我國鋼鐵行業的發展前景與Ａ股市場鋼鐵股的投資價值

２００５年二季度我國鋼材價格大幅下跌，行業景氣度見頂回落，許多行業分析人士對我國鋼鐵業的發展前景紛紛看淡。但是從中國經濟發展的大背景來看，我國的鋼鐵行業在未來一個較長的時期內仍然面臨著良好的發展機遇，總體上仍將處于不斷增長的態勢之中。目前我國Ａ股市場許多績優鋼鐵股價值被嚴重低估，具備長期投資價值。

一、２００５年二季度我國鋼鐵行業景氣度見頂回落，許多行業分析人士對我國鋼鐵行業的發展前景紛紛看淡。從２００５年二季度開始，受到國家一系列針對鋼鐵及相關行業的宏觀調控政策出爐的影響，國內鋼材價格跌聲一片。對此，行業分析人士普遍認為，由于鋼材價格對鋼鐵行業效益的敏感度很高，因此二季度鋼材價格拐點的形成預示著行業拐點已經形成，我國鋼鐵行業持續數年的高速增長局面已經結束，行業景氣度已經見頂回落，周期性下降趨勢已經確立，我國鋼鐵行業將經歷持續數年的低迷期。特別是８月２３日，我國鋼鐵龍頭企業寶鋼集團公布了公司主要產品四季度的出廠價格，與三季度公司產品的出廠價格相比，公司的主要產品如熱軋板、冷軋板、鍍鋅板、彩涂板、電工鋼的價格都出現了下調，平均跌幅高達８?郾６％。寶鋼產品價格大幅下調對市場信心產生了沉重的打擊，有作者在９月２日的《東方早報》上撰文驚呼“國內鋼價陷入崩潰邊緣”，并借鋼材經銷商的話感嘆道：現在做鋼材“不是賣，而是逃”，市場的悲觀情緒由此可見一斑。

導致我國鋼鐵行業周期性拐點出現的直接原因在于我國鋼鐵產品供求關系的變化。前幾年，由于我國經濟持續快速增長，固定資產投資規模不斷擴大，導致我國經濟發展對鋼材需求不斷增加，鋼材供不應求，價格不斷攀升，鋼鐵企業的利潤大幅增長。受此影響，我國掀起了新一輪大煉鋼鐵的熱潮。２００３、２００４年我國鋼鐵行業的投資規模大幅度增長，鋼鐵供給能力迅速提高。據國家統計局公布的有關資料，２００５年１月～７月，我國累計產鋼１?郾９４億噸，同比增加４２４５萬噸，增幅為２８?郾１％；累計生產鋼材２?郾０４億噸，同比增加４１８３萬噸，增幅為２５?郾９％，預計２００５年全年我國鋼產量有望達到３?郾３億噸，比上年增加６０００萬噸。而且我國目前仍有數千萬噸的產能仍在建設之中。另一方面，受宏觀調控的影響，我國固定資產投資規模增速回落，同時，房地產、機械、汽車、造船、集裝箱等鋼鐵的主要下游行業的增速也出現回落，從而使我國經濟發展對鋼鐵的需求增速放緩。在這種情況下，我國鋼鐵產品的供求關系由過去的供不應求發展到今天的供過于求，只有通過鋼材價格的下調來重新平衡供求關系，從而導致了我國鋼鐵行業周期性拐點的來臨。

二、從中國經濟發展的大背景來看，我國鋼鐵行業在未來一個較長的時期內，總體上仍將處于增長的態勢之中。與眾多行業分析人士的悲觀情緒不同，筆者對我國鋼鐵行業在未來一個較長時期內的發展前景仍持較為樂觀的態度。原因在于：

首先，中國工業化和城市化的進程決定了我國鋼鐵行業在未來較長的時期內仍具備良好的成長性。發達國家的歷史經驗表明，鋼鐵工業的發展與國家的工業化進程呈正相關關系，發達國家的鋼鐵工業在國家工業化的進程中均保持了快速增長，即使一國進入工業化階段以后，鋼鐵產量增長的高峰期大致還要持續３０年。我國目前正處在工業化、城市化的加速階段，這決定了我國對鋼鐵產品的需求在較長的時期內仍將保持穩定增長。根據國際經驗，世界主要發達國家在達到鋼材消費峰值的時候城市化的比例通常為７０％～９５％左右，而２００３年我國城市化的比例僅為４０?郾５％。因此，我國目前還處于工業化和城市化的初始高峰期，由工業化和城市化帶來的鋼鐵行業的增長仍將持續，鋼鐵行業正處于難得的發展時期，未來十年將是中國鋼鐵工業發展的黃金時期。

其次，宏觀調控難以改變鋼鐵的剛性消費基礎，中國鋼鐵行業發展前景依然看好。國家宏觀調控的逐漸深入和對經濟周期的悲觀預期是眾多行業分析人士看淡鋼鐵行業發展前景的主要原因。然而事實上，盡管宏觀調控因素使２００５年我國國民經濟對鋼材的消費強度會有所下降，但其影響有限，我國鋼材消費需求總量仍將保持穩定增長。我國目前已經進入一個新的戰略發展時期，今后一定時期內隨著我國新型工業化、城鎮化、西部大開發和振興東北老工業基地等重大戰略措施的實施，鋼鐵需求將繼續持續穩定增長。鋼鐵工業近期的調整應該屬于整體上升趨勢中的階段性回調，雖然鋼鐵工業暫時由于宏觀調控和經濟增長放緩的影響，行業增長速度可能降低或回落，但是我國鋼鐵行業長期向上的趨勢難以逆轉，鋼鐵工業長期前景依然看好。

