隨機致富的傻瓜

讓我們假設，現(xiàn)在有一大群人，清一色是能力欠佳的經(jīng)理人。所謂能力欠佳，定義是他們的期望報酬為負值，也就是機運和他們過不去。現(xiàn)在指示蒙特卡羅發(fā)生器從罐子里隨機取球。罐中有100顆球，其中45顆是黑球、55顆是紅球。每次取出后再放回去，因此紅球、黑球的比率不會變。如果取出黑球，經(jīng)理人賺1萬美元；取出紅球，賠1萬美元。因此每位經(jīng)理人可望有45％的概率賺到1萬美元，55％的概率賠掉1萬美元。平均來說，每一回合經(jīng)理人會賠1000美元，不過這只是平均值而已。

第一年結(jié)束時，我們預期會有4500位經(jīng)理人獲利（占45％）；第二年，其中的45％的人獲利，也就是2025位；第三年有911人，第四年是410人，第五年有184人。我們封給他們響亮的頭銜，讓他們穿名牌西裝。沒錯，存活下來的經(jīng)理人，只占原始群體的2％以下。這些人現(xiàn)在是眾所矚目的焦點，沒有人會去提另外98％。我們能夠得到什么結(jié)論？

第一個有違直覺的結(jié)論是：一群能力欠佳的經(jīng)理人，仍會有少數(shù)人的績效紀錄很好。事實上，假使有位經(jīng)理人不請自來，站到你家門口，你無從得知他是好經(jīng)理人還是壞經(jīng)理人。即使整個群體都由長期而言必將賠錢的經(jīng)理人組成，結(jié)果也不會有顯著的變化。為什么？因為波動性的關系，其中必然有些人會賺到錢。由此可見，市場的波動反而對壞的投資決策有幫助。

第二個有違直覺的論點是：我們所關心的績效紀錄的極大值的期望值，受原始樣本的大小影響較大，受每位經(jīng)理人的個別運氣影響較小。換句話說，某個市場中，績效紀錄杰出的經(jīng)理人數(shù)目多寡，主要取決于當初選擇這一行而沒去念牙醫(yī)系的經(jīng)理人數(shù)目；至于他們個別的獲利能力，影響則沒那么大。如果1997年入行的經(jīng)理人多過1993年，那么2002年的“優(yōu)秀經(jīng)理人”會多于1998年——我敢說一定如此。

幾年前，我對那時候的“宇內(nèi)高手”某甲說，績效紀錄沒有他想象得那般重要，他覺得這句話很傷人，氣得拿打火機擲我。我從這件往事學到很多。務必牢記，每個人都認為自己的成功全憑實力，毫無僥幸，只有失敗時才會認為是機運使然。他所在的是一個由“杰出交易員”所組成、當時獲利頗豐的部門。當他在部門內(nèi)業(yè)績領先群雄時，更是志得意滿、不可一世。他們后來在1994年紐約酷寒的冬天中“爆倉”——由于格林斯潘出乎意料地調(diào)高利率，債券市場發(fā)生崩跌。

前面說過，存活者偏差取決于母群體的原始大小。一個人過去賺到錢這個信息，本身既無意義且不重要。我們必須知道他所屬群體的大小。換句話說，如果不知道曾有多少經(jīng)理人嘗試過且失敗，我們沒辦法評估績效紀錄的有效性。要是原始群體只有10個經(jīng)理人，那么我會毫不考慮地把一半的積蓄交給表現(xiàn)優(yōu)異者。如果原始群體有一萬名經(jīng)理人，我會對他們的操作成果視而不見。

……

大體來說，華爾街的分析師都受過充分的訓練，有能力察覺企業(yè)在報告盈余時玩弄的會計花招。這場游戲中，他們通常能夠贏過企業(yè)界。但是他們還沒受過能夠處理隨機現(xiàn)象的訓練。一家公司的盈余某年增加，沒有人會馬上注意到。連續(xù)兩年增加的話，它的名字會開始出現(xiàn)在計算機屏幕上。到了第三年時，分析師就會建議投資人買進。

和前面所談的績效紀錄問題一樣，假設一開始有l(wèi)萬家公司，平均而言只能勉強賺到無風險報酬率，也就是報酬率和政府公債的收益率差不多。它們從事各式各樣具波動性的事業(yè)，到了第一年年底，會有5000家“明星”公司的盈余增加（假設沒有通貨膨脹），另有5000家“蹩腳”公司虧損。三年后，我們會有1250家“明星”公司。投資公司的股票評估委員會會將這些公司的名單交給你的往來業(yè)務員，并且“強烈建議買進”。業(yè)務員會留下語音信息，說他有個熱乎乎的建議，值得立即采取行動。他會用電子郵件寄給你一長串的公司名稱，而你可能因此買進其中一兩家公司的股票。負責管理你的退休基金計劃的經(jīng)理人，也同樣會取得整張名單。

同樣的道理也可用于投資范疇的選擇。假設你處于1900年，有阿根廷、俄羅斯、英國、德國等許多國家數(shù)百項股票市場的投資可選。理性的人不只會買美國等新興國家的股票，也會買俄羅斯和阿根廷的股票。接下來的歷史，我們都很清楚：英美等國的股票市場表現(xiàn)都非常好，投資俄羅斯的人，手頭上持有的股票卻和中等品質(zhì)的壁紙相去不遠。表現(xiàn)很好的國家，占原始投資數(shù)目的比率不大；由于隨機性，少數(shù)一些投資類別可望有很好的表現(xiàn)。有些“專家”會說出一些傻話（當然帶有自私的目的），例如“在任何20年的期間內(nèi)，市場只漲不跌”，我很好奇，他們是不是曉得有上述問題的存在。

摘自《隨機致富的傻瓜》，參見“本刊2月薦書”