３Ｇ的資本糾結

運營商想要A股上市，必須先拿到3G牌照；而想要拿到牌照，必須先進行重組。

近半年來，國內股市牛氣哄哄，股指已經翻了一番，引得中行、工行、國航以及人壽等國企航母紛紛搶灘國內資本市場。這番光景著實讓其他國企兄弟們眼紅，據稱等候上市的大型國企已經排成了長隊，這其中就包括國內電信業三巨頭中國移動、中國網通和中國電信。三家運營商目前都或明或暗地表態對國內資本市場有所圖謀，而國內資本市場也早已對電信運營商這種“賺中國人的錢、給外國人分紅”的做法看不過去，催促他們趕緊讓國內投資者也嘗嘗分錢的滋味。對于手握熱錢的機構們來說，運營商的國內上市意味著多了一種優良的選擇。而三家公司擁有多年海外上市資歷，證監會對公司的治理相對信任，可以放寬對其的審核。運營商們國內上市似乎是順天意應民聲的事。

不過，運營商到國內上市并不那么簡單。由于三大運營商都已在海外上市，它們可通過CDR（中國預托憑證，中國內地公司在中國內地上市集資的一種方式，投資者購買CDR就相當于購買境外公司的股票）或者發行A股兩種方式在國內上市。目前來看，CDR在國內沒有先例，技術處理難度較大，國內投資者在短時間內也難以接受，運營商們更傾向于后者。根據中國內地現行的規定，像中國移動這種在海外注冊的紅籌公司，不能直接到中國內地A股上市，中國移動可以在中國內地成立一間新公司，收購相關現行資產，以回避政策上的障礙。但無論是哪種方式，國內上市都會牽扯到國外投資者的利益，很多技術細節的處理將拖延三大運營商國內上市的時間。

不論運營商以何種形式上市，有一點可以肯定，三大運營商不出手則已，一出手絕對會是大手筆。三家運營商打出的招牌都是為3G做資金準備，據稱共將融資達千億元人民幣之多。既然融資是為了3G，就不得不考慮到3G牌照的發放時間問題，如果3G的牌照都沒著落，要想通過中國證監會那一關恐怕不太可能。最近傳得較盛的是中國移動將獲得建TD-SCDMA的牌照，但TD是否成熟還在討論之中，何時能達到商用全得看各方的努力。相比較之下，中國網通和中國電信的3G之門以何種方式打開目前更是未知。

由于3G的投資需要數百億元人民幣之巨，目前在移動通信市場，無論從資金實力還是從經驗的角度來看，中國移動都被公認為最強者。市場擔心的是讓中國電信和中國網通各自獨建完整的3G網絡會力不從心。如果是這樣，兩家公司的3G一起跑便落后于中國移動。信產部也不會坐視這一事實，所以電信業的重組成為一件十分緊迫的事情。摩根大通最近預計，中國內地電信業的重組最快會在今年第一季度發生，方式是中國聯通被分拆，由中國電信和中國網通分別消化。該版本的重組方案在業內相傳甚多。而且最近有媒體透露，自2007年1月1日起，中國網通集團(香港)有限公司旗下廣東和上海兩地的資產已退出上市公司，這將有利于網通今年融資及為上馬3G移動業務做好準備。看來，電信業的再次重組真的已經是山雨欲來風滿樓了。

不管運營商之間以何種方式重組，可以預計的是，獲得牌照前必然要進行重組，否則難以獲得牌照（主要指網通和電信），而運營商只有獲得牌照后才能得以A股上市，否則上市便名不正言不順。但幾大運營商的重組絕對不是一個簡單的加減法，運營商資產的分割、股東利益的協調，以及諸多技術細節的處理都要花費大量的時間。所以，要在國內資本市場見到中國移動、中國電信、中國網通三足鼎立的局面，我們還需要更多一些耐心。