“著陸”新景象

美國經濟最可能的情況是“軟著陸”，但也可以認為并沒有所謂“著陸”——無論是“硬的”還是“軟的”

一段時間以來，我們一直預測美國經濟將會“軟著陸”。不過，盡管人們將注意力集中于美國經濟下行的風險，最近的數據也表明，美國經濟向上的可能性實際上也在增加。

對前景的黯淡預測與人們潛意識里對未來的焦慮是暗合的。但是，美國經濟近年來的表現已經給我們帶來了許多驚喜。事實上，過去20年來經濟增長的動力一直都被低估了。

在我們的預測中，美國經濟將出現一次溫和的反彈。我們預計今年三季度美國經濟增長率為1.6％，為近來“中期調整”的低點；而迄今為止的四季度一些數據正表明，經濟增長速度將恢復到2.2％。

我們也預計，明年美國經濟將在低位運行，增長率為2.4％，2008年則會回到趨勢值。那么，這種回歸是否會發生得更早一些呢？這取決于對以下問題的回答：

——樓市是否穩定？

幾乎毫無疑問的是，美國樓市正經歷“硬著陸”。但是，有一些證據表明，最糟糕的階段已經過去。在最近的一次演講中，格林斯潘就指出，居民購房時對按揭貸款的使用正趨于平緩，這是樓市穩定的一個初步跡象。其他人還提到，近來住房銷售數量有所反彈，未售出房屋存貨量也有下降。

當然，我們相信，明年樓市仍然會是經濟增長的一個負擔。但同時，反映市場基本面的許多指標（如利率、就業機會和收入的增長）都相當正面，這將會為住房建設量、銷售量和房屋價格的下降提供一個緩沖。因此，說樓市困境結束是言之過早，但市場也已經接近探底。

——消費者的悲觀情緒是否被夸大了？

在很大程度上，美國消費者的樂觀程度與經濟整體的動力一樣，長期以來都被人們錯誤地低估了。現在，除了樓市以外，經濟中的大多數因素——比如汽油價格降低，工資上升，就業機會增長可觀，以及股票市場表現強勁——都將促使消費者支出增長保持一個較快的步伐。近來關于消費支出和消費者信心的數據也證實了這一點。

具體而言，由于汽油價格下降，美國家庭的可支配收入將從700億美元上升到1000億美元——他們肯定會花掉其中一部分。而且，雖然房屋價格增長率已經下降，一些地方還有所反轉，但股票價格在增加，這樣就抵消了一部分潛在的負面財富效應。最后，即便家庭持有的資產凈值下降了，也沒有清晰的調查能夠表明，這些資產過去有多少是用于消費開支的（比如，可能會被用于償還債務等）。

我們認為，美國消費支出增長率將從今年的3.2％減速為明年的2.8％。但顯然，向上的潛力是存在的。

——企業支出能否更為強勁？

資本支出將會成為今年余下時間和明年的增長動力。其中，不僅設備和軟件方面的開支會繼續保持強勁，而且非住宅建設最近的反彈也會比原先預計的略為持久。現在，企業現金流量處于數十年來的最高點；而且存貨較少，訂單增長強勁，產能利用率處于歷史性的高水平，生產率增長動力也毫無減弱的跡象。除了樓市和處于困境中的汽車行業以外，經濟其他部分的增長都在持續，這將會為那些希望擴張產能的企業提供足夠的理由。

——出口會出現意外嗎？

關于美國的出口，我們的預計已經屬于樂觀的了。但最近世界其他地區（尤其是歐洲）的GDP增長以及美元的貶值意味著，美國出口增長可能會比我們目前的預測（8％－9％）更高。雖然無論從絕對量還是占GDP比重來說，目前的美國經常賬戶赤字仍然龐大，但各國經濟增長和利差狀況都可能促使美元進一步貶值。因此，未來一段時間，美國將會享受到出口導向增長所帶來的好處。惟一的問題是，出口的增長會有多強？

許多分析師都指出，經濟“軟著陸”在美國是一種罕見的現象，只在20世紀60年代中期和90年代中期出現過（有些人認為80年代中期也是）。但是，在目前這樣一個低利率、低通脹、經濟周期波動非常平緩的時期，經濟增長的溫和減速而不是更加顯著的下滑，已經成了一個通則。過去兩次衰退（1990－1991年間和2001年）的波及范圍，比二戰后的平均水平窄了許多；對于經濟中的許多部門而言，2001年的衰退甚至只能算是一次“軟著陸”。更重要的是，現在短期和長期的真實利率水平，比以往“軟著陸”時要低得多。

因此，當我們說明年美國經濟最可能出現的情況是“軟著陸”的同時，也可以認為并沒有所謂“著陸”——無論是“硬的”還是“軟的”。■

作者納里曼·貝拉維許（Nariman Behravesh）為Global Insight首席經濟學家