芻議我國保險業風險證券化的可行性

摘要：保險風險證券化是金融和保險在風險管理領域融合的根本課題。從風險管理供給看，它是保險公司方法和金融市場方法融合進而擴展彼此功能的結果；從風險管理需求看，其根源是公司風險管理變化，直接原因是保險公司自身的風險管理要求。 我國試行保險風險證券化，應該整合保險公司的金融功能，完善償付能力監管。

關鍵詞：保險風險證券化

我國保險業承保風險主要依靠自身償付能力和向再保險公司分保來承擔，風險在保險業集中，因而抗巨災能力較弱。近年來高速發展的我國保險業由于競爭主體迅速增加、國家監管力度加強以及投資渠道的相對狹窄，目前發展速度已經趨緩。我國保險業要實現作大作強，面對入世后國際保險公司的競爭，要積極試點“保險風險證券化”，從而實現承保風險向資本市場有效轉移，并可相應促進保險資金和資本市場的融合。

一、保險風險證券化的產生和發展

保險風險證券化的概念最早是由美國學者Robert Goshay和Richard Sandor在1973年發表的一篇關于保險衍生產品的論文《構建再保險期貨市場的可行性研究》中提出的。他們率先探討了保險市場與資本市場結合的問題，提出將再保險風險轉移至資本市場，希望通過風險證券化或保險衍生產品，解決再保險市場承保能力不足的問題。但在當時卻沒有得到響應。大約經歷了20年的時間，保險風險證券化才進入實踐操作階段。是保險和資本的融合與發展促成了保險風險證券化的實際出現。

上世紀末全球發生了前所未有的巨災損失。1992年、1999年的保險損失額分別高達354億美元和333億美元。國際再保險公司損失慘重，全球保險資本急劇減少，連帶巨災再保險市場為之低迷，由于巨災風險難以分散，利用資本市場分散保險風險的建議再度提出，保險風險證券化的才真正提上議事日程。

保險風險證券化通過中間機構(SPRVs)發行基于保險風險的證券，以資本市場為再保險公司的補充，將保險風險轉移到資本市場。從保險角度看，保險風險證券化將再保險容量從原來保險業內部擴大到了外部的資本市場；從金融角度看，保險風險證券化具體實施過程就是一個資產證券化過程，這里的資產就是保險公司的負債。

二、保險風險證券化的主要產品介紹

保險風險證券化源于巨災風險，產品形態涵蓋期貨、期權、債券、風險組合互換等，并逐漸出現了人壽、年金風險證券化等嶄新形式。

（一）巨災風險的證券化產品

1.巨災債券

巨災債券通過發行收益與指定的巨災損失相連結的債券，將保險公司部分巨災風險轉移給債券投資者。在資本市場上，需要通過專門中間機構(SPRVs)來確保巨災發生時保險公司可以得到及時的補償以及保障債券投資者獲得與巨災損失相連結的投資收益。在簽署巨災債券合同時，投資者根據自己的風險承受能力和風險好惡程度選擇適當的風險標準。如果在約定期限內發生指定的巨災，且損失超過合同約定的限額，投資者可能損失其本金或利息的部分或全部。而保險人或再保險人獲得相應的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災沒有發生或者巨災損失沒有超過該限額，投資者就可以按照約定的票面利率收回本金及利息，作為承擔指定巨災風險的補償。

2.巨災期權

巨災期權是以指定巨災損失率為基礎而設計的期權合同，包括看漲期權和看跌期權，可以在一定的范圍內控制保險人的損失。保險人根據對巨災發生預期的判斷買入看漲或看跌期權，對預期損失用獲得的收益進行對沖，從而保障保險公司的償付能力不受重大影響。

3.巨災期貨

巨災期貨是定價基礎與某種巨災的損失指數相連結的期貨，有利于穩定保險公司的償付能力。對于保險公司，可以在承保的同時購買與保額相等的期貨合同，當災害損失大于預期時，保險公司就售出期貨合同以彌補賠款增大的損失；如災害損失低于預期，則承保贏利可以彌補期貨損失，保障了保險公司的財務穩定性和償付能力；對于投資者，如果保險損失沒有超過預期則獲得高于固定收益產品（如國債等）的利潤。

