美國貿(mào)易赤字與美元匯率的相關(guān)性分析

20世紀70年代以來直至本世紀前5年，美國經(jīng)濟一直受到持續(xù)增長的巨額貿(mào)易赤字的困擾，同時，2002年以來美元開始對各主要貨幣持續(xù)貶值，美國政府人士認為這是美國巨額貿(mào)易赤字造成的，并要求美國逆差的主要來源國———中國改變盯住美元的匯率制度以改善美國的貿(mào)易赤字。

許多學(xué)者對美國的經(jīng)常項目赤字以及美元的匯率走向的問題進行了研究，得出的結(jié)論各不相同。高海紅認為美國經(jīng)常項目逆差已經(jīng)到了不可維持的程度，美元將要長期貶值作為回應(yīng)。黃燕君、陳鑫云則認為美國的巨額經(jīng)常貿(mào)易逆差總體上是可以維持的，美元在世界上壟斷地位難以動搖。本文將根據(jù)貿(mào)易赤字和貨幣匯率的經(jīng)濟聯(lián)系，結(jié)合計量模型的實證分析進一步探討二者的相關(guān)性問題。

一、貿(mào)易赤字與貨幣匯率相關(guān)性的理論概述

國際經(jīng)濟學(xué)基本理論認為，貨幣匯率是貨幣的價格，各國貨幣匯率由其貨幣供求狀況決定，對本幣供過于求則本幣在浮動匯率下貶值，反之則升值，在存在政府限制和干涉的匯率制度下則造成貶值或者升值的壓力。而外匯市場上本幣的需求主要包括四個方面：貿(mào)易需求、對本國生產(chǎn)性投資需求（一般指直接投資）、對本國投機性投資需求以及對本國的旅游和服務(wù)需求等。

這些影響匯率的因素可以分為長期性和短期性因素兩組，其中貿(mào)易和生產(chǎn)性投資需求具有長期性和穩(wěn)定性的特點，對貨幣匯率的影響最為穩(wěn)定和關(guān)鍵，屬于影響匯率的長期性因素。通常情況下貿(mào)易收支在長期內(nèi)往往對一國匯率起到很重要的作用，即貿(mào)易順差容易帶來本幣升值，貿(mào)易逆差容易帶來本幣貶值。另一方面，投機性投資需求具有短期性和不穩(wěn)定性的特點，屬于短期性因素。

二、美國近年貿(mào)易赤字和匯率變動情況

美國從20世紀70年代開始就幾乎一直處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局公布的數(shù)據(jù)，美國在70年代中期就處于貿(mào)易逆差，且處于不斷增長的態(tài)勢。1984年貿(mào)易赤字突破1000億美元，2003年超過5000億美元，占到GDP的5%左右，2005年更是達到創(chuàng)記錄的7258億美元，占到GDP的5.8%左右。

1982年至2004年美元對主要國家匯率（如美元對加元、英鎊、德國馬克、歐元匯率）也在發(fā)生著明顯的變化。通過近年來的研究表明，美元對各主要貿(mào)易國家匯率從80年代以來經(jīng)歷多次起伏，80年代初期出現(xiàn)升值，1985年前后由于廣場協(xié)議有一個人為的較大幅度貶值，但在20世紀90年代又在小幅波動中穩(wěn)步升值，直至2002年出現(xiàn)貶值的趨勢。我們可據(jù)此得出以下結(jié)論：貿(mào)易赤字與匯率相脫節(jié)。

三、美國貿(mào)易逆差與美元匯率脫節(jié)的原因分析

（一）美國公布的所謂貿(mào)易赤字數(shù)據(jù)存在統(tǒng)計上和適用性的問題，這使得其公布的貿(mào)易逆差對美元匯率的解釋能力減弱

隨著世界經(jīng)濟一體化和貿(mào)易形式的發(fā)展，世界通行的逆差統(tǒng)計方法已經(jīng)不能正確反映許多國家尤其是美國真實的貿(mào)易收支。

首先，貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)沒有說明網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易/電子商務(wù)和服務(wù)貿(mào)易以及投資收益匯回的情況。隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)的不斷普及，電子商務(wù)在世界貿(mào)易額中所占比例越來越大。據(jù)聯(lián)合國的報告統(tǒng)計，作為知識經(jīng)濟的領(lǐng)頭人———美國占有絕對份額。而傳統(tǒng)的國際收支則不計入美國出口貿(mào)易額，美國逆差就被高估了。

而在服務(wù)貿(mào)易方面，20世紀60年代以來，世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重心就開始轉(zhuǎn)向以服務(wù)業(yè)為主，服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟增長的主要動力，也是增加國民收入和提高就業(yè)率的重要手段。服務(wù)業(yè)的發(fā)展必然推動國際服務(wù)貿(mào)易的增長。美國在國際服務(wù)貿(mào)易中一直占最大比重，2004年美國占據(jù)了世界服務(wù)貿(mào)易總額的約1/7強。

