中國ＯＤＩ崛起

鋼鐵行情中隱含著一個(gè)革命性的主題，它也許將顛覆全球投資者對中國周期性股票的傳統(tǒng)認(rèn)識

寶鋼三季度業(yè)績出乎預(yù)料的增長，引發(fā)了A股投資者“大煉鋼鐵”的熱情。

如果按照過去幾年的慣性思維，只要鋼鐵股仍被看做周期性股票，寶鋼出乎預(yù)料的增長不過是曇花一現(xiàn)的偶然性事件罷了。但我們認(rèn)為，這個(gè)偶然性的背后隱含了一個(gè)必然性的邏輯；而這個(gè)邏輯，有可能顛覆我們對周期性股票的傳統(tǒng)認(rèn)識。

鋼鐵行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，鋼鐵出口份額出人意料的擴(kuò)大，是鋼鐵公司三季度業(yè)績暴增的根本原因。業(yè)績增幅越大的公司鋼鐵出口量越大，也就是說，鋼鐵公司額外的利潤增長主要來自海外。正是這一點(diǎn)，使我們將A股大盤藍(lán)籌的周期性股票與美國藍(lán)籌股票聯(lián)系到了一起。

10月美國道瓊斯指數(shù)連創(chuàng)新高，并最終突破12000點(diǎn)的心理關(guān)口。推動道指上揚(yáng)的力量，也是籃籌樣本股出人意料的三季度業(yè)績增長。更為重要的是，大多數(shù)超出預(yù)期的利潤主要來自海外市場。據(jù)報(bào)道，道指公司中三分之一的利潤來自海外，尤其是新興市場。

當(dāng)然，中國鋼鐵公司來自海外的利潤主要是源于出口，而道指藍(lán)籌公司的海外利潤更多地來自對外直接投資。但是，種種跡象表明，中國高端制造業(yè)產(chǎn)品的出口已經(jīng)不再是簡單的貿(mào)易品流通，而是更多地與中國的海外直接投資高度相關(guān)了。

中國改革開放近30年來，一直是FDI的接受國。大量的外資流入，也為跨國公司創(chuàng)造了巨大的需求市場。道指藍(lán)籌公司的海外業(yè)績有相當(dāng)部分來自中國。但是，中國正在逐步從一個(gè)FDI的接受國，轉(zhuǎn)變?yōu)镕DI的輸出國。中國的ODI（Overseas Direct Investment，“對外直接投資”）正如蛟龍出海，引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)一次更大程度的重新洗牌。

從日本的經(jīng)驗(yàn)看，“廣場協(xié)議”之后，日元的大幅度升值導(dǎo)致本土要素價(jià)格上升，推動了日本大規(guī)模的對外直接投資。目前，中國高達(dá)1萬億美元的外匯儲備表明，中國已經(jīng)具備大規(guī)模對外投資的能力。日前，國務(wù)院已經(jīng)下文，進(jìn)一步推動中國的海外直接投資。

雖然中國的ODI起點(diǎn)還非常低，但其增長勢頭迅猛：前年為60多億美元，去年是100多億美元。今年上半年，僅非金融ODI就達(dá)到60多億美元，同比增長200％。11月初，近50個(gè)非洲國家元首參加中非論壇，一系列有助于中國ODI的合作協(xié)議被簽署，中國對非洲的海外直接投資將進(jìn)入一個(gè)迅猛發(fā)展的階段。

對外直接投資帶動的出口，其意義將超越于一般意義上的貿(mào)易出口。長久以來，中國的出口都是以貿(mào)易品的出口為主，尤其是中低端產(chǎn)品，而對外投資帶動的出口將逐步推動高端制造業(yè)的海外擴(kuò)張。中國對新興市場海外工程承包和礦產(chǎn)資源的投資，已經(jīng)帶動了中國機(jī)械行業(yè)的高增長。工程、機(jī)械、重型卡車、商用車等行業(yè)的公司，已經(jīng)逐步擺脫國內(nèi)周期型股票的屬性，成為投資者關(guān)注的主流品種。

鋼鐵行業(yè)必將成為下一個(gè)由中國ODI帶動出口的重要行業(yè)。雖然中國鋼鐵出口規(guī)模還不大，但其增速相當(dāng)驚人：2004年達(dá)到1000萬噸，2005年2000萬噸，預(yù)計(jì)2006年將達(dá)到4000萬噸，每年都是100％的增長。如果2007年保持相同的速度，8000萬噸的出口將占中國鋼鐵產(chǎn)能的20％。目前中國鋼鐵業(yè)的出口對象主要是美日歐等發(fā)達(dá)市場，但隨著中國海外投資的發(fā)展，針對新興市場的鋼鐵出口將成為消化國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能的主要渠道。鋼鐵行業(yè)與機(jī)械行業(yè)一樣，將逐步擺脫中國經(jīng)濟(jì)周期的影響，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的平穩(wěn)快速增長。

鋼鐵和機(jī)械行業(yè)僅僅是中國ODI初期受益最直接的兩個(gè)案例。ODI對中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的影響將是革命性的。

對中國經(jīng)濟(jì)而言，一方面，長期居高不下的投資率將會得到緩解，對海外（尤其是新興市場）的投資，將有助于降低投資在中國GDP中的比重；消費(fèi)和出口的比重將得到加強(qiáng)，出口的結(jié)構(gòu)也將得到提升。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資引發(fā)的周期波動將被逐漸熨平。鋼鐵機(jī)械這些行業(yè)，由于海外產(chǎn)能的釋放，其周期性將會逐漸削弱。新興市場由于中國ODI的高增長，可能引發(fā)鋼鐵機(jī)械這些國內(nèi)周期性行業(yè)轉(zhuǎn)變成全球性的高增長行業(yè)。

對全球經(jīng)濟(jì)而言，中國ODI將推動全球經(jīng)濟(jì)從不平衡逐步走向平衡。美、日、歐發(fā)達(dá)市場將不再是全球經(jīng)濟(jì)的惟一出路。中國ODI將推動新興市場的經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大新興市場的總需求。非洲、東南亞和其他中國ODI目標(biāo)國的總需求與中國大陸總需求，將一起承擔(dān)中國經(jīng)濟(jì)的潛在總供給。發(fā)達(dá)國家的FDI推動了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)30年的增長，中國的ODI也將推動新興市場的持續(xù)增長。發(fā)達(dá)國家的跨國公司在中國經(jīng)濟(jì)的增長中受益，中國企業(yè)也將在新興市場的增長中受益?！?/p>

作者為中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理