從監管的視角淺談中國的私募基金

摘要：近幾年來，我國的私募基金發展迅速并且已具有相當大的規模，已成為資本市場的重要組成部分，但因發展時間較短，私募基金在運作、法律地位等方面都存在嚴重的缺陷，鑒于私募基金在我國資本市場中的重要作用，我們必須清醒認識私募基金由于運作不規范以及監管缺位所導致的制度風險，探尋適合我國的監管制度，使私募基金合法、有序、高效運作。本文將從私募基金在我國發展的必要性、私募基金目前存在的制度風險以及合適的監管制度設計等幾方面對我國的私募基金進行探討，希望對其以后的發展有所幫助與借鑒。

關鍵詞：私募基金 地下金融 制度風險 監管設計

一、引言

私募基金源于最早的私人銀行業務，隨后其服務對象日益擴大、功能日益完善。目前，全球的私募基金總量超過了5萬億美元，成為重要的金融服務內容之一。

目前我國私募基金也已具有相當大的規模，這已是不爭的事實。2005年12月29日，國內首份(《中國地下金融調查》由在中央財經大學小組的李建軍發布。《調查》顯示，中國目前地下金融的規模高達8000億元，其中私募基金的規模占到約6000-7000億元。也就是說8000億元地下金融，私募基金占了近九成。私募基金是資本市場的重要組成部分，我國私募基金通常專指從事與證券市場投資的、非公募形成的機構投資者。目前，我國A股市場的私募基金規模大約有人民幣5000億元，占A股流通市值的比例略弱于三分之一，規模較大的單一基金數額估計約2-3億元。

由以上數據可以推測私募基金在我國證券市場中發揮著重要的作用，但直到目前我國私募基金仍沒有合法的地位，私募基金以分散的、隱蔽的和不穩定的形態存在，在我國它還屬于地下金融的范疇，一直游離于法律監管之外，這無疑成為證券市場潛伏的危機源和不確定因素，加大了投資者承擔的風險，因此就必然要求證券監管部門出臺相關的法律，進行恰當的監管，以引導私募基金在我國證券市場上健康、有序的發展。

二、私募基金在我國發展的必然性分析

私募基金是相對公開募集基金而言，指通過非公開方式，面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。私募基金在我國得到迅速發展是有私募基金本身的特性和我國證券市場發展的內在要求決定的。

(一)私募基金投資手法靈活，更具針對性

在成立規模和手續方面，私募基金比公募基金更為簡單、靈活和便利；在投資策略上，由于私募基金可以根據投資者的特殊需求確定其靈活的投資組合和投資策略，在市場行情發生較大轉折時，可以果斷實行滿倉或空倉等決策；可以進行投機性炒作，也可實行價值投資，因此，比公募基金保持倉位穩定的要求更為靈活，也更能獲得較好的投資收益。

(二)促進產業結構的升級和優化

國際經驗顯示，私募基金是實現產業結構整合的重要力量。私募基金中有一個重要的組成部分是并購基金，這也是我國私募基金發展的路徑選擇之一，而主導產業結構整合的主要力量來自上市公司對非上市公司的并購，以及大型并購基金對產業項目的并購。私募基金已經成為國際產業變動趨勢前沿的“騎兵”。通過產業并購，達到降低邊際成本，提高規模效應，已經成為國際產業發展的必由之路。

我國企業要想在國際市場中壯大，必需私募基金的協助。比如聯想收購IBM個人電腦業務以及海爾收購美泰克就分別得到了外資基金的協助。從外資并購基金進入我國市場的趨勢看，并購基金協助產業資本整合產業已經成為不可逆轉的趨勢。僅2005年上半年，對中國資本市場青睞有加的就有高盛、摩根大通、凱雷集團、華平投資集團和CVC資本合伙公司等國際私募基金宣布超過300億美元規模進入我國產業市場，其目標是通過杠桿收購及持有控股權方式投資亞太尤其是中國地區優秀大中型企業。

(三)民間資本有序進入股市，提高證券市場的流動性，實現股市的持續、健康發展

私募基金靈活多變的投資風格決定了其在市場上扮演投機者的角色，這可以有效地活躍市場，吸引各路資金入市尤其是引領民間資本大規模進入股市，從根本上解決股市資金缺乏問題，緩解股改后的新股IPO帶來的壓力。更重要的，私募基金的良性發展和規范將有利于改善我國股市的生態環境，增加市場投資的多樣性和流動性，并最終有利于加快完善“新老劃斷”后市場的定價機制，而且可以有效地控制地下金融市場規模的擴大，維護金融市場秩序和國家的經濟安全。

