中國資本市場服務(wù)存在“外包”嗎？

最近國內(nèi)媒體有一種說法，即內(nèi)地大量的優(yōu)質(zhì)公司到海外上市，將弱化中國內(nèi)地的資本市場，如果這種現(xiàn)象長期存在，內(nèi)地資本市場一定會走向邊緣化。他們把這種現(xiàn)象稱之為內(nèi)地資本市場服務(wù)的外包。

中國內(nèi)地的資本市場服務(wù)真的存在外包嗎？根據(jù)荊林波的界定，外包服務(wù)是指將企業(yè)內(nèi)部的某些周期性的、反復(fù)性的活動或職能通過合約的方式轉(zhuǎn)移給外部服務(wù)提供商的過程。在這個(gè)過程中，生產(chǎn)要素和決策權(quán)也會隨之轉(zhuǎn)移。從20世紀(jì)80年代開始，外包服務(wù)就成了企業(yè)經(jīng)營的一種戰(zhàn)略選擇，特別是2002年以來，發(fā)展更是活躍，成了各界關(guān)注的焦點(diǎn)。近來媒體報(bào)道中所指的資本市場服務(wù)的外包，指的是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的三類企業(yè)（大型國企、優(yōu)秀民企和外資企業(yè)），其所需要的資本市場服務(wù)基本上是在海外得到滿足的。也就是說，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所需要的資本市場服務(wù)主要是從海外獲得的，亦即中國所需要的資本市場服務(wù)大部分外包到海外了。截至2004年年底，滬深股市的可流通市值總額不到12000億元，但中國公司在海外上市的流通市值總額達(dá)22098億元。正是中國資本市場服務(wù)的外包加速，使得中國內(nèi)地的資本市場逐漸被邊緣化了。此外，人們還把內(nèi)地機(jī)構(gòu)的資金涌向海外也看作是資本市場服務(wù)的一種外包。

不過這些媒體報(bào)道所指的外包與一般理論所指的外包服務(wù)及制造業(yè)外包在性質(zhì)上迥然不同。首先，一般意義上的外包服務(wù)是指企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動的轉(zhuǎn)移，它既有生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移也有決策權(quán)的轉(zhuǎn)移，而且這種轉(zhuǎn)移有明確的外包服務(wù)的需求與滿足這種需求的企業(yè)。同時(shí)，這些外包服務(wù)一定是可貿(mào)易品或可貿(mào)易的服務(wù)品，或是依附在可貿(mào)易的產(chǎn)品上的服務(wù)。近來媒體報(bào)道所指的外包則是整個(gè)資本市場服務(wù)的外包，這種服務(wù)既不是可貿(mào)易的服務(wù)品，也不可能依附在可貿(mào)易的產(chǎn)品上，更沒有通過企業(yè)的內(nèi)部活動實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素和決策權(quán)的轉(zhuǎn)移。無論是上海資本市場還是深圳資本市場都不可能通過交易所把中國內(nèi)地資本市場的服務(wù)轉(zhuǎn)移到海外去。既然中國內(nèi)地資本市場的服務(wù)是不可貿(mào)易的產(chǎn)品，也不可能通過內(nèi)地的交易所把其服務(wù)的生產(chǎn)要素與決策權(quán)轉(zhuǎn)移到海外，那么，說內(nèi)地資本市場服務(wù)存在外包，在理論上與經(jīng)驗(yàn)上都是沒有依據(jù)的。

我認(rèn)為，中國內(nèi)地企業(yè)到海外上市及內(nèi)地資金到海外金融市場進(jìn)行投資，完全是內(nèi)地企業(yè)在現(xiàn)有的約束條件下根據(jù)自己的企業(yè)融資需要而作出的不同市場選擇。這就像一家企業(yè)從不同的市場選擇不同的生產(chǎn)要素一樣。如果內(nèi)地資本市場服務(wù)對企業(yè)融資更有利，這些企業(yè)肯定會選擇在內(nèi)地市場上市；如果海外資本市場服務(wù)對企業(yè)的融資更有利，他們自然會選擇海外市場。

大量的內(nèi)地企業(yè)到海外上市，無論是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是對企業(yè)自身的發(fā)展都是十分有利的。2001年以來內(nèi)地股市進(jìn)入低迷期，但中國經(jīng)濟(jì)并沒有因此而停頓下來，反而在這幾年間得到了蓬勃發(fā)展。可以說，這是與內(nèi)地企業(yè)從海外融集到了大量資金，并帶回內(nèi)地投資有關(guān)的。目前，利用海外資源來發(fā)展內(nèi)地經(jīng)濟(jì)早已成了國民的一種共識。