（二）人壽風險的證券化

壽險產品的定價建立在精算的基礎上，精算假設最關鍵的一項就是死亡率。死亡率的變化對以生存或死亡為給付條件的壽險公司造成的損失可以通過證券化的途徑解決。壽命變動風險證券化是基于特定的被保險群體設計一種債券。保險公司將核保過程中一些壽命變動預期不確定的業務打包，以轉付證券的形式由專門中間機構(SPRVs)轉移給投資者，并在債券合同中規定如死亡率發生限額以外的變動時，對保險人發生的損失投資者要進行支付；如死亡率發生在正常的限額之內，投資者相應的要得到收益。出于對壽險保單現金價值的利用，出現了保單質押貸款的證券化；另外，還出現了對保費收入和未來收益進行證券化的產品形式。

三、風險證券化對我國保險業的意義

20世紀90年代以來，我國保險業作為朝陽行業飛速發展，近幾年來，我國保險資產年平均增速超過30％，遠遠高于同期GDP增長的速度，并于2005年中期突破一萬億。但是，隨著我國保險公司數量的迅速增加，競爭日趨激烈，我國保險公司資本實力薄弱、償付能力不足、投資收益較低等弱點已經成為我國保險業進一步發展的瓶頸，積極發展保險風險證券化就有了非常重要的意義。

我國的保險監管已經轉向償付能力，增強企業的償付能力無論是增加資本金還是增加分出業務，對保險公司都有很大的局限性。通過風險證券化，承保風險由資本市場和保險業共同承擔，有效分散了風險，使得保險公司有機會增加資本金。風險分散之后，保險公司還可以將更多的資金進行投資獲得收益，進一步增強我國保險公司的競爭力。

我國是個災害多發國家，統計資料表明，中國每年的自然災害所造成的直接經濟損失在500-600億元之間，平均下來，每天都要因此損失1個多億，常年受災人口達2億多人次。目前我國人均保險密度和保險深度還比較低，而保險公司的償付能力有限，這些自然災害所造成的損失部分由國家財政撥款進行補償，大部分生命和財產損失老百姓自己來承擔。

巨災風險證券化可以有效承擔巨災風險，降低我國保險業系統性風險，提高保險業的可承保范圍和保險種類，使保險業對于國民經濟的安全保障作用進一步深化。

我國金融業即將面臨對外全面開放，如何提升金融業水平，贏得金融競爭，加強銀行、證券、保險業之間的合作，促進金融服務一體化，就成為一個非常重要的課題。利用證券業的優勢提高保險資金的收益率，并通過保險證券化有效分散保險公司的風險，對提高我國保險核心競爭力大有裨益。

四、我國實行風險證券化面臨的困難

近20年保險風險證券化在國際上取得了快速的增長和長足的發展，但在我國由于法律法規尚不完善，市場機制尚不健全，發展風險證券化還面臨著一些困難。

（一）保險風險證券化的透明度較差

風險證券化運作過程中，存在保險公司和投資者信息不對等的情況，如何科學客觀地厘定損失率，制定對雙方都公平的證券合同還有待研究。另外，在損失的確認、條款的解釋、理賠的公正等方面存在道德風險。

對保險公司和中間機構(SPRVs)的資信評級對保險風險證券化起著至關重要的作用，科學的評級為廣大投資者提供了客觀、公正的風險信息，有助于降低投資活動的不確定性，使這類金融產品更好的為人所了解，促進其規模發展。

保險風險證券化要想獲得應有的效益，其操作透明度必需達到再保險人的信息披露透明度和業務熟練程度。傳統再保險已成為一種規范的、廣為接受的風險轉移方式，而在現有的市場和監管環境下發展風險證券化，透明度令人擔憂。

