資本市場、產業資本素質與我國產業結構升級

當前，我國經濟發展在總量規模擴張的同時，也正面臨著嚴峻的結構性調整，產業結構升級愈來愈成為經濟增長的關鍵。經濟結構調整是促進經濟發展、提高經濟質量和效益的根本措施，而產業結構升級卻離不開資本市場的發展。資本市場的發展能夠提高產業結構的質量和效益，并為產業結構升級提供大量的資金支持。劉克逸（2001）認為，資本市場可以促進企業的產權轉換和重組，促進生產要素的流動，風險投資資本市場能夠促進高新技術產業的發展。同時，資本市場還是產業政策實施良好的中介，并能夠推動產業結構的演進，因此，資本市場對產業結構升級具有十分重要的作用。王軍、王忠（2002）等分析了資本市場各項功能對產業結構調整的促進作用，并考察了資本市場促進產業結構調整的運作機制，認為資本市場的發展有利于產業結構的調整。蔚鵬（2005）認為在資本市場環境中，市場成為資源配置的主體，資本市場能夠調節資本的產業投向、促進要素投入與要素生產率的提高，最終使得產業結構優化升級。

諸如此類的論述還有很多，雖然他們都認為資本市場的發展能夠促進產業結構的優化升級，但都沒有指出內在的根本原因。筆者認為，資本市場之所以能夠促進產業結構升級，其根本原因在于，資本市場的發展能夠不斷提升產業發展的資本素質，而資本素質是產業素質的重要和核心內容，因而，提升產業資本素質是促進產業結構升級的根本出路。

一、資本市場與產業資本素質

任何產業的發展都需要一定的設備投資，因此，產業的發展必須要有足夠的資金，無論是通過貸款、發行股票或積累自己的利潤留成。當產業依靠內部利潤積累不能實現技術提高時，就需要爭取外部資金來達到發展目的，而資本市場正為產業資本的形成提供了一個理想場所。資本市場的健康發展可以提高產業資本素質，它是影響產業結構升級不可忽視的重要內容。產業資本素質指產業資本的性質和質量，著重包括籌措資金能力和運用資金能力。

資本市場是指證券融資和經營一年以上中長期資金借貸的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融通的資金主要作為擴大再生產的資本使用。作為資本市場重要組成部分的證券市場，具有通過發行股票和債券的形式吸收中長期資金的巨大能力，公開發行的股票和債券還可在二級市場自由買賣和流通，有著很強的靈活性。

從世界經濟發展來看，資本市場在經濟發展過程中具有十分重要的意義，我國產業結構升級離不開資本市場的支撐。資本市場具有以下功能：

（一）資本市場可以促進企業的產權轉換和重組

初始、合理的產權界定是一切資源進行配置的首要和前提條件。資本市場通過對經營機制的改造，為企業提供資金融通，傳遞產權交易，提供產權中介服務，從而在產權重組中發揮調整功能。

（二）資本市場可以進行資金融通

資金供求雙方通過中介機構在資本市場上直接融資，從而提高融資效率。資本市場可以在較短的時間內把分散的社會閑置資金集中起來，形成巨大的產業資本。同時，支持大型企業的上市，壯大企業規模，以有限的增量投入帶動存量結構調整。

（三）資本市場具有流動性功能

資本市場的流動性是指投資者在購買了一定的金融工具之后，在一定條件下也可以出售其相應持有的金融工具。在資本市場中，資產不再以實物形態出現，而是實現了價值化、貨幣化和證券化，克服了時空限制障礙，實現了作為生產要素的資本的自由流動。

（四）資本市場具有資本資產風險定價功能

資本市場是非完全競爭市場，存在著資產交易的風險，但同時具有資產風險定價的功能，引導增量資本資源的積累和存量資本資源的調整。資本市場通過對資本資產的風險定價，結合供求、競爭機制以及利益、風險等因素的相互聯系和作用，在市場上形成靈敏的價格信號，為企業提供決策的依據。

（五）資本市場能夠促進生產要素的流動

資本市場作為金融資產的供給場所，可以滿足生產者對資金的要求，市場上各種證券的價格能夠充分反映所有可能獲得的信息。一個有效的資本市場能迅速準確地通過價格機制的作用把資本導向收益最高的企業，從而加速生產要素的流動。

正是因為資本市場具有上述功能，其在產業資本形成中具有十分重要的作用。通過資本市場，提升產業資本素質，推動產業結構升級。

二、資本市場與產業結構升級

產業結構升級是一國經濟發展的關鍵動力和標志，實現產業結構升級，依賴于規模巨大的資本支持。大規模的資本很難靠企業利潤積累起來，必須通過資本市場來進行融資。按照融資的主體來看，可以把融資分為企業融資、政府或國家融資、個人融資三種方式。由于產業結構升級主要是和產業部門結合在一起的，因此，筆者更注重企業融資。企業進行融資可以有很多途徑，一般來講，企業融資可以劃分為政府融資、銀行融資、證券融資和外資（國際融資，更常見的是外商直接投資）。其中，以證券為主要融資方式的融資效率最高、成本最低，已經為世界各國所采用。

