流動性過剩帶來投行好日子

投資銀行業務的發展機遇，來自于流動性過剩導致的資產價格上漲、大宗原材料價格上漲、可以預期的加息和人民幣不斷升值。具體而言，在流動性充裕的背景下，企業傾向于利用資本市場轉好的時機加速股權融資、通過購并重組以降低成本、通過QDII等業務拓寬海外投資渠道，這些都離不開投資銀行的參與，投行的好日子剛剛開始。

近來，“流動性過剩”這一專業術語被財經類媒體廣泛傳播。就本人的粗淺理解，從一國經濟的角度看， “流動性過剩”可以表現為廣義貨幣的增長率超過GDP增長率；就銀行系統而言，則反映在存款超過貸款的差額上，即所謂的存貸差。據央行公布的數據，截止到今年上半年，中國金融機構本外幣各項存款余額為33．13萬億元，各項貸款余額為22．79萬億元，存貸差達到了創紀錄的10．34萬億元，比2005年底增加了1萬億元。在當前的匯率制度安排之下，從貨幣投放的直接渠道看，較快的外匯儲備增長相應導致外匯占款的增長，是導致流動性過剩的最主要原因。今年1－6月，外匯儲備又增加1222億美元，這意味著近1萬億元的貨幣投放，與上半年存貸差增加額相當接近，這似乎是一種巧合。

流動性過剩動搖銀行 傳統盈利模式

要解決或抑制流動性過剩問題，加快人民幣升值的節奏無疑是最有效的手段，此外，繼續加息、提高準備金率和加大公開市場操作力度，可以成為控制流動性過剩的組合性貨幣政策。但從貨幣政策實際可以調控的余地看，卻是非常有限的。比如，人民幣升值只能是一個漸進的過程，如果一步到位，不僅會對國內的出口型生產企業造成巨大沖擊，加劇中國經濟的通貨緊縮局面，也會導致央行持有的美元資產大幅貶值，繼而沖擊美國的國債市場，這也不是美國愿意接受的。加息雖然不失為抑制流動性的一種手段，但大幅加息并不現實，小幅加息的效果也不會明顯。總之，在全球經濟失衡、流動性充裕的背景下，中國流動性過剩的出現不是一朝一夕的事情，不能指望在短期內得到抑制，要解決這個問題，也不僅是貨幣政策的職責，還涉及到中國金融體系的重組。

長期以來，中國所謂的金融體系實際上就是銀行體系。以融資結構為例，去年間接融資(銀行信貸)占社會總融資的比重接近80％，直接融資中除去財政部發行的國債和仍在銀行體系內的短期融資券，企業債規模很小，股票融資去年也只占到總融資額的6％左右。相對美國去年88％的直接融資占比，中國金融體系畸形現象十分明顯。龐大而壟斷的銀行體系養成了長期以吃利差為主導的盈利模式，因此，所謂的流動性過剩，也源于金融體系內部效率的低下，而非實體經濟投資需求不足。事實上，有相當數量的中小企業面臨著融資難的困境，民間借貸仍相當活躍。如果銀行能夠對中小企業的風險進行合理的評估、定價，即使是在現有的資本約束下，信貸也還有一定的增長空間。比如有數據表明，去年末浙江各銀行的存貸比達到81％，遠高于全國67％的水平，而浙江各銀行的壞賬率水平，也是全國最低的。

個案的成功并不表明它的可復制性，相反，打破商業銀行在金融體系中一手遮天的格局，通過提高直接融資的比重來重塑銀行的業務構架，并以此提升銀行服務效率和競爭力，倒不失為一種戰略安排。事實上，正是由于流動性過剩的加劇，銀行吃利差的傳統盈利模式已經開始動搖；而流動性過剩給整個經濟和社會帶來的直接影響，則表現為以房地產為代表的資產價格和以石油、有色金屬為代表的大宗原材料價格的持續上漲。對企業而言，無論是通過獲得可以增值的資產來實現財富的增加，還是通過規避成本上升風險來保持盈利能力，都顯得非常迫切。雖然它們仍可以從銀行獲得幫助，但投資銀行操作這些業務無疑更加得心應手。所謂投資銀行，通俗地講，就是幫有錢的人用錢，替沒錢的人籌錢。

投資銀行業務發展的 四大新機遇

筆者認為，投資銀行業務的發展機遇來自于流動性過剩，來自于流動性過剩導致的資產價格上漲、大宗原材料價格上漲和未來可以預期的加息和人民幣不斷升值。

首先，資產價格、尤其是流動性較好的資產，如房地產和股票權益類等資產價格的上漲，使得社會資金向這類資產流動，從而使得這些資產產生溢價。對企業而言，直接融資已經能夠降低融資成本，如果通過發行股票的方式還能獲得溢價收入，那肯定愿意采取股權融資的方式，而不再通過銀行貸款來融資。近來，上海港務局通過上港集箱取得整體上市的資格、中國銀行及大秦鐵路股票的發行，都說明企業正在利用資本市場轉好的時機，加速上市步伐。對金融監管當局而言，由于直接融資比重的增加既可以降低銀行風險，又可以減輕銀行存款增加帶來的流動性過剩的壓力，自然是其樂意看到的。而投資銀行部門則可以通過這一業務獲取可觀的承銷費收入，從而壯大實力。

還有，上游原材料成本價格的上漲，也會迫使企業通過購并重組的方法來整合資源，以達到降低成本的目的。如通過縱向購并，整合產業鏈來降低成本；通過橫向并購來減少競爭對手以提高產品的議價能力。這些購并活動同樣離不開投行的參與，也給投行業務發展帶來了機會。

再者，人民幣升值有利于降低海外投資成本。當國內由于投資渠道不暢導致資產定價過高的時候，海外權益類或固定收益類資產的估值就顯得非常有優勢了，對投資銀行而言，發展QDH業務將拓寬新的業務渠道，而通過海外投資，也可以對沖部分由于外資進入帶來的流動性過剩的壓力，因此，這一類操作也應該受到金融當局的鼓勵。此外，在國內通過加息來應對流動性過剩的時候，通過股權融資的成本優勢也將體現出來。

投行業務除了在融資并購市場受益于流動性過剩之外，還將受益于二級市場的交易。因為隨著人民幣的升值和利率水平的提高，實體經濟的投資成本勢必提高，而收益率則趨于下降。大量的資金將擁入資本市場，這也將給資本市場帶來交易的活躍，并促使二級市場的創新品種的推出。事實上，今年以來，證券公司的業務量已經出現暴增局面，資金很明顯地從實業乃至從房地產、期貨等領域流向股市。

可以預見，中國的流動性過剩還將持續下去，結局是悲是喜還很難預料。回想上世紀90年代中期，人們把只有2萬億元的銀行居民儲蓄看成“籠中虎”，擔心一旦涌出，將釀成惡性通貨膨脹，但最終惡性通脹沒有發生，反而出現了通縮。時過境遷，如今大家倒是盼著15萬億元的存款能出來消費。可見一旦大家都有了擔心，悲劇往往就不會發生。但不管如何，對投資銀行業而言，好日子應該剛剛開始。