優化我國企業資本結構的對策

目前我國企業資本結構存在諸多問題。需要認真研究。影響企業資本結構優化的主要因素為制度性和非制度性因素，需要革新。當前可以從財務管理目標、財務工作方式、制度設計等方面予以創新，革除不利因素，引入積極因素，達到優化我國企業資本結構之目的。

影響資本結構的主要因素

影響公司資本結構的因素有很多。歸納起來。有兩大因素影響著企業的資本結構：制度性因素和非制度性因素。

1、制度性因素，包括股權結構、股東結構和激勵機制等。

(1)中國資本市場股權結構的一個極其重要的特征，就是股權分裂。這一特征造成了中國資本市場與其他市場之間存在質的差異。同樣的行業、同樣的財務指標在中國的市場和在美國的市場，其資本結構和融資方式差別很大。相互割裂的市場結構也會造成一種獨特的股東行為。這種相互割裂的市場結構導致了實際控制人或大股東獨立的有悖于其他股東的價值追求標準，他不一定會把全部注意力放在如何搞好公司的業績上，因為公司利潤的提高、財務指標的改善，會通過杠桿效應體現在可流通的資產價格上。表現為可流通股票價格的上漲，從而使流通股股東直接受益。在中國，控股股東一般都是非流通股股東，這類股東并沒有因為資產價格的上漲而得到相應的好處。這就是制度缺陷帶來的價值目標的不一致性。有效的制度設計應該使所有的股東隨著股票價格的波動受益或受損，但現在股票價格的上漲對控股股東幾乎沒有任何益處，股票的下跌對控股股東也沒有什么直接損失。在這樣一個割裂的市場中，資本市場整合資源的功能難以發揮。消極作用卻得到了充分地表現。

很多上市公司都存在這樣一種較為普遍的現象。即一年好、二年平、三年就虧損、四年變成ST這樣的公司成長邏輯。這個市場對人的誘惑似乎實在太大，在這種相互分割的市場結構中，控股股東在一夜之間財富就可以增加數倍，相當于數十年的辛苦積累。就是這樣一種財富的誘惑腐蝕了人們的產業理想，使人們容易極度投機。巨大利益的背后，必然使做假行為盛行。中國的股權結構很容易帶來只顧融資，不管生產的現象。很多效益不錯的從事實體經濟活動的企業上市之后竟然轉變成了金融投資公司，這實在是個悲哀。在中國資本市場中，上市成為一種時髦，有些企業根本沒有什么資本結構優化或設計的理念。資產負債率極低，又有非常穩定、充足的現金流。在地方政府的促使下，這類企業也紛紛上市，融資之后的資金使用效率很低。

(2)制度因素的第二個方面股東結構對資本結構的重要影響。從股東結構來看。國有股、法人股、社會流通股、外資股有著不同的融資方式選擇偏好，進而對資本結構有著不同的關注重點。從另一個角度看?？毓晒蓶|、控市股東和中小股東的價值取向也是不一樣的。所謂控股股東。通常情況下，也就是非流通股的大股東?？厥泄蓶|則是流通股中的大股東。各類股東所追求的目標是不完全一樣的。控股股東的目標是最大限度地融資。從而盡快收回資產成本，甚至取得贏余。至于融資后公司的經營如何，控股股東有時并不關心。顯然這種動機對公司正常的融資以及公司目標的實現是有影響的?？厥泄蓶|追求的是資產價值的穩定增長，表現為追求股票價格的上漲，所以他們希望上市公司的業績能夠穩定成長。可以看出，控股股東與控市股東的目標是不完全一致有時甚至是沖突的。中小股東的目標基本上是投機，他們不會真正關心公司的長遠發展。國有股和民企股東追求的目標也是不同的，它們對資本結構的要求也是不同的。國有企業在股權融資困難時會不惜代價地大量借債，其資產負債率很高。因為他們沒有還債的硬性約束。如果民營企業的資產負債率很高，就可能有惡意逃債的嫌疑。其資產也可能發生轉移。

(3)制度因素的第三個方面就是激勵機制對資本結構的影響。資本結構的安排會對公司的經理階層提供不同的激勵機制。這種激勵機制是與公司的價值連在一起的。當然這種與資產價值相連的激勵機制是否是公司做假的根源還有待于進一步驗證。

從制度因素的分析中，可以得出結論：我們必須改變目前中國資本市場相互分割的局面，相互分割的股權結構是造成各種不正當行為的制度性根源。

2、從非制度因素看，對公司資本結構具有重要影響的因素首先是行業的成長周期及其市場競爭程度。

(1)產業成長有五個階段：種子期或風險期、成長期、成熟期、穩定期、衰退期。處在不同周期的產業，其所要求的融資方式也會呈現出巨大的差異。處于不同競爭狀態的行業對公司資本結構的要求也不盡相同，如處在充分競爭狀態中的家電、啤酒產業與處在相對壟斷的產業如城市給排水、熱力供應以及電訊等產業對資本結構的要求就有極大不同。從以上角度研究上市公司的資本結構都是很有意義的。這種研究對我們某些現行的政策如增發股票以及配股、增發的財務標準提出了挑戰。進而對這些固定的財務指標提出修改的要求。

