對資金流動性的認識與疏導(dǎo)

摘要:為解決我國目前所存在的資金流動性過剩的問題，以分析資金流動性對經(jīng)濟影響的兩面性為出發(fā)點，探討當今中國存在的資金流動性過剩所產(chǎn)生的直接原因，并結(jié)合資金流動性過剩產(chǎn)生的后果，分析這些原因背后的聯(lián)系，為解決和控制資金流動性過剩的問題得出構(gòu)想方法，即需要將收入分配改革﹑外匯管理改革與行政政策﹑貨幣政策相結(jié)合，讓內(nèi)在變革和外在動力共同作用﹑互相協(xié)作，使經(jīng)濟能夠更加健康有效地發(fā)展#65377;

關(guān)鍵詞:資金;資金流動性;流動性過剩

中圖分類號:F822.2 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)05-0060-02

我國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，證券市場指數(shù)不斷創(chuàng)歷史新高，其繁榮景象讓人感到震驚和茫然#65377;仿佛市場有用不完的錢——這其實是資金的流動性在追逐資產(chǎn)的價格，催生了供不應(yīng)求的場面#65377;何為流動性?如何應(yīng)對﹑治理流動性?對此談些筆者的淺見#65377;

一、如何認識資金的流動性

何謂流動性?凱恩斯在《就業(yè)#65380;利息和貨幣通論》中指出，人們相對于其他資產(chǎn)，對貨幣有偏好，形成了貨幣的流動性#65377;

資金流動性，它是一個國家乃至每個企業(yè)經(jīng)濟活動的血液#65377;充裕的資金流動能夠滿足人民生活富足的需要，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的合理配置，提高經(jīng)濟運行中的經(jīng)濟效率#65377;但是，流動性一旦超過經(jīng)濟所希望的標準，會給經(jīng)濟帶來很大的負面影響，我們可以從其內(nèi)涵來解釋流動性所帶來的負面影響:第一種解釋，資金流動性是實際貨幣存量高于均衡水平的情形#65377;這種流動性如果存在過剩，其潛在危害是可能導(dǎo)致通貨膨脹#65377;第二種解釋，是準貨幣的持續(xù)增加#65377;這種解釋認為，準貨幣的持續(xù)增加，表明現(xiàn)實的貨幣供給已經(jīng)超過了實體經(jīng)濟需求，這些“剩余的流動性”就轉(zhuǎn)化為暫時不準備投入使用的定期存款，或被投入到股票等非實體經(jīng)濟領(lǐng)域，其潛在危害是可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟#65377;第三種解釋，是指企業(yè)通過銀行貸款#65380;票據(jù)貼現(xiàn)#65380;短期融資券#65380;股市和企業(yè)債等方式所能獲得資金的狀況#65377;如果企業(yè)取得資金的環(huán)境過于寬松，那么就存在流動性過剩#65377;這種流動性過剩的潛在危害首先是可能帶來經(jīng)濟過熱，而后則可能因產(chǎn)出過剩而使經(jīng)濟陷入通縮#65377;第四種解釋，是指金融機構(gòu)存貸差的持續(xù)擴大和存貸比的持續(xù)走低#65377;這種情況下流動性過剩的危害是給商業(yè)銀行的盈利狀況造成很大壓力#65377;第五種解釋，是指銀行間市場資金面的寬松#65377;銀行間市場利率往往被視為流動性是否過剩的關(guān)鍵表征#65377;

從上述的解釋中，我們看到資金流動性具有兩面性:對經(jīng)濟雖有積極的作用，但消極的影響也不容忽視#65377;正確認識并合理解決流動性過剩問題，是我們必須認真應(yīng)對的#65377;

二、資金流動性現(xiàn)狀分析

流動性過剩最直接的表現(xiàn)是房地產(chǎn)和股市#65377;各地的房價自2005年下半年起一路走高，個別竟瘋長一倍，嚴重影響了城市居民的正常生活和合理預(yù)期#65377;過去一年，股市的價格也不斷攀升，上證指數(shù)屢創(chuàng)新高#65377;其原因就是資金流動性增加，催生了資產(chǎn)價格的膨脹，使經(jīng)濟陷入了被動的局面#65377;產(chǎn)生流動性過剩的原因主要可歸結(jié)為以下三點:

1.外部金融沖擊考驗著我國金融系統(tǒng)的正常運行

經(jīng)濟學家左曉蕾指出:“由于國內(nèi)各界都形成人民幣每年升值5%的預(yù)期，所以進來的資金固定了風險#65377;”對人民幣升值的預(yù)期引來各方游資紛紛進駐國內(nèi)市場，以待時機進行炒作#65377;

有同樣效果的還有中國的股票市場，百分之百利得使更多的熱錢#65380;游資進入國內(nèi)市場進行投機和套利#65377;中國目前已有8萬億元的外匯存款，而央行票據(jù)沖銷了的比重只有1/4#65377;另外，外貿(mào)持續(xù)順差，幅度不斷擴大#65377;2006年，中國實現(xiàn)貿(mào)易順差1 775億美元#65377;其中，外貿(mào)出口較上年同期增長27.2%#65377;貿(mào)易順差帶來的是外匯儲備的增加，這使人民幣的升值預(yù)期繼續(xù)加強#65377;

我國的金融體系正受到來自外界前所未有的沖擊，如何正確的解決，使它不進一步擴大為危機，是我們此刻必須思考的問題#65377;

