商業銀行開展利率互換大有可為

2月9日，中國人民銀行發布了《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，明確了開展人民幣利率互換交易試點的有關事項。

利率互換（Interest Rate Swap）是指交易雙方約定在未來的—定期限內，根據約定數量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。最初，利率互換主要是為了滿足在固定利率和浮動利率市場上具有不同比較優勢的雙方降低融資成本的需要，隨著越來越多的投資者利用利率互換進行利率風險管理或資產負債管理，利率互換市場迅猛發展，目前已成為全球最大的金融市場之一。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉換。投資者通過利率互換交易可以將浮動利率形式的資產或負債轉換為固定利率形式的資產或負債，從而達到規避利率風險，進行資產負債管理的目的。

開展利率互換交易試點的背景分析

利率互換是歐洲債券市場固定利率發行人在籌集浮動利率資金時經常采用的工具，它解決了發行人在債券發行時對于固定利率和浮動利率選擇的難題，也為發行人籌資及管理負債提供了便利。

在國內，雖然利率市場化改革已進行多年，但我國金融市場上的利率體系依然未完全理順，主要的利率體系表現為兩類：一是對國民經濟和金融市場有著較大影響力的存貸款基準利率，二是金融市場的市場化利率體系，如回購利率、拆借利率等。利率體系的不完整、不協調，使銀行類機構面臨著利率基準錯配的較高風險。例如，國家開發銀行等政策性銀行在銀行間市場依賴發行固定利率與以定期存款和7天回購利率為基準的浮動利率債券籌資，其資金運用收益主要受央行基準貸款利率的影響；而其他吸收公眾存款的銀行機構，資金來源與運用也存在存、貸款兩個利率基準。

在利率分割監管的環境下，本身就可能存在利率互換交易發生的可能性。例如，銀行資產負債管理中，資產負債會出現一定的持續期缺口，每家機構都會保持一定的風險敞口，如果銀行A保持較大的正的持續期缺口（資產的持續期高于負債的持續期），市場利率上升時，資產負債的凈市場價值將下降較多，市場風險加大；而銀行B恰恰相反，保持著較大的負的持續期缺口。為有效控制風險敞口，兩家銀行運用利率互換工具“互補遺缺”，在一定期限內，銀行A浮動利率負債較多，但通過向銀行B支付固定利率，將浮動利率性質的負債轉換為固定利率負債，從而提高了負債的持續期。同樣，銀行B固定利率負債較多，通過向銀行A支付浮動利率，將固定利率性質的負債轉換為浮動利率負債，達到降低負債持續期的效果，這樣，兩家銀行通過利率互換，就可以有效降低資產負債的持續期缺口，從而減少利率變化環境中的風險敞口和經營壓力。

在西方成熟市場，不存在多個割裂的利率體系，金融市場中存在被普遍接受的基準利率，金融市場產品也相應分為兩類，一類是以基準利率為基礎的浮動利率產品，其次就是固定利率產品。互換交易最初發生在具有真實需求的機構之間，投資銀行和大的商業性銀行只提供中介服務；后來，中介機構不僅充當經紀人，還成為交易的當事人，保持一定頭寸，以調整風險敞口，這些大的機構最終都演變為做市商。因而，經過20多年的發展，國外互換市場擁有非金融機構（項目融資公司）、商業銀行、投資銀行、保險公司、擔保公司、信托以及政府機構等在內的眾多參與者，交易較為便利，安排成本也較低。

因此，在我國目前的金融環境中，銀行機構之間存在進行利率互換交易的動機和可能。利率互換交易試點旨在滿足銀行間債券市場投資者利率風險管理及資產負債管理的迫切需要，也是加快利率市場化改革進程的必然要求。建立利率互換市場對推進利率市場化，完善貨幣政策傳導機制，提高金融宏觀調控能力，提高市場的資源配置效率具有重要意義。然而，由于信息不對稱等各種復雜因素，尋找交易對手的間接成本也較高，所以目前尚不具備在市場中普遍推廣的可能性。

我國商業銀行開展利率互換業務必要性

是利率市場化的迫切要求。我國從利率管制逐漸走向利率市場化，首要環節就是銀行。由于長期以來利率的制定完全取決于人民銀行，本幣存貸款利率是由人民銀行制定的，外幣存貸款利率是人民銀行委托中國銀行制定的。其他銀行都采用“盯住”的方式在基準利率上下小幅波動。利率的完全浮動將對商業銀行的業務經營產生難以預料的影響。