有人認(rèn)為，一個(gè)巨大而高效的外包資本市場的存在，對中國內(nèi)地資本市場的發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，例如它使得人們忽視了內(nèi)地資本市場的發(fā)展、外企在國家經(jīng)濟(jì)中的比重增加、內(nèi)地資金涌向海外及內(nèi)地金融衍生品市場喪失了發(fā)展的良機(jī)等。還有人認(rèn)為如果這種外包進(jìn)一步發(fā)展，而內(nèi)地資本市場仍然低迷不振，那么中國香港資本市場就可能完全替代中國內(nèi)地資本市場，這將給中國金融市場未來的發(fā)展帶來嚴(yán)重的影響：由于中國香港資本市場的資金主要來自于外部，如果外來資金撤走，必然導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)融資困難以及已上市公司的價(jià)值大幅下降；外包也會導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)大量資產(chǎn)價(jià)值的流失，導(dǎo)致內(nèi)地資本市場資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的喪失，資產(chǎn)價(jià)格被整體性低估；同時(shí)不利于內(nèi)地中小企業(yè)融資，還將減少內(nèi)地民眾的投資機(jī)會等。

我個(gè)人并不認(rèn)同這些看法。內(nèi)地資本市場服務(wù)的外包是一個(gè)虛擬性的假定，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的；即使它的確存在，這些假定的影響也是不存在的。首先，外包服務(wù)之所以能夠迅速地發(fā)展起來，完全在于其經(jīng)濟(jì)內(nèi)在性。全球信息技術(shù)外包服務(wù)1990年只有90億美元，但到1994年就達(dá)到了280億美元，2001年則達(dá)3000億美元，有人預(yù)計(jì)2008年這個(gè)數(shù)字還將增長到7000億美元，2010年達(dá)到10000億美元。試想，如果外包不能給企業(yè)帶來利潤與效率，不能給國家經(jīng)濟(jì)帶來繁榮，那它可能得到迅速發(fā)展嗎？從經(jīng)驗(yàn)上來說，美國的外包服務(wù)發(fā)達(dá)并沒有給美國經(jīng)濟(jì)帶來蕭條，中國的制造業(yè)接受大量外包服務(wù)也沒有給國家經(jīng)濟(jì)帶來不安全。外包服務(wù)肯定是企業(yè)經(jīng)營的一種好選擇。

其次，中國香港資本市場的發(fā)展與中國內(nèi)地資本市場的發(fā)展并非是此消彼長的，而是互動促進(jìn)、競爭發(fā)展的。內(nèi)地資本市場十幾年來的經(jīng)驗(yàn)表明，中國香港資本市場不僅成了內(nèi)地證券市場發(fā)展的榜樣也成了其繁榮的動力。事實(shí)上，內(nèi)地有足夠的上市資源讓境內(nèi)外的資本市場來分享和競爭，內(nèi)地企業(yè)到海外上市不足為懼。

同樣，認(rèn)為外包服務(wù)會導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)資產(chǎn)流失及減少內(nèi)地民眾投資機(jī)會的看法，即使在內(nèi)地資本市場服務(wù)外包存在的情況下，也是不成立的。因?yàn)椋@些看法僅是從國內(nèi)外市場完全分割及不發(fā)展的條件下來看這些現(xiàn)象的。一家企業(yè)到海外上市，其股價(jià)可能比在內(nèi)地上市要低、而紅利反而更高，但這并不一定是資產(chǎn)流失。我們應(yīng)該問一下，這些企業(yè)為什么愿意到海外市場賣低價(jià)而不在內(nèi)地賣高價(jià)呢？還有，在海外市場融資讓企業(yè)得到了發(fā)展，盡管要給投資者一定的回報(bào)，但最后獲利的還是企業(yè)本身。這些問題的答案歸結(jié)到一點(diǎn)，就是內(nèi)地企業(yè)到海外上市有百利，而負(fù)面影響不會太大。

內(nèi)地大量的企業(yè)到海外上市或內(nèi)地機(jī)構(gòu)的資金到海外投資，是內(nèi)地資本市場本身缺陷所導(dǎo)致的企業(yè)的一種市場選擇。盡管大力改革內(nèi)地資本市場、改變其制度缺陷、在市場競爭中將企業(yè)和資金吸引回來的思路，也是對的，但應(yīng)該明確的是市場與資金的選擇，在于企業(yè)自身。只要通過有效的市場競爭，這種選擇就會走向良性循環(huán)，如果以非市場的方式來干預(yù)，必然導(dǎo)致更差的結(jié)果。

近幾年中國內(nèi)地股市持續(xù)低迷的原因，不僅在于市場基礎(chǔ)性制度缺失、內(nèi)地股市的上市公司質(zhì)量不好，還在于內(nèi)地資本市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。近幾年來，基金公司等市場機(jī)構(gòu)投資者得到超高速的發(fā)展，成了市場最大的主力。內(nèi)地股市的投資理念、投資方式、投資者結(jié)構(gòu)都發(fā)生了巨大的變化。面對著已經(jīng)變化了的投資者結(jié)構(gòu)和投資主體的機(jī)構(gòu)化，內(nèi)地股市尚未作出相應(yīng)的調(diào)整。讓新的投資者仍然在傳統(tǒng)的市場中運(yùn)作，市場能發(fā)展起來嗎？只有讓質(zhì)量差的企業(yè)退出、讓更多的高盈利能力的公司上市，才是中國內(nèi)地股市發(fā)展的根本所在。如果我們能夠在這些方面下工夫，就不用擔(dān)心大量內(nèi)地企業(yè)到海外資本市場上市了。