完善人民幣匯率形成機(jī)制的政策選擇

中國人民銀行于2005年7月21日發(fā)布公告，公布了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的相關(guān)事宜。9月13日，人民銀行又發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步改善銀行間外匯市場交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理的通知》，擴(kuò)大了銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價(jià)的浮動幅度。《通知》還取消了銀行對客戶掛牌的非美元貨幣的價(jià)差幅度限制，銀行可自行制定非美元對人民幣價(jià)格，可與客戶議定所有掛牌貨幣的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買賣價(jià)格。

一、現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制

此次調(diào)整后，人民幣匯率形成機(jī)制包括了銀行結(jié)售匯體制、全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場、中國人民銀行平抑匯率機(jī)制的三部分。這些組成部分相互聯(lián)系、相互作用，是一個(gè)密不可分的整體，共同影響人民幣匯率的形成。

1．銀行結(jié)售匯體制。這又分為結(jié)匯和售匯兩個(gè)方面。結(jié)匯是外匯收入所有者將外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行根據(jù)交易行為發(fā)生之日的人民幣匯率付給等值人民幣的行為。凡未有規(guī)定或未經(jīng)核準(zhǔn)可以保留現(xiàn)匯的經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的外匯收入必須辦理結(jié)匯；凡未規(guī)定或核準(zhǔn)結(jié)匯的資本項(xiàng)目項(xiàng)下的外匯收入不得辦理結(jié)匯。售匯是外匯指定銀行將外匯賣給外匯使用者，并根據(jù)交易行為發(fā)生之日的人民幣匯率收取等值人民幣的行為。人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，所有正當(dāng)?shù)摹⒂袑?shí)際交易需求的經(jīng)常項(xiàng)目用匯都可以對外支付。但我們?nèi)园磭H慣例對經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支進(jìn)行真實(shí)性審核。資本項(xiàng)目下，外商投資企業(yè)的外匯資本金的增加、轉(zhuǎn)讓或者以其他方式處置，持董事會決議，經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后，從其外匯賬戶中支付或者持外匯局核發(fā)的售匯通知單到外匯指定銀行兌付；投資性外商投資企業(yè)外匯資本金在境內(nèi)投資及外方所得利潤在境內(nèi)增資或者再投資，持外匯局核準(zhǔn)件辦理。

2．中央銀行外匯頭寸限顛管理。外匯管理局綜合考慮銀行的資本金、結(jié)售匯規(guī)模等因素，按照法人原則，核定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額。銀行應(yīng)當(dāng)在每一營業(yè)日結(jié)束后，統(tǒng)計(jì)實(shí)際持有頭寸與核定周轉(zhuǎn)頭寸限額之間的差額，并于下一營業(yè)日通過銀行間外匯市場進(jìn)行平補(bǔ)，使結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸保持在外匯局核定的頭寸限額內(nèi)。外匯降到低限比例以下時(shí)，應(yīng)及時(shí)從其它外匯指定銀行或央行購入補(bǔ)足。央行是外匯市場的最終控制者和匯率決定者，它通過購入或賣出外匯的方式干預(yù)外匯交易市場，使外匯市場形成的匯率符合其認(rèn)為的理想水平。

3．中國人民銀行平抑匯率機(jī)制。由于人民幣對美元匯率在一定幅度內(nèi)浮動，人民銀行則需要在外匯市場上以買賣的方式調(diào)節(jié)外匯供求，平抑外匯市場價(jià)格。

二、對現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的評價(jià)

1．外匯市場供求失真。(1)銀行結(jié)售匯制的強(qiáng)制性。結(jié)售匯這種制度安排具有較大程度的強(qiáng)制性，企業(yè)出口所得外匯必須無條件賣給外匯銀行，企業(yè)不能持有外匯賬戶(以后雖允許大型外貿(mào)企業(yè)持有部分外匯，但受到嚴(yán)格的限制)，不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯率走勢的預(yù)期自主選擇適當(dāng)?shù)某鍪蹠r(shí)機(jī)和數(shù)量。至于企業(yè)的外匯需求，在經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，而經(jīng)常項(xiàng)目下的非貿(mào)易用匯則受到較為嚴(yán)格的外匯審批控制。在這一制度下，企業(yè)無法意愿地持有外匯，由此“強(qiáng)賣”而形成的匯率不可能是真正意義上的市場價(jià)格。(2)銀行間外匯市場的封閉性和嚴(yán)格管制。第一，封閉性而非開放性市場。第二，嚴(yán)格管制的市場。第三，被動干預(yù)的市場。第四，單調(diào)的市場。

