“中央系”券商歧路

在巨大的“證券王國”夢想中，建銀與匯金并不是惟一的證券公司重組玩家

10月下旬的一天，來自中國建銀投資證券有限責(zé)任公司（下稱中投證券）的一份報告，遞到了中國建銀投資有限責(zé)任公司（下稱建銀投資）高層的手中。報告的主要內(nèi)容是——建議整合建銀旗下的證券類資產(chǎn)。

“我們建議，先把中投證券與宏源證券整合，實現(xiàn)中投證券的上市；再以此為平臺，繼續(xù)整合建銀旗下的其他證券公司。”中投證券一位人士稱，“目前這只是建議，還沒有進(jìn)入操作階段”。

這份建議，將“建銀投資下一步”的問題擺在了決策者面前。

“小半壁河山”

建銀投資脫胎于原中國建設(shè)銀行，2004年9月建行分立時成立，系國有獨(dú)資金融投資公司，注冊地在北京；其注冊資本人民幣206億元，出資人為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱匯金公司）。成立之時，建銀投資除擁有原建行剝離的非商業(yè)銀行資產(chǎn)，還持有建行持有的中金公司43.35％的股份。

在2005年以來的券商整頓潮中，匯金公司與建銀投資是主要的操作平臺。

其中，建銀投資先后控股與托管了九家證券公司，包括中金公司、中投證券（原南方證券）、中信建投證券（原華夏證券）、宏源證券、西南證券、華安證券、齊魯證券、天同證券、新疆證券等，營業(yè)部多達(dá)355家，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額超過10％；匯金公司則控股了銀河證券、國泰君安證券、申銀萬國證券、中國民族證券，營業(yè)部達(dá)到423家，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額達(dá)到18％。

這是一個巨大的“證券王國”——無論分開或者合計，目前的市場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中信證券、廣發(fā)證券這些市場上的券商新銳。

建銀與匯金并不是惟一的證券公司重組玩家。同樣由國家注資的證券投資者保護(hù)基金，正將年來先后托管的廣東證券、中關(guān)村證券、科技證券等整合成為一家新證券公司——安信證券。安信證券的營業(yè)部數(shù)量為94家，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額約為2％。

在市場上，被納入?yún)R金、建銀、證券投資者保護(hù)基金框架之下的證券公司們，有了一個新的稱呼——“中央系”券商。數(shù)量加起來，他們足以構(gòu)成整個證券行業(yè)的小半壁河山；整合或不整合以及如何整合，他們未來何去何從，對于市場影響之大不言自明。

“現(xiàn)在談建銀的整合，只能談個想法，很多關(guān)鍵性原則性問題還沒有解決。”建銀一位高管說，“首先一點，我們是政策性進(jìn)入證券市場的，未來到底是繼續(xù)走政策性的道路還是市場化操作？”

整合與退出

所謂“中央系”券商之間，差別也頗大。

證券投資者保護(hù)基金于去年底今年初先后托管了廣東證券等三家中小型券商。在托管清算之后，隨即于今年年中公開招聘由三家公司證券資產(chǎn)組建而來的新公司高管，在整合的路上先行一步。相比之下，匯金公司注資重組的幾家證券公司，均被市場目為“超級航母”，彼此聯(lián)合重整的可能性很小。

建銀投資旗下九家證券公司情況則有所不同。“他們（規(guī)模）大小參差不齊”，申銀萬國證券研究所研究員黃華民說，“存在整合的可能性。”

在2005年的證券公司重組潮中，匯金公司與建銀投資存在明顯的分工：前者主要注資中央級券商，如銀河證券、申銀萬國、國泰君安，所發(fā)揮的作用被認(rèn)為主要是體現(xiàn)金融穩(wěn)定職能；后者則不同，建銀投資的股東是匯金公司，與市場的距離更近，所收購的多屬中型券商。

更重要的是，“匯金公司收購的證券公司以前都屬于中央管理的證券公司，決策者選擇了由中央政府埋單；建銀投資收購的證券公司多數(shù)屬于地方政府投資，因此它扮演的角色更像是戰(zhàn)略投資者。”銀河證券的一位高管這樣分析。

事實上，在北京證券案例中，建銀投資已經(jīng)完成了一個完整的“進(jìn)入－退出”過程。建銀操作的基本模式是：成立新證券公司，受讓老證券公司原有的證券業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)，隨即將新公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方——瑞銀集團(tuán)、國際金融公司以及以中糧集團(tuán)為代表的國企，他們分別獲得20％、5％、45％的股權(quán)——其中，瑞銀為獲得這些股權(quán)付出了17億元的代價，即14億元是償還建銀此前為北京證券墊付的再貸款，其余3億元作為資本金。