利率市場化將加劇同業間的競爭，沖擊傳統業務，縮小存貸款利差，加大各類利率風險的暴露，減少凈利息收人。利率市場化將使利率風險管理成為各商業銀行競爭的關鍵和焦點，而利率互換則是各商業銀行規避利率風險，實現資產保值增值的重要手段。

是參與國際競爭的需要。經濟全球化、金融一體化的潮流必然使中國經濟、金融日益國際化。我國的外貿依存度持續提高，目前已經超過80%；金融開放度不斷提高，1996就實現了人民幣經常項目下的可兌換，2005年實施了以市場供求為基礎，參考“一攬子貨幣”的浮動匯率制。外資金融機構已經大量進人中國市場，部分已獲得經營人民幣業務。我國利用外資規模連續居世界前列。隨著我國外債規模的不斷擴大，外債利率風險驟增。美國全國期貨協會主席漢森曾經指出：“中國對其外匯貸款不進行套期保值而帶來的損失，已經遠遠超過了中國過去在期貨交易中受到的損失。”因此，如果我們不加緊進人國際金融衍生品市場，加快推進國內金融衍生品市場建設，是要付出慘痛代價的。

是推進商業銀行改善資產負債管理的需要。目前，加強利率風險管理是提高商業銀行經濟效益的關鍵和核心所在。資產負債管理是指商業銀行在從事資產業務和負債業務活動中，因市場利率發生變化而蒙受資產負債、凈收益水平下降等經濟損失的可能性。利率風險包括資產負債匹配風險、客戶選擇權風險、利率結構風險、管理體制與利率政策風險、利率決策風險等，它貫穿于商業銀行經營管理的全過程，并受各種各樣因素影響，具有其獨特的運動軌跡，因此，在現實金融生活中，要想從根本上杜絕利率風險的發生，基本是不可能的。為此，積極擴大運用利率互換工具，有利于提高利率風險管理的效果，提高經濟效益。在對資產和負債頭寸進行管理時，可以利用貨幣市場和資本市場來管理，而用利率互換則更具有優勢。由于利率互換是以名義本金為基礎進行的，即它可以不經過真實資金運動，直接對資產負債額及其利率期限結構進行表外重組。

在負債的利率互換中，付固定利率相當于借入一筆名義固定利率債務，會延長負債利率期限；付浮動利率相當于借入一筆名義浮動利率債務，會縮短負債的利率期限。而在資產利率互換中，收固定利率等于占有一筆名義固定利率債權，會延長資產的利率期限，而收浮動利率等于占有一筆名義浮動利率債權，會縮短資產的利率期限。

我國商業銀行開展利率互換業務的可行性

根據發達國家的經驗，利率互換等金融衍生品市場的建設和發展不僅需要一定的宏觀經濟制度為基礎，還要以一定的微觀金融市場條件為前提。發展利率互換等金融衍生品市場實質就是金融創新。金融創新的經濟基礎取決于經濟的市場化程度、金融深度和寬度、宏觀經濟調控和金融監管體系的健全程度等三個方面。除了宏觀經濟制度基礎條件以外，發展金融衍生品市場的金融市場條件有：金融資產商品化形成完善的原生金融資產現貨市場、利率市場化形成完整的利率形成機制、匯率市場化使貨幣實現自由兌換。

根據上述標準，我國基本具備發展利率互換等金融衍生品市場的宏觀經濟制度基礎。我國經濟市場化改革已經取得了重大進展，經濟市場化整體水平已達65％ 以上，不僅建立了比較完善的商品市場，也建立了比較完善的生產要素市場，統一、競爭、有序的市場體系基本建成。商品價格基本由供求關系決定，市場價格形成機制基本確立；隨著經濟市場化程度的提高，金融深化程度也不斷提高。到2005年12月份，我國居民儲蓄存款已經超過14萬億元人民幣，金融資產增長。金融機構在國民經濟體系中發揮了重大作用，金融業承擔了國民生產總值90％的分配和運行。我國已經建立了與市場經濟相適應的間接的宏觀調控體系，財政政策、貨幣政策和產業政策對國民經濟發揮了重要的引導作用。隨著中國銀行業監督管理委員會、中國證券業監督管理委員會和中國保險業監督管理委員會的建立，標志著我國金融業分業經營、分業監管框架的最終形成。我國金融業無論是從監管機構的設立和運作看，還是從金融業的相關法律看，都具備了規范發展利率互換等金融衍生品市場的條件。