其次，貿(mào)易收支計量的原產(chǎn)地規(guī)則使得美國跨國公司嚴重扭曲美國逆差的真實性。跨國公司進行跨國經(jīng)營主要基于兩種動機，一種是市場導(dǎo)向動機，即通過跨國生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易和非貿(mào)易壁壘，在本國市場銷售產(chǎn)品以爭取東道國產(chǎn)品市場。另一種屬于成本導(dǎo)向動機，即希望利用東道國廉價的勞動力和生產(chǎn)原料以及優(yōu)惠的政策條件進行低成本生產(chǎn)，再返銷回國內(nèi)銷售或進一步加工銷往各國市場（兩者都屬于鄧寧國際投資折衷理論中的區(qū)位優(yōu)勢）。但無論基于哪一種動機的跨國經(jīng)營在原產(chǎn)地規(guī)則下都會扭曲貿(mào)易收支的計量：在東道國銷售產(chǎn)品會產(chǎn)生出口消失效應(yīng)，即原本應(yīng)當(dāng)計入向東道國出口的產(chǎn)品現(xiàn)在在東道國直接生產(chǎn)銷售。而將在東道國廉價生產(chǎn)的產(chǎn)品返銷回國內(nèi)則產(chǎn)生進口創(chuàng)造效應(yīng)，即原本在本國生產(chǎn)的產(chǎn)品現(xiàn)在需要進口，兩者都會增加母國的貿(mào)易逆差。

（二）由于美元儲備貨幣的地位，美國貿(mào)易逆差和國外投資存在相關(guān)性，貿(mào)易逆差增加會帶來國外投資的增加，減弱了貿(mào)易逆差的貶值效應(yīng)

美國是一個嚴重依賴外國資本流入的國家，每年接受大量的外國資本直接投資（這是產(chǎn)生美元需求的重要方面），正是這些外國投資使得美國國際收支在幾十年大量貿(mào)易逆差的條件下保持基本平衡，成為美元穩(wěn)定的基本條件。根據(jù)美國商業(yè)部經(jīng)濟分析局的美國歷年國際收支平衡表的數(shù)據(jù)（官方儲備資產(chǎn)U.S. official reserve assets， net），美國1982年到2003年的國際收支數(shù)據(jù)顯示，美國20多年來的整個國際收支基本處于平衡。22年中只有8年處于逆差，且都不超過100億美元，只占各年GDP的很小部分，這清楚地反映了外資流入對貿(mào)易逆差的彌補作用，那些對美順差國花費高額代價換回的美元以政府債券、公司股票或存款等形式流回美國，等于為美國提供貼息貸款，緩解了美國由于戰(zhàn)爭等原因造成的大量財政赤字，使得減稅等擴張財政政策得以實行，從而支持了其促進消費刺激經(jīng)濟增長的目標(biāo)。同時也可以說是為美國上市公司提供資金，以促進它們擴大投資，通過乘數(shù)作用推動經(jīng)濟總體的增長。因此使得美國經(jīng)濟可以保持穩(wěn)定的發(fā)展勢頭。這反過來又促進了美國股市的繁榮，更能夠吸引大量的外國資金。

（三）美國貿(mào)易逆差是其投資消費型經(jīng)濟的重要組成部分，一定程度上促進經(jīng)濟發(fā)展，因此長期內(nèi)支持美元匯率

由國民收入恒等式C+I+G+X=C+S+T+M，在假設(shè)政府收支平衡的基礎(chǔ)上，可以簡單地推出等式I-S=M-X，即為了保持一定的經(jīng)濟增長速度必須使得貿(mào)易逆差等于投資與儲蓄的正差額。一般來說，本來這是生產(chǎn)力不發(fā)達、缺乏出口產(chǎn)品和資金不足，嚴重依賴外國資本的發(fā)展中國家面臨的情況，它們必須要借助國外資本的流入來進行生產(chǎn)型投資，以彌補國內(nèi)生產(chǎn)力落后缺乏出口產(chǎn)品同時又必須大量進口自己無法制造的工業(yè)國家產(chǎn)品所造成的貿(mào)易逆差的缺口。然而作為世界最發(fā)達國家的美國，其經(jīng)濟特征卻也符合這一狀況，正所謂物極必反。上文已經(jīng)從理論和現(xiàn)實上說明美國由于儲備貨幣國的地位可以吸引大量投資，那么根據(jù)等式I-S=M-X，在大量貿(mào)易逆差情況下可以允許一個很低的儲蓄，也就是允許一個高消費型經(jīng)濟。而美國經(jīng)濟很大程度上正是通過高比例的國內(nèi)消費拉動起來的。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國2000年至2003年私人和政府最終消費分別占到GDP 的83.09%、84.49%、85.68%和86.13%。

（四）美國的進口結(jié)構(gòu)包含大量從發(fā)展中國家進口的低價產(chǎn)品，貿(mào)易逆差使得美國得以降低通貨膨脹以及近年石油價格猛漲的壓力

