通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)際實(shí)踐及啟示

（廣東水利電力職業(yè)技術(shù)學(xué)院廣東 廣州 ５１０５３５）

摘要：本文對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及實(shí)施條件進(jìn)行分析，得出我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件還不成熟。但是在制定貨幣政策時(shí)，我國(guó)可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的單一貨幣政策目標(biāo)，減少貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的擾動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策

中圖分類號(hào)：Ｆ８２０．５ 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào)：１００３－９０３１（２００６）０７－００２１－０３

２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，隨著金融工具創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展，中央銀行原有的貨幣政策目標(biāo)框架日趨失效。１９９０年，新西蘭政府率先采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策。隨后，越來(lái)越多的國(guó)家，如英國(guó)、加拿大、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙、瑞士、冰島、挪威等國(guó)家，甚至一些新興市場(chǎng)國(guó)家或轉(zhuǎn)型國(guó)家，如智利、以色列、秘魯、韓國(guó)、波蘭、墨西哥、巴西、泰國(guó)、捷克等都相繼將通貨膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策的制度框架，并且取得了成功，這使得通貨膨脹目標(biāo)制成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。^[１]本文試圖在對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及實(shí)施條件進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，尋求通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的啟示。

一、通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)際實(shí)踐

通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。^[２]政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。

從實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的實(shí)踐可以看出，通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)施過(guò)程中呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

第一，在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策承諾維持一個(gè)具體的長(zhǎng)期通貨膨脹水平，長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定將是壓倒一切的首要的政策目標(biāo)。重要的是，通貨膨脹的目標(biāo)值既不能太高也不能太低，預(yù)防通貨緊縮與預(yù)防高通貨膨脹同樣重要，甚至更重要。新西蘭、智利、澳大利亞和巴西等實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家仍使用通常意義上的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）作為通貨膨脹水平計(jì)量指標(biāo)，^[３]這主要是因?yàn)橄M(fèi)價(jià)格指數(shù)是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的核心指數(shù)，具有更新快，數(shù)據(jù)的滯后期較短、可信度高、易為公眾所接受和理解、不易被中央銀行所控制及有利于提高通貨膨脹水平的信譽(yù)度等特點(diǎn)。^[４]

第二，在長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)值的約束下，為達(dá)到產(chǎn)出穩(wěn)定等其它目標(biāo)，中央銀行短期內(nèi)擁有采取靈活政策的權(quán)力——這就是“彈性通貨膨脹目標(biāo)”這一術(shù)語(yǔ)的真正含義。英國(guó)、瑞典和澳大利亞等國(guó)采用有彈性的區(qū)間通貨膨脹目標(biāo)，他們遵循一條基本原則：政策的靈活性不能以損害中央銀行的信譽(yù)為代價(jià)。^[５]

第三，通貨膨脹目標(biāo)制要求貨幣政策決策者保持實(shí)質(zhì)性的開(kāi)放和透明，例如，應(yīng)定期公布通脹形勢(shì)報(bào)告，并讓公眾參加政策討論。從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，波蘭、西班牙、瑞典等國(guó)家由中央銀行公布；巴西、以色列和英國(guó)由政府公布，不過(guò)中央銀行也有權(quán)發(fā)表自己的意見(jiàn)；新西蘭、澳大利亞以及南非等國(guó)家是由中央銀行和政府共同公布。公布的內(nèi)容主要有：貨幣政策的目標(biāo)和局限，包括確定通貨膨脹目標(biāo)的理由；公布通貨膨脹目標(biāo)，不僅包括通貨膨脹的目標(biāo)值及其決定它的依據(jù)，而且還包括價(jià)格指數(shù)、目標(biāo)期限和目標(biāo)區(qū)的類型；在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；偏離通貨膨脹目標(biāo)的原因。^[６]

二、通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為人是有理性的，在人們的理性預(yù)期的前提下，貨幣政策在短期內(nèi)可能是有效的，但是人們對(duì)政策的預(yù)期偏差，在長(zhǎng)期看是無(wú)效的，貨幣政策不但是無(wú)效的，而且擾動(dòng)正常的經(jīng)濟(jì)周期，使得經(jīng)濟(jì)偏離常態(tài)。但許多國(guó)家實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制，且能夠獲得預(yù)期的效果，主要原因有幾下幾點(diǎn)：