(2)非制度因素對資本結構產生重要影響的第二方面可能是：控制權市場的形成。培育控制權市場是資本市場發展和完善的重要內容。在公司資本結構設計中，一方面既要考慮公司經營的相對穩定性和延續性，另一方面又要有利于公司股權有效率地流動。股權的結構設計不能封閉。中國上市公司股權結構設計大多數呈現出相對封閉的特點。公司無論業績好壞，公司的大股東穩如泰山，其他投資者很難進入。這種制度障礙必須通過股權設計將其清除。在資本結構設計上。要使有雄厚產業背景，同時又有優秀人力資源的團隊能夠較為順利地進入公司。以有利于資源的整合。

資本結構的對策研究

1、財務管理目標的創新。企業財務管理目標總是隨經濟形態的轉化和社會進步而不斷深化。隨著網絡經濟的到來，客戶目標、業務流程發生了巨大變化，具有共享性和可轉移性的知識資本將占主導地位。原來以追求企業自身利益和財富最大化為目標者，必須轉向以“知識最大化”的綜合管理為目標。知識資源的共享性和可轉移性的特點使知識最大化的目標能兼顧企業內外利益。維護社會生活質量，達到企業目標與社會目標的統一。

2、財務工作方式的創新。互聯網技術改變了全球的經濟模式。相應地必須改變財務人員的工作方式。財務管理者可以在離開辦公室的情況下也能正常辦公，無論身在何處都可以實時查詢到全集團的資金信息和分支機構財務狀況，在線監督客戶及供應商的資金往來情況，實時監督往來款余額。企業集團內外以及與銀行、稅務、保險、海關等社會資源之間的業務往來，均在互聯網上進行。將會大大加快各種報表的處理速度。這也是工作方式創新的根本目的。

3、實現財務管理創新的構想。企業財務管理創新是新形勢下企業發展的當務之急，也是網絡經濟全球化的客觀要求，這要求財務人員必須注意以下幾點：

(1)轉變企業理財觀念。網絡經濟的興起，使創造企業財富的核心要素由物質資本轉向知識資本。首先。要認識知識資本，即了解知識資本的來源、特征、構成要素和特殊的表現形式。其次，要承認知識資本。即認可知識資本是企業總資本的一部分。搞清知識資本與企業市場價值和企業發展的密切關系。以及知識資本應分享的企業財富。最后，要重視和利用知識資本。企業既要為知識創造及其商品化提供相應的經營資產。又要充分利用知識資本使企業保持持續的利潤增長。

(2)加強網絡技術培訓。網絡技術的普及與應用程度直接關系到財務管理創新的成功與否。有針對性地對財務人員進行網絡技術培訓，可以提高財務人員的適應能力和創新能力。首先，財務人員已具有堅實的經濟和財會理論基礎。如果再學習一些現代網絡技術，將經濟、財會、網絡有機地結合，則面對知識快速更新和經濟、金融活動的網絡化、數字化，就能夠從經濟、社會、法律、技術等多角度進行分析并制訂相應的理財策略。其次，通過技術培訓可使財務人員不斷吸取新的知識，開發企業信息。并根據變化的理財環境，對企業的運行狀況和不斷擴大的業務范圍進行評估和風險分析。事實表明，對財務人員加強現代信息科學與網絡技術教育，有利于在網絡經濟下實現財務管理創新。

(3)積極開展對知識資本的理論研究。網絡經濟的發展將使財務管理目標轉向知識最大化，但目前知識資本的理論尚未成熟，必須積極開展理論研究。對此，首先，應研究知識資本的構成要素及其市場化形式，探討知識資本的有效運作管理方法。其次，要研究知識資本的計量方法。確定知識資本價值，研究知識資本的證券化形式和估價方法。第三，要對知識資本運作的案例進行分析，總結企業知識資本運作的具體操作方案。第四，研究知識產權保護問題，是知識資本保值增值的基本前提?？傊R資本是網絡經濟下一種新的資本形態，對知識資本的理論研究也是實現財務管理創新的基本條件。

(4)對企業進行業務流程重組。網絡經濟是一種全新的貿易服務方式，它以數字化介質替代了傳統的紙介質。將打破傳統企業中以單向物流運作的格局，實現以物流為依據、信息流為核心、資金流為主體的全新運作方式。這就要求企業必須對現有業務流程進行重組。將工作重心放在價值鏈分析上。首先。企業要從行業價值鏈(原材料供應商—產品—制造商—銷售商)進行分析。以實現企業管理目標。其次，對企業內部價值鏈(定單—產品研究設計—生產制造—銷售—售后服務)進行分析。以判斷如何降低成本，優化企業流程。第三。從競爭對手價值鏈分析人手，找出與競爭對手的差異和自己的成本態勢．從而提高整體競爭力。

(作者單位：湖北民族學院)