商業銀行“鐘情”一般性金融債

趙新杰

5月中旬，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，《辦法》對金融機構發債行為進行了規范，允許滿足條件的商業銀行通過銀行間債券市場面向機構投資者發行一般性金融債券。隨后，8月12日，上海浦東發展銀行發行了總額為70億元的3年期一般性金融債，招標利率為2.59%，低于3年期存款利率0.65個百分點，為中國商業銀行發行一般性金融債開創先河。10月13日，招商銀行發行了總額為100億元，包含兩個品種的一般性金融債券。10月17日，興業銀行也發布公告，擬發行不超過150億元的一般性金融債券（第一期發行100億元）。可以預計，由于債券市場進入低利率時期，下一階段商業銀行，特別是股份制商業銀行將可能“掀起”發行一般性金融債的熱潮。

何謂一般性金融債

商業銀行一般性金融債，與商業銀行次級債均屬于企業債券，但性質卻顯著不同。一般性金融債的性質等同于一般負債，本金和利息的償還順序先于商業銀行長期次級債、股權資本。當然，《商業銀行法》規定，如遇公司破產清算，債券在清償順序上應次于個人儲蓄存款的本金和利息，與發行人吸收的企業存款和其他負債具有同等的清償順序。

而次級債指商業銀行發行的、本金和利息的清償順序列于商業銀行其他負債之后、先于商業銀行股權資本的債券。其用途在于充當附屬資本，不用于彌補銀行日常經營損失(銀行倒閉或清算除外)，固定期限為5年以上（含5年）。

兩者相比，由于次級債償還順序在一般債務之后，所以發行成本較高，同時次級債不如一般性金融債券的用途廣泛，且較為被動，難以作為經常性大規模融資渠道。

浦發、招商、興業銀行債券發行

浦發、招商、興業銀行發行的一般性金融債券共性較多，差異較少。從期限結構看，這3家銀行普遍“青睞”于3年—5年之間的中期債券。浦發銀行與興業銀行均發行的是3年期債券，招商銀行則分別發行了3年期和5年期兩個品種。選擇中期債券，說明發債銀行較為注重防范利率風險，在穩定資金來源的同時，有意識地降低負債期。

從利率水平和結構看，招商銀行3年期債券招標利率為2.13%，5年期債券招標利率為2.56%，這兩期債券的招標利率均低于浦發銀行3年期債券，出乎市場預期。原因主要在于，浦發銀行是國內第一家發行一般性金融債券的銀行，市場缺乏與之相對應的利率基準。值得一提的是，招商銀行3年期債券利率相比同期發行的農業發展銀行3年期政策性金融債僅有8個BP(基點)的信用溢價。與二級市場上剩余期限在5年左右的國債收益率相比較，招商銀行5年期債券利率僅高出21個基點。此外，3家銀行債券均采用固定利率計息且不計復利。發行方式上，浦發與招商均采用單一利率（荷蘭式）招標，興業采用簿記建檔的方式發行。

從信用評級看，招商銀行債與興業銀行債經聯合資信評級公司綜合評定為“AAA”級，也就是最高級別的信用評級，浦發銀行債經上海遠東資信評估公司也評定為“AAA”級。但3家銀行在風險提示中均指出，本期債券面臨信用風險、流動性風險與利率風險。

從籌資用途上看，浦發銀行聲稱債券用途為“補充長期負債，期限匹配地用于優質資產”。招商銀行債券用途為“調整和優化資產負債結構”。興業銀行債券用途“作為穩定的負債來源，按照期限匹配原則運用于風險較低的優質資產項目”。從中可以看出，3家銀行發行一般性金融債券的主要目的是吸收穩定、較長期的負債，以此為基礎發生相應的資產業務。

從發行費率看，發行手續費費率在0.1%~0.15%之間。此外，3家銀行發行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標；債券均不設擔保，發行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示，“投資者不可回售”。

商業銀行為何“鐘情”于一般性債券

股份制商業銀行通過銀行間債券市場發行一般性金融債券，有助于解決一直以來困擾它們的資金“饑渴”問題。事實上，2004年以來股份制商業銀行“熱捧”人民幣理財產品，部分股份制銀行甚至要求定期存款配比，原因之一就是對定期資金的強烈需求。2004年末，招商銀行流動負債合計為5472.85億元，長期負債僅為346億元。另外，股份制商業銀行存款結構中，儲蓄存款占比較少，公司存款占據主體地位。例如，2004年，浦發銀行存款結構中，儲蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩定性相對較差。

與此同時，2004年以來，股份制銀行資產運用中長期化的傾向也較為明顯，然而，“借短貸長”，用高流動性的儲蓄存款或者公司存款來支持流動性較差的中長期貸款和長期投資，資產負債結構“錯配”導致商業銀行產生大量的流動性風險。如果直接融資擴大，資本市場轉暖導致儲蓄存款大量流失的話，流動性風險則會真實地面臨。

再則，由于股份制商業銀行存在網點少的天然缺陷，因此它們吸收儲蓄存款的增速遠遠跟不上資產的擴張速度，央行允許商業銀行發行一般性金融債券則為股份制商業銀行提供了獲得中長期穩定資金的良好機會。

對國有銀行有何借鑒

股份制商業銀行發行一般性金融債券，對國有銀行最重要的借鑒意義在于，商業銀行負債管理正在從消極被動地吸收存款轉向積極主動地、根據資產負債匹配的需要去主動負債。

傳統的負債格局下，資金的數量和期限均不為商業銀行所掌握，隨著商業銀行資產運用長期化傾向的逐漸形成，資產負債“錯配”問題逐漸成為所有商業銀行資產負債管理所面對的棘手問題。例如，商業銀行及其他金融機構的資產運用方面，中長期貸款占比逐年上升；負債方面，則以短期存款為主，定期儲蓄占儲蓄總額逐年下降；定期儲蓄存款中，主要以1年期（含）以下的存款為主，3年期以上的定期存款占比很少。

通過債券市場籌資，不僅可以根據資產運用的性質發行相應期限的債券，也可以通過債券市場的低利率時期選擇發行一般性金融債的合適時機，降低籌資成本，更可以借此規避利率管制。畢竟，債券市場利率已經實現了完全的市場化。而吸收存款的利率卻仍然被嚴格管制。需要指出的是，在這一進程中，我們需要重估負債成本。

另外，由于商業銀行發行的金融債券普遍被金融機構所購買，因此金融機構互相持有債券的風險不可忽視。此外，發行一般性金融債券的財務成本也相對較高。