提高貨幣政策傳導效能之我見

[摘 要]目前貨幣政策效應不明顯，傳導機制存在梗阻，貨幣流動渠道不暢，嚴重影響貨幣政策效應有效發揮。因此充分發揮中央銀行為核心的宏觀調控體系作用，促進和發展貨幣市場，努力提高貨幣政策傳導效率等，才能起到促進經濟增長的積極作用。

[關鍵詞]貨幣政策；傳導機制；經濟增長

[中圖分類號]F830

[文獻標識碼]A

[文章編號]1009－2234(2007)04－0156－02

眾所周知，貨幣政策傳導由以下幾個主要環節組成：即中央銀行、金融市場、金融機構、企業和居民。中央銀行是貨幣政策傳導的基點，金融機構是貨幣政策傳導的中間環節，它們的作用勿庸置疑，近幾年，中央銀行采取了強化對商業銀行的窗口指導等一系列貨幣政策措施，對促進經濟增長起到了積極的作用；金融機構加大了改革力度，有利于疏通貨幣政策傳導機制。但是，實踐證明貨幣政策的實施并未達到預期的效果。從許多地區情況看，貨幣政策效應還不明顯，主要是傳導機制存在梗阻，貨幣流動渠道不暢所致，嚴重地影響了貨幣政策效應作用的有效發揮。

一、貨幣市場發育不完善，影響了貨幣政策工具的調控效果

市場是宏觀調控的基礎，貨幣政策的有效傳導必須依賴發達的金融市場為基本的傳導媒體。而我國貨幣市場還欠發達，貨幣政策工具的運用與操作缺乏市場基礎。首先，同業拆借市場的發展遠遠不能適應中央銀行貨幣政策操作的需要。我國目前同業拆借市場主體偏少，進入同業折借市場的僅僅是商業銀行的總行和極少數省級分行，數以萬計的商業銀行分支行以及非銀行金融機構被排斥在市場之外；拆借市場的交易品種少、交易規模小，目前日均成交額僅有50億元左右，根本不足以影響整個市場的資金流動；同業拆借市場利率機制不健全，不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平。其次，票據市場的滯后發展，影響了再貼現的政策效應。我國票據市場工具單一，主要是銀行承兌匯票，商業匯票和本票比較少，票據市場的業務量非常有限，從而使再貼現引導資金流向的政策效果難以發揮。第三，短期國債市場的不規范發展影響了中央銀行公開市場操作的政策效果。短期國債市場是中央銀行進行公開市場操作的市場依托，而我國國債市場中大部分是中期國債，充當貨幣政策工具載體的一年以下的短期國庫券數量較少。而且，國債二級市場運行不暢、債券不足，持有大量國債的商業銀行將國債視為低風險、高收益的優質資產而不愿出售，市場交易不旺，使央行公開市場業務缺乏交易的基礎。

二、銀行不良資產對貨幣政策產生緊縮效應

首先，不良資產擠壓正常的資金運用，抵消了擴大信貸投放的部分政策效應。不良資產居高不下，相應引發其他不正常的資金占用，占用了本來可以投放的信貸資金，進一步縮小了可用資金余額。這就在客觀上起到了緊縮的作用，使貨幣政策刺激經濟的效應大打折扣。其次，不良資產影響商業銀行收益。我國銀行業的利潤90%以上來自于存貸款利差。高額不良資產的存在，嚴重影響了銀行的收益，為了維持銀行的正常運轉，就必須努力擴大利差來增加收益。利差擴大，表現為存款利息偏低、貸款利率偏高，一方面侵害了存款人應得的利息收入，另一方面貸款利率的偏高，打擊了投資者的積極性。

三、相當部分中小金融機構經營困難，削弱了其傳導貨幣政策的能力

目前我國相當部分中小金融機構信貸資產質量不高，支付能力較差，風險較大，在存款保險制度尚未建立的情況下，不得不保持較高的備付率以保證支付或應付突發事件。較高的備付金率，雖能起到防范支付風險的作用，但在一定程度上的確限制了中小金融機構的信貸擴張能力；其次，近年來，社會公眾普遍認為四家國有商業銀行的信譽高于中小金融機構，居民存款向國有商業銀行集中明顯，而中小金融機構存款增長緩慢，資金實力下降。另外，近年來，相當部分中小金融機構風險相對突出，防范和化解金融風險一直困繞著中小金融機構的經營，使其很難真正有效地開展金融支持和金融服務。中小金融機構傳導貨幣政策的能力大大減弱。

四、貨幣政策傳導路徑過于狹窄

近年來，中央銀行實施貨幣政策主要是運用再貸款通過“中央銀行——金融機構——企業、居民”這一途徑來完成的。但從目前情況看，再貸款作為投放基礎貨幣的主渠道已經受阻，運用“中央銀行——金融市場”這條渠道調控基礎貨幣還不充分。主要原因是我國貨幣市場和資本市場發育程度較低，對貨幣政策的變化反應遲鈍，在國債市場上，商業銀行雖持有一定量的國債規模，但大多作為“優質資產”加以持有，很少作為流動性儲備進行管理。

提高貨幣政策傳導效能的建議

今年，是我國“十一五”計劃的第二年，“十一五”期間，在保持物價穩定的前提下，促進經濟金融穩定快速發展，將是我國貨幣政策的著力點。因此，堅持穩健的貨幣政策，大力改善貨幣政策傳導機制，是提高貨幣政策傳導運行效率、充分發揮貨幣政策作用的關鍵。根據目前貨幣政策傳導機制中存在的問題，提出如下政策建議。