資本市場作為資金融通的場所，對產業結構升級具有重要的促進作用。資本市場有利于形成產業結構升級的微觀基礎，降低交易成本，優化資源配置。假定市場中有m個產業部門需要資金，同時，有m1個產業部門有多余的資金。需求資金的m個產業部門為了獲得所需資金，必須通過各種辦法去收集可以提供資金的產業部門，之后，還需要進行談判、履約、監督契約實施等環節，因此，其交易成本非常高。由于有m個需求和m1個供給，因此其交易次數為K(m，m¹)=mm¹。而如果上述交易活動經過資本市場來組織實施，則其交易次數僅為K¹)(m，m¹)=m+m¹。若m>2，m¹>=2，則很顯然mm¹>m+m¹，通過資本市場這個中介，交易次數明顯降低了。由于交易成本與交易次數成正比，較多的交易次數必然意味著較高的交易成本，所以，只要資本市場是有效率的，它就可以降低交易費用，從而提高經濟效益和加速資本周轉，使產業結構升級得以實現。

產業結構變動的核心問題是生產要素的跨地區、跨部門和跨行業的自由流動與重新組合。資本市場可以借助股票、債券的流動性幫助資金需求者選擇期限合理、融資成本最低的融資工具和方式，通過價值資本的流動帶動其他生產要素在更廣闊的空間轉移，這在很大程度上削弱了生產要素部門間轉移和重新組合時遇到的障礙，在資產證券化的條件下，企業可以按合理的規模要求，通過銀行和其他金融機構來轉讓證券資產，實現規模重組，從而有效推動產業結構的升級。

產業結構升級在很大程度上要靠高科技產業的發展來推動。然而，由于高科技產業在科技創新的過程中是一項不確定性極強、商業風險極大的活動，而技術創新型企業又普遍規模較小，發展前景不確定，缺乏信用積累和擔保資產，一般難以從銀行等金融機構籌措到大量的發展資金。這使得在產業結構升級中，要推動資源向高新技術產業匯集存在較大的困難。資本市場的出現，一方面挖掘和培育了一批具有風險偏好的投資者，他們往往具有敏銳的洞察力、預見力以及較強的風險承擔能力和良好的心理承受能力，愿意在高風險中追逐高收益；另一方面，其所固有的有效的風險分散或風險分擔機制，使創新項目的特定風險可以在參與項目的眾多投資主體之間進行分散和分擔。尤其是風險資本和創業板市場的發展，鼓勵了人們對創新的投資，有力地推動了高新技術產業的發展，創造了新的主導產業，最終推動產業結構升級。

資本市場作為一種融資制度，既彌補了內源融資的不足，又揚棄了銀行主導型融資機制的弊端。傳統的銀行融資職能通過儲蓄的方式把分散的資金集中起來，然后再以貸款的方式轉化為產業資本。所以銀行融資時間比較長，效率比較低，成本也比較高，難以在短時間內集中大量的資金。而資本市場則可以在很短的時間內把大量的分散的資金集中起來，形成巨大的產業資本，其效率比較高，融資成本比較低，是產業資本形成比較理想的方式。

最后，資本市場也是產業政策良好的實施中介。資本市場是產業結構升級的最佳場所，并且促進產業實現機制的全面形成。產業政策本身是一種指導性政策，長期以來我國缺乏產業政策實施的市場中介，使一些合理的產業政策或采取行政命令的方式去貫徹實施，或由于缺乏強制性約束無法有效實施。資本市場作為產業政策實施的中介，有助于政策提高權威性，避免產業政策執行中的“管理真空”，使資本市場功能與產業政策實現機制得到有機結合。

總之，資本市場作為資本投融資的場所，最終可以促進整個產業資本素質的提高，有利于產業結構升級的實現。我國在產業結構調整的過程中，應該大力發展資本市場。

三、產業資本素質與產業結構升級

所以有：g-g₀ =a(ω-1)k

通過上式可以發現，在相同資本的前提下，資本素質較高的投入可以使產出多增加a(ω-1)k，由此可見，資本素質對經濟增長的重要性。日本和中國的積累率均在30%左右，并且兩國資源的總使用量也相當，但所形成的產業結構和生產出來的國民財富卻相差甚遠，其根本原因在于中國的資本素質遠遠低于日本的資本素質。

四、提升我國產業資本素質的對策建議：大力發展資本市場

產業資本和資本市場的結合，不僅是現代市場經濟的一個重要特點，也是提升產業資本素質的重要途徑。因此，發展資本市場，通過資本經濟使資本存量在產業部門間進行再配置和再流動，是提升產業資本素質，促進產業結構升級的關鍵。

（一）構建全國統一的金融市場

統一金融市場的組建可以使各地區在市場機制的引導下按照比較利益原則進行專業分工與協作，推動產業結構合理調整與升級，為以資源產業為基礎的中西部地區創造公平發展的機會。

（二）規范短期資金市場，主要是金融機構的同業拆借市場

由于我國對同業拆借市場缺乏有力監控，中西部地區一些金融機構在利益驅使下，通過同業拆借使大量資金流向東部地區，造成中西部地區資金積累進一步惡化，形成貧困惡性循環，成為區域發展不平衡拉大的主要原因之一。實現區域經濟協調發展，就需要對中西部金融機構同業拆借給予一定的限制，嚴格規定拆借資金不能用于證券和房地產投資，只能用于為解決票據清算中出現的臨時性資金不足的頭寸市場。

（三）積極發展中西部地區資本市場

積極發展中西部地區資本市場有利于我國各地區協調發展，適當的時候可在中西部地區設立第三家證券交易所。為改變目前我國證券交易市場過度集于深滬兩地的狀況，必須在中西部地區建立證券交易市場。這不僅有利于縮小中西部地區與東部沿海地區發展的差距，而且為中西部重大工程建設和各項配套工程籌集資金，也有利于國有企業實現股份制改造和發展新的股份制企業。中西部地區證券交易所的選址應考慮交通、通信條件、區位條件及現有金融業軟件和硬件環境，從而促進我國產業結構的升級。

（作者單位：鄭州航空工業管理學院物資經貿系）