發(fā)展我國(guó)期貨投資基金研究

摘要：國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷程表明，以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)是期貨市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。而期貨投資基金正是機(jī)構(gòu)投資者中非常重要的一種組織形式。發(fā)展期貨投資基金不但有利于解決我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差的問(wèn)題，同時(shí)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展也將起到巨大的推動(dòng)作用。發(fā)展期貨投資基金已經(jīng)成為整個(gè)期貨業(yè)和資本市場(chǎng)夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；期貨投資基金；發(fā)展模式

中圖分類號(hào)：F830．591

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、前言

中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的治理整頓，規(guī)范化程度已經(jīng)大大提高，進(jìn)入了穩(wěn)步發(fā)展的新階段。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好，交易規(guī)模增加迅速，2005年2月份，全國(guó)期貨交易量達(dá)到174 005 32手，比去年同期增長(zhǎng)了60．6％，成交金額達(dá)到8428．％億元，比去年同期增長(zhǎng)了46．01％。雖然交易增長(zhǎng)迅速，但一些制約期貨市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題卻并沒(méi)有得到根本解決，一個(gè)重大的問(wèn)題就是市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的功能不能充分發(fā)揮。造成這一問(wèn)題的主要原因就是我國(guó)期貨市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)不完善、資金匱乏。我國(guó)期貨交易主體比較單一，以“散戶投資”為主，缺乏機(jī)構(gòu)投資者的參與。這些中小投資者由于在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面受到限制，在投資活動(dòng)中處于劣勢(shì)，極易成為市場(chǎng)的犧牲品，這將會(huì)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生較大負(fù)面影響。國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷程表明，以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)是期貨市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。而期貨投資基金正是機(jī)構(gòu)投資者中非常重要的一種組織形式。遺憾的是，我國(guó)在建立期貨投資基金方面幾乎還是空白。發(fā)展期貨投資基金不但有利于解決我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差的問(wèn)題，同時(shí)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展也將起到巨大的推動(dòng)作用。

二、發(fā)展期貨投資基金的現(xiàn)實(shí)意義

(一)期貨投資基金有利于規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)

作為一種獨(dú)立的投資手段，期貨投資基金在同等回報(bào)率下的風(fēng)險(xiǎn)并不比證券基金的高。此外更重要的是，由于期貨投資同股票投資的零相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性，在股市遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而大跌的時(shí)候，同期的期貨投資基金卻不受影響甚至表現(xiàn)優(yōu)越。這樣期貨基金就成為大資金規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的絕好投資工具。

(二)期貨投資基金有利于降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)而增加其收益

期貨投資基金組合的收益率要比股票與債券的組合風(fēng)險(xiǎn)要低，收益要高。雖然期貨市場(chǎng)相對(duì)與股票和債券市場(chǎng)而言對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性，但是這并非意味著期貨投資基金相對(duì)于股票基金有更高的風(fēng)險(xiǎn)性，相反將期貨投資基金加入到由股票和債券所構(gòu)成的傳統(tǒng)投資組合中，在降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益上都有很好的表現(xiàn)。由于低的收益波動(dòng)性和同其他金融產(chǎn)品低的相關(guān)性使得期貨投資基金給人們提供了一種非常有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資工具。

(三)發(fā)展期貨投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，完善期貨市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)

正如證券市場(chǎng)要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者一樣，期貨市場(chǎng)也要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者力量，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，專業(yè)性比較強(qiáng)。然而，我國(guó)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中中小散戶所占比例過(guò)大，缺乏穩(wěn)定市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，這種狀況嚴(yán)重影響了市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。從國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)看，在期貨投資群體中，除了一些具有現(xiàn)貨背景的企業(yè)以外，大部分是以投資基金的形式介入的，期貨投資基金的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60％以上。與此相比，目前國(guó)內(nèi)期貨業(yè)的投資結(jié)構(gòu)是不合理的，要想進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革服務(wù)的功能發(fā)揮，就必須大力培育機(jī)構(gòu)投資者。期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者中重要組成部分，為廣大投資者提供了一個(gè)有效的投資工具，小量資金的投資者可以加入期貨基金實(shí)現(xiàn)投資期貨的愿望，把廣大中小投資者資金集中于投資基金，實(shí)現(xiàn)資金的再配置，把中小散戶投資轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)投資，改善了市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，形成了穩(wěn)定的市場(chǎng)投資主體，保證了市場(chǎng)發(fā)展的連續(xù)性、穩(wěn)定性，有利于市場(chǎng)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)防范。

