改進(jìn)上市公司與中介機(jī)構(gòu)信息披露的建議

在證券市場(chǎng)中，作為融資方，上市公司能否及時(shí)、全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地向市場(chǎng)披露信息，不僅關(guān)系到投資者對(duì)該企業(yè)、證券市場(chǎng)以及市場(chǎng)監(jiān)管者的信心，而且決定著市場(chǎng)中資本流向和流量，關(guān)系到證券市場(chǎng)的效率，關(guān)系到證券市場(chǎng)能否長(zhǎng)期、穩(wěn)定地發(fā)展。

目前，監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司信息披露的各種規(guī)章，不可謂不詳盡，先后制定了幾十項(xiàng)信息披露的文件，內(nèi)容涉及發(fā)行、招股、交易、并購(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、退市、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、吸收合并、資金使用、會(huì)計(jì)報(bào)表、內(nèi)部控制以及一些特殊的上市公司如證券公司、中外合資企業(yè)的信息披露等等，而時(shí)間上則包括年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)等，竭盡周詳。但是，上市公司的信息披露仍不能令人滿意。

一、上市公司與中介機(jī)構(gòu)信息披露中的若干問(wèn)題

（一）在上市公司與中介機(jī)構(gòu)的信息披露中，存在不及時(shí)、不完整、不準(zhǔn)確的現(xiàn)象。有些信息往往在市場(chǎng)中流傳已久，為多數(shù)人知曉后才予以披露；有的信息披露則避重就輕，避實(shí)就虛，或者干脆連基本數(shù)據(jù)都弄錯(cuò)。

（二）現(xiàn)行的上市公司和基金公司信息披露，無(wú)效內(nèi)容太多，淹沒(méi)了主要有效的信息。有時(shí)公司故意玩弄花招，在信息披露上，以拗口的語(yǔ)言和文字，把關(guān)鍵信息尤其是關(guān)聯(lián)交易方面的信息，弄得模糊和費(fèi)解，降低信息披露的效率，增加投資者分析信息的難度。

（三）有些信息披露的規(guī)定令人費(fèi)解，有違信息披露的公開(kāi)、及時(shí)的原則。例如，新版《股票上市規(guī)則》中最突出的問(wèn)題，在于信息暫緩披露和豁免披露兩條規(guī)定。對(duì)暫緩披露和豁免披露的條件，由于具體衡量尺度存在難以分辨的模糊性，在目前市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信的環(huán)境中，這一規(guī)定可能會(huì)進(jìn)一步增加信息的不對(duì)稱性，使得市場(chǎng)投資者在信息獲取上處于更加不利的地位。

二、改進(jìn)建議

（一）從嚴(yán)要求信息披露，擴(kuò)大信息披露的范圍，加大信息披露的頻次。由于信息成本等利己的考慮，沒(méi)有任何上市公司或中介機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)披露信息，只有通過(guò)嚴(yán)格公開(kāi)的監(jiān)督約束機(jī)制，才能推動(dòng)其信息披露的改進(jìn)。因此，應(yīng)該加大信息披露的范圍和頻次。凡是可能影響股價(jià)的信息，包括各種項(xiàng)目操作的具體進(jìn)展，都應(yīng)予以披露，把風(fēng)險(xiǎn)昭示給投資者。對(duì)于基金公司的信息披露，可參考美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣、香港地區(qū)的做法，改原有規(guī)定的一個(gè)季度一次為一個(gè)月披露一次；基金管理公司更換基金經(jīng)理也要及時(shí)披露，尤其是在發(fā)行基金期間更換基金經(jīng)理，更應(yīng)及時(shí)披露。