（二）保險風險證券化的運作成本較高

保險風險證券化產品對中國保險業還是新生事物，在逐步標準化和透明化的過程中，宣傳、發行、運作的成本比較高。再保險尤其是巨災再保險價格的提升，將推動風險證券化的發展。20世紀90年代初由于再保險供給不足、費率上升刺激了通過資本市場轉移風險的需求，并成為再保險的有益補充。相對于風險證券化的良好潛力而言，越早開設發行保險風險證券化產品，越有利于減少未來的成本。

（三）流動性難以保障

保險事故的發生與股票和債券的回報是不相關的，投資于風險證券化產品可以有效分散投資組合的系統風險。但由于風險證券化產品的定價、評估及分析分析所需的技能和知識，對于投資者而言過于專業，大部分人還持觀望態度。而目前的初級、二級市場還沒有適合風險證券化產品流通的渠道。

五、對在我國實行保險風險證券化的建議

保險證券化通過對保險人負債風險的轉移，實現保險人資產和負債的匹配，使償付能力缺失的風險最小化。保險證券化在直接將負債風險轉移到資本市場的同時，為保險業開辟了更廣闊的分散風險的空間，更巨大的承保資本來源，對于突破當前保險業發展的瓶頸，具有重要的意義。

（一）建立健全相關法律法規以及配套措施

風險證券化機制復雜，實際操作過程中涉及到保險、證券、財務、稅收等各個領域，如果缺乏一套完善的法律體系作為支持，很難實現健康、規范的發展，亦不利于金融行業和社會的穩定。美國在1999年通過Cramm-Leach-Bliey法案，撤銷了Glass-Steagall法案有關金融、保險分業經營的有關規定，英國金融服務局(FSA)正在將包括保險公司在內的所有金融機構，置于單一的、基于巴塞爾2號協議(Basel II)的風險敏感制度下；歐盟也借鑒了Basel I?鄄I，采用了“三支柱”監管方法(最少資本要求、監督檢查和市場約束)，制定了Solvency保險監管計劃；國際保險監督官協會制定并公布了《保險公司償付能力評估全球性框架》草案。這些法律法規都大大促進了所在國保險業的發展。

（二）加大保險風險證券化基礎研究

保險風險證券化研究方興未艾，風險評估、費率厘定、定損理賠等許多方面還有待探討。以地震風險為例，由于地震損失估計模型的建立涉及地質、土木、非壽險精算、信息技術等多種專業，雖然有關專業技術在實務上已可以運用于巨災風險證券化，但許多相關假設仍有待研究人員做進一步的研究。

保險風險證券化涉及的專業機構和人才，除包括巨災風險等保險費率厘訂的專業技術人員外，在證券化機制的建立過程中，亦需要證券承銷商、信用評級公司、法律人員、會計人員等多方的積極參與。因此，要加大專業人才儲備和培養的力度。

（三）加深保險和證券行業之間的交流和合作

我國保險業和證券業都處于發展的起步階段，保險業與證券業相互之間的了解十分有限。保險風險證券化能夠成功的重要因素之一，是如何透過信用評級機構或投資公開說明，使投資者能夠充分了解保險風險證券化的投資價值。目前我國保險、證券行業在市場公開程度、信息披露制度、商業誠信方面還存在許多亟待解決的問題，需要經過一段時間的發展和市場培育，才有可能為保險風險證券化提供一個良好的生長環境。

保險風險證券化必須有一個適合中國國情和市場經濟的運作流程，無論是靠保險業還是證券業關起門來閉門造車，都必將在實際運作中失敗。保險業和證券業必須加強溝通，共同探討，走中國自己的保險風險證券化之路。

[參考文獻]

[1]張超英，翟祥輝.資產證券化[M] ． 北京：經濟科學出版社 1998.

[2]羅伯特·希勒．金融新秩序：管理二十一世紀的經濟風險[M]．中國人民大學出版社，2003.

[3]Chookaszian，Jeff and Tom Ward，《Risk Securitization Products On The Rise》，National Underwriter，Chicago，May 18 1998.