(四)發(fā)展期貨投資基金有利于解決我國(guó)期貨市場(chǎng)資金供給不足的問(wèn)題，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性

現(xiàn)階段，我國(guó)的期貨交易規(guī)模不能完全適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和眾多企業(yè)套期保值的需要，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的需求嚴(yán)重不足，期貨投資基金的引入有利于擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模，其為廣大投資者提供了一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資工具，小量資金的投資者可以加入期貨基金實(shí)現(xiàn)投資期貨的愿望，從而大大增加期貨市場(chǎng)存量資金，提高我國(guó)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，恢復(fù)市場(chǎng)信心，推動(dòng)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展。

(五)發(fā)展期貨投資基金有利于金融機(jī)構(gòu)有效利用期貨市場(chǎng)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力

從金融業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，人世后我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)發(fā)展面臨巨大威脅和競(jìng)爭(zhēng)壓力，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，可提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力以增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。金融業(yè)的發(fā)展迫切需要期貨交易這一先進(jìn)的交易方式。但金融機(jī)構(gòu)以何種方式參與期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)提高其風(fēng)險(xiǎn)管理能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和期貨市場(chǎng)自身的特殊性都表明，一般金融機(jī)構(gòu)(如銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金)基本上都不是直接參與期貨市場(chǎng)交，易，而是主要通過(guò)期貨投資基金這種形式間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)的。因此，發(fā)展我國(guó)期貨投資基金就為這些金融機(jī)構(gòu)以及其他機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)交易提供了一種有效的途徑。尤其是在金融衍生品市場(chǎng)交易中，期貨投資基金的這種職能顯得尤為明顯和重要。

三、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的可行性

(一)規(guī)范穩(wěn)定的商品期貨市場(chǎng)為期貨投資基金的發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)

我國(guó)期貨市場(chǎng)已初具覿模，現(xiàn)有的三家期貨交易所有七種商品期貨，其中大豆、銅和鋁在國(guó)際期貨市場(chǎng)上都有著重要的影響。自2000年以來(lái)，期貨市場(chǎng)的交易非常活躍，交易額迅速增加，如下表1。一些新的商品期貨品種如棉花、玉米、豆油和石油期貨等都在醞釀推出之中，國(guó)債期貨和股票指數(shù)期貨等金融期貨品種也必將瞄我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展而逐步推出。

(二)我國(guó)發(fā)展期貨投資基金具備了必要的法律和監(jiān)管體系

經(jīng)過(guò)1996年以后對(duì)期貨業(yè)的大規(guī)模治理整頓，我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系已經(jīng)得到完善，建立了完整的期貨監(jiān)管法律體系和監(jiān)管框架：

首先，建立了完整的期貨監(jiān)管法律體系，主要包括(證券法)、(公司法)、(期貨交易管理暫行條例)、(期貨交易所管理辦法)、(期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法)等，2004年6月實(shí)施的怔券投資基金法)也為對(duì)期貨投資基金的監(jiān)管提供了直接的借鑒。 其次，建立了健全的“政府—協(xié)會(huì)—交易所”三級(jí)期貨監(jiān)管框架：(1)中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管部對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)家強(qiáng)制性監(jiān)管。(2)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)自律監(jiān)管是國(guó)家監(jiān)管與交易所監(jiān)管的重要補(bǔ)充，它比國(guó)家監(jiān)管有更多的靈活性和針對(duì)性，比交易所監(jiān)管又有更大的強(qiáng)制性和社會(huì)性。特別是政府有關(guān)機(jī)構(gòu)授予它一定的權(quán)限(例如資格認(rèn)證權(quán))，使它的管理更具權(quán)威性，部分地代替了國(guó)家管理的職能，在期貨管理中發(fā)揮著重要的作用。(3)期貨交易所對(duì)期貨交易和期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。鄭州商品交易所成功解決小麥0309合約的逼倉(cāng)問(wèn)題，表明我國(guó)期貨交易所的監(jiān)管方式已經(jīng)越來(lái)越成熟。