１．通貨膨脹目標(biāo)制中體現(xiàn)了信息充分的思想。物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的終極目標(biāo)之一，通貨膨脹目標(biāo)制正是物價(jià)水平的綜合體現(xiàn)，因此，通貨膨脹目標(biāo)制是終極宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，因?yàn)樗鼪](méi)有中間目標(biāo)，在它的作用結(jié)果中不確定性因素減少。以中國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)為例，作為中間目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是多元的且不確定的，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，但也可能向其反方面作用，造成經(jīng)濟(jì)周期的紊亂，而通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)果是明確的。在確定通貨膨脹目標(biāo)之后，貨幣當(dāng)局在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合，而且中央銀行或政府會(huì)定期公布貨幣政策的實(shí)施結(jié)果。在信息對(duì)稱的前提下，減少了居民的搜尋經(jīng)濟(jì)信息和做出相應(yīng)判斷的成本，從這點(diǎn)來(lái)看，它又是有效率的。因此，通貨膨脹目標(biāo)制更有利于貨幣政策的貫徹實(shí)施，也能夠充分發(fā)揮貨幣政策的效果。

２．通貨膨脹目標(biāo)制中體現(xiàn)了貨幣中性經(jīng)濟(jì)思想。按照貨幣數(shù)量主義的觀點(diǎn)，貨幣中性就是使得貨幣增長(zhǎng)都表現(xiàn)為名義價(jià)格的提高上，對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量不產(chǎn)生影響。即貨幣供應(yīng)使得：真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率。換言之，中性的貨幣政策，就是那種保證貨幣因素不對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生任何影響，從而保證市場(chǎng)機(jī)制可以不受干擾地在資源配置過(guò)程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的貨幣政策。由于真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率，在通貨膨脹率既定的前提下，相當(dāng)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在固定關(guān)系，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中利率和匯率水平等一系列因素要不斷的調(diào)整，調(diào)整的目標(biāo)是通貨膨脹不超過(guò)設(shè)定值，實(shí)際上也就是貨幣增長(zhǎng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相一致，這是貨幣中性的一種體現(xiàn)。貨幣中性是貨幣政策追求的一種境界，它可以消除人們的恐懼心理，這一點(diǎn)也是通貨膨脹目標(biāo)制有效性的根本原因之一。

三、通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的條件

實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較完善的國(guó)家，這些國(guó)家具有許多相同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征，如中央銀行具有制定貨幣政策的獨(dú)立性、利率市場(chǎng)化和匯率自由浮動(dòng)等。因此，通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的條件主要有：

１．中央銀行的獨(dú)立性。由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，因此在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府，從而無(wú)法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。^[７]因此，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。首先，中央銀行貨幣政策工具操作上要具有獨(dú)立性，即中央銀行可以根據(jù)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)，獨(dú)立的運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、道義勸告等貨幣政策工具進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期，使通貨膨脹率保持在公開(kāi)設(shè)定的區(qū)間。其次，中央銀行應(yīng)擺脫“財(cái)政控制”，即中央銀行的貨幣政策不受財(cái)政政策的支配或者制約，否則，大量的、持續(xù)的財(cái)政赤字將加大通脹壓力，這將削弱貨幣政策在實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)方面的有效性，并迫使中央銀行采用高通脹率的貨幣政策。當(dāng)然，基于銀行體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以防止政府實(shí)施金融壓制，對(duì)于實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，還要具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和健全的銀行體系。

２．貨幣政策的高度透明度。由前面的分析可以看出，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，其貨幣政策無(wú)一例外的具有很高的透明度。透明度是公眾判斷中央銀行貨幣政策是否達(dá)到既定目標(biāo)的信息基礎(chǔ)，目的在于使公眾了解并相信央行的政策意圖。^[８]貨幣政策具有良好的透明度，能夠使公眾獲得更多的貨幣和金融政策信息，提高市場(chǎng)潛在的效率。同時(shí)，透明度也使得中央銀行置于公眾的監(jiān)督之下，使其在做出決策并執(zhí)行時(shí)更有責(zé)任感，尤其在中央銀行被賦予很高的獨(dú)立性的時(shí)候。

