經濟沖擊與匯率制度選擇

摘要：匯率作為一重要的經濟變量，其決定基礎及其波動的形成也離不開經濟沖擊的重大作用，并與經濟本身的波動以及其他經濟變量的變動密切相關。本文討論了在名義沖擊和實際沖擊下的匯率制度選擇、國外沖擊下的匯率制度選擇和通貨膨脹沖擊下的匯率制度選擇問題，并通過對發展中國家的匯率制度選擇的實證分析指出匯率制度選擇的決定因素是多方面的，在考慮匯率制度時應綜合考慮。

關鍵詞：匯率；經濟變量；經濟沖擊；匯率制度

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1004—0544(2006)03—0071—02

一、經濟沖擊和匯率制度的分類

經濟沖擊是引發經濟變量以及經濟系統本身改變原有運行軌跡，并使得經濟出現波動的根本性原因。在經濟全球化和市場化的今天，如何認識經濟沖擊，是理解經濟系統及其包括匯率在內的變量變動的關鍵。我們從抵御經濟沖擊的視角出發，來判斷何種匯率制度在當前狀態下更有利于一國抑制經濟沖擊。我們首先分析經濟沖擊的種類。

1．名義沖擊與實際沖擊。名義沖擊是對經濟中名義經濟變量的沖擊，最典型的類型是貨幣沖擊，貨幣沖擊在完全競爭和價格完全彈性下呈現中性，即名義變量以等比例變動，而對實際變量不產生任何影響。但是，當名義沖擊在名義變量無法實現等比例變動情況下，名義沖擊就不再呈現中性，并對實際變量產生實質性影響。實際沖擊是對經濟中實際經濟變量的沖擊，一旦發生實際沖擊，將首先對實際變量，產生作用和影響，并引起它們在數量上發生變化。在實際沖擊中，引起沖擊的具體原因很多，重要的實際沖擊類型有技術沖擊、產出沖擊、消費沖擊等。

2．需求沖擊與供給沖擊。需求沖擊與供給沖擊嚴格來說是具有傳導和擴散效應的沖擊，即它本身不是產生問題的原因，但卻是產生后果的關鍵。沖擊無論是通過需求途徑還是供給途徑，對整體經濟及其調整方式都將產生巨大影響。供給沖擊往往導致的是供需反復的復合沖擊，較之需求沖擊更為復雜和更具沖擊力。

3．內生沖擊和外生沖擊。根據沖擊對象的性質劃分，宏觀經濟沖擊可以劃分為內生沖擊和外生沖擊。

從根本上說，經濟波動的成因是來自經濟系統受到的內生和外生經濟沖擊。內生沖擊是指發生在經濟體系統內部的經濟沖擊，作用在內生經濟變量上，主要對經濟系統的內部因素產生影響，但也可能對經濟系統的外部因素產生影響，具有一定的溢出效應。外生沖擊是指發生在經濟系統外部的經濟沖擊，作用在外生經濟變量上的沖擊對經濟系統具有一定的轉移和滲透作用。

二、經濟沖擊下匯率制度選擇的理論分析

1．名義沖擊和實際沖擊下的匯率制度選擇。Mundell、Flemjng最早結合經濟沖擊提出了現代匯率制度選擇的理論，該理論表述為：在存在粘性價格的經濟社會里，一國選擇匯率制度的標準是看這一匯率制度能否減少國內產出的波動，以及在這一匯率制度下的資本流動程度。

20世紀90年代以后，匯率制度的選擇理論進一步發展。該理論認為：(1)貨幣沖擊在完全競爭和價格完全彈性下呈現中性，對實際變量不產生任何影響。此時，用匯率變動來改變產出是不必要的，可能會招致不必要的調整成本和社會成本。而強勢政府運用固定匯率政策可以更好地承受住貨幣危機帶來的政治成本；(2)當出現貨幣沖擊時，如果選擇浮動匯率，可能會導致不穩定的匯率投機，加劇外匯市場的不穩定，從而加劇貨幣市場紊亂所產生的紊亂。(3)當貨幣市場發生波動時，浮動匯率制度使經濟更為脆弱。在國內貨幣供應給定的條件下，當貨幣市場需求發生劇烈變動時，利率水平也會相應發生變動。利率水平的變動會導致資本流動的變動并最終導致浮動匯率制下匯率的變動，匯率的變動對一國對外經常項目有直接影響，這又會導致對整個實體經濟的沖擊。

當經濟沖擊來自于實際因素，匯率制度的選擇依據是：(1)實際沖擊如技術沖擊會影響國內商品與進口商品相對價格的，從而導致相對價格的頻繁變動，對實際變量產生實質影響，這樣匯率有必要作為政策工具對實際沖擊做出反應，在一定程度上促進經濟本身進行迅速且相對無痛苦的調整；(2)本國商品的外部需求由于通貨膨脹率差異而下降時，如果一國實行固定匯率制，本幣的貶值壓力導致貨幣當局在外匯市場購買本幣，令本國貨幣供應收縮，從而導致國內經濟部門的需求收縮，最終會讓整個經濟遭受大的需求沖擊。

