。例如，某進口企業預計6個月后將向國外進口商支付一筆美元貨款，為鎖定財務成本，該企業可以與銀行提前簽訂遠期售匯合同。這樣，6個月后無論匯率如何變化，該企業都可以按照事先約定匯率用人民幣從銀行購買美元貸款。更靈活的是可選擇的遠期合同，這種合同允許在合同規定期限內的任何時間進行交易，以當時匯率為準。這樣出口商就得到較好的保護，避免合同期限內對自己不利的那一時間匯率，并選擇相對有利的交易時間和匯率。

借款保值：通過借款來保值的方法比遠期合同更具有靈活性，特別是小額合同。借款可以有較靈活的期限、變化而非固定的利率以及到期續借的靈活規定。

掉期保值：買進或賣出一種貨幣的即期外匯同時，賣出或買進同種貨幣的遠期外匯；或者買進或賣出一種貨幣的較近期間的遠期外匯同時，賣出或買進同種貨幣較遠期間的遠期外匯。

平衡責任：即在同一時期，創造一個與存在風險的貨幣相同幣種、相同金額及相同期限的反方向資金流動。例如，某出口企業收到國外進口商支付的出口貨款500萬美元，該企業須將貨款結匯成人民幣用于國內支出，但同時該企業需進口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，該企業可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠期的人民幣與外幣掉期業務：即期賣出500萬美元，取得相應人民幣，3個月遠期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，該企業可以軋平其中資金缺口，達到規避風險之目的。

保理業務：保理是指出口商出運貨物取得單據后，將單據以一定折扣出售給保理機構，由保理機構承擔有關風險。保理業務費用比遠期合同高，不常作為保值方法。

外匯期權業務：期權比遠期更靈活。例如，出口企業將要收一筆歐元，可以向銀行支付一筆期權費，并與銀行約定將來有權以約定價格1.21歐元兌1美元賣出歐元。如果到期市場歐元價格低于1.21，企業可以行使權利，用比市場高的價格賣出歐元；但如果到期歐元價格高于1.21，企業可以不行使期權，轉而到即期市場上去賣歐元，只需要支付少量期權費用。這雖然增加了成本，但也給企業創造了選擇的靈活性。

利用海外企業：有境外公司的企業，可以考慮合作。如購買國際市場上的NDF（不可交割人民幣遠期）產品，用未來更低的價格付現在的錢；出口企業應該主要融外幣，而不要融本幣，可以將外匯應收賬款質押向銀行貸外匯，以后還外匯以規避人民幣兌換風險。在實際業務操作中，許多國際知名企業就是通過其跨國公司的地理多元化分布，來避免布局單一所帶來的單一貨幣匯率變動風險，這對于大型公司來說不失為一種有效匯率避險方式。

計價貨幣的從優使用：在市場上都看好人民幣升值的條件下，出口企業可選擇以人民幣作為計價貨幣；進口業務反而可選擇美元作為計價貨幣。或者選擇兩種貨幣各半的辦法計價。

（作者單位：商務部研究院）