市場經濟條件下企業籌資方式的研究

摘要：籌資是企業理財的起點，是決定企業擴大生產規模和發展速度的首要環節，是現代財務管理的重要內容。本文主要闡述了各種籌資方式的優缺點，股權籌資偏好的消極影響以及當前我國企業籌資方式的現實選擇———債券籌資。

關鍵詞：籌資籌資方式 股權籌資債券籌資

在市場經濟條件下，資本是一個企業產生、生存與發展的原動力，企業持續經營與不斷拓展必須首先以籌資活動作為先決條件。因此，企業籌資方式的選擇與企業資本結構、資本市場的發展有著密切的關系。我國的資本市場雖然有了一定的發展，卻存在著比較嚴重的結構失衡問題。長期以來，企業債市作為我國證券市場的一部分，遠遠沒有發揮其應有功能。以國際成熟資本市場為參照，應該豐富企業融資渠道，積極穩妥地發展企業債券融資。

一、市場經濟條件下企業的籌資方式

（一）長期借款

長期借款是指企業向銀行、非銀行金融機構和其他企業借入的，期限在一年以上的借款，它是企業長期負債的主要來源之一。長期借款籌資的優點在于：（1）籌資速度快。貸款合同由借貸雙方協商簽訂，不必進行證券發行過程中的報批、宣傳、印刷、發行等步驟，大大節約了時間。（2）借款成本低。首先，省去了可觀的宣傳費、印刷費這些費用；其次，貸款利率比較低，并且長期借款利息還可以在所得稅前支付。（3）不必公開企業經營情況。長期借款籌資僅僅把企業的經營情況告知銀行，擴散面極小，對企業本身幾乎沒有影響。（4）有杠桿效應，如果企業借入款項后可以保持投資收益率大于長期借款的利率，那么企業將獲得財務杠桿的利益。（5）借款彈性大。企業在借貸合同中與銀行規定的還款期限、利率、償還方式不是一成不變的，可以根據財務狀況的變化與銀行進行變更。長期借款的缺點在于：（1）限制條件多。銀行為了貸款的及時收回，在與企業簽訂貸款合同中通常加入了大量的限制性條款。這些條款影響了企業未來的籌資、經營、投資活動，在某種程度上限制了企業的發展，資金的利用效率也隨之降低。（2）籌資數量少。因為債券和股票是在公開市場上發行的，面對的是數以億計的社會大眾，而長期借款的資金提供方是銀行等金融機構，相對于公眾來說所能提供的資金是比較有限的。（3）籌資風險高。企業有固定的利息和本金的償付負擔，在經營狀況不佳時，有可能導致無法償還借款，進而被提起訴訟，直至破產。

（二）債券

債券是指企業以籌集資金為目的，依法向投資者出具的在一定時期內按約定的條件履行還本付息義務的一種有價證券。利用股票籌資，只有批準實行股份制的企業才能發行股票，而債券這種籌資方式是任何有收益的企業都能采用的。債券籌資的優點在于：（1）債券籌資具有抵稅的效應。在通常情況下，企業債券的負債利息作為財務費用而記入成本在稅前支付，這種法規和財務制度增強了企業發行債券籌資的動機。這種優勢不僅給負債企業增加收益，也給企業股東增加每股收益。（2）債券籌資對企業所有權和控制權具有保護作用。債券持有人只是債權人，沒有參與企業的經營管理決策的權力，只能每年從企業獲取固定的利息。（3）可發揮財務杠桿作用。企業的財務杠桿效應是在存在固定的財務費用的情況下產生的一種息稅前利潤的變動引起每股收益更大變動的現象，因此財務杠桿可以看作是企業資本結構的一種表現。企業負債、不負債或負債程度的大小，對企業市場價值進而對所有者的權益有著直接的影響。（4）債券籌資具有優化資本結構、提高公司治理的作用。債券籌資的這一作用發揮要受到資產負債率的限制，一般來講資產負債率應在50%以下。債券市場和股權市場的協調發展，更為重要的是對建立有效的企業治理結構的作用。債券籌資的缺點在于：（1）財務風險大。與長期借款類似，債券籌資也有固定的本息支付的財務壓力。（2）限制條件多。債券籌資的限制條件比長期借款融資租賃等籌資方式的限制條件更為嚴格，連數量上也有限制。

（三）融資租賃

融資租賃是指與租賃資產所有權有關的風險和報酬實質上已全部轉移到承租方的租賃形式?，F在，融資租賃已成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。我們總結融資租賃籌資的優點有：（1）籌資靈活性強。融資租賃可以避免其他負債籌資方式中限制性條款的約束，使企業得到了更大的自主經營的空間；另外，融資租賃籌資速度快，比借款購置設備更迅速、更靈活，租賃的形式也是多種多樣。（2）有利于保存企業舉債能力。融資租賃不直接改變企業的資本結構，不增加企業的負債，因此不直接影響企業的舉債能力。（3）可以獲得減稅的利益。我國的所得稅法規定，承租方對融資租賃租入固定資產，視同自有資產一并提取折舊；承租方支付的手續費、利息、折舊等可在支付時直接扣除。（4）承受的風險低。通過融資租賃形式取得的資產可以回避陳舊過時的風險。如果承租人發現所租的設備已陳舊過時，則可以通過拒付租金讓出租人收回設備。融資租賃的缺點在于：（1）租賃成本高。融資租賃的租金要比債券和借款的利息高。每期固定支付的租金有可能成為一項負擔。（2）利率變動的風險。在租賃期間，如果利率下調，承租人仍需按照合同規定的利率支付租金，就享受不到利率降低的好處。（3）租賃契約一般規定：未經出租人的同意，企業不得擅自對租入的資產加以改良，因而企業只能在設備原有的生產能力下組織生產，這會使企業的發展受到限制。