1.充分發揮中央銀行為核心的宏觀調控體系作用，促進和發展貨幣市場

建立以中央銀行為核心的宏觀調控體系，使宏觀調控法律化、權威化、系統化。充分發揮貨幣政策傳導機制的有效運作。為此，必須高度重視我國貨幣市場與資本市場不平衡發展所造成的負面影響，在現階段優先發展貨幣市場。首先，要逐步擴大交易主體的覆蓋面，提高貨幣市場傳導宏觀金融調控政策的影響力。盡快放開國有商業銀行和較大規模商業銀行的一級分行進入貨幣市場的準入限制，逐步允許政策性銀行進入貨幣市場，在規模管理的前提下，有步驟地準許保險公司等非銀行金融機構進入貨幣市場，對不具備市場主體資格的金融機構，可委托大銀行代理上網融資。其次，為便于中央銀行開展公開市場業務，要積極進行金融工具創新，加快推廣商業信用票據，調整國庫券的期限結構，增發短期國庫券，擴大發行中央銀行融資券等。

2.制定有關政策措施，努力提高貨幣政策傳導效率

貨幣政策傳導是一個復雜的過程，涉及中央銀行行為、金融市場行為、金融機構行為、企業和居民個人行為，不是哪一個環節單一作用的結果。但無論如何，金融機構尤其是商業銀行的行為是關鍵環節，堅定不移地繼續推進金融機構改革是提高貨幣政策傳導效率的必由之路。一是正確處理防范、化解金融風險與貫徹執行貨幣政策的關系。商業銀行防范和化解金融風險的任務十分繁重，貫徹穩健的貨幣政策、擴大信貸投放與防范和化解金融風險的矛盾也將更加突出。對此，要辯證地處理二者之間的關系。目前，基層商業銀行存在這樣一種認識誤區，那就是銀行信貸資產質量差、風險突出，是由企業造成的，少放貸或不放貸，銀行就少風險甚至無風險。對此，我們要正確地看待，在目前的融資體制下，經濟的發展還離不開銀行的信貸支持，只有通過信貸投放支持經濟健康發展，銀行貸款質量提高才有空間，銀行生存才有基礎，否則，銀行只能成為“無源之水、無本之木”。況且，目前銀行形成的不良貸款大部分是計劃經濟體制下形成的，或是由于體制轉軌形成的，與企業經營管理沒有直接必然的聯系。因此，貫徹落實積極的貨幣政策與防范和化解金融風險二者之間并不矛盾，而是相互促進、共同發展的。今后商業銀行應積極通過信貸總量的增加和結構的調整來帶動整個信貸風險的降低。二是應積極對商業銀行實行股份制改造，真正建立自主經營、自負盈虧的金融主體。這樣，中央銀行可以通過利益導向，有效引導商業銀行貫徹執行貨幣政策意圖。三是中央銀行及金融監管當局應對商業銀行內部管理規章制度進行清理、糾正。取消那些過度強調貸款風險、限制基層銀行信貸投放的制度和辦法，糾正對一些行業過度授信問題；制定有效措施，鼓勵信貸人員開展貸款市場營銷和貸款業務創新；糾正內部往來資金利率過高的問題，制止信貸資金的“倒流”。四是制定一系列政策措施，支持和保護中小金融機構，進一步發展農村金融。如：加快建立存款保險制度，提高中小金融機構的社會信譽，放寬對城鄉信用社再貸款的條件，擴大城鄉信用社再貸款的規模，加快處理解決城鄉信用社不良資產問題等，增強中小金融機構的融資能力和信貸實力等。

3.建立激勵機制，促進貸款投放的逐漸擴大

一是隨著金融改革的推進，國有商業銀行近年來的風險約束開始加強，但利潤約束仍然較軟，導致它在進行實際操作中過多地注重風險的防范，而忽視了對效益的追求，從而對開拓新的信貸業務缺乏積極性。而國有商業銀行作為我國貨幣政策傳導機制中的主要載體，其貸款不暢將嚴重阻礙貨幣政策目標的實現。為此，要改變長期沿用的財政部與國有商業銀行事后算帳的做法，事先確定全年利潤目標，使利潤約束與風險約束一樣具有嚴肅性。二是各商業銀行要適當擴大基層行的貸款自主權。基層行大量不良資產的形成，是長期以來地方行政干預過多，資金供給制、貸款責任制不健全等多種因素造成的。以往貸款質量差并不能完全歸咎于基層行。在目前社會金融意識普遍增強的條件下，防范貸款風險關鍵在于如何建立健全貸款責任制，而并非完全取消基層行的貸款自主權。同時，各銀行還要進一步完善貸款責任制。在貸款責任制中，不僅要考核信貸人員收貸收息情況，而且還應考核貸款投放的多少。對負責的貸款項目較多且能按期收回的信貸人員，要給予一定的獎勵。通過建立激勵機制，鼓勵信貸人員不斷開拓貸款市場，擴大貸款投放。

4.改善外部環境，為金融機構的貸款經營營造良好的外部氛圍

一是廣泛宣傳和普及社會信用知識，使廣大企業和地方政府深刻理解金融運行的基本規律，深刻認識到大量貸款損失對經濟發展的危害程度，克服“飲鴆止渴”的短期行為，逐步提高社會信用意識。二是人民銀行還要組織轄區金融機構對其實施停止結算、停止開戶、停止貸款等制裁，并通過新聞媒體予以曝光。恢復社會信用，能夠增強銀行放貸的信心，為貨幣政策正常傳導創造有利的外部環境。三是加快建立個人信用制度，進一步充實企業信貸登記咨詢系統，把企業與銀行以外單位的信用狀況也納入登記范圍。四是充分發揮擔保機構的作用。各地方盡快建立由政府出資、多方入股的中小企業貸款擔保機構，切實解決中小企業貸款難的問題。

〔責任編輯：楊永波〕