電老虎：告別壟斷，走向市場

編者按:

電力行業正處多事之秋，國電資產的拆分和重組將構建全新的發電側競爭形勢，新的發電集團和電網公司以龍頭公司為核心的資產重組和融資行為會重新活躍起來。而競價上網將重新確立發電企業競爭標準，定價方式的改變，在整體上將降低包括上市公司在內的電力企業的壟斷利潤。使電力行業從自然壟斷走向有序競爭。

平衡增長下的改革

電力工業既是國民經濟和社會發展的基礎產業，又是公用事業。“九五”以來，電力工業繼續保持快速發展勢頭，發電裝機容量年均增長8%，發電量年均增長6.3%，各年增長速度呈先降后升的趨勢。1999年電力供需重又恢復到高速增長狀態，預計此次增長可持續到“十五”末期，平均增長率將在6%以上。

宏觀經濟的發展將推動電力行業持續增長，電力需求又拉動電力投資的增加。從電力生產、消費彈性指數來看，過去和未來幾年，電力生產和消費均和GDP實現同步增長。從用電結構來看，第三產業和城鄉居民用電增速較快，但工業企業尤其是高耗電行業用電量的快速增長仍是支撐全社會用電量快速增長的主要原因。2001年，全社會用電量累計14682.5億千瓦時，比上年增長8.69%，估計2002年全社會用電量同比將增長大約7.5%至7.9%。

所以，即將進行的電力體制改革是在整個電力市場供需基本平衡且穩步增長的情況下進行的。改革的根本目的是在電力這個自然壟斷行業內引入市場化競爭元素，在壟斷的負效應凸現之前解決電力行業發展模式和成長方向的深層次問題，而不是簡單的“頭痛醫頭，腳痛醫腳”。

新產業導向構建改革基石

電源結構調整

我國的國情資源決定了能源結構以火電為主，造成了發電能源的構成比例失調。

國家經貿委、財政部、科技部和國家稅務總局聯合發布的國家產業技術政策明確指出：我國將大力發展火電600兆瓦及以上的超臨界機組，重點發展500兆瓦以上大型混流式水輪發電機組，加速發展300兆瓦級抽水蓄能機組、核電600-1000兆瓦級壓水堆核電機組技術和燃氣輪機技術。

“十五”期間，國家將充分利用現有發電能力，發展水電、坑口大機組火電，壓縮小火電，適度發展核電。通過水、核電的發展擠占火電的市場空間。

電網建設構建競爭平臺——全國聯網與西電東送

目前，我國已初步形成了東北、華北、西北、華東、華中、南方、川渝7個跨省電網和山東、福建、海南、新疆、西藏5個獨立的省電網。

當前各地區的電力供需情況存在明顯差異。東北電網、福建電網和海南電網電力裝機過剩較多；華中電網和川渝電網由于水電比重較大、調節性能差，豐水期電力過剩；華北電網、華東電網、山東電網和廣西、貴州、云南電網電力供需基本平衡，但電網中的局部地區存在短時供應不足的情況；浙江、上海和廣東電網供需平衡關系脆弱。預計“十五”期間，這種現狀不會有太大改觀。

“十五”期間，將按照“西電東送、南北互聯、全國聯網”的方針，以三峽輸電系統為主體，向東、西、南、北四個方向輻射，形成以北、中、南送電通道為主體、南北網間多點互聯、縱向通道聯系較為緊密的全國互聯電網格局。

西電東送和全國聯網將逐步改變電網割據的局面，在實現豐缺互補的同時，也為未來發電側的競價上網提供了平臺，避免了未來發電側市場的局部供求失衡和過度競爭。與此同時，如此大的投入想要取得回報必須在廠網分開的基礎上，通過獨立的電網企業的市場化運作才能實現。

由此可見，電網建設不僅是電力體制改革的基礎，同時也將促進電力體制改革的推行。

當前任務：資產拆分重組

電力改革雖然已經進行了多年，但直至2002年，電力改革才真正進入了實質性階段，國家確定了“廠網分開，競價上網，環保折價”及“打破壟斷，引入競爭，提高效率，降低成本”等總體目標。從投資角度來看，整個電力體制改革可以分成3個階段：資產劃分、內部重組和電價改革。

