完善人民幣匯率形成機制的政策選擇

中國人民銀行于2005年7月21日發布公告，公布了完善人民幣匯率形成機制改革的相關事宜。9月13日，人民銀行又發出《關于進一步改善銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的通知》，擴大了銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度。《通知》還取消了銀行對客戶掛牌的非美元貨幣的價差幅度限制，銀行可自行制定非美元對人民幣價格，可與客戶議定所有掛牌貨幣的現匯和現鈔買賣價格。

一、現行人民幣匯率形成機制

此次調整后，人民幣匯率形成機制包括了銀行結售匯體制、全國統一的銀行間外匯市場、中國人民銀行平抑匯率機制的三部分。這些組成部分相互聯系、相互作用，是一個密不可分的整體，共同影響人民幣匯率的形成。

1．銀行結售匯體制。這又分為結匯和售匯兩個方面。結匯是外匯收入所有者將外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行根據交易行為發生之日的人民幣匯率付給等值人民幣的行為。凡未有規定或未經核準可以保留現匯的經常項目項下的外匯收入必須辦理結匯；凡未規定或核準結匯的資本項目項下的外匯收入不得辦理結匯。售匯是外匯指定銀行將外匯賣給外匯使用者，并根據交易行為發生之日的人民幣匯率收取等值人民幣的行為。人民幣經常項目可兌換，所有正當的、有實際交易需求的經常項目用匯都可以對外支付。但我們仍按國際慣例對經常項目外匯收支進行真實性審核。資本項目下，外商投資企業的外匯資本金的增加、轉讓或者以其他方式處置，持董事會決議，經外匯局核準后，從其外匯賬戶中支付或者持外匯局核發的售匯通知單到外匯指定銀行兌付；投資性外商投資企業外匯資本金在境內投資及外方所得利潤在境內增資或者再投資，持外匯局核準件辦理。

2．中央銀行外匯頭寸限顛管理。外匯管理局綜合考慮銀行的資本金、結售匯規模等因素，按照法人原則，核定銀行的結售匯周轉頭寸限額。銀行應當在每一營業日結束后，統計實際持有頭寸與核定周轉頭寸限額之間的差額，并于下一營業日通過銀行間外匯市場進行平補，使結售匯周轉頭寸保持在外匯局核定的頭寸限額內。外匯降到低限比例以下時，應及時從其它外匯指定銀行或央行購入補足。央行是外匯市場的最終控制者和匯率決定者，它通過購入或賣出外匯的方式干預外匯交易市場，使外匯市場形成的匯率符合其認為的理想水平。

3．中國人民銀行平抑匯率機制。由于人民幣對美元匯率在一定幅度內浮動，人民銀行則需要在外匯市場上以買賣的方式調節外匯供求，平抑外匯市場價格。

二、對現行人民幣匯率形成機制的評價

1．外匯市場供求失真。(1)銀行結售匯制的強制性。結售匯這種制度安排具有較大程度的強制性，企業出口所得外匯必須無條件賣給外匯銀行，企業不能持有外匯賬戶(以后雖允許大型外貿企業持有部分外匯，但受到嚴格的限制)，不能根據自己未來的需求和對未來匯率走勢的預期自主選擇適當的出售時機和數量。至于企業的外匯需求，在經常項目下的貿易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，而經常項目下的非貿易用匯則受到較為嚴格的外匯審批控制。在這一制度下，企業無法意愿地持有外匯，由此“強賣”而形成的匯率不可能是真正意義上的市場價格。(2)銀行間外匯市場的封閉性和嚴格管制。第一，封閉性而非開放性市場。第二，嚴格管制的市場。第三，被動干預的市場。第四，單調的市場。