最后，《鋼鐵產業發展政策》出臺有利于我國鋼鐵組織結構的整合，為我國鋼鐵產業的長期穩定發展提供了保障。２００５年７月２０日，我國首部《鋼鐵產業發展政策》正式頒布實施。根據該產業政策的要求，我國將強力淘汰落后的鋼鐵產能。目前我國鋼鐵行業中不符合產業政策的落后產能為：３００立方米以下高爐的煉鐵能力在１億噸左右，３０噸以下轉爐、５噸以下電爐的煉鋼能力在８０００萬噸左右。因此，如果能夠成功地淘汰落后，將有利于在較短的時期內實現鋼鐵供求關系的平衡，為大型優質鋼鐵企業的發展提供廣闊的空間。同時，該產業政策要求通過鋼鐵產業組織結構的調整，實施兼并重組，擴大具有比較優勢的骨干企業的規模，提高產業集中度，以及該政策強調將提高市場準入門檻和市場準入管理，努力提高我國鋼鐵產業的技術水平等等，都為我國鋼鐵產業的發展提供了有力的保障，有利于我國鋼鐵產業長期穩定的發展。

三、目前我國Ａ股市場許多績優鋼鐵股價值被嚴重低估，具備長期投資價值。進入２００４年以來，由于證券市場投資者對鋼鐵行業周期性因素的擔憂，紛紛拋售手中所持有的鋼鐵股，從而導致鋼鐵股股價大幅下跌，以至于Ａ股市場鋼鐵股股價低于凈資產值成為一種常態。筆者認為，投資者對我國Ａ股市場績優鋼鐵股的拋售是極不理性的，我國Ａ股市場的許多績優鋼鐵股價值已被嚴重低估，它們已經具備了較高的投資價值。

首先，宏觀經濟的短期調整并不意味著鋼鐵上市公司的業績將一落千丈。正如我們前面所分析的那樣，中國經濟發展的大背景決定了我國鋼鐵行業在未來一個較長的時期內總體上仍將處于增長的態勢之中，因此在短期內即使由于經濟周期導致鋼鐵行業周期性拐點出現，其影響也是溫和的，我國鋼鐵企業的盈利能力也只是從“暴利”狀態回歸到“合理狀態”，企業利潤不會急劇下滑，更不會出現全行業的虧損。

其次，和國外成熟市場的鋼鐵上市公司相比，國內鋼鐵上市公司具有非常突出的估值優勢。目前，我國Ａ股市場主要鋼鐵公司的估值水平和美國、日本的鋼鐵類上市公司相比，已經處于較低的水平。從市盈率來看，目前我國Ａ股市場主要鋼鐵上市公司的平均市盈率在６?郾５７倍左右，低于美國鋼鐵上市公司８?郾８倍的平均市盈率，更低于日本鋼鐵上市公司１７倍的平均市盈率；從市凈率來看，目前我國Ａ股市場主要鋼鐵上市公司的平均市凈率為０.９８倍，低于日本鋼鐵上市公司１.５６倍的平均市凈率，更低于美國鋼鐵上市公司２.６３倍的平均市凈率。因此和國外成熟市場的鋼鐵上市公司相比，我國Ａ股市場鋼鐵上市公司的估值水平已經具備了充分的國際競爭力。更何況發達國家的鋼鐵工業已經成為“夕陽行業”，而我國的鋼鐵工業在未來一個較長的時期內仍將處于快速成長期，因此，國內鋼鐵企業理應獲得高于成熟市場的估值水平。

再次，從重置成本的角度來看，任何一個具有正盈利預期的企業價值都應該高于其凈資產。但是，目前我國許多鋼鐵公司的股票價格都大大地跌破了其凈資產，這意味著從股市收購這些企業的成本已經低于重置一個相同規模的企業。從實業投資的角度來看，我國Ａ股市場鋼鐵股的投資價值已經無與倫比。２００５年國際鋼鐵巨頭米塔爾公司收購了我國鋼鐵上市公司華菱管線３７％的股權（非流通股），其收購價格為３.９５元／股，比公司同期凈資產溢價１２％，再考慮到其收購股份的非流通性折價，進一步映襯出了我國Ａ股市場鋼鐵股巨大的投資價值。

最后，從最保守的股息投資回報來分析，我國Ａ股市場鋼鐵股也已經具備了絕對的投資價值。據統計，目前國內鋼鐵上市公司利潤的現金分紅比例平均在４０％左右，平均股息率在４％左右，主要鋼鐵上市公司的股息率在５％～１０％之間。以寶鋼股份為例，其在解決股權分置的對價中承諾今后三年每股分息不低于０.３２元，以其股票現實的股價計算，寶鋼股份今后三年的分紅派息率將高于７.２％。相對于我國目前銀行一年期存款利息率２.２５％而言，筆者認為我國Ａ股市場多數鋼鐵股已經具備了絕對投資價值，更何況我國目前股票紅利相對于銀行利息還具有１０％的稅收優惠。

此外，需要特別指出的是，如果考慮到為解決股權分置而形成的對價因素，則國內Ａ股市場鋼鐵股的估值優勢將會更加突出，其投資價值將會得到進一步顯現。

（作者單位：重慶工商大學經濟貿易學院）