擁有全國近一半發電資產和90%電網資產的國家電力公司將被分拆，其電網資產重組為國家電網公司和南方電網公司，并由國家電網公司負責組建華北、東北、西北、華東、華中等區域性電網公司。區域性電網公司再把區域內的現存的省級電力公司改組為分公司或子公司。其電源資產除20%由電網保留或進入輔業單位外，其余的基本等額劃分成五大發電集團。

拆分后，兩大電網公司、五大發電集團將獨立運作，原被限制的資產重組、存量盤活、電站出售包括企業上市等將重趨活躍。

發電集團在分得資產的基礎上，以各自的核心公司為龍頭，以上市公司為主要平臺進行運作，重組發電資產，調整資產結構，最終形成新的發電側市場競爭形勢。

電網集團仍然具有一定的壟斷形勢，在一個較長的時期內，電網必須首先解決盈利模式的問題，而后其龐大的融資、發展的需求才能得以落實。

結合集團及上市公司情況，國電系上市公司的可能走向可歸納為：

全國性、大區域性大型發電公司（如華能國際、國電電力）

專業性水、火電大型區域發電公司（桂冠電力，漳澤電力）

殼資源公司，轉向非發電業務（長源電力、九龍電力）

而地方性電力上市公司將出現分化趨勢，大型公司如粵電力、深能源可能依靠地域和規模優勢參與未來競爭，部分公司拓展非電力業務如申能股份（轉向能源領域）、廣州控股（拓展物流業務），而小型火電、熱電公司生存空間將越來越小。

改革的深化：價改革與競價上網

競價上網

在資產拆分大局已定的情況下，市場的目光更多地轉向了電力體制改革更深層次的舉措——“競價上網”。毫無疑問，電價改革對所有上市公司的利潤水平都將產生直接的影響。

從國外電力工業改革的經驗來看，電改后電價會有所下降。尤其是廠網分離后，電網企業自身盈利需求增大，輸配電費將有所上升，電廠上網電價空間必然被壓縮。目前進行的電價調整更多的是騰出上網電價空間，同時為競價上網做準備。

筆者不否認引入競爭可能帶來的利潤平均化，但競價上網策略的制訂者是政府，政府在壓低電價的同時，必須保證電力行業的持續性發展，必須保證社會的用電安全，因而競價上網將是逐步的、微妙的，其中必然存在套利機會。從地域來看，東南沿海地區電價水平將有所降低，中部地區電價水平將保持基本穩定，西部地區電價水平將有所上升。

在相當長的一段時期內，可能采用有限競爭的過渡型競價模式：

兩部制電價模式

電價分為容量電價與電量電價，容量電價反映以投資成本為主的固定成本，主要包括資產折舊、財務費用和以資本金為基礎核定的收益等；電量電價反映以燃料成本為主的變動成本。容量電價由政府按市場區域分類核定，電量電價則由市場競爭形成，參與競價的電廠報出本廠的上網電量和電價，電價低的電廠優先調度，最后調度的電廠的電量電價即形成該時段的全部電量的上網電價。

這種電價模式的優點是可以基本解決各類電廠投資成本差異，有利于鼓勵建設技術先進、環保標準高的電廠，同時全部電量均可參與市場競爭；缺點是老電廠電價可能上升國家已經明確上網電價采取兩部制競價方式。

部分電量競價模式

電量分為合同電量與競價電量，合同電量執行政府核定的電價，競價電量價格通過競爭確定。這種模式的優點是所有電廠都能夠發足合同電量，并取得基礎收入，有利于平緩過渡；缺點是合同電量價格的形成機制沒有改變，并且競價電量相對較少，競爭效果不明顯。

目前在上海、山東、浙江、東三省進行了部分競價上網的試點，蒙西、廣東等地區競價上網的進程也非?？?，雖然競價上網的現貨電量比例不高，但已經對相關公司的業績造成壓力。