2．匯率彈性不足。彈性不足的人民幣匯率制度造成了一系列的問題，最突出地表現為弱化了企業的風險意識。匯率長期窄幅波動，不僅制約了市場引導外匯資源配置的基礎性作用發揮，并導致市場忽視匯率風險。在基本固定的匯率安擇下，使市場和企業的匯率風險意識淡薄，在經營與投融資活動中很少考慮和顧及風險，從而出現和累積了一定的風險，如大量不良債務的產生，而這些風險的累積則是發生金融危機的重要條件。由于人民幣匯率缺乏彈性，人民幣名義匯率與實際有效匯率之間產生較大的差距。

3．中央銀行平抑匯率失去主動性。在當前的體制下，當外匯市場供大于求時，中央銀行被動地投放基礎貨幣；反之，當外匯市場供小于求時，中央銀行必須投放外匯，收回基礎貨幣。由此可見，在銀行間外匯市場上，中央銀行實際上處于交易的第一線，充當最后的買賣者角色，中央銀行的行為受制于外匯供求狀況，而不能自主決定基礎貨幣投放、回籠及其規模。

三、完善人民幣匯率形成機制的政策建議

1．健全和完善外匯市場。(1)增加市場交易主體，推廣大額代理交易。(2)增加外匯市場交易品種。近期的改革應是將遠期結售匯從貿易項目擴大到非貿易項目及資本項目，資本項目的遠期結售匯可以先從單證格式較統一、國家外匯局審核真實性較容易的項目逐步擴展到所有資本項目。中期而言，在遠期外匯交易運行比較成熟的基礎上，適時開展掉期、外匯期貨和期權等外匯產品的交易，外匯交易品種的增加可以給企業提供更多的交易避險工具，培養企業匯率風險意識。

2．改革結售匯制度。(1)實行意愿結售匯制度。2004年經常項目外匯賬戶限額標準的提高，意味著企業支配外匯資源的自主性增強，這也是我國采取漸進方式完成強制結售匯制向意愿結售匯制過渡邁出的重要一步。這樣外匯的持有風險就可以分散到千家萬戶，而不是單獨由中央銀行承擔，其基礎貨幣的被動投放也能有所抑制，這有利于改善外匯市場上的供給與需求。(2)放寬銀行結售匯外匯周轉頭寸管理。逐步調整對外匯指定銀行的頭寸管理政策，改變當前一旦核定銀行結售匯外匯周轉頭寸后長期不變的現狀。第一步，采取比例管理的原則，由國家外匯管理局規定一個比例乘數，銀行自行根據本行結售匯規模按照該比例確定周轉頭寸上限，國家外匯管理局對銀行執行情況進行定期和不定期的檢查；第二步，根據銀行風險控制的原則進行外匯周轉頭寸管理，增加銀行調整外匯頭寸的空間。(3)將結售匯制度改革與國際收支統計監測相結合。在放開外匯管制的同時，要通過加強對銀行的間接管理，對企業的外匯收支行為進行有效監控，特別是要將結售匯有關統計監測指標與國際收支間接申報有機結合起來，使異常變動情況能得到快速及時反映，提高風險監測能力。另外，必須增加基礎的原始信息含量，并在此基礎上加強統計分析工作，為國家宏觀決策提供真實可靠的依據。

3．改進人民幣匯率調節機制。對匯率的短期和中期波動的調節，主要通過外匯市場來進行，即依靠中央銀行在外匯市場上的操作，影響外匯市場供求關系的變化，來實現調節的目標；而對于匯率的長期水平及其走向，則主要依靠中央銀行通過改變基準匯率(或直接改變，或通過在外匯市場上的操作來間接改變)來實現調節的目標。中央銀行對外匯市場的調控需要進一步完善和加強，調控手段將進一步規范。中央銀行主要利用法律手段和經濟手段，也應輔之于行政手段對外匯市場進行管理，以維護外匯市場秩序。公開市場操作的作用要進一步發揮。中央銀行的干預方式除了直接干預方式以外，諸如通過調整利率來影響匯率、信號宣示效應等間接干預方式將逐漸采用。

(作者單位：西南財經大學)