(三)我國(guó)發(fā)展期貨投資基金具備了技術(shù)上的可行性

我國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展起始于20世紀(jì)90年代，無(wú)論是現(xiàn)在被禁止的金融期貨還是已具有相當(dāng)規(guī)模的商品期貨，都從一開(kāi)始就采用最先進(jìn)的交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)，并通過(guò)一系列改進(jìn)的規(guī)定對(duì)期貨投資者進(jìn)行嚴(yán)格而有效的控制。比如，國(guó)債期貨交易曾規(guī)定采用交叉保證金制度，提高交易者保證金使用效率，減少資金的重復(fù)使用，也便于對(duì)特定客戶資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督。不采用國(guó)外通常的逐日盯市的做法，而采用更為嚴(yán)格的“逐筆盯市、盈虧動(dòng)態(tài)計(jì)算、逐日清算”的無(wú)負(fù)債交易結(jié)算規(guī)則，由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)完成對(duì)期貨商盈虧、保證金占用、手續(xù)費(fèi)的計(jì)算。由于它能夠及時(shí)監(jiān)測(cè)到行情變化時(shí)保證金占用的變化，從而有效克服了每日結(jié)算對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)滯后，可以有效的控制擾亂市場(chǎng)的違規(guī)行為。先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和改進(jìn)過(guò)的交易體系，有效的保證了期貨交易的安全、高效，為期貨投資基金的設(shè)立和發(fā)展奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

(四)股票市場(chǎng)的低迷為期貨投資基金的發(fā)展提供了機(jī)遇

20世紀(jì)80年代美國(guó)期貨投資基金的大發(fā)展正是得益于股市的長(zhǎng)期低迷引起的資金大量向期貨投資的轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)也具有了這種特征。據(jù)權(quán)威人土介紹，2002年以來(lái)隨著股市的持續(xù)低迷，大量資金流出了股市，但某些逐利性很強(qiáng)的資金不甘寂寞，仍然到處尋找套利機(jī)會(huì)，其中期貨市場(chǎng)成為部分資金的新戰(zhàn)場(chǎng)。另外，再加上管理層對(duì)期貨市場(chǎng)幾年的成功整治，把以前眾多的期貨交易所合并為上海、鄭州和大連3家，對(duì)期貨品種也進(jìn)行了調(diào)整，使期貨市場(chǎng)的規(guī)范性大大加強(qiáng)。期貨市場(chǎng)一改前些年的低迷，出現(xiàn)了幾波轟轟烈烈的行情，不少規(guī)范運(yùn)作的期貨公司實(shí)力大大加強(qiáng)。在這種形勢(shì)下，發(fā)展期貨投資基金必將受到投資者的廣泛歡迎。

四、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的發(fā)展模式分析

考慮到我國(guó)金融體系和法律法規(guī)有一個(gè)逐步健全和完善的過(guò)程，相應(yīng)地，在不同的階段，我國(guó)期貨投資基金發(fā)展的可行模式亦有所不同，我國(guó)期貨投資基金可以分近期、中期和遠(yuǎn)期三種模式來(lái)進(jìn)行：

(一)近期模式

在近期，應(yīng)先對(duì)我國(guó)目前存在的大量地下期貨私募基金進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，建立公開(kāi)化、規(guī)范化的私募期貨投資基金。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊地下非法的私募基金。這樣將引導(dǎo)相當(dāng)部分的地下私募基金走到陽(yáng)光下，在一定程度上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著監(jiān)管能力的逐步加強(qiáng)，可逐漸增加私募期貨投資基金的數(shù)量，進(jìn)一步擠壓地下私募基金的生存空間。具體地說(shuō)，可借鑒我國(guó)歷史上規(guī)范老的證券投資基金、合并重組成新的證券投資基金的辦法。由中國(guó)證監(jiān)會(huì)劃定一個(gè)時(shí)間期限，在此期限內(nèi)，現(xiàn)有的地下私募期貨基金在征求原股東意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，可按其凈值規(guī)模折合成新的期貨投資基金的份額，從而成為新基金的股東，新的期貨投資基金必須建立合理的組織結(jié)構(gòu)，有透明的運(yùn)作流程，定期向所有股東公布投資情況和財(cái)務(wù)狀況，并且在中國(guó)證監(jiān)會(huì)登記注冊(cè)。對(duì)超過(guò)這一時(shí)間期限非法基金應(yīng)嚴(yán)厲打擊。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司有較強(qiáng)的資信度和專業(yè)人才優(yōu)勢(shì)，可以成為私募期貨投資基金的發(fā)起者?？煽紤]選擇其中規(guī)模較大的公司，作為期貨投資基金的發(fā)起人。同時(shí)，大量的實(shí)證研究表明，在股票和債券的投資組合中加入適當(dāng)比例的期貨投資可以非常有效的降低組合風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能提高組合收益率。因此在此階段，可選擇少數(shù)條件較好的證券投資基金，允許其將部分資金(例如基金總資產(chǎn)的10％)投資于期貨市場(chǎng)作為試點(diǎn)。