電價的下降將使成本低的發電企業具有相對競爭優勢，如西部水電、大型坑口電廠。但這種優勢是相對的，而且在同地域來講，并不是獨有的。真正的機會來自于向高電價負荷中心（如廣東、華東、華北經濟發達地區）售電，但這種行為有待于進一步地明確。

電價屠刀高懸？

經濟學原理告訴我們：從自然壟斷到有序競爭，壟斷性利潤將被壓縮，合理利潤會成為主要部分。電力行業原先的高額利潤是建立在舊經營體制中缺乏成本控制和管理下的利潤，這種電價形成機制決定了舊電價整體偏高，電價下調是難以避免的。

電力企業的收入是售電量與上網電價的乘積，由于一般電力企業的生產和銷售量相對固定，于是電價成為可變的、關鍵性的盈利因素。

目前，引起上網電價變動的因素主要有兩個：一是部分地區試行“競價上網”，使得總體電價降低；二是電價形成政策的變動。

目前上網電價都是采取政府核定的方式，由國家計委按照“補償成本、合理收益、公平負擔、相對穩定和信息公開”的原則進行管理。2001年4月，國家計委701號文將原“按發電項目還貸需要核定還貸期的還本付息電價”改為“按發電項目經營期核定平均上網電價，新投產發電企業的上網電價改為按省級電網內同時期建設的同類型技術先進的發電機組的社會平均成本為基礎核定”。發電項目的經營期，火電按20年、水電按30年計算。而原銀行對電力項目的貸款期限通常是對火電13—18年、水電18—25年。

期限的展寬和核算成本的下降使得核算電價下降，目前部分地區已實行重新核算后的電價，對上市公司產生的影響較大。

上市公司利潤率下降預示未來趨勢？

電力類上市公司多為大盤股、藍籌股，同時由于電力行業地位特殊、業務專業性強、現金流穩定，上市公司整體業績水平遠遠高于兩市平均數，尤其是2001年，在兩市上市公司業績整體下滑21.7%的情況下，電力類公司仍保持了12.23%的增長。

但是由于產業上下游的一些不利因素，2002年相當多的電力公司利潤水平出現下滑。與2001年同期相比，前三季度電力上市公司平均主營利潤率從34.8%下降到32.2%，各個細分行業的主營利潤率都出現下滑。究其原因如下：

從上游產業來看，煤炭價格普遍高于2001年，造成發電成本上升。而下游的上網電價的下調對業績的影響更為嚴重。2002年以來，上海、廣東等地區上網電價下調，涉及到諸如華能國際、粵電力、廣州控股、深能源等大盤績優股。

從近期市場表現來看，自國電電力由于人事原因大幅跳水之后，整個電力板塊表現不佳。2002年部分高電價地區電價下調起到了示范作用，且電價調整在時間和幅度上的不確定性直接影響了投資者的預期，成為電力板塊上升的阻力。

在電力體制改革的大背景下，公司的財務實力和擴張空間等增長性指標，將成為判斷公司價值的最重要標準；同時，由于電力市場的競爭仍集中于分割的區域，區域間的競爭短期難以占據較大份額，因而從需求角度來看，東部和沿海地區的電力需求的持續增加將成為區域內或者向區域內送電的電力生產企業盈利的可靠保證。

競價上網的基本規則

*競價主體按時向電網調度提供下一個交易期間每個交易時段的機組有關參數（如價格、機組可用容量等）；

*在每個交易周期內，按“價格優先、時間優先、數量優先”的原則排序上網；

*每個時段的結算電價水平按滿足該時段最高負荷需求的最后報價確定；

*實行環境污染懲罰制度，按排放程度在市場價格的基礎上扣除電廠的環保罰款；

*對電網提供調相、調頻、熱備用、事故備用等特殊服務的，電網經營企業應對電力生產企業予以經濟補償；

*建立完善的信息公開和市場監督辦法。同時，還需要成立專門的監管機構對發電市場的運行情況進行監管。