３．利率的市場(chǎng)化。利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中起著十分重要的作用。從某種意義上說(shuō)，利率變動(dòng)是貨幣政策變動(dòng)的信號(hào)。從理論上說(shuō)，利率具有及時(shí)性、可測(cè)性和可控性的特點(diǎn)，在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中起著十分重要的作用。在市場(chǎng)化的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，企業(yè)和個(gè)人的儲(chǔ)蓄和投資決策受利率波動(dòng)而發(fā)生變化，從而改變總需求水平，最終導(dǎo)致物價(jià)和通貨膨脹的變化。^[９]作為資金的價(jià)格，利率能夠通過(guò)資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)反映出來(lái)，其變化從根本上說(shuō)能反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。從以上各國(guó)實(shí)踐歷程中可以看到，利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，真正成為了市場(chǎng)需求和投資、消費(fèi)決策的主要參考指標(biāo)，市場(chǎng)化的利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面取得了較好的效果。

４．浮動(dòng)匯率制。各國(guó)的實(shí)踐告訴我們，通貨膨脹目標(biāo)制與固定匯率之間存在著內(nèi)在的沖突。在固定匯率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過(guò)可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。因此，中央銀行實(shí)現(xiàn)一定的通貨膨脹目標(biāo)必須在浮動(dòng)匯率制下。

四、通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)管理的啟示

我國(guó)把調(diào)控貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，這種目標(biāo)下，貨幣不是中性的，正是這種不是中性在帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也累積通貨膨脹。中央銀行把Ｍ１、Ｍ２的增長(zhǎng)率定位公開(kāi)目標(biāo)，并希望它能夠成為抵御通貨緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及提高就業(yè)率的重要手段。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不完善以及ＧＤＰ作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)的前提下，提高貨幣供應(yīng)量是一種有利于政府和企業(yè)的選擇，因?yàn)樨泿殴?yīng)量提高會(huì)累積通貨膨脹，通貨膨脹會(huì)造成社會(huì)財(cái)富再分配，這種分配有利于政府和企業(yè)。按照貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)表現(xiàn)為真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之和，可是在我國(guó)，由于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的緣故，后兩者加起來(lái)小于前者，即一部分貨幣供應(yīng)迷失了，貨幣數(shù)量公式變化為：真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＋迷失的貨幣＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率。這個(gè)公式反映了我國(guó)的貨幣政策有效性問(wèn)題。與此同時(shí)，并不是因?yàn)橛欣谡推髽I(yè)的貨幣非中性的貨幣政策就可以長(zhǎng)期使用，已有實(shí)證分析得出我國(guó)的貨幣政策與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性減弱，而且從現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控已經(jīng)到左右為難的階段——擴(kuò)張性宏觀政策害怕膨脹，緊縮宏觀政策害怕通貨緊縮。基于我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)的困惑，當(dāng)前我國(guó)能不能實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制呢？筆者認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制暫時(shí)還不符合我國(guó)國(guó)情。在我國(guó)中央銀行還不具備獨(dú)立性、利率的決定還沒(méi)有市場(chǎng)化、匯率還是屬于有管理浮動(dòng)匯率制、金融抑制現(xiàn)象普遍存在、金融業(yè)市場(chǎng)化改革還未完成、利率和匯率的形成機(jī)制扭曲、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不靈等情況下，通過(guò)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及其應(yīng)用條件分析可知，我國(guó)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的條件還很不成熟。如果盲目實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制會(huì)造成通貨緊縮和失業(yè)率上升。

但是從目前許多國(guó)家實(shí)施的通貨膨脹目標(biāo)制并取得成功的實(shí)踐來(lái)看，這種單一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的做法還是值得我們借鑒的。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)。而實(shí)際上，這四個(gè)目標(biāo)很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)。因此，我國(guó)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期實(shí)施側(cè)重點(diǎn)不同的宏觀政策目標(biāo)。如，目前我國(guó)失業(yè)人口和隱性失業(yè)人口的比例較高，就業(yè)壓力很大，已經(jīng)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，因此，制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候可以把降低失業(yè)率作為首選目標(biāo)，其余目標(biāo)可做為兼顧目標(biāo)。

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