這一操作與市場人士的預(yù)料有所不同，瑞銀不是直接向北京證券注資并獲得股權(quán)，而是間接從建銀投資那里以高價收購。

“這是一個比較完整的案例，建銀投資走完了從進(jìn)入到退出的整個過程。”瑞銀集團(tuán)一位投資銀行家評論道。但他告訴記者，建銀投資未來對于旗下其他證券公司的整合，目前看來更為復(fù)雜；“到底是整合并發(fā)展壯大，還是繼續(xù)執(zhí)行退出策略，目前看不清楚。”

建銀版圖

與之形成對照的，是建銀旗下九家證券公司不僅狀況參差不齊，且各懷發(fā)展計劃。

中金公司是目前最優(yōu)秀的證券公司，這一點在業(yè)內(nèi)并無爭議。其投行業(yè)務(wù)及委托理財業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)名列前茅，目前所缺者，只是自營業(yè)務(wù)牌照而已。由于中金公司出身中外合資，“外資持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于瑞銀的25％，能否獲批還不好說。”中國證監(jiān)會的一位官員說。

中金公司顯然意識到了追趕者逼近的腳步，其內(nèi)部亦在調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。有消息稱，中金公司正在計劃赴境外IPO。

由原華夏證券重組而成的中信建投證券，也有其特殊的情況。在中信建投證券的股東名單上，中信證券持股60％，建銀投資持股40％。“建銀在此役中完全是戰(zhàn)略投資者，未來將采用某種方式推出中信建投。”中信證券的一位高管說，“目前的計劃是與中信證券換股，建銀從持股中信建投變成持股中信證券。這樣，中信建投就可以完全進(jìn)入中信證券的版圖，中信證券也可能合并中信建投。”建銀投資一位高管亦證實了未來“肯定要退出”之設(shè)想。

剛剛完成注資的西南證券重組，則一直在重慶市國資委主導(dǎo)下進(jìn)行。在最后方案中，建銀注資11.9億元，控股51％，另外提供8.1億元流動性借款；作為重組西南證券的條件之一，重慶市國資委的投資公司——重慶渝富向西南證券注入3億元，占股12.8％，成為第二大股東。

“重慶市對西南證券的控制非常明顯，從重組開始到目前的管理層都由他們確定。”一位熟悉交易內(nèi)情的人士說，“未來建銀能不能行使控制權(quán)，顯然還要看博弈的結(jié)果。”

此次首倡整合的中投證券，由原南方證券公司的證券類資產(chǎn)組建而來。其原有的證券類資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)大，光營業(yè)部就有73家，但僅僅15億元資本金規(guī)模難以與之匹配。

資本金的匱乏成了中投證券的軟肋，因為無法申請創(chuàng)新類券商資格，無法開展許多新業(yè)務(wù)。與宏源證券合并的建議之所以出自中投證券，正是因為中投證券試圖恃此一舉躍過資本金瓶頸。

“超級航母”之夢

宏源證券是少數(shù)上市的證券公司之一，本從偏居新疆的四個營業(yè)部發(fā)展而來，但確已今非昔比。原控股股東中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司今年6月將其股份轉(zhuǎn)讓給建銀，同時建銀注資26億元；注資完成后，宏源證券的凈資本由2005年末的6.96億元增加至32.96億元，已然位居券商資本金前列。

宏源證券新任董事長湯世生接受《財經(jīng)》記者采訪時直言，公司未來發(fā)展“打開了新空間”。記者并獲知，來自中投證券的動議并未在宏源證券獲得熱烈反應(yīng)，“這只是中投證券一廂情愿的想法。整合兩家公司是很困難的，我們目前沒有這個想法。”宏源證券的一位高管說。

建銀投資版圖中所剩下的其他證券公司，則是華安證券、齊魯證券、天同證券、新疆證券等中小券商，亦無上市資格等特殊資源，在可能的整合計劃中顯然不是首要考慮。

建銀董事長汪建熙此前曾經(jīng)表示：“建銀將作為整合證券公司的一個平臺，通過收購證券公司的資產(chǎn)，使其走上正軌，在階段性持有后還會尋求退出；其對券商資產(chǎn)的收購，不是作為一般的證券公司那樣來運(yùn)營的。”

但是，隨著今年以來證券市場行情全面轉(zhuǎn)暖，證券公司已經(jīng)不再是“燙手的山芋”，而成了人見人愛的資產(chǎn)。“建銀內(nèi)部整合為一個‘超級航母’的建議，就是在這個時候提出的。”匯金公司的一位高管稱。

在建銀的公司的簡介上，其發(fā)展遠(yuǎn)景有這樣的描述：以建立國內(nèi)領(lǐng)先的大型金融控股集團(tuán)為發(fā)展目標(biāo)，在完成國家賦予的資產(chǎn)處置和金融企業(yè)重組等金融穩(wěn)定任務(wù)的基礎(chǔ)上，通過股權(quán)投資和資本運(yùn)作，打造全方位的金融服務(wù)品牌，培育核心競爭力，使中國建投逐步發(fā)展成為一家卓越的金融控股集團(tuán)。

“這是一個非常市場化和理想化的定位——但是能不能做還不好說。”建銀投資一位高管說。■