2．國外沖擊下的匯率制度選擇。弗里德曼指出，浮動匯率有隔絕外部沖擊的功能。在固定匯率制下或政府干預的條件下，國外的貨幣擴張導致擴張國的儲備外流，維持固定匯率制的國家儲備內流，因此國外貨幣擴張，如果本國經濟充分就業，這將導致國內通貨膨脹，但如果允許國內貨幣升值，將避免通貨膨脹的傳遞，浮動匯率通過相對價格變動能吸收需求的變化，在一定程度上隔絕外部沖擊，而固定匯率必須由產出變化來解決外部沖擊。

3．通貨膨脹沖擊下的匯率制度選擇。贊成浮動匯率的觀點認為，在固定匯率之下，經濟周期和通貨膨脹會從一個國家傳遞到另一個國家，一國的物價上漲必然引起另一國物價的上漲。而在浮動匯率下，匯率的變動則可抵消這種傳遞影響，對通貨膨脹和經濟周期起到一定隔絕作用。而固定匯率制支持者認為，浮動匯率制度具有通脹傾向，一方面是各國在采取膨脹性財政貨幣政策時可不必考慮國際收支和匯率紀律；另一方面浮動匯率下通脹的傳遞具有不對稱性。當本幣匯率下浮，進口成本上升，物價上升；當本幣上浮時，進口成本則因價格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應便是物價的上漲。

面對這兩種截然相反的觀點，我們可以從有著通貨膨脹歷史的國家經驗中看出，大多數國家都采取了釘住匯率制，把匯率作為提供了公眾預期的名義錨，釘住匯率提供了抑制通貨膨脹的貨幣政策的可信度的承諾。這些計劃都成功地將通貨膨脹水平降了下來，匯率承諾對價格和預期的穩定效應使通脹水平迅速下降。但是，把匯率作為減輕通貨膨脹的名義錨同時也可能帶來風險，國際收支的改變和對國際資本市場依賴的加大，伴隨著經濟政策和匯率制度的不協調，可能帶來嚴重的貨幣危機。下面我們就對易受到經濟沖擊的發展中國家和轉軌經濟國家，尤其是新興市場經濟體加以實證觀察。

三、經濟沖擊下匯率制度選擇的實證考察

在現代經濟條件下，所有發展中國家和轉軌經濟國家都必須大量的以主要工業國家貨幣而非本國貨幣為媒介進行國際商務和金融活動，而發展中國家和轉軌經濟國家必須制定符合自己經濟利益的匯率制度去適應可能隨時面臨的經濟沖擊。發展中國家和轉軌經濟國家具有不同的經濟發展狀況，國內金融的完善程度和對全球市場的開放程度都各不相同，抵御經濟沖擊的能力也不相同，因此選擇的匯率制度有所不同。

1．大多數發展中國家和轉軌經濟國家國內金融體系尚不健全，抵御經濟沖擊能力不高，與世界資本市場的融合度也低，而且多數情況下對經常項目或資本項目交易實行嚴格管制。這些國家大多實際上實施某種形式的釘住匯率制，對它們來說，由于金融基礎架構不完善，缺乏健全的金融機構和廣泛而成熟的外匯市場，采取釘住匯率制度能夠為貨幣政策提供一個簡單、可信的基準錨。雖然越來越多的國家，包括一些較先進的新興市場經濟體國家官方地把其匯率制度定義為有管理的浮動匯率制度或者獨立浮動制度時，實際上它們中的絕大多數實施的是一種事實上或法律上的釘住匯率制，或者是一種窄幅波動的匯率制度。例如，我國在法律上規定的是有管理的浮動匯率制度，而實際上實行的是釘住美元的固定匯率制度。

2．實際上釘住匯率制度需要強有力的政策支持和制度保證，要引導經濟、金融體系適應匯率制度，釘住匯率越嚴越可信，實際效果就越好。現實經濟中的資本流動環境容易對釘住匯率造成經濟沖擊，如果沒有足夠的政策承諾和制度基礎，一旦面臨沖擊，就會招致成本巨大的經濟危機。比如1987年墨西哥政府推出了一系列控制通貨膨脹的經濟計劃，其中就宣布了比索與美元的固定匯率，1989年年初轉向了爬行釘住，1991年又轉為爬行目標區。經過一段時間的貨幣政策實施以及信用急劇擴張后，急劇擴張的信用與匯率錨出現不一致，再加上經常項目持續逆差，官方外匯儲備不斷下降，引起投資者恐慌，最終在國際投機力量的沖擊下，比索放棄了釘住制。因此，在國際資本大規模流動的情況下，維持釘住匯率制的政策方面要求非常苛刻。

四、結論

面對在不同匯率制度下和不同匯率制度分類下，無法得出哪一種匯率制度最佳的一致性結論。在實際經濟中，不僅要根據以上的經濟沖擊理論來選擇匯率制度，更重要的是根據具體情況選擇適合國情的制度。Frankel認為，沒有一種匯率制度對所有國家都適用，也沒有一種匯率制度在任何時侯都適用于一個國家。對于新興市場國家來說，宏觀經濟成功的關鍵在于一個國家是否有健全的宏觀經濟制度，而匯率制度選擇也許并不是一個主要因素。不過，在對匯率制度選擇時，除了考慮經濟沖擊，還應該考慮到該國的宏觀經濟制度的特征。而且，一國匯率制度隨著時間推移又會發生變化。因此，匯率制度的選擇，不僅要考慮經濟沖擊的問題，而應該根據每一個國家的實際情況和內外政策的協調出發，這樣才能選擇有利于本國經濟穩定和發展的匯率制度。

責任編輯 王友海

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