2．匯率彈性不足。彈性不足的人民幣匯率制度造成了一系列的問題，最突出地表現(xiàn)為弱化了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識。匯率長期窄幅波動，不僅制約了市場引導(dǎo)外匯資源配置的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮，并導(dǎo)致市場忽視匯率風(fēng)險(xiǎn)。在基本固定的匯率安擇下，使市場和企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，在經(jīng)營與投融資活動中很少考慮和顧及風(fēng)險(xiǎn)，從而出現(xiàn)和累積了一定的風(fēng)險(xiǎn)，如大量不良債務(wù)的產(chǎn)生，而這些風(fēng)險(xiǎn)的累積則是發(fā)生金融危機(jī)的重要條件。由于人民幣匯率缺乏彈性，人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率之間產(chǎn)生較大的差距。

3．中央銀行平抑匯率失去主動性。在當(dāng)前的體制下，當(dāng)外匯市場供大于求時(shí)，中央銀行被動地投放基礎(chǔ)貨幣；反之，當(dāng)外匯市場供小于求時(shí)，中央銀行必須投放外匯，收回基礎(chǔ)貨幣。由此可見，在銀行間外匯市場上，中央銀行實(shí)際上處于交易的第一線，充當(dāng)最后的買賣者角色，中央銀行的行為受制于外匯供求狀況，而不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放、回籠及其規(guī)模。

三、完善人民幣匯率形成機(jī)制的政策建議

1．健全和完善外匯市場。(1)增加市場交易主體，推廣大額代理交易。(2)增加外匯市場交易品種。近期的改革應(yīng)是將遠(yuǎn)期結(jié)售匯從貿(mào)易項(xiàng)目擴(kuò)大到非貿(mào)易項(xiàng)目及資本項(xiàng)目，資本項(xiàng)目的遠(yuǎn)期結(jié)售匯可以先從單證格式較統(tǒng)一、國家外匯局審核真實(shí)性較容易的項(xiàng)目逐步擴(kuò)展到所有資本項(xiàng)目。中期而言，在遠(yuǎn)期外匯交易運(yùn)行比較成熟的基礎(chǔ)上，適時(shí)開展掉期、外匯期貨和期權(quán)等外匯產(chǎn)品的交易，外匯交易品種的增加可以給企業(yè)提供更多的交易避險(xiǎn)工具，培養(yǎng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識。

2．改革結(jié)售匯制度。(1)實(shí)行意愿結(jié)售匯制度。2004年經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額標(biāo)準(zhǔn)的提高，意味著企業(yè)支配外匯資源的自主性增強(qiáng)，這也是我國采取漸進(jìn)方式完成強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制過渡邁出的重要一步。這樣外匯的持有風(fēng)險(xiǎn)就可以分散到千家萬戶，而不是單獨(dú)由中央銀行承擔(dān)，其基礎(chǔ)貨幣的被動投放也能有所抑制，這有利于改善外匯市場上的供給與需求。(2)放寬銀行結(jié)售匯外匯周轉(zhuǎn)頭寸管理。逐步調(diào)整對外匯指定銀行的頭寸管理政策，改變當(dāng)前一旦核定銀行結(jié)售匯外匯周轉(zhuǎn)頭寸后長期不變的現(xiàn)狀。第一步，采取比例管理的原則，由國家外匯管理局規(guī)定一個(gè)比例乘數(shù)，銀行自行根據(jù)本行結(jié)售匯規(guī)模按照該比例確定周轉(zhuǎn)頭寸上限，國家外匯管理局對銀行執(zhí)行情況進(jìn)行定期和不定期的檢查；第二步，根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的原則進(jìn)行外匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，增加銀行調(diào)整外匯頭寸的空間。(3)將結(jié)售匯制度改革與國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測相結(jié)合。在放開外匯管制的同時(shí)，要通過加強(qiáng)對銀行的間接管理，對企業(yè)的外匯收支行為進(jìn)行有效監(jiān)控，特別是要將結(jié)售匯有關(guān)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測指標(biāo)與國際收支間接申報(bào)有機(jī)結(jié)合起來，使異常變動情況能得到快速及時(shí)反映，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測能力。另外，必須增加基礎(chǔ)的原始信息含量，并在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)分析工作，為國家宏觀決策提供真實(shí)可靠的依據(jù)。

3．改進(jìn)人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。對匯率的短期和中期波動的調(diào)節(jié)，主要通過外匯市場來進(jìn)行，即依靠中央銀行在外匯市場上的操作，影響外匯市場供求關(guān)系的變化，來實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)；而對于匯率的長期水平及其走向，則主要依靠中央銀行通過改變基準(zhǔn)匯率(或直接改變，或通過在外匯市場上的操作來間接改變)來實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)。中央銀行對外匯市場的調(diào)控需要進(jìn)一步完善和加強(qiáng)，調(diào)控手段將進(jìn)一步規(guī)范。中央銀行主要利用法律手段和經(jīng)濟(jì)手段，也應(yīng)輔之于行政手段對外匯市場進(jìn)行管理，以維護(hù)外匯市場秩序。公開市場操作的作用要進(jìn)一步發(fā)揮。中央銀行的干預(yù)方式除了直接干預(yù)方式以外，諸如通過調(diào)整利率來影響匯率、信號宣示效應(yīng)等間接干預(yù)方式將逐漸采用。

(作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué))