黃金價格仍處于上升周期

20世紀70年代前，黃金價格是由官方規定而非經市場形成的，黃金市場價格是不存在的。70年代，由于國際金融體系的變化導致黃金官方管制的廢除，世界各國陸續開放黃金市場，黃金開始進入市場自由交易，由此出現了黃金的市場價格，并隨市場變化起伏不定，由供需狀況決定。因此，對未來金價走勢的判斷實際上就是對黃金供需狀況的分析和預測。當然，影響金價走勢的還有世界政治和經濟局勢、能源價格、匯率、經濟增長速度等其他因素。

黃金供需

黃金市場供應相對平穩。從世界每年的產金量來看，90年代以來比較穩定，21世紀以后黃金年產量穩定在2600噸左右。目前，雖然一些國家的黃金產量有所提高，如澳大利亞、秘魯、印尼，但是南非、美國等黃金生產大國的黃金產量在下降，特別是南非2005年的產量下降了15%，僅為300噸左右，這使得全球的黃金總產量難以提高。另外，由于金礦產業投資周期長、開采成本高，按照正常的程序，從勘探到生產出黃金需要6年時間。從歷史數據看，全球產金量不可能快速增長，未來幾年世界黃金產量不會有很大變化。

從各國央行的黃金政策來看，其對黃金價格影響很大。前幾年，黃金價格低迷與歐洲國家大量拋售黃金有較大關系。1999年《央行售金協議》生效后，世界各國央行的售金行為透明化，售金數量趨于穩定。2004年3月，歐洲央行與14國中央銀行重新簽訂《央行售金協議》，從2004年9月起，5年內拋售黃金的限額為2500噸，即每年約500噸左右。也就是說今后幾年各國央行售金比較穩定。

黃金需求穩步增加。首先是黃金首飾需求在增加。從目前黃金需求結構看，首飾需求占總需求的70%。2005年，珠寶加工消耗黃金約2550噸。亞洲特別是具有黃金消費傳統和習慣的中國和印度都是人口大國，并且經濟正在快速發展，居民收入快速提高，黃金消費將會隨之明顯增加。另外，從2005年開始，隨著我國資本對外開放程度的提高，居民投資黃金用于保值的需求大量增加。

工業用金需求彈性較大但需求所占比例較小，一般不高于10%。工業上黃金主要用于電子產品、牙科、金牌、仿金幣以及裝飾行業。世界經濟的發展速度決定了黃金的生產需求增速。

中央銀行的金條儲備需求明顯增加。黃金儲備是央行用于防范金融風險的重要手段之一，也是衡量一個國家金融健康的重要指標。作為一個在全球經濟中有巨大影響力的國家，黃金儲備應該占到外匯儲備的10%。從目前各中央銀行的情況看，俄羅斯、中國、日本作為經濟大國，黃金儲備量偏小。俄羅斯在未來數年將實施增加黃金儲備的戰略。南非和阿根廷央行也已公開表態將會回收黃金增加儲備。到2005年年底，我國外匯儲備已達8189億美元，而黃金儲備卻只有600多噸，約占外匯儲備的1.4%，說明未來中國央行應該是黃金的買家。不過由于目前國際黃金價格處于高位，預計央行增持黃金計劃可能會推遲。

影響金價的其他因素

國際局勢動蕩對黃金價格會產生很大影響。

社會局勢動蕩，無論是戰爭、政權更迭、社會騷亂等政治軍事動蕩，還是金融危機、通貨膨脹等經濟動蕩，一方面會導致民眾喪失對政府的信任，對所使用的貨幣產生懷疑，從而引起通貨膨脹，使貨幣的購買力下降;另一方面，動蕩直接影響國家安全與世界經濟的穩定和發展，影響國與國之間的正常貿易往來，不利于世界貿易的增長，降低各國人民的生活水平。因此，在持有貨幣不利的情況，持有黃金便成為上策，甚至不惜出售個人財產換取黃金，黃金的避險與保值功能得到凸顯，從而引起對黃金需求的大量增加，造成國際金價的上漲。面對恐怖襲擊威脅和全球地緣政治形勢的動蕩，黃金的避險投資作用具有更大的吸引力。

例如，1980年蘇聯入侵阿富汗和兩伊戰爭，兩度引起黃金搶購風潮，金價曾漲到有史以來的最高峰，每盎司達875美元，使1980年成為世界黃金價格起伏最大的一年;1986年“伊朗門”事件推動了金價上升;1987年，黃金主產國南非政局持續動蕩，且海灣地區局勢一度緊張，造成黃金供應暫時短缺，使金價起伏向上（見圖1）。

2001年之前數年內黃金價格一直低迷，這與當時的國際局勢有密切關系。當時國際社會太平，美國經濟高速發展，實現高就業、低膨脹、經濟高速增長，美元因而走強，黃金作為資產儲備的地位則在不斷下降。當各國中央銀行決定不再持有大量黃金儲備時，黃金價格一路下跌至20年來的低點。同時，黃金的保值作用也大大降低。與此相反，全球證券市場卻呈現出蓬勃發展之勢，股市紛紛暴漲，各種各樣的債券層出不窮，黃金投資已不再像過去那樣有利可圖。國際市場上借出黃金的月平均利息也不斷下降。

2001年，“911”恐怖襲擊推動了國際金價的反彈，當日國際現貨黃金的價格飆升14.50美元，跳升幅度達5.3%。之后，國際局勢開始動蕩不安，恐怖主義和恐怖活動的觸角遍及全球各地，對國際社會的政治、經濟以及人們的日常生活造成了嚴重的威脅。另外，印巴緊張局勢不斷升級；中東局勢自美國攻打伊拉克之后一直動蕩不安，尤其在2004年4月底到5月初，伊拉克和沙特都遭到恐怖襲擊；2004年西班牙“311”火車爆炸事件等等，不安定的世界局勢使黃金的價值儲藏功能凸顯，金市成為全球資金的避難所，黃金價格不斷攀升，從2001年2月20日每盎司253.55美元上漲至2005年12月12日的每盎司541.00美元，上漲287.45美元，漲幅達113.37%。

進入2006年以來，國際局勢動蕩加劇，特拉維夫的自殺性爆炸、美國可能面臨新的恐怖襲擊、伊朗因核問題可能遭到的經濟制裁、哈馬斯當選引發的巴以矛盾再次爆發，以及丹麥刊登穆罕默德漫畫引發阿拉伯國家大抗議等一系列事件，令投資者紛紛買入黃金以期避險，推動國際金價于5月12日創下自1981年以來的歷史新高725美元/盎司，再次刷新了歷史紀錄（見圖2）。今后較長一段時間，國際社會局部動蕩仍將是助推國際金價漲勢的主要原因。

“三金”關系與國際黃金價格走勢。

黃金、黑金（即石油）與美金（即美元）這“三金”在世界經濟的發展過程中一直是人們關注的焦點，而“三金”之間又有內在的聯系。

黃金與美金的異向變動關系。長期以來，由于黃金價格以美元計價，受美元的直接影響，金價與美元呈現負相關性。美元的升值或貶值直接影響國際黃金供求關系的變化，從而導致金價的變化。

從黃金需求看，當美元貶值時，使用其他貨幣例如歐元的投資者就會發現用歐元購買黃金時，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激黃金的需求量增加，進而推動金價走高。相反，如果美元升值，對于使用其他貨幣的投資者來說，金價變貴了，抑制了消費，需求減少導致金價下跌。

從黃金生產來看，多數黃金礦山都在美國以外，美元升值或貶值對于黃金生產商的利益產生了影響。因為金礦的生產成本以本國貨幣計算，而金價以美元計算，所以當美元貶值時，相當于美國以外的生產商的生產成本提高了，而出口換回的本國貨幣減少使利潤減少，會抑制生產商的積極性。比如，南非的金礦在2003年由于本幣對美元升值（相當于美元貶值）幅度大于黃金價格的上漲幅度，導致黃金礦山非但沒有盈利反而陷入虧損，最終導致黃金產量下降，而供給減少必然抬升金價。

同時，美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強，從而增加對美元的持有，相對減少對黃金的持有，導致黃金價格下跌。反之，美元貶值則導致黃金價格上升。

黃金與黑金的同向變動關系。黃金與石油之間存在著正相關的關系，石油價格的上升預示著黃金價格也要上升，石油價格下跌預示著黃金價格也要下跌。20世紀70年代初，二戰后搭建的世界貨幣體系——布雷頓森林體系崩潰之后，黃金價格與石油價格雙雙脫離了與美金的固定兌換比例，出現了價格大幅飆升的走勢，一度從１盎司黃金兌換約10桶原油增加到兌換30桶以上。

隨后，在70年代中期到80年代中期，盡管黃金與石油價格都出現過大幅上漲，但二者價格的比例仍保持在10～20倍之間。石油危機爆發后，“三金”之間的關系變得更加微妙，既有緊密聯系又相互有所制衡，在彼此波動之中隱藏著相對的穩定。從中長期看，黃金與原油的價格波動趨勢是基本一致的，只是幅度有所區別。

在過去30多年里，黃金與石油按美金計價的價格波動相對平穩，黃金平均價格約為300美元/盎司，石油的平均價格為20美元／桶左右。黃金與黑金的兌換關系平均為１盎司黃金兌換約15桶石油。

美金與黑金的異向變動關系。長期來看，當美元貶值時，石油價格上漲;而美元趨強時，石油價格呈下降趨勢。盡管近期美國經濟一改前幾年增長乏力的狀況，但雙赤字仍嚴重，美元反彈程度有限。這種情況如果長久持續，則容易動搖世界各國持有美元的信心。因此，美國借另一“硬通貨石油”來支撐弱勢美元，以保證美國經濟的持續發展。總的來說，美元與石油價格是異向的變動關系，即美元貶值就會引起油價上漲，美元升值引起油價下跌。

“三金”影響黃金價格走向。從以上分析可以看出，黃金、黑金與美金之間內在聯系的傳導機理是：油價波動影響世界經濟尤其是美國經濟，因為美國經濟總量和原油消費量均列世界第一，美國經濟走勢直接影響美國資產質量從而引起美元升跌，美元的升跌對金價的漲跌產生重要影響。

從目前情況看，黃金價格依然有上漲空間。首先由于資源的稀缺性，黃金非可再生資源，供給的增加呈下降態勢，而需求卻不斷攀升，價格必然不斷上升。其次由于石油與黃金價格的同向變動關系，世界經濟對石油的耗費量日益擴大，石油價格的上漲帶動黃金價格同方向變動。另外，從歷史上黃金與石油的兌換關系來看，目前每盎司黃金兌換石油桶數較低，黃金價格仍應有上升空間。最后，由于美國貿易赤字的擴大，從長期來看，美元走軟不可避免，從而擴大對黃金的需求，促使黃金價格上漲。

從歷史經驗分析，黃金等貴金屬的上升循環周期較長，一般都超過18年，其間又分若干中小循環周期。從長期來看，黃金價格仍將保持若干年的強勢，但就目前的高位來說，黃金價格短期內在國內外經濟形勢的變化和歐元兌美元走強的雙重作用下，不排除在上升過程中出現周期性獲利回吐的可能。