(四)普通股

普通股是股份有限公司依照法定程序發行的，用以證明其持有人對公司所享有的平等權利的書面憑證。隨著國有企業改革的不斷深化和發展，股份制已作為國有大中型企業基本的組織形式。采用發行普通股的方式籌資的優點主要有：（1）籌資數量大。（2）有助于增強企業的借債能力。發行普通股可以擴大企業權益資本的數量，使債權人感到企業償還債務的能力有保障，間接上也降低了債券的成本，使企業可以借到更多資金。（3）籌資風險小。首先，普通股沒有固定的到期日，是公司的一項永久性資金；其次，普通股沒有固定的費用負擔。發行普通股籌資存在的缺點：（1）資金成本高。首先，發行股票要支付一些評估、宣傳、發行等費用；其次，普通股投資的風險比較大，投資者自然而然地要求較高的收益；再次，普通股的股利是在稅后支付的，沒有抵減所得稅的好處。（2）普通股籌資雖然風險較小，但同樣不能享受到財務杠桿給企業帶來的利益。（3）發行普通股會損害原股東。發行新股后，企業原有的股份比例發生了變化。

（五）優先股

優先股是股份公司發行的，較之于普通股在利益分配方面享有一定優先權的股票。優先權體現在兩方面：一是優先分配股利；二是優先分配公司的剩余財產。優先股可以看成是介于普通股和債券之間的證券，它既像債券一樣有固定的收益，又像股票一樣是權益資本。利用優先股籌資的好處：（1）與普通股類似，風險較小。（2）大多數的優先股都定有可隨時贖回的條款，從而使資金運用更加富有彈性。同時也便于企業對資本結構進行優化。（3）提高企業的舉債能力。（4）不影響普通股股東的控制權。優先股籌資的缺點：（1）資本成本高。優先股股利是在稅后支付，不能抵減所得稅。（2）發行優先股影響普通股股東的利益。

二、股票籌資并非企業籌資的最佳方式

(一)資金的使用效率不高

股權籌資的低成本和非償還特性將弱化對經營管理的監督和約束，上市公司管理層急于擴大資本的欲望同時不太關心內涵增長能力和股東的權益，從而導致了其隨意濫用募股資金，隨意改變募股資金投向，使得募股資金沒有發揮其應有的功能，造成股權資金資源的大量浪費和使用效率低下。

（二）不利上市公司業績的改善和提高

股權籌資稀釋股票每股盈利，我國上市公司強烈的股權籌資偏好導致了低效率的資金使用，公司的盈利水平跟不上股本擴張的速度，進而導致代表公司經營業績的經濟指標持續下滑，表現為大多數實施了股權融資方案的上市公司在配股或增發新股后主要財務指標，如每股收益、凈資產收益率等，都呈現負增長。

（三）不利于資金資源的配置

首先，我國上市公司蓄意圈錢后資產收益率大幅下降，使得證券市場的優化資金資源配置的功能受到嚴重破壞。其次，從整體而言，我國上市公司的資產負債率本身就不高，再加上上市公司強烈偏好股權融資，勢必導致上市公司資產負債率的進一步降低，這樣將危害間接籌資的生存空間，從而威脅我國整個金融體系的安全運行。

三、債券籌資是我國企業籌資方式的現實選擇

我國的資本市場存在著比較嚴重的結構失衡問題，股票市場快速發展并迅速擴張，企業債券市場發展卻嚴重滯后，這種資本市場的非均衡發展和企業籌資結構不合理所產生的負面影響迫切需要解決。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策趨向穩健的情況下，積極穩妥地推進企業債券融資的發展變得更為迫切，也有著很大的現實意義。

（一）有利于拓展融資渠道

公司債券市場是資本市場的重要組成部分，發展公司債券市場是深化我國金融體制改革、優化金融資源配置、擴大企業直接融資比重的核心內容之一。這就是說，今后要把發展企業債券市場作為拓展企業直接融資渠道之一。

（二）有利于優化金融資產結構

企業進行債券籌資能大量吸收個人與機構手中的儲蓄，使其轉化為投資，從而達到直接增加籌資比重，優化資本結構的目的。但是債券籌資發揮優化公司資本結構的作用是要在一定條件下進行的，一般來講資產負債率應在50%以下。

(三)有利于推動中小企業的發展

高科技企業在創立初時都面臨巨大的投資風險，需要大量的資金投入，由于受股市擴容的限制，中小企業無法在股市上得到資金支持，依靠銀行貸款和政策無法解決。另一方面社會上存在著一批投資者，他們對投資高科技、高收益、高風險的企業有著濃厚的興趣。通過發行企業債券，吸納閑散資金投入中小高科技企業，是解決這些企業籌資的重要途徑。

（四）有利于分散全社會融資風險的集中程度

長期以來我國證券市場上股票的收益遠遠高于債券市場，投資者對股票市場的風險認識不夠。而企業債券正是這些資金理想的去向。企業發行債券會涉及許多公共投資者，風險被分散到很多人身上。所以銀行不愿承擔的高風險的長期籌資在企業債券就有可能。因此，企業債券的收益率比國債高，其風險遠低于股票市場，從投資者方面來看，投資者投資意愿非常強烈。

（五）有利于改善信用環境，培育商業信用

債券市場的發展可能會促進業績優、信譽好的上市公司更快的成長，同時這些公司的健康成長也有利于培育我國的債券市場。

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