（二）盡可能使規(guī)則詳細(xì)、具體，具有可操作性，改進(jìn)信息披露的格式和文字。上市公司和中介機(jī)構(gòu)往往存在利己傾向，這使其普遍具有投機(jī)傾向，規(guī)避政府監(jiān)管和公眾的制約。目前，有些信息披露規(guī)則過(guò)于粗放，容易出現(xiàn)漏洞，實(shí)際上執(zhí)行的較少，執(zhí)行不到位的較多。如關(guān)于管理層討論公司重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的規(guī)定指出，“不得僅以描述方式重復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容，任何導(dǎo)致對(duì)發(fā)行人過(guò)去及未來(lái)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果有重大影響的事項(xiàng)（不限于財(cái)務(wù)方面）均應(yīng)予以深入的討論與分析，管理層討論與分析應(yīng)著重于管理層已知的、從一般性財(cái)務(wù)報(bào)告分析中難以取得且對(duì)公司今后有影響的重大事項(xiàng)”。但實(shí)際上，此類公告要么避重就輕，要么干脆予以回避。因此，在要求全面披露的同時(shí)，要求簡(jiǎn)化信息披露的內(nèi)容和格式，如以摘要形式在報(bào)刊披露，以全文在網(wǎng)站上披露。同時(shí)改進(jìn)披露語(yǔ)言，把最有效的信息，以最簡(jiǎn)潔和最易懂的語(yǔ)言表達(dá)出來(lái)。

（三）改革證券監(jiān)管部門(mén)目前對(duì)媒體的監(jiān)督和管理。取消給個(gè)別媒體的信息指定披露權(quán)，以利促進(jìn)媒體間的競(jìng)爭(zhēng)，使“陽(yáng)光成為真正的消毒劑”。由于存在信息披露的特許權(quán)，少數(shù)媒體實(shí)際上存在壟斷利益。為維護(hù)其壟斷利潤(rùn)，此類媒體無(wú)法保持真正的中立，甚至出現(xiàn)與上市公司和中介機(jī)構(gòu)合謀的現(xiàn)象，也就不可能對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)展開(kāi)真正的監(jiān)管。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大信息指定披露的媒體范圍，使得證券監(jiān)管部門(mén)不直接干預(yù)媒體的具體報(bào)道。

（四）建立證券監(jiān)管部門(mén)定期的新聞發(fā)言人制度，規(guī)范監(jiān)管當(dāng)局官員的言行，增強(qiáng)監(jiān)管政策的透明度。由于證券市場(chǎng)的高度敏感性，應(yīng)規(guī)范證券監(jiān)管部門(mén)及其他相關(guān)部門(mén)，如財(cái)政部、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行監(jiān)督管理委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、勞動(dòng)與社會(huì)保障部等部門(mén)官員涉及市場(chǎng)及上市公司的言行，避免因其不當(dāng)發(fā)言而造成市場(chǎng)波動(dòng)。

（五）加大執(zhí)法力度，明確信息披露規(guī)則中各項(xiàng)違規(guī)行為的具體懲罰方式，及時(shí)、有效、公開(kāi)處理違規(guī)違法行為，提高信息披露的權(quán)威性和規(guī)則及監(jiān)管部門(mén)的公信力。目前，關(guān)于信息披露的規(guī)則和其他規(guī)則中涉及信息披露的內(nèi)容并不缺乏，但規(guī)則如果不能得到有效地執(zhí)行，就會(huì)形同虛設(shè)，進(jìn)而影響其公信力，損害投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。以往普遍存在對(duì)違規(guī)行為處罰不及時(shí)、處罰不嚴(yán)格、過(guò)程不公開(kāi)，因而失去了其懲戒警示的作用。

（六）將不同的信息披露內(nèi)容及質(zhì)量明確給不同的市場(chǎng)中介負(fù)責(zé)，做到職責(zé)分工明確，懲罰落實(shí)到機(jī)構(gòu)和人。

（七）改革證券監(jiān)管部門(mén)職能，擴(kuò)大證券交易所的職權(quán)，促進(jìn)交易所加強(qiáng)上市公司信息披露的督促。由于大多數(shù)職權(quán)都控制在證券監(jiān)管部門(mén)手中，證券交易所職能有限，甚至存在人浮于事，不鉆研業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。應(yīng)逐步提高交易所在市場(chǎng)監(jiān)管中的地位和作用，增強(qiáng)它作為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的督導(dǎo)之責(zé)。

（八）在各大證券監(jiān)管區(qū)域建立巡回式證券特別法庭，受理和審理有關(guān)上市公司和中介機(jī)構(gòu)在信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)價(jià)格等方面的違法違規(guī)行為，增強(qiáng)司法監(jiān)督的力度和公平性，打擊違法違規(guī)活動(dòng)。