由于美國出口高技術(shù)產(chǎn)品在世界上占據(jù)絕對優(yōu)勢，例如在2001年，美國出口的中高技術(shù)和高技術(shù)產(chǎn)品比例達到75.76%，2002年美國高新技術(shù)出口產(chǎn)品占世界高新產(chǎn)品出口額的19.7%，遠遠高于發(fā)展中國家和一般發(fā)達國家的水平，造成對美國產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)不平衡，從而使得美元對發(fā)展中國家匯率不僅僅以購買力平價為基礎(chǔ)。使得貿(mào)易逆差可以通過偏離購買力平價的匯率獲得額外貿(mào)易福利。這些事實都說明了美國的逆差長期以來支持美國經(jīng)濟的發(fā)展。

由于以上四個原因，美國大量的貿(mào)易逆差在長期內(nèi)不會對美元造成很大的影響，也就是說美國的貿(mào)易逆差與美元匯率之間存在較低的相關(guān)性，美元長期內(nèi)不應(yīng)該出現(xiàn)大幅度貶值的情況，至少不會單單因為貿(mào)易逆差而出現(xiàn)。

四、近年美元貶值的短期性原因分析

如前所述，理論和實證分析均得出同樣的結(jié)論：美國的貿(mào)易逆差在長期內(nèi)不會對美元匯率產(chǎn)生多大的貶值壓力。那么，美元2002年以來的貶值作何解釋？筆者認為，既然貿(mào)易和投資這兩個長期性因素不能產(chǎn)生很大貶值壓力，美元貶值就只能歸結(jié)于短期性因素，即基于預(yù)期的投機性資本活動。這使得美元已有的貶值跡象得到自我實現(xiàn)甚至夸大。這種預(yù)期主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)美國政府出于利益集團的考慮對美元的貶值勢頭不加干預(yù)

美元短期內(nèi)貶值可以減低美國累計的巨額外債，同時由于美元貶值可以部分造成近年石油和黃金價格的飛漲，美國石油和黃金壟斷集團受益匪淺，要求政府不加干預(yù)。同時許多國內(nèi)小制造業(yè)集團也要求美元貶值以增加出口，抵制來自中國等國家的廉價商品。例如著名的美國制造業(yè)工人組織勞聯(lián)產(chǎn)聯(lián)，經(jīng)常通過在國會大力游說，甚至發(fā)動游行、罷工等手段要求通過政府將美元相對人民幣貶值以保護美國工人的利益。這使得布什政府考慮它們的利益必須做出表示，對美元下跌的趨勢不加干涉，還要求中國等國家的貨幣對美元升值。盡管事實上很多表示僅僅是形式上的，但這仍然給廣大人民帶來了美元繼續(xù)貶值的預(yù)期。

（二）美國不斷增加的財政赤字

由于赤字財政必須有資金的支持，所以當(dāng)外部資金不夠開支時，政府只能通過增發(fā)貨幣來進行支出，這就產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣貶值的預(yù)期。而美國的財政赤字近年來由于反恐戰(zhàn)爭、減稅政策等原因不斷增加，對人們的貶值預(yù)期起到了放大的作用。

所以，盡管我們看到長期因素不能造成美元貶值，美元在長期內(nèi)應(yīng)當(dāng)保持穩(wěn)定甚至小幅升值，但這些短期預(yù)期因素卻產(chǎn)生了強大的效應(yīng)，若超過一定程度，甚至可以造成美元的崩盤。

綜上所述，在美國的例子中，貿(mào)易逆差因為其真實性減弱、又基于其儲備貨幣的地位與國外投資進入存在正相關(guān)性以及逆差對美國經(jīng)濟的正面作用，因此長期內(nèi)不會影響美元匯率，最近的貶值是出于基于預(yù)期的短期因素造成的。但是也要看到，貿(mào)易逆差和資本流入的相關(guān)性是建立在合理程度的貿(mào)易逆差基礎(chǔ)上的，并不是每個人都會對美國貿(mào)易逆差與匯率以及經(jīng)濟的關(guān)系作深入的分析，大多數(shù)人還是受到輿論的影響。因此，一旦逆差數(shù)量超出了人們所能夠接受的范圍，例如超過GDP的8%，即使是短期因素也可能會導(dǎo)致嚴重的后果，造成美元投資者失去信心，致使美國賴以維持匯率和國際收支平衡的國外資金出現(xiàn)減少的趨勢，事實上2002年以來美國私人資本的流入確實已經(jīng)出現(xiàn)減緩的趨勢，以致2004年其世界最大外國直接投資流入國的桂冠被中國奪走。其間若加上國際炒家的炒作，美元的統(tǒng)治地位就可能受到嚴重威脅，產(chǎn)生如上世紀末的東南亞金融風(fēng)暴類似的國際貨幣體系危機。