利率互換等金融衍生工具被開發、運用的直接前提是規避風險，要不要利用和發展這個市場，關鍵看這個基本前提是否成立。從這個前提出發，中國現階段發展利率互換等金融衍生工具與衍生市場實屬必然。因此，發展利率互換等金融衍生品市場是十分必要的，但同時也要保持其與整個金融、經濟的市場化進程相協調。在目前，尤其要加快利率、匯率市場化改革，培育機構投資者、夯實金融市場基礎。

我國商業銀行開展利率互換業務的風險及其控制

任何事物都有其兩面性。利率互換作為一種衍生工具，更是如此。它的產生一方面給人們提供了新的有效的風險轉移工具，另一方面也帶來了新的風險，應進行正確管理。利率互換交易的風險主要來自于兩個方面，一是內部風險，二是外部風險。內部風險包括因交易決策部門對市場預測不當、決策失誤導致的決策風險，因交易員操作錯誤導致的操作風險，因交易會計報表資料不全、揭示度不高導致的會計風險等。外部風險包括交易違約的信用風險，金融標的價格不利變動的價格風險，市場供求失衡、交易不暢導致的流動性風險，清算故障或清算價值變動導致的清算風險，以及法規不明或交易不受法律保障而導致的法律風險等。國際協調可以提高交易水平和交易的外部環境，從而大大減少這些風險。

防范利率互換風險的措施包括使用者的企業內部控制、交易所的自我管理、政府依法監管和國際合作監管四個層次。銀行作為利率互換的使用者，應該參照三十國集團的建議，建立嚴密的內部控制機制。三十國集團關于衍生品內部控制的建議有6類，這6類同樣適用于利率互換風險的防治：(1)企業應在董事會批準的風險管理和資本政策的總框架下開展衍生品交易，并制定相應的管理規定；(2)企業對已成交的衍生品，要定時計算價值，并與控制市場風險的限定標準進行比較；(3)企業要全面測定信用風險；(4)企業要及時跟蹤衍生品交易的可實施性；(5)企業要有嚴格的操作規程和監控制度；(6)企業最好采用國際通行的會計準則，按照風險管理的性質披露有關信息。

從銀行內部控制的角度而言對風險進行科學定價尤為重要。在我國金融市場中，隨著央行放開金融機構貸款利率上限和存款利率下限，人民銀行放開了國內幾乎所有利率。然而，與成熟市場相比，商業銀行完善利率定價機制仍存在不少問題。如對利率風險量化分析和利率風險控制的重要性認識不足，投入到利率定價和風險管理中的專職人員有限，利率管理的信息系統資源匱乏；現有系統普遍存在缺乏專業、完整的基礎業務數據系統，數據分散不集中的問題，不能進行實時利率風險計量導致利率風險分析和管理的滯后；尚未建立完善的信用風險評級體系，沒有形成以內部資金轉移價格為中心的定價體系；缺乏管理利率風險的金融工具等等。

應對上述種種問題的措施主要有：一是加快中央銀行利率管理制度建設。以完善人民銀行監測體系為中心，盡快建立對金融機構法人利率市場化微觀機制建設情況的備案、評估制度，為穩步推進利率市場化改革提供政策建議；建立和完善市場利率水平定期公布制度，提高市場化利率水平透明度，引導金融機構理性確定產品價格，維護利率競爭秩序；建立對民間借貸利率的監測和調研制度，為完善市場利率調控體系服務。二是引導和督促金融機構盡快完善利率定價和利率風險管理機制。以收益與風險成本相對稱原則為基礎，不斷完善經營管理制度，逐步提高利率定價和風險防范能力。通過完善公司治理結構，真正確立受資本充足率約束的利潤最大化經營目標；加快建立利率定價管理及利率風險管理體系和風險溢價評測體系，及時為貸款定價提供基礎數據；同時通過建立內部轉移價格，培育正向激勵機制為利率定價和風險管理機制提供技術支持。三是加強金融機構利率定價與利率風險管理培訓，提高金融機構對利率風險的認識和管理水平。