2.金融機構(gòu)面臨外憂內(nèi)患

目前，各大國有銀行通過在資本市場上市，獲得大量直接融資#65377;再加上各類存款，金融機構(gòu)具備了大量資金，但運用資金進行盈利的方法卻十分的單一，主要渠道依然是貸款#65377;在渠道單一，銀行又有要求盈利的經(jīng)營壓力的情況下，擴大貸款就成了不可避免的事情了#65377;2006年金融機構(gòu)信貸新增3.18萬億元，超出既定計劃的27%#65377;但銀行的超額貸款是在要求盈利的壓力下進行擴張，真正安全可回收的貸款卻難以保證#65377;且大量資金涌入房地產(chǎn)#65380;股市等被嚴重高估的市場，造成這些市場的價格繼續(xù)走高，導(dǎo)致貨幣市場利率與銀行存款利率的倒掛，使銀行經(jīng)營成本增加#65377;銀行資金流動性問題，已經(jīng)成了我們整個金融系統(tǒng)里最脆弱的一環(huán)#65377;

3.高儲蓄率使資金流動性過剩更加嚴重

我國的儲蓄率一直都維持較高水平，而較高的儲蓄率意味著較多的國民收入用于投資，則儲蓄轉(zhuǎn)化為商品勞務(wù)形式通過經(jīng)常項目流出本國，形成經(jīng)常項目的順差#65377;而現(xiàn)狀是居民儲蓄﹑企業(yè)的儲蓄率增長速度已經(jīng)放緩，讓儲蓄率高居不下的是政府儲蓄，其中，財政存款和機關(guān)團體存款，增速分別高達39.45%和27.79%，遠高于全部存款平均增速17.11%#65377;政府儲蓄增加的主要原因是政府投資的增長帶動儲蓄的需要，另外，在收入分配中對政府的傾斜使政府儲蓄的增加速度快速上升#65377;對政府儲蓄問題解決的同時也關(guān)系著其他兩個問題的解決:儲蓄的增加使銀行陷入信貸進退兩難的處境;儲蓄的增加使經(jīng)常項目順差增加，本幣有升值預(yù)期，更多游資將進入#65377;所以，解決政府儲蓄問題，是解決資金流動性問題的源頭所在#65377;

三、破解資金流動性的政策措施

解決流動性最大的問題不是方法選擇少，而是難于找到真正能切實解決問題的方法#65377;筆者認為，必須解決以下問題:

1.改變收入分配失衡現(xiàn)狀，大力推進擴張型財政政策

收入分配政策的重新確立，保證了社會的公正#65380;公平原則，使整個社會享有經(jīng)濟發(fā)展的成果，最大程度上實現(xiàn)了經(jīng)濟資源的效益#65377;改變收入分配失衡的現(xiàn)狀，提高個人實際收入的比例將會使整個社會的福利增加，對解決政府的高儲蓄率有直接影響#65377;另外，政府應(yīng)大力推進擴張型財政政策的運行#65377;運用更多的政府支出來提高居民的福利水平，比如，對醫(yī)療系統(tǒng)進行改革﹑對教育加大投入等民生問題#65377;這是對政府儲蓄增長過快問題的最公平的解決方法#65377;

2.改變我國的外匯管理體制

改變我國的外匯管理體制，成立獨立的外匯管理機構(gòu)#65377;管理的獨立性是確保一國貨幣政策能夠快速有效的關(guān)鍵，避免外匯管理會因其他目標被犧牲，真正做到管理的有效性#65377;還應(yīng)改變目前的強制結(jié)售匯制度，減輕由于強制結(jié)售匯制度給外匯管理帶來的巨大壓力，轉(zhuǎn)變由于外匯管理責任全部留給國家而帶來的貨幣政策的有效性低#65377;將我國外匯儲備的‘儲匯于國’轉(zhuǎn)變?yōu)椤貐R于民’#65377;

3.慎用行政政策，做到同向#65380;長期#65380;穩(wěn)定

分配改革#65380;外匯管理改革都是長期的內(nèi)部變革，相對各種行政政策﹑貨幣政策工具則是最直接且容易操作的手段#65377;我們主要來探討一下存款準備金率#65380;央行票據(jù)和利率#65377;去年7月以來，央行對存款準備金率的調(diào)整多達四次!這足以看出中央銀行對治理資金流動性問題的決心#65377;但是，存款準備金更多的作為給社會的一種信號，直接效果十分有限且需要一個較長周期#65377;目前，央行應(yīng)用存款準備金進行持續(xù)微調(diào)的結(jié)果，并不令人滿意#65377;

央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的貨幣工具，其實質(zhì)是中央銀行債券，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量#65377;它的缺陷是其短期性，這表示償還的時限可能短于我們所希望的時間，流動性問題還未能解決，新的流動性又重新投入市場#65377;發(fā)行較長期的央行票據(jù)會更加適合解決目前的困境#65377;

加息是很多經(jīng)濟學家支持的方法#65377;著名經(jīng)濟學家吳敬璉#65380;陶冬都表示加息不可避免#65377;加息將控制貸款規(guī)模，緩解貸款投放過多的局面#65377;但是，加息會不會對中小企業(yè)的融資門檻變高?會不會風險大的項目更容易獲得貸款，形成不良貸款的隱患?銀行的盈利問題會不會進一步嚴重化?這些都是我們在考慮加息政策的時候首先想到的，也許會成為我們下一步要重點關(guān)注的問題#65377;

參考文獻:

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[責任編輯姜野]