(四)有助于發展多層次金融市場

我國“金融脫媒”的長期趨勢已經基本確立，“金融脫媒”以后，發展多層次的金融市場就顯得格外重要，它能夠滿足不同投資者的需要，私募基金擁有很強的靈活性和較高的收益性，只要賦予其以合法地位，無疑會成為投資者們的首選。

三、私募基金發展引致的制度性風險分析

私募基金對我國證券市場的發展確實有著不可忽視的重要作用，但由于沒有明確的法律地位，長期游離法律監管之外，運作不規范，必然導致其存在巨大的制度性風險。

(一)私募基金本身不具有合法地位，容易引發不規范操作和證券市場的不穩定。

私募基金由于得不到國家法律的承認，只能在地下開展活動，不僅導致國家稅收流失，自身財務管理混亂，而且易于發生許多如操縱市場、坐莊式經營，根據(《中國經營報》記者撰寫的《股市被“黑”的一份樣本》一文的披露，在巨額資金托管的融資炒股構成比例中，銀行資金占20％左右，上市公司資金占60-80％，社會閑散資金占10-20％，可見，上市公司資金是二級市場私募資金的主要來源之一，接受上市公司巨額委托資金的基金托管人一般也就炒作該上市公司的股票，這樣私募基金與上市公司就成了利益共同體，難以避免地出現了內幕交易，操縱股票交易價格行為。

(二)委托主體資格不合法，投資者利益得不到保護

由于私募基金一直游離于法律監管之外，沒有取得合法的法人地位，一旦出現糾紛，投資者權益難以得到法律保護，容易成為社會不穩定的因素。

四、私募基金監管制度的研究

鑒于私募基金的作用以及存在的風險，尋求適合我國的私募基金的監管途徑就成為當前的重中之重。以下在借鑒西方成功經驗基礎上做出的一些設計構想，希望對中國私募基金的規范發展有所幫助。

(一)建立中國私募基金的有限合伙制

考慮到我國證券市場的結構及投資者的分布特征，借鑒美國對沖基金的制度模式，我國私募基金的發展應采用有限合伙制開放式基金模式。

有限合伙制開放式私募基金能夠較好的解決基金委托人與代理人之間的利益沖突。具體表現在：首先，基金的管理人同時也是合伙人，在一定程度上化解了所有者與經營者之間的利益沖突；其次，基金的主要合伙人也是基金的管理者，對基金資產負有無限責任，減少了有限合伙人所承擔的風險最后，主要合伙人雖然承擔了基金經營管理的主要義務，但是基金管理人也將拿到基金投資收益的20％作為回報，體現了權利和義務的一致性。在這種風險一收益機制下，私募基金的管理人并無動力去從事損害基金持有人的行為，可以較好地克服公募基金的道德風險，避免所有者缺位的不良后果。以上也是有限合伙制成為私募基金主流組織形式的主要原因。

(二)加強對私募基金發起和設立的監管

區別干公募基金，私募基金的監管核心在于發行對象要件和發行方式要件。這要求對私募基金市場準入條件、資金來源、資金募集方式等做出明確規定。

1、投資者、管理者資格限制。私募基金的風險大，所以其投資者要求必須有一定的資金規模及理性的投資理念，這樣投資者才能承受私募基金的風險，管理者應有良好的資金實力、業績和信譽。

2、托管人的規定。私募基金在我國的順利發展需要引入三方托管，這樣可以確保客戶資產的獨立性和安全性。例如可以運用商業銀行的資產托管業務資源來接納一些優秀的私募基金發展為客戶，通過規范運作，可有效的行使市場監管的功能，重塑私募基金行業的信譽度。

3、信息披露的規定。嚴格私募基金的信息披露是控制私募基金風險的重要手段。為了保護投資者的利益應對私募基金的信息披露做出一些規定，如嚴格限制公開做廣告，禁止通過報紙、雜志、電視、廣播、互聯網等媒體或以開座談會、研討會的形式向社會發布有關招募廣告，投資者只能從私下比較可靠的渠道獲得投資信息，從而迫使基金管理人憑借自己的聲譽和良好的業績來吸引和留住客戶，避免過度的市場炒作對投資者造成誤導。

五、小 結

由以上分析我們了解到我國的私募基金的發展存在很多的缺陷，但是給私募基金明確的法律地位，給予私募基金合理的監管，使私募基金由地下轉為地上，已成為全社會的共同呼吁，以便為證券市場的持續、健康發展，為迎接金融業對外開放面臨的激烈競爭發揮應有的巨大作用。我相信我國的私募基金在不久的將來迎接的一定是明媚的陽光，它在中國證券市場中的作用也將是無可限量的。

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