(二)中期模式

我國(guó)期貨投資基金發(fā)展的中期模式為：在私募期貨基金達(dá)到一定規(guī)模，監(jiān)管能力和手段達(dá)到一定水平后，在實(shí)施證券投資基金法基礎(chǔ)上，推出公募期貨投資基金。由于公募基金有開(kāi)放式與封閉式之分，我國(guó)應(yīng)先推出封閉式期貨投資基金，待積累一定經(jīng)驗(yàn)后，再推出開(kāi)放式基金期貨投資基金。由于期貨投資的杠桿效應(yīng)，期貨投資的損益變化比較大。同時(shí)期貨投資基金作為新生事物剛推出時(shí)，對(duì)監(jiān)管者、基金公司和投資者，都還有一個(gè)熟悉適應(yīng)的過(guò)程。如果貿(mào)然推出開(kāi)放式期貨投資基金，當(dāng)期貨投資損益劇烈波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)引起投資者的過(guò)急反應(yīng)，使基金公司在應(yīng)對(duì)基金申購(gòu)和贖回上面臨較大困難。同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局也需要相對(duì)簡(jiǎn)單的環(huán)境中來(lái)逐漸完善自己的監(jiān)管職能。所有這一切，都需要封閉式基金來(lái)提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定和簡(jiǎn)單的環(huán)境。在封閉式基金的運(yùn)行過(guò)程中，隨著監(jiān)管當(dāng)局、基金公司和投資者的不斷學(xué)習(xí)和自身的完善，開(kāi)放式期貨投資基金的推出則是一個(gè)必然的選擇。相對(duì)封閉式基金而言，開(kāi)放式基金更能滿足投資者需要，籌措更多投資資金，這不但有利于推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大，而且更能引導(dǎo)相當(dāng)部分的地下私募資金逐漸走到陽(yáng)光下來(lái)。

(三)遠(yuǎn)期模式

我國(guó)期貨投資基金發(fā)展的遠(yuǎn)期模式是：公募期貨投資基金與私募期貨投資基金公開(kāi)、合法地共同發(fā)展。在這一階段，必須根據(jù)兩者的不同特點(diǎn)及要求，形成不同的管理制度，從而共同滿足期貨投資者的不同市場(chǎng)需求。

五、結(jié)束語(yǔ)

目前，作為具有發(fā)展前景的期貨基金已成為我國(guó)投資者深感興趣的投資方式。據(jù)了解，目前我國(guó)有不少期貨公司及個(gè)人都在以不同的形式嘗試期貨基金。但是，這種形式的私募基金沒(méi)有受到法律保護(hù)，一旦最低收益無(wú)法保障或出現(xiàn)虧損，以不規(guī)范的形式締結(jié)的投資理財(cái)合同勢(shì)必變成一紙空文，雙方的權(quán)利和義務(wù)都無(wú)法得到有效保障，從而對(duì)于期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展造成難以估量的傷害。如何規(guī)范這些期貨私募基金，保護(hù)投資者利益，確保委托資金的安全等，都是亟待解決的問(wèn)題。

因此，發(fā)展期貨投資基金應(yīng)遵循規(guī)范管理、嚴(yán)格監(jiān)管的準(zhǔn)則，將保護(hù)投資者利益放在首位，期貨市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)“三公”原則，保護(hù)投資者合法權(quán)益，以保障這一新興工具的健康發(fā)展。